2025年Q3醫(yī)藥財(cái)報(bào)季落下帷幕，就像一場(chǎng)殘酷的“期中考試”，成績(jī)單一出，分化依然鮮明：

一邊是創(chuàng)新藥企終于迎來(lái)盈利曙光，細(xì)分賽道黑馬利潤(rùn)翻了近十倍；另一邊，一些老牌玩家卻交出了十年最差答卷，依賴(lài)單一老路的模式遭遇重?fù)簟?/p>

今天，我們就來(lái)盤(pán)盤(pán)10家A股醫(yī)藥大廠(chǎng)的Q3成績(jī)單，看看誰(shuí)在震驚全場(chǎng)，誰(shuí)又在暗自神傷。

01

特一藥業(yè)

震驚指數(shù)：★★★★★

一句話(huà)震驚理由：凈利潤(rùn)暴增985%！中藥賽道沖出超級(jí)黑馬

特一藥業(yè)這次成了全場(chǎng)最靚的仔！前三季度凈利潤(rùn)6521.71萬(wàn)元，同比激增985%，接近十倍增長(zhǎng)，堪稱(chēng)中藥板塊的“增速之王”。營(yíng)收也大漲51.86%，達(dá)到6.92億元。

財(cái)務(wù)健康度亮眼，資產(chǎn)負(fù)債率僅18.81%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，手里有錢(qián)心里不慌。毛利率56.94%，產(chǎn)品賺錢(qián)能力杠杠的。其核心產(chǎn)品“止咳寶片”賣(mài)得特別火，前三季度累計(jì)銷(xiāo)量已恢復(fù)到2023年同期的64%，公司還立下flag：未來(lái)3到5年，要爭(zhēng)取年銷(xiāo)量做到1億盒。

02

白云山

震驚指數(shù)：★★★★☆

一句話(huà)震驚理由：?jiǎn)渭緝衾鋈蓞s藏隱憂(yōu)！研發(fā)費(fèi)縮減，財(cái)務(wù)費(fèi)用暴漲97倍

白云山Q3單季表現(xiàn)不錯(cuò)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.28%，扭轉(zhuǎn)上半年疲軟態(tài)勢(shì)，交出復(fù)蘇答卷。

但細(xì)看財(cái)報(bào)，隱患不小。最讓人吃驚的是兩個(gè)對(duì)比：一邊是研發(fā)費(fèi)用連續(xù)下降，三季度同比減少23.3%，創(chuàng)新投入似乎在收縮；另一邊，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻暴漲了9785.73%，將近100倍！雖然公司解釋是業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要資金，但“重財(cái)務(wù)、輕研發(fā)”的苗頭，難免讓市場(chǎng)擔(dān)心其長(zhǎng)期創(chuàng)新能力。

03

智飛生物

震驚指數(shù)：★★★★☆

一句話(huà)震驚理由：十年來(lái)最差三季報(bào)！HPV代理紅利盡，存貨應(yīng)收賬款高企埋風(fēng)險(xiǎn)

Q3智飛生物業(yè)績(jī)創(chuàng)十年新低，前三季度凈利潤(rùn)虧損12.06億元，同比下降156.86%，是近十年首次在三季度虧錢(qián)。營(yíng)收也大跌66.53%，至76.27億元。

核心癥結(jié)在于代理商業(yè)模式失靈與市場(chǎng)環(huán)境劇變：作為默沙東HPV疫苗中國(guó)獨(dú)家代理的核心紅利消退，同時(shí)，國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)接近飽和，萬(wàn)泰生物國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗上市打破進(jìn)口壟斷，疊加HPV疫苗納入國(guó)家免疫規(guī)劃（免費(fèi)接種雙價(jià)疫苗），進(jìn)一步擠壓市場(chǎng)空間。

04

恒瑞醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話(huà)震驚理由：研發(fā)砸超500億終爆發(fā)！凈利增24.5%，創(chuàng)新藥密集上市

作為創(chuàng)新藥一哥，恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。前三季度凈利潤(rùn)57.51億元，同比增長(zhǎng)24.5%，Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.01億元，同比增長(zhǎng)9.53%。

值得稱(chēng)道的是，公司累計(jì)研發(fā)投入已超500億元，真金白銀砸研發(fā)，現(xiàn)在開(kāi)始結(jié)果了：報(bào)告期內(nèi)，在中國(guó)率先自主研發(fā)的EZH2抑制劑、公司自主研發(fā)的1類(lèi)創(chuàng)新藥上市。

公司銷(xiāo)售費(fèi)用率降至35.2%，現(xiàn)金流充裕，顯示出規(guī)模效應(yīng)和成本管控的成效。創(chuàng)新這條路，恒瑞走得堅(jiān)決，也開(kāi)始嘗到甜頭。

05

藥明康德

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話(huà)震驚理由：凈利潤(rùn)增85%，訂單高增夯實(shí)CXO龍頭地位

藥明康德以一體化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)：Q3營(yíng)收120.57億元，同比增長(zhǎng)15.26%；歸母凈利潤(rùn)35.15億元，同比增長(zhǎng)53.27%。2025年前三季度營(yíng)收328.57億元，同比增長(zhǎng)18.61%；歸母凈利潤(rùn)120.76億元，同比增長(zhǎng)84.84%；前三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，部分源于出售聯(lián)營(yíng)企業(yè)WuXi XDC Cayman Inc.部分股權(quán)所得。

