截止目前，會(huì)議對(duì)明年的財(cái)政和貨幣的大致定調(diào)已經(jīng)有了，在最重要的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前，我先對(duì)截止目前為止的已有信息做一個(gè)解讀。

在解讀之前，我們先對(duì)現(xiàn)狀做個(gè)梳理。

從去年四季度到今年三季度，名義GDP增速和實(shí)際GDP增速都是逐季放緩的，但股市卻走出了一波牛市。

如何理解股市和基本面相背離的現(xiàn)狀？

我們之前解釋過(guò)，股市不是基于當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，而是基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，去提前下注。

而對(duì)于未來(lái)預(yù)期的關(guān)鍵，就在于放水?dāng)?shù)據(jù)。

針對(duì)這一點(diǎn)，我們先看三個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)：

1 去年12月，上面時(shí)隔16年首次定調(diào)貨幣“適度寬松”，我們確定了股市的基本支撐（可點(diǎn)擊當(dāng)時(shí)發(fā)文： ）。

參考上一次2008年的定調(diào)寬松，之后2009年也同樣走出了股市的牛市。

2 今年7月初，我們觀察到金融數(shù)據(jù)爆發(fā)，于是做出了“全面牛市”的判斷 （點(diǎn)擊：）。

3 11月13日晚發(fā)布數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)放水?dāng)?shù)據(jù)不及預(yù)期，并于第二天中午在知識(shí)星球做了提醒，該數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)隨后開(kāi)始向下震蕩。

可以看到，整個(gè)大盤(pán)走勢(shì)，從基本面的角度，都是圍繞放水來(lái)展開(kāi)的。

那么，放水?dāng)?shù)據(jù)由什么來(lái)決定？

有三大部門(mén)！

分別是居民，企業(yè)，以及政府部門(mén)。而在前兩者暫時(shí)乏力的情況下，我們主要就依靠后者的發(fā)債。

整體的社融規(guī)模，以及M2增速，都是靠后者來(lái)支撐。

所以整個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題就在于，明年到底怎么發(fā)債？有沒(méi)有個(gè)說(shuō)法。

而這個(gè)說(shuō)法要等到后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，才會(huì)有表述出來(lái) （會(huì)議后 星球會(huì)發(fā)文解讀）。

但截止到目前為止的會(huì)議表述，已經(jīng)可以消除一部分的不確定性。

明年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

如上文，已經(jīng)定調(diào)，財(cái)政政策會(huì)更加積極，貨幣政策會(huì)適度寬松。這個(gè)消除了我們之前擔(dān)憂(yōu)的意外之變（點(diǎn)擊：）。

也就是，貨幣表述并沒(méi)有回到“穩(wěn)健”，而是維持繼續(xù)寬松，財(cái)政也會(huì)繼續(xù)發(fā)債。那么，這會(huì)構(gòu)成對(duì)股市的支撐力量。

翻譯一下就是：

對(duì)于持股者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在雖然基本面還不能說(shuō)起來(lái)了，但刺激的預(yù)期還在，要是未來(lái)的刺激能生效，能把經(jīng)濟(jì)和企業(yè)業(yè)績(jī)都拉起來(lái)，而我現(xiàn)在又把股票賣(mài)了，豈不是給他人做嫁衣。正是這種預(yù)期，構(gòu)成了股市的對(duì)賣(mài)出維持謹(jǐn)慎的支撐力量。

但是也需要注意到，本次相比2024，表述中增加了跨周期的說(shuō)法。所謂跨周期，就是要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)去看問(wèn)題（ 大規(guī)模刺激的緊迫性沒(méi)那么高 ），刺激力度要邊走邊看。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，就是刺激還是會(huì)維系，但程度上也不會(huì)超預(yù)期。

所以，截止到目前已獲知的信息，我們短期對(duì)股市維持震蕩觀點(diǎn)。具體還要看接下來(lái)的會(huì)議，對(duì)發(fā)債的安排到底是怎么表述的。

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