哈嘍，大家好，今天小墨這篇評(píng)論，主要來分析探路者跨界造芯迷局，創(chuàng)始人離場(chǎng)新老板加碼豪賭。

創(chuàng)始人夫婦套現(xiàn)14億后徹底解綁，新老板轉(zhuǎn)身就豪擲6.78億再收兩家芯片公司。曾經(jīng)的“中國戶外鼻祖”探路者，如今在芯片賽道上的動(dòng)作是越來越讓人看不懂了。

這已經(jīng)是新實(shí)控人李明入主后第四次出手收購芯片企業(yè)，再加上18.58億的七折定增，這場(chǎng)跨界轉(zhuǎn)型儼然成了一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本豪賭。

12月1日晚間，探路者發(fā)布公告稱，擬用自有資金分別以3.21億元、3.57億元收購貝特萊電子51%股權(quán)、上海通途51%股權(quán)，合計(jì)對(duì)價(jià)6.78億元。這筆交易經(jīng)公司董事會(huì)審議批準(zhǔn)后即可實(shí)施，無需提交股東大會(huì)審議。

兩家標(biāo)的各有專攻，貝特萊是國家高新技術(shù)企業(yè)，主營數(shù)?；旌闲盘?hào)鏈芯片設(shè)計(jì)，核心產(chǎn)品包括指紋識(shí)別芯片、觸控芯片等，其指紋識(shí)別芯片在智能門鎖領(lǐng)域連續(xù)多年排名行業(yè)第一。

上海通途則聚焦IP技術(shù)授權(quán)和芯片設(shè)計(jì)，IP已覆蓋手機(jī)AP、車載ADAS等多個(gè)領(lǐng)域，還是目前市場(chǎng)上約4至5家具備屏幕橋接芯片研發(fā)量產(chǎn)能力的公司之一。

探路者表示，這次收購是為了補(bǔ)強(qiáng)現(xiàn)有芯片業(yè)務(wù)板塊，形成技術(shù)互補(bǔ)。但光鮮背后，高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

上海通途增值率高達(dá)21.19倍，貝特萊也有3.63倍的增值。探路者在公告中也坦言，收購?fù)瓿珊髮⒋_認(rèn)較大金額的商譽(yù)，存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

探路者的芯片轉(zhuǎn)型之路，始于2021年李明的入主。這位前紫光國微董事長以3.36億元受讓創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦的股份，再通過表決權(quán)委托成為新實(shí)控人，隨即確立“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略。

之后探路者就開啟了“買買買”模式，2021年以2.6億元收購北京芯能，2023年拿下韓國G2 Touch和江蘇鼎茂，累計(jì)投入超6億元布局半導(dǎo)體賽道。就在李明持續(xù)加碼的同時(shí)，創(chuàng)始人家族卻在悄然淡出。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，截至2021年1月，盛發(fā)強(qiáng)夫婦已累計(jì)套現(xiàn)約13億元。加上2022年盛發(fā)強(qiáng)的減持以及其他零星操作，累計(jì)套現(xiàn)金額已超14億元。2025年1月，兩人宣布解除一致行動(dòng)關(guān)系，被市場(chǎng)普遍解讀為與公司徹底切割。

創(chuàng)始人離場(chǎng)后，李明的加碼動(dòng)作更加明顯。一個(gè)月前，探路者公告擬進(jìn)行不超過18.58億元的定增，用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金，而這筆定增由李明實(shí)際控制的兩家公司全額包攬。

發(fā)行價(jià)格7.01元/股，較當(dāng)時(shí)收盤價(jià)9.97元/股打了約7折，這一“低價(jià)定增”操作引發(fā)外界廣泛討論。有意思的是，此次定增規(guī)模遠(yuǎn)超這次6.78億元的收購價(jià)，甚至超過了探路者2024年度10.9億元的總營收。

證券時(shí)報(bào)近期報(bào)道，李明在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)曾提及，全額包攬定增是為了給芯片業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備充足資金，避免引入外部資本分散控制權(quán)。一旦定增完成，他合計(jì)控制公司的股份比例將從13.68%大幅提升至33.6%，控制權(quán)進(jìn)一步鞏固。

李明之所以急于推動(dòng)轉(zhuǎn)型，根源還是探路者的戶外主業(yè)早已風(fēng)光不再。這家1999年成立的企業(yè)，曾是中國戶外市場(chǎng)的開拓者，2009年頂著“中國戶外第一股”的光環(huán)上市，巔峰時(shí)期堪稱國民品牌。

但2015年后，戶外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，始祖鳥等國際品牌憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)高端市場(chǎng)，駱駝等國貨則靠高性價(jià)比搶占中低端份額。

再加上探路者自身多元化戰(zhàn)略失敗，品牌定位模糊，設(shè)計(jì)風(fēng)格守舊，還一度被調(diào)侃為“縣城老爹裝”。2020年，受疫情影響，探路者實(shí)體門店客流銳減，全年虧損2.75億元，創(chuàng)下上市以來最大虧損。

如今戶外業(yè)務(wù)仍占總營收近80%，但依舊處于下滑態(tài)勢(shì)。2025年上半年，戶外業(yè)務(wù)營收5.38億元，同比減少10.51%。而被寄予厚望的芯片業(yè)務(wù)，表現(xiàn)也不盡如人意。2025年上半年，芯片業(yè)務(wù)收入增速從上年同期的590.93%大幅下滑至8.27%。

已收購的三家芯片子公司中，北京芯能營收低迷且虧損嚴(yán)重，凈資產(chǎn)已跌至負(fù)值。G2 Touch凈利潤同比下降超80%。

江蘇鼎茂自2023年下半年虧損后，近兩年業(yè)績便再未披露。探路者解釋稱，匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損失導(dǎo)致芯片業(yè)務(wù)利潤下降。

為了打破困境，探路者也在嘗試彌合跨界斷層。新華網(wǎng)11月報(bào)道過探路者的智能滑雪頭盔研發(fā)案例，這款頭盔集成了貝特萊的指紋識(shí)別芯片和觸控芯片，不僅具備定位功能，還能通過觸控操作連接手機(jī)播放音樂。

還有針對(duì)戶外探險(xiǎn)場(chǎng)景研發(fā)的下肢外骨骼裝備，嵌入了自主研發(fā)的MCU控制芯片，可輔助用戶減輕負(fù)重。這些嘗試被外界看作是開啟“賽博戶外”時(shí)代的信號(hào)。

不過芯片行業(yè)本就是資本密集型領(lǐng)域，研發(fā)周期長且技術(shù)迭代快。截至2025年三季度末，探路者現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7.51億元，而2025年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.47億元，資金壓力不小。

國金證券指出，公司未來資本開支高度依賴此次定增資金，若定增落地不及預(yù)期，可能會(huì)影響業(yè)務(wù)拓展。