化學(xué)業(yè)務(wù)作為公司增長(zhǎng)的核心引擎，前三季度貢獻(xiàn)收入259.8億元，同比增長(zhǎng)29.3%。其中TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）的表現(xiàn)堪稱(chēng)驚艷。

06

百濟(jì)神州

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話(huà)震驚理由：十年磨劍終盈利！澤布替尼單季破10億美元，凈利潤(rùn)同比飆升203%

2025年百濟(jì)神州迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)多年虧損：前三季度營(yíng)收275.95億元，同比增長(zhǎng)44.2%，歸母凈利潤(rùn)11.39億元，同比扭虧為盈。其中，第三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比飆升489%。

主要得益于收入高增與經(jīng)營(yíng)杠桿改善，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自拳頭產(chǎn)品澤布替尼，其Q3全球銷(xiāo)售額首破10億美元大關(guān)，穩(wěn)居全球同類(lèi)BTK抑制劑銷(xiāo)售額榜首。

07

麗珠醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話(huà)震驚理由：毛利率超行業(yè)9個(gè)點(diǎn)，旗下司美格魯肽將問(wèn)世

2025年麗珠集團(tuán)以多板塊協(xié)同實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.16億元，同比微增0.38%；歸母凈利潤(rùn)21.3億元，同比增長(zhǎng)9.47%。毛利率66.39%，高出行業(yè)平均水平近9個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品溢價(jià)能力很強(qiáng)。

公司在研發(fā)上也有重磅消息，旗下司美格魯肽即將問(wèn)世，目前正處審批階段，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能高達(dá)4000萬(wàn)支，規(guī)模位居國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品前列。

08

華東醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★★☆☆☆

一句話(huà)震驚理由：創(chuàng)新藥收入增62%，工業(yè)微生物高增補(bǔ)醫(yī)美承壓

2025年前三季度華東醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入326.64億元，同比增長(zhǎng)3.77%；歸母凈利潤(rùn)27.42億元，同比增長(zhǎng)7.00%。單季表現(xiàn)更強(qiáng)勁，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.28億元，同比增長(zhǎng)14.95%；歸母凈利潤(rùn)8.94億元，同比增長(zhǎng)18.43%，單季盈利增速顯著跑贏前三季度整體。

業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)分化：創(chuàng)新藥收入大漲62%，工業(yè)微生物板塊增長(zhǎng)28.48%，表現(xiàn)亮眼；但醫(yī)美業(yè)務(wù)短期承壓，增長(zhǎng)放緩。公司整體毛利率有所提升，負(fù)債壓力也在緩解。

09

邁瑞醫(yī)療

震驚指數(shù)：★☆☆☆☆

一句話(huà)震驚理由：龍頭地位穩(wěn)固，營(yíng)收短期承壓但全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯

2025年Q3邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，單季度營(yíng)收止跌回升：前三季度營(yíng)收258.34億元，同比降12.38%，歸母凈利潤(rùn)75.70億元，同比降28.83%，單Q3 營(yíng)業(yè)收入90.91 億元，同比增長(zhǎng)1.53%，歸母凈利潤(rùn)25.01 億元，同比下滑18.69%。

公司持續(xù)高研發(fā)投入，推出了新的化學(xué)發(fā)光檢測(cè)試劑等產(chǎn)品。雖然短期業(yè)績(jī)承壓，但其全球競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品線(xiàn)布局依然深厚。單Q3公司國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.93%，相較上半年增長(zhǎng)有所提速。

10

復(fù)星醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★☆☆☆☆

一句話(huà)震驚理由：營(yíng)收雖降，利潤(rùn)反增25.5%！創(chuàng)新藥成增長(zhǎng)引擎

復(fù)星醫(yī)藥在2025年前三季營(yíng)收293.93億元，同比下降4.91%，歸母凈利潤(rùn)25.23億元，同比增長(zhǎng)25.50%，微降的情況下依然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.5%的高質(zhì)量增長(zhǎng)，凸顯盈利韌性。

創(chuàng)新藥成核心增長(zhǎng)引擎，前三季度創(chuàng)新藥品收入超67億元，同比增長(zhǎng)18.09%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值產(chǎn)品傾斜。研發(fā)投入精準(zhǔn)加碼，前三季度研發(fā)投入共計(jì)39.98億元，同比增長(zhǎng)2.12%，第三季度研發(fā)費(fèi)用10.13億元，同比激增28.81%，重點(diǎn)投向核藥、細(xì)胞治療等創(chuàng)新平臺(tái)及HLX22、HLX43等高價(jià)值管線(xiàn)的全球多中心臨床。

綜合來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、創(chuàng)新者贏”的趨勢(shì)再清晰不過(guò)。這個(gè)季度，既是某些公司的“驚喜秀”，也是給所有玩家的警示錄：

① 光靠老本行吃飯風(fēng)險(xiǎn)巨大；② 真創(chuàng)新，真金不怕火煉；③ 財(cái)務(wù)健康是過(guò)冬的棉襖。

未來(lái)，能持續(xù)投入創(chuàng)新、同時(shí)具備財(cái)務(wù)韌性和靈活身段的企業(yè)，才會(huì)是這場(chǎng)長(zhǎng)跑中的最終贏家。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于數(shù)據(jù)披露，不構(gòu)成任何投資建議。