本周，全球資本市場(chǎng)的目光正聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑。北京時(shí)間12月11日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息25bp落地，主席鮑威爾釋放偏鴿信號(hào)，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

下行的美元信用、預(yù)防式降息邏輯的延續(xù)，與2026年經(jīng)濟(jì)樂觀敘事相互疊加，為大宗商品、尤其是有色金屬注入了強(qiáng)心針。

東風(fēng)已至，行業(yè)景氣度持續(xù)攀升。在這一輪清晰的有色金屬上行周期中，企業(yè)的命運(yùn)不僅取決于市場(chǎng)的饋贈(zèng)，更根植于其自身的資源底蘊(yùn)與戰(zhàn)略執(zhí)行力。

當(dāng)白銀沖破歷史新高

國(guó)際市場(chǎng)，隨著COMEX銀日內(nèi)漲幅超過3%，價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，今年以來滬銀漲幅已接近翻倍，遠(yuǎn)超黃金50%以上的同期漲幅。即便滬金價(jià)格曾突破千元大關(guān)，但在白銀的瘋狂漲勢(shì)面前也稍顯遜色。當(dāng)前金銀比已降至67倍，處于近十年來低位，意味著白銀價(jià)值正處于不容忽視的地位。

圖片說明：金銀比（現(xiàn)貨價(jià)），數(shù)據(jù)來源于同花順

11月至今，資金對(duì)白銀的投資需求持續(xù)升溫。白銀ETF持倉(cāng)量的不斷增加，直觀顯示了金融資本正在趨勢(shì)性涌入這一領(lǐng)域。

圖片說明：白銀ETF持倉(cāng)變化，數(shù)據(jù)來源于中金在線

從工業(yè)供需角度看，光伏、新能源汽車等綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的爆發(fā)式增長(zhǎng)，推動(dòng)白銀工業(yè)需求連續(xù)五年創(chuàng)新高。盡管“少銀化”是目前技術(shù)發(fā)展的重要方向，但裝機(jī)量的增長(zhǎng)與電子產(chǎn)品發(fā)展，使得白銀仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)測(cè)算，今年全球白銀缺口仍超過1億盎司。

圖片說明：2016-2025年白銀供需平衡表，數(shù)據(jù)來源于世界白銀協(xié)會(huì)，浙商證券研究所

此外，短期市場(chǎng)行為也對(duì)白銀價(jià)格產(chǎn)生了顯著催化作用。由于關(guān)稅擔(dān)憂，今年上半年以來倫敦銀庫(kù)存向紐約大量轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致倫敦市場(chǎng)庫(kù)存驟降，形成典型的逼倉(cāng)條件。近期上海期貨交易所白銀庫(kù)存消耗速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，COMEX白銀庫(kù)存也在快速回落，當(dāng)前全球交易所白銀庫(kù)存已降至近十年低位。庫(kù)存緊張直接推動(dòng)白銀租賃利率大幅上漲，進(jìn)一步放大了價(jià)格上漲壓力。

圖片說明：上期所與COMEX白銀庫(kù)存，數(shù)據(jù)來源于同花順

在以上幾個(gè)因素作用下，市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性緊張感：投資需求集中在歐美，而大量實(shí)物消耗集中在亞洲制造端，這種地域錯(cuò)配讓供應(yīng)鏈顯得更為脆弱。白銀正從過去被低估的工業(yè)金屬，逐漸回歸為兼具戰(zhàn)略與貨幣價(jià)值的重要資產(chǎn)。突破歷史的新一輪超級(jí)周期正在上演。

白銀價(jià)格上漲帶來的紅利正在A股 “白銀龍頭”盛達(dá)資源身上體現(xiàn)。受益于金屬價(jià)格上漲，盛達(dá)資源今年第三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.53億元，同比增長(zhǎng)116%，創(chuàng)下歷史新高。公司的毛利率也達(dá)到了歷史高位。隨著四季度貴金屬價(jià)格再度爆發(fā)，盛達(dá)資源的毛利率和利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)將再上一個(gè)臺(tái)階。

圖片說明：盛達(dá)資源毛利率變化趨勢(shì)，數(shù)據(jù)來源于同花順

盛達(dá)資源的家底有多少？

截至今年上半年，盛達(dá)資源擁有7家礦業(yè)子公司，公司經(jīng)評(píng)審備案的累計(jì)查明銀金屬量約1.2萬噸、金金屬量約34噸，這一資源優(yōu)勢(shì)在銀鉛鋅市場(chǎng)中比較突出。

