今天有色金屬板塊出現(xiàn)回調(diào)，紫金礦業(yè)、赤峰黃金、華友鈷業(yè)等紛紛下跌。此前，在美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣風(fēng)險(xiǎn)及央行購金的背景下，許多有色金屬公司有過一波上漲，今年有色金屬ETF的漲幅也相當(dāng)喜人。

在此背景下，紫金礦業(yè)投資的一家礦產(chǎn)公司正沖擊A股IPO。格隆匯獲悉，12月4日，福建馬坑礦業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“馬礦股份”）向上交所遞交招股書申報(bào)稿，擬在滬主板上市，保薦人為中信證券。

馬礦股份主營鐵礦石的采選、綜合利用及鐵精粉、鉬精礦銷售，石灰石的開采和銷售。如今鐵礦石和鉬礦市場(chǎng)情況如何？不妨通過馬礦股份來一探究竟。

01

超9成營收來自鐵精粉，存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)

馬礦股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營依靠馬坑鐵礦一座大型礦山，除此之外未擁有其他礦山。公司持有馬坑鐵礦的采礦權(quán)有效期限至2054年末。

截至2024年末，馬坑鐵礦的鐵礦石保有資源儲(chǔ)量約3.3億噸，共伴生4.43萬噸鉬礦（以金屬量計(jì)量），水泥用灰?guī)r礦3117.9萬噸。

圖片來源于招股書

馬礦股份主要產(chǎn)品為 TFe 65%的造球鐵精粉和Mo 40%的鉬精礦。2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），鐵精粉產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了93%以上的營收，鉬精礦的營收占比從4.13%提升至6.47%，石灰石的營收占比很低。

公司主營業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成情況，圖片來源：招股書

鐵是鋼鐵工業(yè)的核心原料。馬坑鐵礦的鐵礦類型為磁鐵礦，磁鐵礦可采取物理選礦法，以磁吸的方式進(jìn)行選別，采選成本通常低于化學(xué)選礦法。鐵精粉是鐵礦石經(jīng)過破碎、磨細(xì)、選礦等加工處理成的礦粉，公司所產(chǎn)鐵精粉屬于造球精粉，經(jīng)濟(jì)價(jià)值相對(duì)較高。

鉬具有高強(qiáng)度、高熔點(diǎn)、耐腐蝕、耐磨研等特點(diǎn)，在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。在冶金工業(yè)中，鉬既可作為生產(chǎn)各種合金鋼的核心添加劑，也可與鎢、鎳、鈷、鋯、鈦、釩、錸等組成高級(jí)合金，以提高其高溫強(qiáng)度、耐磨性和抗腐性。

馬礦股份所處的鐵礦石采選行業(yè)，處于鋼鐵產(chǎn)業(yè)上游，鐵礦石采選產(chǎn)品鐵精粉是生產(chǎn)鋼鐵的原材料，鋼材應(yīng)用于建筑、機(jī)械、汽車、船舶等領(lǐng)域。

鐵礦采選行業(yè)概況，圖片來源于招股書

報(bào)告期內(nèi)，馬礦股份需要采購工程服務(wù)、材料、設(shè)備、電力等，其供應(yīng)商包括鴻基建設(shè)工程有限公司、國網(wǎng)福建省電力有限公司龍巖供電公司、福建省瀧澄建設(shè)集團(tuán)有限公司等。報(bào)告期內(nèi)，公司前五名供應(yīng)商占采購金額的比例分別為59.26%、62.04%、58.43%和64.73%，占比較大。

鑒于鐵精粉存在一定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑，公司客戶大部分為福建省內(nèi)的鋼鐵企業(yè)。報(bào)告期各期，馬礦股份對(duì)前五大客戶的銷售收入占當(dāng)年收入的比例分別為96.89%、97.68%、92.50%和82.21%，客戶相對(duì)集中。

