利空出盡便是利好

作者：行者

編輯：陳晨

風品：張戈

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

一紙公告，將王廣西及背后“永泰系”置于輿論風口。

11月28日，海德股份公告稱收到證監(jiān)會下發(fā)的《立案告知書》，因涉嫌信披違法違規(guī)，公司及實控人王廣西被立案調(diào)查。

同時，永泰能源公告稱，上述《告知書》所涉主體為公司實控人，涉及事項與本公司無關(guān)，不會對經(jīng)營決策和正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。12月10日，在問董秘平臺回復投資者提問時，海倫哲亦稱涉及事項與公司無關(guān)。

話雖如此，可三家上市公司相繼發(fā)布公告在A股并不常見。王廣西何人？海德股份為何摩擦紅線？大額非經(jīng)營性資金占用背后，有著怎樣的資本故事呢？

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立案調(diào)查背后

海德股份公告稱，經(jīng)自查，公司存在歷史非經(jīng)營性資金占用。發(fā)現(xiàn)截至2024年12月31日，被控股股東或其關(guān)聯(lián)方占用的資金余額達8.84億元，并于2025年4月24日收回上述占款。

海南證監(jiān)局4月28日出具的《關(guān)于對海南海德資本管理股份有限公司、王廣西采取出具警示函措施的決定》也顯示，2024年發(fā)現(xiàn)公司存在資金被占用情形，未及時披露，隨即啟動監(jiān)管程序。同日，會計師事務(wù)所出具了專項報告。

而且，海德股份還多次公告強調(diào)，公司已組織實控人、董事、高管等開展專項合規(guī)培訓，完善內(nèi)控制度，強化資金往來管理，嚴防類似情況再現(xiàn)。

刀刃向內(nèi)，有態(tài)度有實操值得肯定。然從事件的時間線看，仍有審視處。根據(jù)公司自查結(jié)果，截至2024年12月31日，控股股東及其關(guān)聯(lián)方占用的資金余額已達8.84億元，但直至2025年4月才對外披露。更玩味的是，在海南證監(jiān)局出具警示函的4天前，即2025年4月24日，公司才宣布全部歸還該筆占款。

是否有“先占用、后披露、再歸還”的操作嫌疑，是否構(gòu)成信披實質(zhì)性違規(guī)？而且，高調(diào)宣布專項合規(guī)培訓，完善內(nèi)控后仍被立案調(diào)查，是否有更深層次問題？

打深一度看，粗放操作或也有無奈與急迫。近年來，“永泰系”陷入激進擴張后遺癥，經(jīng)營壓力陡增。其中，永泰能源陷入債務(wù)危機，實控人王廣西被迫出售煤炭資產(chǎn)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)控制權(quán)等展開自救，2020年最終破產(chǎn)重整。

從最新財報看，盈利能力依然孱弱。2025年前三季度，永泰能源營收、凈利分別同比下降20.77%、86.48%，海德股份營利下降46.54%、66.96%。而且，永泰能源財務(wù)壓力不小，截至2025年9月末，公司貨幣資金21.04億元，對應(yīng)有息負債則達247.81億元。

在此背景下，自然增加了集團內(nèi)部相互拆借填補窟窿的可能性。

值得一提的是，除了海德股份，“永泰系”另兩家上市公司也曾有違規(guī)教訓。據(jù)央視新聞，2025年4月，永泰能源旗下山西沁源康偉森達源煤業(yè)有限公司發(fā)生一起生產(chǎn)安全事故，造成1人死亡，存事故瞞報情況，后被查實，企業(yè)停產(chǎn)整頓，相關(guān)嫌疑人被采取刑事強制措施。

2022年9月，因涉嫌信披違法違規(guī)，海倫哲被立案調(diào)查；2023年4月，公司收到證監(jiān)會江蘇監(jiān)管局《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》。

誠然，上述立案罰單都有滯后性，不代表當下情形。然在注冊制全面推行，重質(zhì)量嚴監(jiān)管的當下，信披真實性、準確性和完整性已是合規(guī)紅線，任何越界行為和僥幸心理都可能付出沉重代價。如何在配合調(diào)查的同時，痛定思痛、杜絕二次翻車、重建市場信任，將是海德股份一道嚴肅且持續(xù)的考題。