根據(jù)資源量和生產(chǎn)能力測(cè)算，公司下屬3座在產(chǎn)礦山剩余服務(wù)年限都在10年以上。3座待產(chǎn)礦山中，已有2座進(jìn)入建設(shè)期。具體來看，東晟礦業(yè)巴彥烏拉銀多金屬礦25萬噸/年采礦項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2026年建成投產(chǎn)后會(huì)給公司銀金屬產(chǎn)量帶來顯著增長(zhǎng)。金山礦業(yè)生產(chǎn)能力將逐漸遞增至采礦許可證核準(zhǔn)的生產(chǎn)規(guī)模48萬噸/年，并將進(jìn)一步根據(jù)資源情況申請(qǐng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。銀都礦業(yè)整合完成后，其銀金屬產(chǎn)量也將得到補(bǔ)充。

產(chǎn)量方面，盛達(dá)資源2024年已實(shí)現(xiàn)銀金屬產(chǎn)量138.59噸。隨著金山礦業(yè)技改于去年完成并持續(xù)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)今年全年產(chǎn)量將達(dá)155-160噸。這僅是增長(zhǎng)的第一步。根據(jù)規(guī)劃，后續(xù)礦山投產(chǎn)后，未來三年將把公司白銀年化產(chǎn)能平臺(tái)推高至250-300噸，相較2024年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。在此背景下，行業(yè)的高景氣銀價(jià)與公司確定性的產(chǎn)量擴(kuò)張形成共振，利潤(rùn)大幅提升已成可預(yù)見的趨勢(shì)。

圖片說明：盛達(dá)資源各金屬產(chǎn)品的產(chǎn)銷與庫(kù)存，數(shù)據(jù)來源于公告

但盛達(dá)資源的野心不止于此。公司正在通過外延收購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大資源版圖。2025年12月9日，盛達(dá)資源正式宣布收購(gòu)金石礦業(yè)60%股權(quán)。該項(xiàng)目資源儲(chǔ)量豐富，成礦帶區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，探明銅金屬量達(dá)154萬噸。

正如盛達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)趙慶所言，作為資源型企業(yè)，不斷擴(kuò)大資源儲(chǔ)備，進(jìn)一步夯實(shí)資源基礎(chǔ)至關(guān)重要。隨著儲(chǔ)備資源的開發(fā)進(jìn)程推進(jìn)，盛達(dá)資源既享受著白銀等主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格飆升帶來的行業(yè)貝塔紅利，其多年來通過勘探、并購(gòu)所積累的多元化資源儲(chǔ)備，更構(gòu)成了其獨(dú)特的阿爾法潛能。

然而，在金屬價(jià)格周期性上行的后半段，市場(chǎng)最終考量的是企業(yè)業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)能力。資源儲(chǔ)量是“厚積”的底蘊(yùn)，但項(xiàng)目能否安穩(wěn)落地、順利投產(chǎn)并轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)增長(zhǎng)，才是實(shí)現(xiàn)“薄發(fā)”的臨門一腳。

從資源儲(chǔ)量到利潤(rùn)兌現(xiàn)隔著“項(xiàng)目落地”

此刻關(guān)于盛達(dá)資源的核心問題已然清晰：在周期利好的當(dāng)下，公司能否將豐厚的資源積累與精準(zhǔn)的戰(zhàn)略擴(kuò)張，有效轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)報(bào)表上強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)釋放？這不僅是其從“資源優(yōu)勢(shì)”邁向“經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)”的關(guān)鍵一躍，也是市場(chǎng)對(duì)其“厚積薄發(fā)”成色最為關(guān)切的檢驗(yàn)。

從資源版圖來看，盛達(dá)資源已形成“生產(chǎn)一批，建設(shè)一批”的發(fā)展格局。2023年，盛達(dá)資源曾以增資3億元方式持有鴻林礦業(yè)53%股份，并于2024年10月計(jì)劃以發(fā)行股份方式收購(gòu)剩余47%股權(quán)，預(yù)估值約為3.6億元。如果2026年順利投產(chǎn)，盛達(dá)資源的金和銅產(chǎn)量將有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，尤其是金產(chǎn)量將達(dá)1噸以上，按照當(dāng)下金價(jià)和采冶成本簡(jiǎn)單估算，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在5億元以上。

然而，近期的一則公告引起了市場(chǎng)關(guān)注。12月10日，盛達(dá)資源公告將鴻林礦業(yè)的試生產(chǎn)延期三個(gè)月至2026年3月10日。鴻林礦業(yè)試運(yùn)行延期期間將同步按規(guī)定辦理安全生產(chǎn)許可證，取得安全生產(chǎn)許可證后方可正式投產(chǎn)。