值得注意的是，由于行業(yè)特點(diǎn)、區(qū)域產(chǎn)業(yè)特性等原因，公司存在向三鋼閩光、虹波鉬業(yè)等關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，以及向海峽科化、三鋼集團(tuán)、地質(zhì)八隊(duì)等關(guān)聯(lián)方采購原材料及服務(wù)的情形。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)生的收入金額占當(dāng)期營收比重均超25%，存在關(guān)聯(lián)交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，鐵礦石開采作業(yè)環(huán)境復(fù)雜，采礦過程中存在采場(chǎng)（巷道）局部冒頂、片幫、透水等主要危險(xiǎn)因素，尾礦堆放過程中也可能發(fā)生漏漿、漫壩等事故，公司面臨安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司曾受到過1項(xiàng)與安全生產(chǎn)相關(guān)的行政處罰，該項(xiàng)處罰所涉事故導(dǎo)致1人死亡，1人受傷。

02

受鐵礦石價(jià)格影響，業(yè)績(jī)存在波動(dòng)

鐵礦石資源分布呈現(xiàn)高度聚集的特征。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球鐵礦石儲(chǔ)量約2000億噸，對(duì)應(yīng)鐵金屬量為880億金屬噸。前三大鐵礦石資源國澳大利亞、巴西、俄羅斯集中了全球約63%的鐵礦石儲(chǔ)量和鐵金屬量。中國擁有全球約10%的鐵礦石儲(chǔ)量，但鐵金屬量不足8%。

我國鐵礦石的特點(diǎn)是品位低、貧礦多、鐵礦資源分布不均，礦床規(guī)模小，適用露天開采的資源占比小，鐵礦開采以高成本的地下開采為主。

目前，全球四大礦商淡水河谷、必和必拓、力拓集團(tuán)和FMG集團(tuán)的鐵礦石產(chǎn)量大約占據(jù)了世界鐵礦石總產(chǎn)量的一半，其所在國澳大利亞和巴西是全球最大的鐵礦石生產(chǎn)國和主要出口國。

受宏觀經(jīng)濟(jì)、鐵礦石供需關(guān)系、海運(yùn)價(jià)格等影響，近年來鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較大。2016年左右全球鐵礦石價(jià)格處于近十年低點(diǎn)，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是發(fā)展中國家房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的加大，鋼鐵行業(yè)景氣度回升，鐵礦石價(jià)格在2021年中達(dá)到歷史高峰，而后價(jià)格回落。

2022年全球鋼鐵市場(chǎng)低迷，我國主要用鋼行業(yè)鋼材消費(fèi)強(qiáng)度下降。世界鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)2024年及2025年鋼鐵需求量分別下降3%、1%。全球鋼鐵需求在2025年有望進(jìn)入溫和增長(zhǎng)階段。

數(shù)據(jù)來源：Wind，圖片來源于招股書

受鐵礦石價(jià)格波動(dòng)等影響，近幾年，馬礦股份的業(yè)績(jī)存在波動(dòng)。

2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司的營業(yè)收入分別約20.57億元、19.62億元、20.5億元、10.45億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別約6.59億元、6.51億元、6.64億元、3.62億元。

報(bào)告期內(nèi)，馬礦股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為56.49%、58.21%、55.88%和57.94%，存在一定波動(dòng)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司產(chǎn)品較為單一，與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異導(dǎo)致。

公司主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司的比較情況，圖片來源于招股書

目前，我國鐵礦石供應(yīng)仍以進(jìn)口鐵礦石為主。國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，分布較廣，產(chǎn)品差異較小。就規(guī)模、鐵礦石儲(chǔ)量、品位等角度，馬礦股份與國際礦業(yè)巨頭存在較大差距。

淡水河谷、力拓集團(tuán)、必和必拓等國際礦業(yè)巨頭在世界鐵礦石市場(chǎng)中擁有較高份額，對(duì)于鐵礦石的定價(jià)具有較大影響力。位于幾內(nèi)亞的西芒杜鐵礦項(xiàng)目已于2025年11月正式投產(chǎn)，全球鐵礦石供應(yīng)格局可能被改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，全球鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)將承受下行壓力。

