資本神話(huà)泡泡瑪特，最近跌麻了。

繼 12 月 8 日開(kāi)盤(pán)閃崩后，12 月 9 日，泡泡瑪特再跌 5.04%，總市值較 8 月的峰值已經(jīng)蒸發(fā)了 2000 億港元。

此前，泡泡瑪特的爆火難逢敵手：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，新店開(kāi)業(yè)經(jīng)常可以看見(jiàn)大規(guī)模排隊(duì)，直播間新品上架就被秒空；美國(guó)紐約的游行中，巨大的 Labubu 得到了現(xiàn)場(chǎng)狂熱的呼聲，泡泡瑪特還一度沖上了 TikTok Shop 美區(qū)直播購(gòu)物榜 TOP 1。

那為何泡泡瑪特的爆火，換來(lái)的是資本市場(chǎng)的刺骨涼意？

直播間翻車(chē)、二手市場(chǎng)價(jià)格崩盤(pán)，機(jī)構(gòu)下調(diào)預(yù)期，可能是誘發(fā)股價(jià)下跌的直接原因。

近期，泡泡瑪特兩次直播事故讓粉絲很受傷。

一次是泡泡瑪特直播間工作人員展示 79 元掛鏈盲盒時(shí)，一人稱(chēng) " 這東西賣(mài) 79 確實(shí)有點(diǎn)貴。" 另一人回應(yīng) " 沒(méi)事，會(huì)有人買(mǎi)單的。" 該產(chǎn)品被曝仿品成本僅 4 元，且正品頻現(xiàn)掉漆問(wèn)題。

一次是直播間中的主播幫拆環(huán)節(jié)中發(fā)現(xiàn)貨不對(duì)板，原本紅色的包裝袋被替換成銀色，且內(nèi)置產(chǎn)品也對(duì)不上號(hào)。

兩次翻車(chē)都引發(fā)全網(wǎng)熱議，被廣泛解讀為品牌對(duì)消費(fèi)者的嘲諷，也將定價(jià)不合理的問(wèn)題再次擺上臺(tái)面。

二手市場(chǎng)價(jià)格崩盤(pán)也是不爭(zhēng)的事實(shí)。新一代 Labubu4.0 因大規(guī)模品控問(wèn)題引發(fā)爭(zhēng)議，普通款在二手市場(chǎng)跌破發(fā)行價(jià)。大熱新品 Labubu" 月影假面 " 在二手平臺(tái)曾被炒至最高 1200 多元，不到一個(gè)月時(shí)間，價(jià)格已回落至 683 元。

機(jī)構(gòu)對(duì)于泡泡瑪特持續(xù)增長(zhǎng)的擔(dān)心也是泡泡瑪特股價(jià)下跌的重要誘因。

摩根士丹利下調(diào)了泡泡瑪特 2026 年的收入增速預(yù)測(cè)，從 30% 降至 18%，并指出中國(guó)盲盒市場(chǎng)滲透率已接近 35%，高基數(shù)效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇將抑制增長(zhǎng)。

德意志銀行最新研報(bào)指出，泡泡瑪特將 Labubu 產(chǎn)能從上半年的 1000 萬(wàn)只大幅提升至年底月均 5000 萬(wàn)只，對(duì)于依賴(lài)獨(dú)特設(shè)計(jì)與稀缺性驅(qū)動(dòng)的潮流玩具品牌而言，大規(guī)模量產(chǎn)往往是熱度消退的前兆。

做空機(jī)構(gòu)伯恩斯坦的一份報(bào)告認(rèn)為，泡泡瑪特的核心消費(fèi)者基礎(chǔ)參與度淺，且品牌忠誠(chéng)度低，增長(zhǎng)主要由短暫的新穎性驅(qū)動(dòng)，而非可持續(xù)的收藏家社區(qū)支撐。預(yù)測(cè) Labubu 銷(xiāo)量或?qū)⒂?2026 – 2027 年見(jiàn)頂，早于市場(chǎng)預(yù)期。

短線(xiàn)投資者擔(dān)心 " 出道即巔峰 "，不少選擇集中獲利了結(jié)，形成踩踏式下跌。

除了這些直接原因，更重要的是，泡泡瑪特的看不懂和充滿(mǎn)想象力，一直在人們腦海中左右互搏。

同為超級(jí) IP，迪士尼 " 拍電影 -> 賣(mài)版權(quán) -> 建樂(lè)園 -> 賣(mài) IP 衍生品 "，這條路雖然非常 " 重 "，不夠性感，但邏輯更易懂，也有時(shí)間為證。

《瘋狂動(dòng)物城 2》12 天狂攬 30.2 億元票房。2024 年上海迪士尼接待游客達(dá)到 1470 萬(wàn)人次，其中因 " 瘋狂動(dòng)物城 " 園區(qū)專(zhuān)程到訪(fǎng)的游客比例頗高。

香港迪士尼樂(lè)園，因?yàn)?" 魔雪奇緣世界 " 主題園區(qū)開(kāi)業(yè)，2023 年 10 月 1 日至 2024 年 9 月 28 日，收入同比增長(zhǎng) 54% 至 88 億港元，總?cè)雸?chǎng)人次也創(chuàng)歷史新高。

迪士尼的 IP，具有完整的世界觀和故事情節(jié)，角色性格鮮明，通過(guò)恢弘敘事讓人為角色命運(yùn)買(mǎi)單，90 歲的米老鼠、20 歲的加勒比海盜、10 歲的瘋狂動(dòng)物園，都用時(shí)間證明了迪士尼故事驅(qū)動(dòng)型玩法的確定性。

泡泡瑪特的 IP，沒(méi)有故事背景，主要以視覺(jué)設(shè)計(jì)取勝，消費(fèi)者買(mǎi)的是那個(gè) IP 的設(shè)計(jì)以及背后代表的情緒。

迪士尼和泡泡瑪特的差異，很容易讓人想起傳統(tǒng)的實(shí)力派明星和曾經(jīng)紅極一時(shí)的流量明星。

作為全新的物種，泡泡瑪特的 IP 的效率和變現(xiàn)效率肯定都是迪士尼的 10 倍，只是這條路前無(wú)古人。

泡泡瑪特官方認(rèn)為，今年只是 Labubu 元年，而非銷(xiāo)售巔峰之年。

看好泡泡瑪特的人，也認(rèn)為泡泡瑪特的核心能力在于 IP 的孵化與運(yùn)營(yíng)。泡泡瑪特正在孵化越來(lái)越多的 IP，并希望通過(guò)內(nèi)部 IP 之間的聯(lián)動(dòng)，完成了新老 IP 之間的 IP 流量池交融，抵御單個(gè) IP 的熱度波動(dòng)。

泡泡瑪特也在通過(guò)明星代言、跨界合作、電影動(dòng)畫(huà)劇集打消外界的擔(dān)憂(yōu)。

段永平在剛剛接受的訪(fǎng)談中說(shuō)，泡泡瑪特的股票他是不會(huì)買(mǎi)的，因?yàn)榭床欢馨亚榫w價(jià)值做成這樣，也很神奇。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察