2025年Q3醫(yī)藥財報季落下帷幕，就像一場殘酷的“期中考試”，成績單一出，分化依然鮮明：

一邊是創(chuàng)新藥企終于迎來盈利曙光，細分賽道黑馬利潤翻了近十倍；另一邊，一些老牌玩家卻交出了十年最差答卷，依賴單一老路的模式遭遇重擊。

今天，我們就來盤盤10家A股醫(yī)藥大廠的Q3成績單，看看誰在震驚全場，誰又在暗自神傷。

01

特一藥業(yè)

震驚指數(shù)：★★★★★

一句話震驚理由：凈利潤暴增985%！中藥賽道沖出超級黑馬

特一藥業(yè)這次成了全場最靚的仔！前三季度凈利潤6521.71萬元，同比激增985%，接近十倍增長，堪稱中藥板塊的“增速之王”。營收也大漲51.86%，達到6.92億元。

財務(wù)健康度亮眼，資產(chǎn)負債率僅18.81%，遠低于行業(yè)平均，手里有錢心里不慌。毛利率56.94%，產(chǎn)品賺錢能力杠杠的。其核心產(chǎn)品“止咳寶片”賣得特別火，前三季度累計銷量已恢復(fù)到2023年同期的64%，公司還立下flag：未來3到5年，要爭取年銷量做到1億盒。

02

白云山

震驚指數(shù)：★★★★☆

一句話震驚理由：單季凈利增三成卻藏隱憂！研發(fā)費縮減，財務(wù)費用暴漲97倍

白云山Q3單季表現(xiàn)不錯，凈利潤同比增長30.28%，扭轉(zhuǎn)上半年疲軟態(tài)勢，交出復(fù)蘇答卷。

但細看財報，隱患不小。最讓人吃驚的是兩個對比：一邊是研發(fā)費用連續(xù)下降，三季度同比減少23.3%，創(chuàng)新投入似乎在收縮；另一邊，財務(wù)費用卻暴漲了9785.73%，將近100倍！雖然公司解釋是業(yè)務(wù)擴張需要資金，但“重財務(wù)、輕研發(fā)”的苗頭，難免讓市場擔心其長期創(chuàng)新能力。

03

智飛生物

震驚指數(shù)：★★★★☆

一句話震驚理由：十年來最差三季報！HPV代理紅利盡，存貨應(yīng)收賬款高企埋風(fēng)險

Q3智飛生物業(yè)績創(chuàng)十年新低，前三季度凈利潤虧損12.06億元，同比下降156.86%，是近十年首次在三季度虧錢。營收也大跌66.53%，至76.27億元。

核心癥結(jié)在于代理商業(yè)模式失靈與市場環(huán)境劇變：作為默沙東HPV疫苗中國獨家代理的核心紅利消退，同時，國內(nèi)HPV疫苗市場接近飽和，萬泰生物國產(chǎn)九價HPV疫苗上市打破進口壟斷，疊加HPV疫苗納入國家免疫規(guī)劃（免費接種雙價疫苗），進一步擠壓市場空間。

04

恒瑞醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話震驚理由：研發(fā)砸超500億終爆發(fā)！凈利增24.5%，創(chuàng)新藥密集上市

作為創(chuàng)新藥一哥，恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。前三季度凈利潤57.51億元，同比增長24.5%，Q3單季實現(xiàn)歸母凈利潤13.01億元，同比增長9.53%。

值得稱道的是，公司累計研發(fā)投入已超500億元，真金白銀砸研發(fā)，現(xiàn)在開始結(jié)果了：報告期內(nèi)，在中國率先自主研發(fā)的EZH2抑制劑、公司自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥上市。

公司銷售費用率降至35.2%，現(xiàn)金流充裕，顯示出規(guī)模效應(yīng)和成本管控的成效。創(chuàng)新這條路，恒瑞走得堅決，也開始嘗到甜頭。

05

藥明康德

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話震驚理由：凈利潤增85%，訂單高增夯實CXO龍頭地位

藥明康德以一體化平臺優(yōu)勢實現(xiàn)高增長：Q3營收120.57億元，同比增長15.26%；歸母凈利潤35.15億元，同比增長53.27%。2025年前三季度營收328.57億元，同比增長18.61%；歸母凈利潤120.76億元，同比增長84.84%；前三季度凈利潤大幅增長，部分源于出售聯(lián)營企業(yè)WuXi XDC Cayman Inc.部分股權(quán)所得。

化學(xué)業(yè)務(wù)作為公司增長的核心引擎，前三季度貢獻收入259.8億元，同比增長29.3%。其中TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）的表現(xiàn)堪稱驚艷。

