人民幣雜志 | 陳宗 微攝版權(quán)圖片

12月8日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)定格在7.0764元，較前一交易日下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，這一數(shù)值成為人民幣在復(fù)雜國(guó)際棋局中穩(wěn)健運(yùn)行的鮮活注腳。今年以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)約1000個(gè)基點(diǎn)，在岸與離岸匯率同步創(chuàng)下2024年10月以來新高。與此同時(shí)，衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣的CFETS、BIS、SDR三大指數(shù)均升至4月初以來高位，11月21日至28日當(dāng)周分別上漲0.09%、0.3%、0.22%。在美聯(lián)儲(chǔ)政策搖擺、全球央行行動(dòng)分化、地緣風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)的國(guó)際環(huán)境下，人民幣的穩(wěn)步走強(qiáng)并非偶然，而是經(jīng)濟(jì)韌性、政策調(diào)控與市場(chǎng)認(rèn)可共同作用的必然結(jié)果。

國(guó)際環(huán)境：多重變量交織的“不確定性漩渦”

當(dāng)前全球金融市場(chǎng)正處于“政策亂局”與“資金躁動(dòng)”的雙重夾擊之下，人民幣面臨的外部環(huán)境復(fù)雜程度前所未有。首當(dāng)其沖的是美聯(lián)儲(chǔ)政策的“搖擺式預(yù)期”，作為全球貨幣體系的核心變量，美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向直接牽動(dòng)匯率神經(jīng)。芝商所數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期從11月20日的35.4%飆升至11月28日的85.4%，短短8天內(nèi)預(yù)期概率翻番，而最新預(yù)測(cè)更將這一概率推升至88%。這種劇烈波動(dòng)的預(yù)期背后，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“喜憂交織”——11月ADP就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬，創(chuàng)2023年3月以來最大降幅，但首申失業(yè)金人數(shù)卻降至19.1萬，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的22萬，勞動(dòng)力市場(chǎng)的矛盾信號(hào)讓美聯(lián)儲(chǔ)決策陷入兩難。更值得關(guān)注的是，除降息外，美聯(lián)儲(chǔ)還可能宣布每月450億美元的國(guó)庫(kù)券購(gòu)買計(jì)劃，重啟資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，這一“降息+購(gòu)債”的組合拳將使美元指數(shù)走勢(shì)充滿變數(shù)。

全球央行政策的“碎片化分化”進(jìn)一步加劇了國(guó)際資本流動(dòng)的無序性。在同一周內(nèi)，各國(guó)央行政策方向呈現(xiàn)明顯分歧：澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)連續(xù)第三次維持3.6%利率不變，卻可能釋放鷹派信號(hào)；加拿大聯(lián)儲(chǔ)大概率保持2.25%利率穩(wěn)定，核心通脹高企制約政策空間；瑞士央行將維持零利率，而日本央行行長(zhǎng)植田和男的加息暗示已推動(dòng)日債收益率創(chuàng)17年新高，90%的市場(chǎng)概率押注其12月加息。這種“有的放鴿、有的收鷹”的政策格局，導(dǎo)致國(guó)際資本在不同貨幣資產(chǎn)間頻繁切換，給新興市場(chǎng)貨幣帶來階段性沖擊，人民幣也難免受到波及。

地緣與貿(mào)易層面的“預(yù)期反復(fù)”同樣構(gòu)成外部壓力。4月特朗普推出“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)的金融市場(chǎng)震蕩余波未平，中美關(guān)系預(yù)期雖有階段性緩和，但談判進(jìn)展的不確定性仍可能觸發(fā)匯率雙向波動(dòng)。與此同時(shí)，全球制造業(yè)與貿(mào)易復(fù)蘇進(jìn)程不均，部分經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，進(jìn)一步增加了國(guó)際匯率市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

