半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)是今年IPO市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)，近期就有芯徳半導(dǎo)體、盛合晶微、佰維存儲(chǔ)、超硅半導(dǎo)體、聚芯微電子等多家公司遞交招股書。

上周，又有一家來自江蘇泰州的半導(dǎo)體封裝材料公司向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

格隆匯獲悉，江蘇中科科化新材料股份有限公司（簡稱“中科科化”）于12月5日向科創(chuàng)板遞交了招股書，由招商證券擔(dān)任保薦人。

01

中科科化無實(shí)際控制人，專注于環(huán)氧塑封料領(lǐng)域

中科科化成立于2011年10月，2022年11月改制為股份公司，總部位于江蘇省泰州市。

本次發(fā)行前，北京科化持有公司64.57%的股份。自公司成立至今，北京科化始終為公司的第一大股東，持股比例保持50%以上，處于絕對(duì)控股地位，為公司控股股東。

不過，北京科化無實(shí)際控制人，故中科科化無實(shí)際控制人。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來源：招股書

盧緒奎目前擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，他出生于1966年，本科學(xué)歷。此前他曾在中科院化學(xué)所、江蘇揚(yáng)州科技局、中國科學(xué)院人事教育局、北京科化、首科化等單位任職。

中科科化專注于半導(dǎo)體封裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為環(huán)氧塑封料，是半導(dǎo)體封裝環(huán)節(jié)的關(guān)鍵主材料，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制、通信、計(jì)算機(jī)等終端應(yīng)用領(lǐng)域。

半導(dǎo)體封裝是半導(dǎo)體制造的后道工序與關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其作用在于保護(hù)芯片性能，并實(shí)現(xiàn)芯片內(nèi)部功能的外部延伸。

目前，中科科化在中端環(huán)氧塑封料領(lǐng)域已形成規(guī)模效應(yīng)，成功替代部分日系廠商的國內(nèi)市場(chǎng)份額；高端環(huán)氧塑封料已陸續(xù)通過下游封測(cè)廠商的考核驗(yàn)證，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并向客戶供應(yīng)。

據(jù)招股書，中科科化已與華潤微(688396.SH)、藍(lán)箭電子(301348.SZ)、捷捷微電(300623.SZ)、銀河微電(688689.SH)、通富微電(002156.SZ)、華天科技(002185.SZ)、富滿微(300671.SZ)、氣派科技(688216.SH)、日月新集團(tuán)、KEC集團(tuán)等下游知名廠商建立了合作關(guān)系。

環(huán)氧塑封料產(chǎn)品及其在半導(dǎo)體封裝環(huán)節(jié)的應(yīng)用示意圖，來源：招股書

02

供應(yīng)商集中度相對(duì)較高，面臨應(yīng)收賬款的壓力

受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展和封裝材料國產(chǎn)化進(jìn)程的加速，中高端環(huán)氧塑封料的市場(chǎng)需求總體呈增長態(tài)勢(shì)，中科科化近幾年的收入也有所增長。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報(bào)告期），公司營業(yè)收入分別為2億元、2.5億元、3.31億元、1.59億元，公司凈利潤分別為474.37萬元、1002.83 萬元、3389.85萬元、1553.16萬元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入均來自環(huán)氧塑封料的銷售，按產(chǎn)品性能分為基礎(chǔ)型、中端和高端三類。

其中，中端環(huán)氧塑封料收入占比分別為64.66%、65.71%、72.29%和73.34%，是公司最主要的收入來源，且占比逐年提升。高端環(huán)氧塑封料的收入占比分別為3.45%、7.28%、6.38%和7.58%，金額和占比均穩(wěn)步提升。

而基礎(chǔ)型環(huán)氧塑封料收入占比則由2022年的31.90%降至2025年1-6月的19.08%。

按產(chǎn)品類型劃分的收入明細(xì)，來源：招股書

各報(bào)告期，中科科化的綜合毛利率分別為22.68%、26.04%、29.82%及30.69%，呈逐年上升趨勢(shì)，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，毛利率較高的中高端環(huán)氧塑封料的銷售規(guī)模及收入占比持續(xù)增長。

與同行業(yè)公司相比，公司毛利率處在同行業(yè)可比公司區(qū)間范圍內(nèi)。除華海誠科外，其余上市公司主營業(yè)務(wù)與公司存在較大差異。

發(fā)行人與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比，來源：招股書

研發(fā)方面，截至2025年6月底，中科科化的員工總?cè)藬?shù)為308人，其中研發(fā)人員46人，占比14.94%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為1123.94萬元、1641.83萬元、1806.33萬元和929.83萬元，呈持續(xù)增長趨勢(shì)，占營業(yè)收入的比例分別為5.62%、6.56%、5.46%和5.85%，整體保持穩(wěn)定。

采購端，中科科化生產(chǎn)所需的主要原材料包括填料（硅微粉等）、樹脂（環(huán)氧樹脂、酚醛樹脂等）和助劑（偶聯(lián)劑、促進(jìn)劑、改性劑、阻燃劑等）。

公司的主要供應(yīng)商包括聯(lián)瑞新材(688300.SH)、圣泉集團(tuán)(605589.SH)、衡封新材、邦陸通商、中恒新材、宇部興產(chǎn)等。

不過，公司向前五名原材料供應(yīng)商合計(jì)采購金額占比超過了60%，供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。

值得注意的是，中科科化也面臨應(yīng)收賬款的壓力。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7871.47萬元、1.1億元、1.26億元、1.28億元，占營業(yè)收入的比例分別為39.34%、44.00%、37.97%和40.12%。