06

百濟神州

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話震驚理由：十年磨劍終盈利！澤布替尼單季破10億美元，凈利潤同比飆升203%

2025年百濟神州迎來盈利拐點，扭轉(zhuǎn)多年虧損：前三季度營收275.95億元，同比增長44.2%，歸母凈利潤11.39億元，同比扭虧為盈。其中，第三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤同比飆升489%。

主要得益于收入高增與經(jīng)營杠桿改善，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。增長核心驅(qū)動力來自拳頭產(chǎn)品澤布替尼，其Q3全球銷售額首破10億美元大關(guān)，穩(wěn)居全球同類BTK抑制劑銷售額榜首。

07

麗珠醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★★★☆☆

一句話震驚理由：毛利率超行業(yè)9個點，旗下司美格魯肽將問世

2025年麗珠集團以多板塊協(xié)同實現(xiàn)穩(wěn)健增長：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.16億元，同比微增0.38%；歸母凈利潤21.3億元，同比增長9.47%。毛利率66.39%，高出行業(yè)平均水平近9個百分點，產(chǎn)品溢價能力很強。

公司在研發(fā)上也有重磅消息，旗下司美格魯肽即將問世，目前正處審批階段，設(shè)計年產(chǎn)能高達4000萬支，規(guī)模位居國內(nèi)同類產(chǎn)品前列。

08

華東醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★★☆☆☆

一句話震驚理由：創(chuàng)新藥收入增62%，工業(yè)微生物高增補醫(yī)美承壓

2025年前三季度華東醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入326.64億元，同比增長3.77%；歸母凈利潤27.42億元，同比增長7.00%。單季表現(xiàn)更強勁，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入37.28億元，同比增長14.95%；歸母凈利潤8.94億元，同比增長18.43%，單季盈利增速顯著跑贏前三季度整體。

業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)分化：創(chuàng)新藥收入大漲62%，工業(yè)微生物板塊增長28.48%，表現(xiàn)亮眼；但醫(yī)美業(yè)務(wù)短期承壓，增長放緩。公司整體毛利率有所提升，負債壓力也在緩解。

09

邁瑞醫(yī)療

震驚指數(shù)：★☆☆☆☆

一句話震驚理由：龍頭地位穩(wěn)固，營收短期承壓但全球競爭力凸顯

2025年Q3邁瑞醫(yī)療業(yè)績迎來拐點，單季度營收止跌回升：前三季度營收258.34億元，同比降12.38%，歸母凈利潤75.70億元，同比降28.83%，單Q3 營業(yè)收入90.91 億元，同比增長1.53%，歸母凈利潤25.01 億元，同比下滑18.69%。

公司持續(xù)高研發(fā)投入，推出了新的化學(xué)發(fā)光檢測試劑等產(chǎn)品。雖然短期業(yè)績承壓，但其全球競爭力和產(chǎn)品線布局依然深厚。單Q3公司國際業(yè)務(wù)同比增長11.93%，相較上半年增長有所提速。

10

復(fù)星醫(yī)藥

震驚指數(shù)：★☆☆☆☆

一句話震驚理由：營收雖降，利潤反增25.5%！創(chuàng)新藥成增長引擎

復(fù)星醫(yī)藥在2025年前三季營收293.93億元，同比下降4.91%，歸母凈利潤25.23億元，同比增長25.50%，微降的情況下依然實現(xiàn)凈利潤25.5%的高質(zhì)量增長，凸顯盈利韌性。

創(chuàng)新藥成核心增長引擎，前三季度創(chuàng)新藥品收入超67億元，同比增長18.09%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值產(chǎn)品傾斜。研發(fā)投入精準加碼，前三季度研發(fā)投入共計39.98億元，同比增長2.12%，第三季度研發(fā)費用10.13億元，同比激增28.81%，重點投向核藥、細胞治療等創(chuàng)新平臺及HLX22、HLX43等高價值管線的全球多中心臨床。

綜合來看，醫(yī)藥行業(yè)“強者恒強、創(chuàng)新者贏”的趨勢再清晰不過。這個季度，既是某些公司的“驚喜秀”，也是給所有玩家的警示錄：

① 光靠老本行吃飯風(fēng)險巨大；② 真創(chuàng)新，真金不怕火煉；③ 財務(wù)健康是過冬的棉襖。

未來，能持續(xù)投入創(chuàng)新、同時具備財務(wù)韌性和靈活身段的企業(yè)，才會是這場長跑中的最終贏家。

注：數(shù)據(jù)來源于數(shù)據(jù)披露，不構(gòu)成任何投資建議。