出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

11月7日，醫(yī)療器械企業(yè)海圣醫(yī)療在北交所成功過(guò)會(huì)，并于12月9日提交注冊(cè)。

（圖 / 北交所官網(wǎng)）

這家由原南京軍區(qū)總醫(yī)院醫(yī)生黃海生領(lǐng)銜創(chuàng)立并親自掌舵的醫(yī)療器械企業(yè)，成功闖過(guò)上市關(guān)鍵關(guān)卡，即將在資本市場(chǎng)開啟新征程。

作為我國(guó)較早深耕麻醉與監(jiān)護(hù)類醫(yī)用耗材領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)，海圣醫(yī)療自成立以來(lái)，專注于相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與制造，其產(chǎn)出的醫(yī)療耗材廣泛應(yīng)用于麻醉科、ICU病房、急診科等醫(yī)療場(chǎng)景。

不過(guò)，海圣醫(yī)療也面臨多重挑戰(zhàn)。經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小是制約其擴(kuò)張的重要瓶頸——2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元、凈利潤(rùn)0.71億元，而同期行業(yè)可比企業(yè)中，維力醫(yī)療營(yíng)收已超15億元、凈利潤(rùn)突破2億元。

除了規(guī)模差距，海圣醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率也持續(xù)低于行業(yè)平均水平，核心產(chǎn)品長(zhǎng)期集中于低值醫(yī)用耗材，而在高端監(jiān)護(hù)設(shè)備、智能化麻醉器械等高附加值領(lǐng)域的布局明顯滯后。

海圣醫(yī)療此次上市募資的目的是什么？上市后又將如何突破規(guī)模與技術(shù)雙重瓶頸？

1、業(yè)績(jī)波動(dòng)，規(guī)模受限

近年來(lái)，海圣醫(yī)療業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“規(guī)模突破難、增長(zhǎng)乏力、盈利波動(dòng)”的窘境。

海圣醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)為麻醉、監(jiān)護(hù)、手術(shù)及護(hù)理類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。過(guò)去四年，公司營(yíng)收始終徘徊在3億元左右，歸母凈利潤(rùn)維持在0.7億元上下，未能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破。

2024年，受境內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游市場(chǎng)需求變化影響，公司營(yíng)收微降0.70%至3.04億元，凈利潤(rùn)同比下滑9.12%至0.71億元，盈利質(zhì)量明顯承壓。

到了2025年，業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2025年前三季度，業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48億元，凈利潤(rùn)0.59億元，分別同比增長(zhǎng)19.89%和26.70%，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，顯示出盈利效率的短期改善。

（圖 / Wind）

雖然業(yè)績(jī)走勢(shì)向好，海圣醫(yī)療也宣稱，根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明文件，公司在國(guó)內(nèi)麻醉類醫(yī)用耗材市場(chǎng)的市場(chǎng)份額名列前茅。但公司發(fā)展的局限性依然很明顯。

（圖 / 公司招股書）

與同行相比，海圣醫(yī)療的規(guī)模仍相對(duì)較小。以A股上市公司維力醫(yī)療為例，其在導(dǎo)尿管、麻醉導(dǎo)管等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)占有率領(lǐng)先，并具備國(guó)際化布局。2024年，維力醫(yī)療營(yíng)收達(dá)15.09億元，約為海圣醫(yī)療的5倍；其中海外市場(chǎng)收入8億元，占總營(yíng)收的53%。

相比之下，海圣醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)不僅規(guī)模較小，占比也偏低。2024年，其海外營(yíng)收僅為3951萬(wàn)元，占總營(yíng)收的13%，國(guó)際化程度仍有較大提升空間。

值得注意的是，歐盟MDR新規(guī)于2021年5月正式實(shí)施，海圣醫(yī)療現(xiàn)有CE認(rèn)證已到期。根據(jù)相關(guān)過(guò)渡期安排，公司可憑公告機(jī)構(gòu)確認(rèn)函，在不晚于2028年12月31日前繼續(xù)向歐盟及認(rèn)可CE認(rèn)證的國(guó)家出口產(chǎn)品。

