主業(yè)突圍仍艱難

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽文

以九折價(jià)格賣掉旗下醫(yī)藥子公司，華潤系高管三年改革后黯然退場，一份份冰冷的財(cái)報(bào)勾勒出這家地方酒企在行業(yè)寒冬下的掙扎曲線。阜陽，安徽西北部的城市，曾是金種子酒發(fā)跡與輝煌的大本營，如今，這座城市的白酒市場格局已悄然生變。

金種子酒近期的一系列公告揭示了其斷臂求生的困境。2025年12月1日，公司宣布完成金太陽藥業(yè)92%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓工商變更，不再持有這家子公司股權(quán)，這筆出售，根據(jù)披露的價(jià)格為1.26億元。截至2025年第三季度，金種子酒的虧損仍達(dá)1億元，陷入連續(xù)第五年虧損的泥潭。

斷臂求生

為緩解財(cái)務(wù)壓力，金種子酒近年來頻繁推進(jìn)資產(chǎn)處置。2025年11月，公司將其持有的安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司92%的股權(quán)，以1.26億元的價(jià)格出售，這一價(jià)格較首次掛牌價(jià)1.4億元打了九折，此舉被市場視為“斷尾求生”。

金太陽藥業(yè)曾經(jīng)是金種子酒旗下相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，2023年，它為金種子酒貢獻(xiàn)了28%的營收，年收入達(dá)4.23億元，凈利潤2950萬元。鑒于近年來金太陽藥業(yè)盈利能力的持續(xù)下滑以及金種子酒自身面臨的經(jīng)營壓力，只能通過出售醫(yī)藥子公司，以緩解金種子酒發(fā)展的資金需求。

這并非金種子酒首次“賣子求生”，自2023年底以來，公司已多次通過變賣資產(chǎn)來美化業(yè)績、補(bǔ)充現(xiàn)金流。2023年12月，公司將一宗國有建設(shè)用地使用權(quán)以4250萬元轉(zhuǎn)讓給控股股東；2024年6月，又掛牌近百處辦公及住宅房產(chǎn)，總估值約1.62億元；加上此次藥業(yè)資產(chǎn)出售，公司累計(jì)變現(xiàn)超3.3億元。這些舉措雖能短期改善報(bào)表，但也引發(fā)了外界對(duì)其主業(yè)造血能力的擔(dān)憂。

掉隊(duì)“金花”

金種子酒財(cái)務(wù)狀況正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，截至今年9月末，公司貨幣資金為3.67億元，而在負(fù)債端，短期借款2.7億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款2.82億元，其他應(yīng)付款1.09億元，現(xiàn)金已不足以覆蓋短期債務(wù)。同時(shí)，公司存貨規(guī)模達(dá)15.31億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例達(dá)76.74%，高庫存不僅占用大量資金，也暗示產(chǎn)品動(dòng)銷不暢。

從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，雖然2025年前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.18億元，較上年同期的-2.56億元有所改善，但依然為負(fù)值，這表明主業(yè)造血功能不足。令人擔(dān)憂的是，截至今年三季度末，公司合同負(fù)債為1.72億元，較年初繼續(xù)減少，經(jīng)銷商打款意愿減弱，預(yù)示著公司未來營收可能進(jìn)一步承壓。

在安徽白酒市場，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖和金種子酒曾并稱徽酒“四朵金花”。金種子酒曾經(jīng)有過輝煌，2012年，公司營收達(dá)22.9億元，凈利潤5.6億元，與其他三家企業(yè)并駕齊驅(qū)。十余年后，金種子酒已明顯掉隊(duì)，與徽酒其他三家相比，其營收規(guī)模已不足古井貢酒的4%，也無法與其他“徽酒三杰”相提并論。

產(chǎn)品困境

披露數(shù)據(jù)顯示，金種子酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出嚴(yán)重依賴低端市場的困境。2025年前三季度，公司高端酒實(shí)現(xiàn)營收5126.61萬元，同比增長7.33%，但僅占營收總額的10.01%；相比之下，中端酒收入1.31億元，同比下降24.06%，占比25.56%；低端酒收入3.30億元，同比下降23.83%，占比卻高達(dá)64.43%。