前行支撐：內(nèi)生韌性與政策調(diào)控的雙重保障

在錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境中，人民幣之所以能保持穩(wěn)步前行態(tài)勢(shì)，核心在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面提供的“硬核支撐”與政策調(diào)控形成的“穩(wěn)定錨”。經(jīng)濟(jì)基本面是匯率走勢(shì)的根本決定因素，2025年前三季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.2%，這一增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持領(lǐng)先。進(jìn)入四季度，各地通過提振消費(fèi)、推進(jìn)重大項(xiàng)目投資、強(qiáng)化企業(yè)支持等政策沖刺全年目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)層面的數(shù)據(jù)更凸顯結(jié)構(gòu)性韌性：11月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升至49.2，高技術(shù)制造業(yè)PMI連續(xù)10個(gè)月位于50的臨界點(diǎn)以上，有色金屬冶煉、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均超過57.0%，處于較高景氣區(qū)間。

外貿(mào)韌性與結(jié)匯需求形成的市場(chǎng)支撐尤為顯著。盡管10月出口同比出現(xiàn)短期回落，但前10個(gè)月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，顯示我國(guó)外貿(mào)在全球貿(mào)易放緩背景下仍具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。四季度作為傳統(tǒng)結(jié)匯高峰，出口企業(yè)的結(jié)匯需求集中釋放，增加了外匯市場(chǎng)的美元供給，推動(dòng)人民幣需求上升。與往年不同的是，11月人民幣升值并非依賴“弱美元”助推——同期美元指數(shù)相對(duì)偏強(qiáng)，人民幣升值更多源于內(nèi)生動(dòng)力，這一特征充分體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心提升。

貨幣政策的科學(xué)調(diào)控與預(yù)期引導(dǎo)則為人民幣穩(wěn)定提供了制度保障。中國(guó)人民銀行在《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提出，堅(jiān)持“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，通過強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際操作來看，人民幣中間價(jià)持續(xù)釋放穩(wěn)定信號(hào)，成為市場(chǎng)情緒的“壓艙石”；近期央行與澳門金融管理局將雙邊貨幣互換協(xié)議規(guī)模從300億元人民幣擴(kuò)大至500億元，進(jìn)一步夯實(shí)了離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性基礎(chǔ)，推動(dòng)澳門離岸人民幣市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。這種“市場(chǎng)化調(diào)節(jié)+政策托底”的模式，既保持了匯率彈性，又有效抵御了外部沖擊。

資本市場(chǎng)的吸引力提升則為人民幣注入了增量動(dòng)力。今年以來國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，對(duì)外資的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。東方財(cái)富證券數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度北向資金主動(dòng)增配幅度顯著提升，其中科技成長(zhǎng)賽道（電力設(shè)備、電子、通信、傳媒）成為重點(diǎn)加倉(cāng)領(lǐng)域，反映出外資對(duì)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)可。外資的持續(xù)流入不僅改善了資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，更通過提升人民幣資產(chǎn)配置需求，為匯率穩(wěn)定提供了支撐。

穩(wěn)中有變：短期波動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)的辯證視角

人民幣的“穩(wěn)步前行”并非意味著單邊升值，而是在雙向波動(dòng)中呈現(xiàn)整體走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，短期波動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)的辯證統(tǒng)一構(gòu)成其運(yùn)行特征。從短期來看，人民幣匯率可能面臨階段性回調(diào)壓力：中信建投分析指出，補(bǔ)償式結(jié)匯的高峰可能逐步過去，12月FOMC會(huì)議后美元存在反彈可能，疊加前期獲利盤了結(jié)等因素，短期內(nèi)人民幣持續(xù)、大幅低于7的難度較大。這些因素提示，人民幣匯率仍將保持雙向波動(dòng)特征，不會(huì)進(jìn)入單邊升值通道。