若到期前未能完成MDR新規(guī)要求的CE認(rèn)證，公司境外出口業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

（圖 / 公司招股書）

2、家族控股73.67%，創(chuàng)新能力待考

在營(yíng)收規(guī)模、海外業(yè)務(wù)布局不占優(yōu)勢(shì)的情況下，海圣醫(yī)療典型的家族企業(yè)特征，也一定程度上局限了公司的發(fā)展。

公司創(chuàng)始人黃海生出生于1962年，職業(yè)生涯始于軍旅醫(yī)療系統(tǒng)，這段經(jīng)歷為他奠定了堅(jiān)實(shí)的臨床醫(yī)學(xué)基礎(chǔ)。

1985年8月，黃海生入職南京軍區(qū)總醫(yī)院擔(dān)任軍醫(yī)；一年多后調(diào)至解放軍101醫(yī)院，繼續(xù)從事軍醫(yī)工作。

1993年7月，黃海生轉(zhuǎn)業(yè)至地方醫(yī)療體系，先后在紹興市人民醫(yī)院、紹興第二醫(yī)院擔(dān)任主治醫(yī)師。近七年的臨床一線工作，使他深入了解了醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)器械的實(shí)際需求，為后期創(chuàng)業(yè)埋下了伏筆。

2000年10月，黃海生創(chuàng)立海圣醫(yī)療，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其妻子吳曉曄也在公司行政部任職。

IPO前，黃海生直接持有公司47.11%的股份，為控股股東。吳曉曄通過(guò)持有勵(lì)新投資20.60%的財(cái)產(chǎn)份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司7.81%的股份。兩人合計(jì)控制公司54.92%的股份。

此外，黃海生的三名親屬也持有公司股份，侄女黃燕持股11.72%，妹妹黃彩麗持股4.69%，姐夫王增華持股2.34%，三人合計(jì)持股18.75%。

其中，侄女黃燕擔(dān)任公司董事，姐夫王增華在公司行政部工作，妹妹黃彩麗未在公司任職。黃海生之子黃瑋雖未持股，但擔(dān)任公司副總經(jīng)理及董事。

2025年10月30日，黃海生、吳曉曄夫婦與三名親屬黃燕、黃彩麗、王增華共同簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，上述五人作為一致行動(dòng)人，合計(jì)控制公司73.67%的股份。

（圖 / 公司招股書）

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司股東以自然人為主，沒有機(jī)構(gòu)投資者，且黃海生家族通過(guò)直接持股、間接持股及一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)控制超七成股權(quán)。

這一結(jié)構(gòu)意味著公司尚未借助機(jī)構(gòu)投資者的資源與資金支持，融資渠道相對(duì)單一。后續(xù)若需擴(kuò)大研發(fā)投入、推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，或主要依賴自身積累及上市后的公開市場(chǎng)融資。

家族成員在核心崗位的集中任職，可能擠壓外部專業(yè)人才的晉升空間，導(dǎo)致公司難以吸引高端研發(fā)、市場(chǎng)、管理人才，尤其在醫(yī)療器械行業(yè)“技術(shù)為王”的競(jìng)爭(zhēng)格局下，高端人才缺口可能制約創(chuàng)新能力。

3、研發(fā)投入不足，銷售費(fèi)用高企

海圣醫(yī)療不僅融資渠道較為單一，整體運(yùn)營(yíng)上，也呈現(xiàn)出重營(yíng)銷、輕研發(fā)的特征。

公司的麻醉類產(chǎn)品主要包括一次性使用氣管插管和麻醉面罩；監(jiān)護(hù)類產(chǎn)品包括一次性使用壓力傳感器；手術(shù)及護(hù)理類則涵蓋一次性使用單極手術(shù)電極等，產(chǎn)品附加值并不高。

（圖 / 公司官網(wǎng)）

從產(chǎn)品屬性來(lái)看，這些產(chǎn)品在醫(yī)療器械中屬于低值醫(yī)用耗材，具有“單價(jià)低、一次性使用、消耗頻率高”的特點(diǎn)。