低端酒占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，直接導(dǎo)致公司毛利率承壓。2025年前三季度，公司銷售毛利率為43.26%。這一數(shù)字遠(yuǎn)低于古井貢酒、迎駕貢酒及口子窖普遍70%以上的毛利率水平，反映出金種子酒產(chǎn)品溢價(jià)能力薄弱。面對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題，公司試圖通過推出高端“馥合香”系列尋求突破，但實(shí)際表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

改革受阻

2022年2月，華潤戰(zhàn)略投資有限公司宣布戰(zhàn)略入股金種子集團(tuán)，持有49%股權(quán)。此后，金種子酒的管理層經(jīng)歷了多次重大調(diào)整。華潤系高管何秀俠、何武勇、金昊分別就任公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。2023年2月，公司原董事長賈光明離任，由謝金明接任。

這些華潤系高管試圖推動(dòng)一系列改革，包括實(shí)施“一體兩翼”品牌戰(zhàn)略，推出戰(zhàn)略新品“頭號(hào)種子”光瓶酒，嘗試通過華潤“啤白融合”模式推動(dòng)品牌全國化。然而，管理層頻繁更迭并未帶來業(yè)績好轉(zhuǎn)，2025年7月，主導(dǎo)改革的總經(jīng)理何秀俠辭職。

何秀俠曾提出“未來五年金種子酒要重回安徽白酒第一陣營”的目標(biāo)，但從經(jīng)營現(xiàn)狀來看，這一目標(biāo)顯得遙不可及。2025年12月1日，副總經(jīng)理何武勇也宣布辭職。至此，華潤系第一階段主導(dǎo)的經(jīng)營改革告一段落。

行業(yè)擠壓

金種子酒的困境不僅源于內(nèi)部問題，也受到白酒行業(yè)調(diào)整的影響。今年上半年，白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)深度調(diào)整態(tài)勢，行業(yè)產(chǎn)量延續(xù)下滑趨勢。消費(fèi)主體、消費(fèi)理念與消費(fèi)場景均呈現(xiàn)出深刻的結(jié)構(gòu)性變化，在行業(yè)整體低迷的背景下，全國性名酒企業(yè)渠道下沉，對(duì)區(qū)域酒企造成巨大擠壓。

業(yè)內(nèi)專家指出，茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河股份等全國性品牌的渠道下沉，對(duì)金種子酒造成巨大擠壓。同時(shí)，安徽本省古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒的競爭也日趨激烈。在行業(yè)下行周期，金種子酒想要逆勢增長的難度較大，公司自己也承認(rèn)，近年來受行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)疲軟、產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)、品牌弱化等多重因素影響，市場開發(fā)緩慢。

未來何在

面對(duì)持續(xù)虧損，金種子酒不得不對(duì)其戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。2025年6月，公司將營銷中心職能部門從合肥遷回了阜陽，這一調(diào)整反映了戰(zhàn)略重心改變，即由此前的戰(zhàn)略擴(kuò)張調(diào)整為戰(zhàn)略防守，更加注重對(duì)阜陽本土市場的鞏固和深耕。

在渠道策略上，金種子酒對(duì)馥合香系列實(shí)施重大轉(zhuǎn)向，從依賴B端團(tuán)購轉(zhuǎn)向C端消費(fèi)者培育；產(chǎn)品線方面，金種子酒大幅精簡SKU，將原本龐雜的產(chǎn)品體系聚焦為“三瓶酒”核心矩陣，致力于打造能夠支撐業(yè)績的明星單品

與此同時(shí)，公司也在調(diào)整高管團(tuán)隊(duì)，2025年7月何秀俠離職后，公司聘任了曾在瀘州老窖工作的張桂波為營銷中心總經(jīng)理，張桂波認(rèn)為價(jià)格和市場秩序是金種子酒的頑疾，必須扭轉(zhuǎn)部分經(jīng)銷商拿回款來博弈費(fèi)用的舊思維。

冰凍三尺非一日之寒，金種子酒的一系列調(diào)整后期能否見效，仍需時(shí)間檢驗(yàn)！

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