截至12月11日，海德股份股價6.82元，較立案公告當日最高的7.79元9個交易日累跌12.45%，市場有避險觀望情緒。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜對首財表示，海德股份此次被立案，直接原因是公司及實控人王廣西涉嫌信息披露違法違規(guī)，核心問題是歷史上存在大額非經(jīng)營性資金占用。雖然公司稱資金已全部歸還，但監(jiān)管層仍升級為立案調(diào)查，意味著處罰可能不止于“警示函”。短期看，公司AMC牌照業(yè)務(wù)、再融資、市場聲譽都會受到?jīng)_擊；中長期看，若最終處罰認定重大違法，還可能面臨投資者索賠、合作方重新評估信用風險，甚至影響其作為“海南唯一金融類上市公司”的特殊地位。

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轉(zhuǎn)型遇困、業(yè)績變臉

良好營商環(huán)境很重要

公開資料顯示，海德股份稱得上資深上市企業(yè)，早在1994年5月便登陸深交所主板，但經(jīng)歷較為坎坷，曾兩次瀕臨退市、四次易主。

2007年收購海口市龍昆國際大酒店，但隨著房市周期調(diào)整，海德股份也失去增長動力，一度陷入困境。直到2013年，永泰集團取得控制權(quán)，公司發(fā)展迎來轉(zhuǎn)折點，遂退出房地產(chǎn)，進軍資管行業(yè)。財報顯示，2017年海德股份凈利7326.83萬元，同比大增2360.59%。

海德股份官網(wǎng)顯示，其是一家以“大數(shù)據(jù) +AI技術(shù)”為支撐的科技型困境資產(chǎn)管理公司，主營業(yè)務(wù)包括機構(gòu)困境業(yè)務(wù)、特殊機遇業(yè)務(wù)以及個貸不良業(yè)務(wù)。

其中，機構(gòu)困境業(yè)務(wù)主要為能源企業(yè)、商業(yè)地產(chǎn)、上市公司等市場主體化解不良資產(chǎn)、提升價值；特殊機遇業(yè)務(wù)關(guān)注特定類別及特殊機遇投資機會，主要遴選折扣率低、但個別債權(quán)項下有財產(chǎn)線索且價值較高、短期內(nèi)可實現(xiàn)回款的困境資產(chǎn)；個貸不良業(yè)務(wù)聚焦已納入不良分類的個人消費信用貸款、信用卡透支等個人信貸不良資產(chǎn)的受托和收購。

經(jīng)歷數(shù)年高增，2023年公司業(yè)績達到高峰：營收12.3億元、凈利8.8億元，分別同比增長15.6%、25.6%。然2024年起再陷增長困境：當年營收8.61億元、凈利3.30億元，分別同比下滑29.95%、62.48%。

進入2025年，下行“變臉”態(tài)勢有加速跡象：前三季營收4.57億元，同比下滑46.54%；凈利潤1.71億元，同比下滑66.96%；扣非凈利1.52億元，同比下降68.94%。第三季營收1.2億元，同比下降54.7%，凈利僅2385.86萬元，同比降幅82.86%。

前三季毛利率99.33%，同比上升0.40個百分點；凈利率37.35%，同比下降21.55個百分點。第三季毛利率99.85%，同比上升1.77個百分點，環(huán)比上升0.27個百分點；凈利率21.85%，同比下降28.73個百分點，環(huán)比下降19.36個百分點。

2024年公司短期借債8.75億元，同比增長7.49%；2025前三季進一步增至9.53億元。在此背景下，超8億非經(jīng)營性資金被占用自然有些扎眼。

值得一提的是，雖經(jīng)歷一波調(diào)整，公司估值仍處高位。以12月11日收盤價計，靜態(tài)市盈率仍達40.38倍，總市值133.3億元。若業(yè)績繼續(xù)下滑，需警惕估值下行壓力。

行業(yè)分析師李小敬表示，從行業(yè)看，不良資產(chǎn)管理近幾年確實成了市場熱點，一些上市公司通過資產(chǎn)并購、整合成功拓展了版圖，海德股份轉(zhuǎn)型可謂一度踩中風口。然而，由于資金流轉(zhuǎn)較頻、關(guān)聯(lián)交易復雜，較易觸及監(jiān)管紅線，對治理能力與信息透明度同樣提出高要求，此次被立案調(diào)查，也給公司業(yè)務(wù)運營提了個醒。畢竟扎牢合規(guī)籬笆、營造一個良好營商環(huán)境，是企業(yè)業(yè)績提振、成長脫困的一個基礎(chǔ)條件。