鉬礦方面，全球鉬儲(chǔ)量最多的國家是中國、美國和秘魯，我國的鉬產(chǎn)量長(zhǎng)期保持世界第一。供給端，鉬礦區(qū)總體品位呈下降趨勢(shì)，疊加地緣政治因素，國內(nèi)外鉬礦項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)短期內(nèi)增量有限，鉬金屬供應(yīng)仍面臨供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)；需求端，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及能源轉(zhuǎn)型背景下，不銹鋼及含鉬先進(jìn)鋼材需求有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，鉬金屬價(jià)格未來有望保持上升趨勢(shì)。

03

福建龍巖跑出一家IPO，三年分紅超12億

馬礦股份注冊(cè)地位于福建省龍巖市新羅區(qū)，其前身馬坑有限（曾用名先達(dá)礦業(yè)）成立于1995年，由龍巖地區(qū)礦產(chǎn)公司、閩西南工程勘察處共同出資設(shè)立。2005年馬坑有限整體變更為股份有限公司。

本次發(fā)行前，福建省國資委通過福建工控、福建冶控和福建稀土間接控制馬礦股份55.9%的表決權(quán)，為實(shí)際控制人；紫金礦業(yè)持有公司37.35%股份，福建省第八地質(zhì)大隊(duì)也是公司股東。

公司發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來源于招股書

管理層方面，馬礦股份的董事長(zhǎng)李祖?zhèn)コ錾?970年，福州大學(xué)工業(yè)管理工程專業(yè)畢業(yè)，本科學(xué)歷。他曾在三鋼集團(tuán)工作多年，當(dāng)過煉鐵廠爐前工、生產(chǎn)科科員、廠辦黨辦主任等職務(wù)；還當(dāng)過福建冶控辦公室副主任、馬礦股份副總經(jīng)理、總經(jīng)理。

副董事長(zhǎng)藍(lán)曉劍出生于1972年，中共中央黨校函授學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)畢業(yè)，大專學(xué)歷。他曾先后任職于上杭農(nóng)械廠、上杭縣工業(yè)供銷公司、上杭縣印刷廠，還曾在紫金礦業(yè)就職多年。

董事謝成福出生于1966年，長(zhǎng)春地質(zhì)學(xué)院地質(zhì)礦產(chǎn)勘察專業(yè)畢業(yè)，本科學(xué)歷。他曾擔(dān)任福建省閩西地質(zhì)大隊(duì)八分隊(duì)硐探組團(tuán)支書、鑫輝珠寶首飾公司經(jīng)理、紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司黃金冶煉廠廠長(zhǎng)、上杭銅礦有限公司經(jīng)理（礦長(zhǎng)）等職務(wù)。

總經(jīng)理董軍庭出生于1981年，昆明理工大學(xué)采礦工程專業(yè)畢業(yè)，本科學(xué)歷。他曾擔(dān)任馬礦股份一期采礦場(chǎng)采礦技術(shù)員、馬礦股份礦山部生產(chǎn)技術(shù)科科長(zhǎng)、馬礦股份副總經(jīng)理等職務(wù)。

值得注意的是，馬礦股份在上市前有多次大額分紅。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為7億元、3.33億元、2億元，三年累計(jì)分紅超12億元，其中2022年的分紅金額超過同期凈利潤。

本次IPO，馬礦股份擬募集資金10億元，用于馬坑鐵礦采選擴(kuò)能工程項(xiàng)目。

整體而言，馬礦股份坐擁馬坑鐵礦，有豐富的鐵礦石資源，且主營業(yè)務(wù)毛利率超過55%，比一些同行公司高，但受鐵礦石價(jià)格影響，公司近幾年業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，同時(shí)還存在客戶集中、關(guān)聯(lián)交易等風(fēng)險(xiǎn)，未來公司能否通過通過優(yōu)化治理、拓展資源來穩(wěn)住業(yè)績(jī)，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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