近年來(lái)，受產(chǎn)品規(guī)格變化、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求和集中帶量采購(gòu)等多方面因素影響，海圣醫(yī)療的多款產(chǎn)品平均單價(jià)存在一定幅度波動(dòng)。

尤其是核心產(chǎn)品氣道與呼吸管理系列（公司核心品類）、鎮(zhèn)痛、動(dòng)靜脈通路等系列，降幅較大。僅少數(shù)產(chǎn)品系列如椎管與神經(jīng)阻滯、電外科單價(jià)小幅上升。

2025年上半年，部分系列的單價(jià)降幅有所收窄，或出現(xiàn)小幅回升，但“降價(jià)”仍是主流趨勢(shì)。

（圖 / 公司招股書）

聚焦低值產(chǎn)品系列，且隨著多款產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，公司的整體毛利率也在下滑。2025年前三季度，公司的毛利率51.64%，較2023年的53.15%下滑了1.51個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)海圣醫(yī)療而言，在當(dāng)前行業(yè)價(jià)格下行、競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化加劇的格局下，如何在市場(chǎng)中掌握更多話語(yǔ)權(quán)，已成其穩(wěn)住盈利基本面的核心命題。而加大研發(fā)投入，正是破局的關(guān)鍵抓手之一。

但從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，海圣醫(yī)療的研發(fā)投入力度卻未能匹配這一破局需求。

2024年，海圣醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用率僅為5.3%，遠(yuǎn)低于醫(yī)療器械行業(yè)8.68%的平均水平，與同行頭部企業(yè)差距也十分突出，天益醫(yī)療、維力醫(yī)療同期研發(fā)費(fèi)用率分別是14.43%、7.36%，均明顯高于海圣醫(yī)療。

成果層面同樣存在差距。截至2025年6月30日，海圣醫(yī)療研發(fā)人員僅53人，累計(jì)擁有63項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利僅11項(xiàng)——這一數(shù)量顯著低于維力醫(yī)療、天益醫(yī)療等同行公司。

（圖 / 公司公告）

與研發(fā)投入形成反差的是，海圣醫(yī)療銷售費(fèi)用占比居高不下。2024年，公司銷售費(fèi)用3269萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率達(dá)10.76%，顯著高于行業(yè)6.98%的平均水平。

（圖 / 公司公告）

實(shí)際上，海圣醫(yī)療以經(jīng)銷模式為主，該模式貢獻(xiàn)了90%左右的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，但經(jīng)銷商體系管理存在隱患。

其中較為典型的是，公司股東勵(lì)新投資的合伙人朱國(guó)慶及其配偶實(shí)際控制的江蘇美康商貿(mào)為公司經(jīng)銷商，在2022-2023年期間長(zhǎng)期位列公司前十大客戶，構(gòu)成隱性關(guān)聯(lián)交易。

此次，海圣醫(yī)療擬在北交所上市，擬募資3.7億元，募資將主要用于生產(chǎn)、研發(fā)類項(xiàng)目，以進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

其中，1.74億元用于麻醉監(jiān)護(hù)急救系列醫(yī)療器械升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)及自動(dòng)化項(xiàng)目，1.39億元用于研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目，5755萬(wàn)元用于營(yíng)銷服務(wù)基地建設(shè)項(xiàng)目。

（圖 / 公司招股書）

然而，募資僅是起點(diǎn)，真正的挑戰(zhàn)在于上市后：公司需要以更開放的治理結(jié)構(gòu)打破家族管理的慣性，以更堅(jiān)決的研發(fā)投入扭轉(zhuǎn)技術(shù)迭代的滯后，并以更國(guó)際化的視野應(yīng)對(duì)集采壓力與海外認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)，海圣醫(yī)療能否將資本轉(zhuǎn)化為真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，決定了這家企業(yè)是從此打開成長(zhǎng)天花板，還是依舊困于中低端市場(chǎng)的紅海競(jìng)爭(zhēng)中。

*注：文中題圖來(lái)自海圣醫(yī)療官方微信公眾號(hào)。