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激進擴張“后遺癥”冷思

個中取舍考驗當家人大智慧。公開信息顯示，1969年出生的王廣西，曾任某國有投資企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)理，2002年辭職進入房地產(chǎn)業(yè)，踩中了市場發(fā)展紅利。2003年2月，創(chuàng)立永泰投資控股有限公司，即現(xiàn)在的永泰集團，以房地產(chǎn)開發(fā)為核心業(yè)務(wù)，為日后“永泰系”的擴張打下基礎(chǔ)。

2005年，永泰集團剛成立兩年，便收購南京小營制藥有限公司，拉開“永泰系”多元化發(fā)展序幕。此后一發(fā)不可收拾：2007年12月以1.87億元受讓魯潤股份55.18%股權(quán)；2009年，魯潤股份向中石化出售旗下水泥及部分石化資產(chǎn)，同時收購永泰集團旗下南京永泰能源發(fā)展有限公司100%股權(quán)，并聯(lián)合永泰集團斥資2.92億元收購華瀛山西70%股權(quán)，聚焦能源領(lǐng)域。

2010年，王廣西明確能源主業(yè)地位，魯潤股份更名為永泰能源，即開文公告的三家企業(yè)之一，也是“永泰系”核心企業(yè)之一。2012年受讓聯(lián)藥集團44.2%股權(quán)，一度控制上市公司聯(lián)環(huán)藥業(yè)；2013年以5.5億元拿下地產(chǎn)殼股海德股份控制權(quán)，即此次被立案企業(yè)。

2014年還收購華瀛石油化工有限公司100%股權(quán)；2015年收購北京三吉利能源并更名為華晨電力，布局電力產(chǎn)業(yè)；2016年，聯(lián)合中信證券等機構(gòu)入股錦欣生殖。到2017年，永泰能源已整合山西省內(nèi)15家煤炭企業(yè)，煤炭保有儲量超38億噸，成為國內(nèi)頭部民營煤炭上市公司，王廣西被譽為“煤炭大王”。

2022年，海德股份下屬的海德資管，通過參與司法拍賣成為海倫哲第一大股東。后者是國內(nèi)高空作業(yè)車行業(yè)首家上市公司。

至此，王廣西通過直接或間接方式控制了3家上市公司。天眼查股權(quán)穿透顯示，截至12月11日，王廣西分別持有永泰能源、海德股份17.90%、73.00%股份，均為實控人。海倫哲目前雖處無控股股東、實控人狀態(tài)，但王廣西控制的海德資管持有12.34股份，是第一大股東。

（以上截圖來自天眼查）

乍看足夠繁華，然并購跨界也是一把雙刃劍，帶來新增量空間的同時，也考驗企業(yè)的后續(xù)賦能、業(yè)務(wù)協(xié)同能力。由于擴張過于激進，后續(xù)資源及運營能力跟不上、加之市場環(huán)境變化等原因，“永泰系”擴張“后遺癥”開始顯現(xiàn)。集團核心永泰能源陷入債務(wù)危機、最終破產(chǎn)重整，海德股份業(yè)績大幅下滑，好在海倫哲盈利能力亮眼，2025年前三季營收、凈利潤分別達到12.90億元、1.76億元，同比增長28.75%、32.57%。只是海德資管持股不足13%，對“永泰系”的輸血力度有限。

回頭來看，“永泰系”通過對外并購迅速完成規(guī)模擴張，賽道卡位，這在企業(yè)高速成長期通常是必要的?？蛇€是那句話，外延內(nèi)生需兼具并行，并購資產(chǎn)最終要整合化為內(nèi)生動力，這樣才能讓企業(yè)行穩(wěn)致遠、有量更有質(zhì)。若步子過大、賭性過強，易貪多嚼不爛，一旦行業(yè)下行、標的運營不濟，規(guī)模效應(yīng)也可能變成規(guī)模陷阱。面對業(yè)績困境、立案壓力，王廣西下一步何去何從、如何輾轉(zhuǎn)騰挪出新空間，值得市場關(guān)注。

在柏文喜看來，永泰系2018年已爆發(fā)過債務(wù)危機，如今“舊疾未愈又添新傷”，再融資成本勢必抬升，金融機構(gòu)可能要求追加增信或壓縮授信額度。對此，一是盡快配合監(jiān)管完成調(diào)查、拿出整改方案，降低合規(guī)折價；二是將經(jīng)營現(xiàn)金流好的資產(chǎn)如電力、煤炭業(yè)務(wù)，與上市平臺隔離，重塑防火墻；三是引入戰(zhàn)投進行定向增發(fā)、債務(wù)重組，用股權(quán)換資金、用時間換空間。