圖片說明：鴻林礦業(yè)試生產(chǎn)延期三個(gè)月，數(shù)據(jù)來源于公告

短期延期雖不影響大局，但項(xiàng)目的最終投產(chǎn)時(shí)間仍取決于2026年安全生產(chǎn)許可證的獲取結(jié)果。該事件提醒市場(chǎng)，礦業(yè)項(xiàng)目的時(shí)間表往往存在較大彈性，而投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)則是決定其利潤(rùn)釋放節(jié)奏與估值預(yù)期的最終決定因素。

盛達(dá)資源在本周新收購(gòu)的金石礦業(yè)460高地銅礦項(xiàng)目進(jìn)展亦受到關(guān)注。此次收購(gòu)顯著增加了公司的銅資源儲(chǔ)備，有助于與現(xiàn)有資產(chǎn)形成協(xié)同，進(jìn)一步完善白銀、黃金、銅等多金屬業(yè)務(wù)布局，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供資源支撐。

項(xiàng)目核心的1號(hào)礦體為原生硫化礦，銅鉬回收率高、易選，且因其超大型露天礦的形態(tài)，具備基建期短、成本低的開發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前項(xiàng)目處于探轉(zhuǎn)采階段，已于2025年提交儲(chǔ)量評(píng)審，整體轉(zhuǎn)化與建設(shè)周期約需3年。

項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期后，預(yù)計(jì)年采選規(guī)模將逐步達(dá)到1500-2000萬噸，對(duì)應(yīng)金屬產(chǎn)量約為銅2萬噸、鉬0.7萬噸。若以當(dāng)前鉬價(jià)與相對(duì)保守的銅價(jià)（約11000美元/噸）進(jìn)行測(cè)算，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后的年化凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)可超過10億元人民幣?？紤]到全球銅價(jià)已有上行突破12000美元/噸的趨勢(shì)，若以此作為長(zhǎng)期價(jià)格中樞進(jìn)行估算，項(xiàng)目的盈利水平還將進(jìn)一步提升。

此外，項(xiàng)目的II、III號(hào)金礦帶也尚在勘探中，其具體開發(fā)計(jì)劃需待資源完全探明后再行制定。在資金安排上，公司計(jì)劃主要依靠充裕的自有現(xiàn)金流推進(jìn)建設(shè)，并同步獲得了地方政府支持與金融機(jī)構(gòu)的融資意向，為項(xiàng)目后續(xù)通過項(xiàng)目貸款等方式補(bǔ)充資金預(yù)留了空間。

以今年第三季度凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)初步錨定，盛達(dá)資源的靜態(tài)年化利潤(rùn)約在10億元水平。考慮到四季度以來主要金屬價(jià)格進(jìn)一步上行，其實(shí)際年度盈利動(dòng)能將顯著超越這一基準(zhǔn)。

若公司規(guī)劃中的金、銅、鉬項(xiàng)目在未來幾年內(nèi)順利落地投產(chǎn)，依據(jù)現(xiàn)有價(jià)格進(jìn)行較保守的測(cè)算，其總年化利潤(rùn)預(yù)期將升至25億元以上，是2024年3.9億元?dú)w母凈利潤(rùn)的六倍以上。公司股價(jià)雖已從去年9月低點(diǎn)的10元附近反彈了三倍以上至31元，但相較于上述遠(yuǎn)期盈利預(yù)期，仍具備價(jià)值提升潛力。

圖片說明：年初至今盛達(dá)資源股價(jià)走勢(shì)，數(shù)據(jù)來源于同花順

盛達(dá)資源已勾勒出清晰的戰(zhàn)略愿景，但其價(jià)值實(shí)現(xiàn)高度依賴于占比頗高的待投產(chǎn)項(xiàng)目。當(dāng)前市場(chǎng)的核心關(guān)切，已從藍(lán)圖本身轉(zhuǎn)向具體的落地能力與進(jìn)度管控。

從龐大的資源儲(chǔ)量到可持續(xù)的利潤(rùn)釋放，其間需要跨越項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)爬坡與精益運(yùn)營(yíng)等多重考驗(yàn)。公司已充分證明了其“厚積”的資源稟賦；現(xiàn)在，它需要向市場(chǎng)證實(shí)其“薄發(fā)”的兌現(xiàn)能力——即能否將資源高效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。

周期賦予資源以價(jià)格彈性，但唯有卓越的運(yùn)營(yíng)才能賦予企業(yè)真正的價(jià)值剛性。盛達(dá)資源站在一個(gè)定義自身命運(yùn)的路口：其接下來的每一個(gè)決策與行動(dòng)，都在回答它究竟是一家受惠于周期的資源持有者，還是一家能夠創(chuàng)造超額回報(bào)的卓越礦業(yè)運(yùn)營(yíng)商。