從中長(zhǎng)期視角來看，人民幣升值的大方向具有堅(jiān)實(shí)支撐。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基本面不會(huì)改變，隨著科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力將持續(xù)增強(qiáng)，為人民幣匯率提供長(zhǎng)期支撐；另一方面，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)將提升人民幣的國(guó)際貨幣地位。十三屆全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任劉世錦提出，“十五五”期間應(yīng)通過“擴(kuò)大人民幣結(jié)算進(jìn)口”大幅增加離岸人民幣數(shù)量，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化使用的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。2024年我國(guó)貨物貿(mào)易順差接近一萬億美元，若通過人民幣結(jié)算進(jìn)口釋放這部分順差，可對(duì)外輸出7萬多億人民幣，顯著擴(kuò)大當(dāng)前僅1萬多億的離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模，為人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。

深層意義：匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙向賦能

人民幣在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境中的穩(wěn)步前行，不僅是經(jīng)濟(jì)基本面的直接反映，更對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)產(chǎn)生雙向賦能效應(yīng)。從對(duì)資本市場(chǎng)的影響來看，歷史數(shù)據(jù)顯示人民幣升值與A股走勢(shì)多呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。平安證券統(tǒng)計(jì)2015年“811匯改”后7年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在人民幣升值期間，A股普遍上漲；興業(yè)證券也指出，人民幣升值通過提升人民幣資產(chǎn)相對(duì)收益吸引力，有望加速外資配置A股的節(jié)奏。除科技成長(zhǎng)賽道外，外資傳統(tǒng)偏好的金融、消費(fèi)、醫(yī)藥等價(jià)值風(fēng)格資產(chǎn)，也將受益于增量資金配置，形成資本市場(chǎng)與匯率穩(wěn)定的良性互動(dòng)。

從更宏觀的視角來看，人民幣穩(wěn)定走強(qiáng)對(duì)推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展、加快金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)具有重要意義。正如央行行長(zhǎng)潘功勝所言，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，是實(shí)現(xiàn)“維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定”雙目標(biāo)的核心支撐。人民幣匯率的穩(wěn)定運(yùn)行，既是雙支柱調(diào)控框架成效的體現(xiàn)，又為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了良好貨幣金融環(huán)境——穩(wěn)定的匯率預(yù)期有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低跨境貿(mào)易與投資成本，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放水平。

人民幣前行的本質(zhì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的國(guó)際表達(dá)

中國(guó)金融網(wǎng)董事長(zhǎng)、中國(guó)金融安全文化創(chuàng)研院院長(zhǎng)何世紅指出，在全球經(jīng)濟(jì)金融格局深刻調(diào)整的今天，人民幣在錯(cuò)綜復(fù)雜國(guó)際環(huán)境中的穩(wěn)步前行，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性與金融調(diào)控能力的國(guó)際表達(dá)。與部分新興市場(chǎng)貨幣依賴外部環(huán)境被動(dòng)波動(dòng)不同，人民幣升值的動(dòng)力結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——從過去依賴“美元走弱”的外部驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)基本面+市場(chǎng)信心+政策調(diào)控”的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，這種轉(zhuǎn)變標(biāo)志著人民幣匯率形成機(jī)制更加成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升。

人民幣的穩(wěn)定運(yùn)行，更折射出我國(guó)金融改革的深層成效。潘功勝提出的“雙支柱”調(diào)控框架，通過貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定、宏觀審慎政策防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為匯率穩(wěn)定提供了制度保障；劉世錦關(guān)于人民幣國(guó)際化的構(gòu)想，則為人民幣長(zhǎng)期發(fā)展指明了方向。這種“短期穩(wěn)匯率、中期促改革、長(zhǎng)期推國(guó)際化”的戰(zhàn)略布局，既立足當(dāng)下應(yīng)對(duì)外部沖擊，又著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)培育貨幣競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)成了人民幣穩(wěn)步前行的完整邏輯鏈。

展望未來，人民幣匯率仍將面臨國(guó)際環(huán)境的不確定性考驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整、全球資本流動(dòng)變化、地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素仍可能引發(fā)階段性波動(dòng)。但只要我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的定力，持續(xù)完善金融調(diào)控體系，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，人民幣就將在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中繼續(xù)保持穩(wěn)步前行態(tài)勢(shì)，為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展貢獻(xiàn)貨幣力量。