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五個看點 資本老兵深蹲與起跳

當然，企業(yè)運營鮮有一帆風順者，化危為機、螺旋向上才是常態(tài)?？吹絾栴}挑戰(zhàn)的同時，海德股份、王廣西及背后永泰系也有諸多脫困抓手、不缺少重新起跳的可能。

一是企業(yè)基本面相對扎實。財報顯示，2025前三季海德股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達12.67億元，同比大增782.20%，顯示出較強的資金回籠能力。截至前三季度末，貨幣資金余額3.4億元，較年初大增168%，資產(chǎn)負債率降至37.38%，財務(wù)杠桿遠低于行業(yè)平均水平。

二是新業(yè)務(wù)邁入收獲季，業(yè)績貢獻率提升。通過持續(xù)深化“資本+產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略布局，科技賦能提升資產(chǎn)價值識別精度，強化特殊機遇投資與重組重整業(yè)務(wù)的差異化競爭力，海德股份業(yè)務(wù)模式逐漸成熟。典型案例是海倫哲，通過資本運作和資源整合，成功助其價值修復，2025年前三季營收凈利同比均雙位數(shù)增長。

就在12月8日，海倫哲發(fā)布重磅公告：擬最高1億回購用于股權(quán)激勵。公司堅持以研發(fā)為核心競爭力，近三年研發(fā)費1.57億手握318項專利。就在上月，與中國安能集團應(yīng)急技術(shù)研究有限公司合作成立安全應(yīng)急技術(shù)裝備聯(lián)合研發(fā)中心，并或?qū)⒃诿髂暄雌谇巴瞥鰳訖C。。

細分業(yè)務(wù)，個貸不良資產(chǎn)管理方面，與螞蟻集團合作打造“海德個人紓困平臺”，推動數(shù)字化清收。截至2025上半年，持有的個貸不良債權(quán)本息規(guī)模達168.76億元。能源類困境資產(chǎn)領(lǐng)域，通過債務(wù)重組、運營賦能等措施，不僅幫助困境企業(yè)恢復經(jīng)營能力，也以固定收益模式獲取長期穩(wěn)定的重組收益。截至2025上半年，能源類項目存量余額達38.14億元。

三是“永泰系”業(yè)務(wù)龐大有積淀、賦能互補空間不能小視。“永泰系”業(yè)務(wù)版圖橫跨煤炭、能源、金融投資、醫(yī)藥等多領(lǐng)域。特別是債務(wù)重組、資本運作經(jīng)驗豐富?！坝捞┫怠毕螺牰嗉移髽I(yè)，而海德股份主業(yè)正是不良資產(chǎn)管理，且往期看資本“老兵”王廣西魄力出眾、運作力驚人，常有點石成金之筆。若能實現(xiàn)內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同，將對經(jīng)營效率及盈利能力提升大有裨益。

四是困境資產(chǎn)市場擴容期，為未來增長提供肥沃土壤。3月5日，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤曾表示，2024年，金融監(jiān)管總局共處置不良資產(chǎn)3.8萬億元，創(chuàng)歷年之最。疊加海南自貿(mào)港封關(guān)在即，跨境不良資產(chǎn)處置、金融開放等政策紅利逐步釋放，海德股份的市場成長空間持續(xù)打開。有望憑借紓困能力、項目儲備來扭轉(zhuǎn)經(jīng)營局面、提振業(yè)績復蘇修復。

同時，增持向市場傳遞信心。11月6日海德股份公告稱，管理層增持計劃已順利實施完畢。共計22名公司非獨立董事、監(jiān)事、高管及其他管理人員參與此次增持，合計金額達2085.48萬元，超額完成2073萬元的計劃目標。真金白銀的投入，彰顯對公司前景的信心、長期價值的認可。

總體來看，海德股份喜憂兼具，此番被立案也不完全是壞事。還是那句話，危中有機、化危為機。若能以此警鐘長鳴、痛定思痛，內(nèi)塑合規(guī)力外強成長性，一點點走出低谷也未可知。

都說利空出盡便是利好，千帆側(cè)近輕裝再上陣，海德股份、王廣西乃至永泰系離否極泰來還有多遠？

本文為首財原創(chuàng)