從8月到12月，這個全球最受歡迎的潮玩公司股價(jià)下跌了41%，市值蒸發(fā)超過1872億港元，但今年第三季度，它的收入?yún)s增長了245%-250%。

近期，泡泡瑪特（09992.HK）股價(jià)的走勢圖描繪出一條與業(yè)績完全背離的曲線。12月8日，其股價(jià)單日跌幅超過8%，創(chuàng)下近8個交易日新低。從8月高位計(jì)算，累計(jì)跌幅已超過40%，市值蒸發(fā)逾1600億港元。

然而，就在不久前發(fā)布的2025年第三季度業(yè)績報(bào)告顯示，公司整體收益同比激增245%至250%。

業(yè)績與股價(jià)的冰火背離

泡泡瑪特10月21日發(fā)布的2025年第三季度業(yè)績報(bào)告展現(xiàn)出了驚人的增長數(shù)字：整體收益同比增長245%-250%。

從區(qū)域看，海外市場表現(xiàn)尤其搶眼，收益同比增長365%至370%。其中，美洲地區(qū)的同比增長更是達(dá)到了驚人的1265%至1270%。

然而這份“成績單”發(fā)布當(dāng)日，市場反應(yīng)卻異常冷淡。泡泡瑪特股價(jià)報(bào)收250.4港元/股，跌幅8.08%，市值一天內(nèi)蒸發(fā)295.46億港元。此后股價(jià)持續(xù)下行，至12月8日收盤報(bào)200.4港元，較8月高位跌近40%。

市場的悲觀情緒并非空穴來風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，從12月2日至8日，泡泡瑪特賣空股數(shù)從111.06萬股增至539.46萬股，賣空金額也從2.41億港元大幅上升至10.92億港元。

多家國際投行近期發(fā)布的報(bào)告，揭示了市場擔(dān)憂的核心。

德銀在報(bào)告中指出，為滿足激增需求，Labubu產(chǎn)能已從今年上半年的每月1000萬只拉升至年底的每月5000萬只。

對于依賴“酷”和“稀缺”屬性的潮流玩具而言，普及往往是熱度衰退的前兆。自今年8月以來，Labubu及其他熱門IP的市場溢價(jià)已見消退。其中Labubu隱藏款的溢價(jià)幅度縮水超過50%，而Labubu 3.0及4.0常規(guī)款式在二手平臺價(jià)格已跌穿官方零售價(jià)。

伯恩斯坦分析師胡美林則將Labubu熱潮與20世紀(jì)90年代的“豆豆娃”狂熱相比較，擔(dān)心這款尖牙怪獸形象玩偶的熱度即將達(dá)到頂峰。她認(rèn)為市場對泡泡瑪特下一個銷售增長引擎存在質(zhì)疑，這意味著其股價(jià)上行空間有限。

泡泡瑪特2025年中期報(bào)告顯示，Labubu所屬的The Monsters系列收入高達(dá)48.14億元，遠(yuǎn)超其他IP。該系列在公司總營收中的占比已升至35%，成為公司業(yè)績增長的主要引擎。

晨星分析師Jeff Zhang曾指出：“投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩?！笔袌銎毡轭A(yù)計(jì)，泡泡瑪特的業(yè)績增長將在2025年達(dá)到峰值，然后從2026年開始放緩。

這種擔(dān)憂得到了近期數(shù)據(jù)的支持。信達(dá)證券消費(fèi)團(tuán)隊(duì)分析稱，泡泡瑪特在海外市場自11月中旬起產(chǎn)能問題已緩解，供應(yīng)鏈保障充足，但充足供應(yīng)并未有效刺激需求端顯著爆發(fā)，短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場預(yù)期。

摩根士丹利則調(diào)整了對泡泡瑪特的增長預(yù)期，這也從側(cè)面反映出市場對潮玩行業(yè)高增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。

泡泡瑪特的多元化突圍

面對市場質(zhì)疑，泡泡瑪特正試圖通過多種途徑降低對單一IP的依賴。公司正在加強(qiáng)IP矩陣的多元化建設(shè)，其中星星人系列已成為公司成長最快的IP，當(dāng)前占比接近3%。

同時，泡泡瑪特正在積極探索內(nèi)容延伸。公司已計(jì)劃推出《Labubu與朋友們》動畫劇集，并正式成立了電影工作室。此外，索尼影業(yè)已獲得Labubu的電影改編權(quán)，Labubu 4.0版本也確認(rèn)將于2026年推出。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾表示：“我們比迪士尼快。我們像抖音，盡量把資源切碎，我們看銷售的表現(xiàn)去決定對一個IP的投入，以最快速度發(fā)現(xiàn)這個IP是不是值得投入更多資源?！?/p>

潮玩行業(yè)正經(jīng)歷從投機(jī)炒作向理性收藏的轉(zhuǎn)變。隨著玩家群體日益成熟，盲目跟風(fēng)炒價(jià)的現(xiàn)象正在減少，真正基于喜愛和收藏價(jià)值的消費(fèi)觀念逐漸成為主流。

一位長期關(guān)注潮玩市場的黃牛表示：“盡管星星人系列表現(xiàn)搶眼，但整個泡泡瑪特品牌的熱度已不如前幾年。”潮玩市場的溢價(jià)現(xiàn)象很大程度上依賴于饑餓營銷和投機(jī)心理，一旦供應(yīng)增加或消費(fèi)者興趣轉(zhuǎn)移，高溢價(jià)便難以為繼。

此前多個爆款系列都經(jīng)歷了價(jià)格“過山車”，首發(fā)時溢價(jià)驚人，數(shù)月后卻大幅回落。這種市場規(guī)律對依賴稀缺性創(chuàng)造價(jià)值的潮玩公司構(gòu)成了根本性挑戰(zhàn)。

泡泡瑪特正在全球范圍內(nèi)快速擴(kuò)張，今年上半年在北美就新增了19家門店。它的一位門店經(jīng)理在社交媒體上分享：“我們的貨架經(jīng)常在補(bǔ)貨后的幾小時內(nèi)被清空?！?/p>

分析師們?nèi)栽跔幷撆菖莠斕?026年的增長前景?；ㄆ煺J(rèn)為公司核心IP Labubu的價(jià)值尚未完全釋放，而摩根士丹利則認(rèn)為泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉(zhuǎn)向多IP矩陣驅(qū)動的長期成長模式。

隨著Labubu 4.0版本和索尼影業(yè)的電影改編項(xiàng)目即將推出，這家中國潮玩巨頭正站在從“潮玩公司”向“全球IP平臺”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵十字路口。