此外，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流并不樂觀，2022年、2023年及2025年1-6 月錄得負(fù)值，主要系公司銷售環(huán)節(jié)票據(jù)結(jié)算比例較高，且收現(xiàn)規(guī)模低于付現(xiàn)規(guī)模所致。

經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流，來源：招股書

03

環(huán)氧塑封料的整體國產(chǎn)化率約30%，高端領(lǐng)域基本由日系廠商壟斷

半導(dǎo)體材料行業(yè)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游位置，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基石。

按應(yīng)用環(huán)節(jié)分類，半導(dǎo)體材料可以分為晶圓制造材料（硅晶圓、靶材、光刻膠、掩膜版等）和封裝材料（以環(huán)氧塑封料為主的包封材料、封裝基板、引線框架、鍵合絲等）。

半導(dǎo)體封裝是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響芯片性能及終端產(chǎn)品的競(jìng)爭力。“后摩爾時(shí)代”集成電路通過先進(jìn)封裝技術(shù)提升芯片整體性能已成為趨勢(shì)，封裝材料對(duì)于封裝技術(shù)的更新迭代起到至關(guān)重要的作用。

據(jù)招股書，2024年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模約為668.4億美元，其中晶圓制造材料市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步下降，但封裝材料市場(chǎng)規(guī)?；厣?62.4億美元，同比增長4.1%。

環(huán)氧塑封料應(yīng)用于90%以上的芯片封裝，是支撐半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵材料。

環(huán)氧塑封料上游行業(yè)主要是精細(xì)化工行業(yè)及無機(jī)非金屬礦物制品業(yè)。原材料主要包括樹脂（環(huán)氧樹脂、酚醛樹脂等）、填料（硅微粉等）和助劑（偶聯(lián)劑、促進(jìn)劑、改性劑、阻燃劑等）。

半導(dǎo)體封裝材料行業(yè)深度嵌入半導(dǎo)體封測(cè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，直接服務(wù)半導(dǎo)體封測(cè)企業(yè)并輻射至汽車電子、工業(yè)控制、消費(fèi)電子、通信等終端領(lǐng)域。

因此，終端領(lǐng)域的快速發(fā)展將帶動(dòng)半導(dǎo)體封裝企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張與工藝升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)半導(dǎo)體封裝材料行業(yè)的規(guī)模提升與技術(shù)創(chuàng)新。

公司所屬行業(yè)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中所處位置，來源：招股書

半導(dǎo)體封裝材料行業(yè)的景氣度與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期高度同步。

根據(jù)《中國半導(dǎo)體支撐業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告（2024年編）》，2015-2021年，中國環(huán)氧塑封料市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)，從2015年的43.7億元增長至2021年的75.2億元，年均復(fù)合增長率為9.5%。

2022年和2023年，半導(dǎo)體行業(yè)終端需求整體有所縮減，導(dǎo)致環(huán)氧塑封料市場(chǎng)規(guī)模同步下滑；

2024年，環(huán)氧塑封料行業(yè)開始觸底反彈，當(dāng)年中國環(huán)氧塑封料市場(chǎng)規(guī)模約為60.2億元，同比增長2.0%。

SIA、WSTS和SEMI等權(quán)威機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)全球半導(dǎo)體行業(yè)和半導(dǎo)體材料行業(yè)將繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)未來環(huán)氧塑封料行業(yè)也將保持增長態(tài)勢(shì)。

中國環(huán)氧塑封料市場(chǎng)規(guī)模（億元），來源：招股書

我國半導(dǎo)體封裝材料市場(chǎng)長期由外資廠商主導(dǎo)，目前環(huán)氧塑封料的整體國產(chǎn)化率約為30%。

而在決定產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力的中高端領(lǐng)域，國產(chǎn)替代進(jìn)程相對(duì)緩慢，國產(chǎn)化率低于20%，高端領(lǐng)域基本由日系廠商壟斷。

報(bào)告期內(nèi)公司的業(yè)務(wù)增量主要來自環(huán)氧塑封料市場(chǎng)規(guī)模的總體增長以及對(duì)日系廠商市場(chǎng)份額的加速替代。如果下游市場(chǎng)需求放緩或國產(chǎn)替代進(jìn)程受阻，公司可能面臨成長空間受限的風(fēng)險(xiǎn)。

公司目前中高端產(chǎn)品布局情況，來源：招股書

目前，行業(yè)內(nèi)國外領(lǐng)先企業(yè)主要包括住友電木、力森諾科，系公司中高端環(huán)氧塑封料產(chǎn)品替代的主要日系廠商；國內(nèi)企業(yè)除中科科化外，還包括衡所華威、華海誠科、昆山興凱。

報(bào)告期內(nèi)，公司環(huán)氧塑封料業(yè)務(wù)規(guī)模在內(nèi)資廠商中的排名從第四名升至第二名。

總體而言，環(huán)氧塑封料領(lǐng)域受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展和封裝材料國產(chǎn)化進(jìn)程，未來有一定的發(fā)展前景，不過行業(yè)整體需求也會(huì)隨半導(dǎo)體周期波動(dòng)，且整體市場(chǎng)規(guī)模并不大。

目前高端環(huán)氧塑封料市場(chǎng)仍由日系廠商占主導(dǎo)，中科科化面臨一定的競(jìng)爭壓力，報(bào)告期內(nèi)公司收入有所增長，但是總體規(guī)模較小，且面臨應(yīng)收賬款的壓力。

未來，公司能否持續(xù)攻堅(jiān)高端市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)份額，格隆匯將保持關(guān)注。

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