2026年經(jīng)濟(jì)因素的思考

　　按照之前的規(guī)劃周期，“十四五”時(shí)期應(yīng)保持較高的經(jīng)濟(jì)增速，為后續(xù)十年完成目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。而整體經(jīng)濟(jì)增速較“十四五”初期的預(yù)期存在一定差距，由于“十四五”期間并未像以往那樣設(shè)定非常明確的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，導(dǎo)致未來(lái)十年完成2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)（到2035年要實(shí)現(xiàn)人均GDP較2020年翻一番，另外人均收入要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平）的壓力有所加大。因此，“十五五”期間對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的訴求會(huì)有所加碼，這點(diǎn)對(duì)于債券市場(chǎng)而言至關(guān)重要。

　　當(dāng)前的“十五五”規(guī)劃為建議稿，正式稿將在2026年兩會(huì)期間審議通過(guò)。正式稿中將會(huì)明確相應(yīng)的量化指標(biāo)，對(duì)社會(huì)各領(lǐng)域發(fā)展形成約束和引導(dǎo)。我國(guó)自2010年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)逐步放緩的趨勢(shì)，基本上每?jī)扇杲?jīng)濟(jì)增速會(huì)下降0.5%。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也延續(xù)了這一趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)總體經(jīng)濟(jì)增速仍將逐級(jí)放緩。實(shí)現(xiàn)5%以上的經(jīng)濟(jì)增速存在一定難度。

　　我國(guó)人口從去年開(kāi)始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，人口基數(shù)逐漸下降，這將使得人均GDP被動(dòng)提升。因此，我們并不需要非常高的經(jīng)濟(jì)增速就可以實(shí)現(xiàn)2035年的既定目標(biāo)，據(jù)此測(cè)算，未來(lái)10年實(shí)現(xiàn)4.17%的年均增速即可達(dá)成。2024年9月24日一系列重磅政策出臺(tái)后，財(cái)政部門(mén)增發(fā)了2萬(wàn)億元地方政府再融資債，且均在四季度集中發(fā)行；而今年并無(wú)如此大規(guī)模的債務(wù)發(fā)行，僅財(cái)政部安排了5000億元地方債發(fā)行，規(guī)模較去年的2萬(wàn)億元明顯偏低，因此2025年四季度社融增速將繼續(xù)回落。

分項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)判

　　這是源于新的五年計(jì)劃在兩會(huì)后推出，很明顯各地方也在等待政策明朗后的發(fā)力，屆時(shí)地方債的放量尤為關(guān)鍵。而貨幣政策方面，相較于金融相關(guān)政策，總量貨幣政策的動(dòng)作相對(duì)有限。而政策性金融工具是值得期待的放量因素。該工具創(chuàng)設(shè)于2022年，此前一段時(shí)間未啟用，2025年總規(guī)模為5000億元；截至最新數(shù)據(jù)，政策性金融工具投放規(guī)模已達(dá)5000億元的目標(biāo)規(guī)模，且10月單月即投放5000億元信貸資源。

　　2026年，宏觀指標(biāo)的展望。2025年末，PPI同比上行趨勢(shì)或已形成、CPI同比亦將有所改善，帶動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)。考慮到反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有改善。如豬肉方面有利食品CPI表現(xiàn)，總體回升幅度或相對(duì)溫和；國(guó)際定價(jià)為主的品種中，油價(jià)或有所回落、銅價(jià)或保持高位，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)或低位震蕩、煤價(jià)或有所上行，“反內(nèi)卷”執(zhí)行力度或是決定PPI修復(fù)程度的主因而非大宗商品價(jià)格。

　　預(yù)計(jì)PPI同比在明年9月轉(zhuǎn)正。樂(lè)觀情境下，若國(guó)際油價(jià)中樞為75美元/桶，國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷進(jìn)度推進(jìn)較快，PPI同比轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)或在明年7月。悲觀情景下，國(guó)際油價(jià)中樞回落至55美元/桶，國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷推進(jìn)進(jìn)度較慢，PPI同比轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)或在2027年初。中性情境下，2026年豬價(jià)回升帶動(dòng)食品CPI修復(fù)；同時(shí)需求修復(fù)令核心CPI穩(wěn)步回升，CPI整體呈現(xiàn)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。樂(lè)觀情景下，豬肉供給收縮使豬肉價(jià)格漲幅較大，食品CPI隨之有較大回升；同時(shí)需求積極改善下，核心CPI也有明顯回升，CPI中樞抬升至0.8%左右。這些分項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)形成影響的，接下來(lái)，我們重點(diǎn)分析相關(guān)資產(chǎn)配置的因素。