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12月10日 15:30

直播嘉賓：

梁杏 國(guó)泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

精彩內(nèi)容搶先看

2026年A股行情值得看好。市場(chǎng)環(huán)境層面，多因素形成共振支撐：基本面端，中游制造業(yè)資本開支與在建工程處于周期底部回升階段，“補(bǔ)庫(kù)存”行情有望帶來(lái)周期性改善，市場(chǎng)對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策指引抱有期待。資金面充裕，保險(xiǎn)壽險(xiǎn)、理財(cái)、年金等機(jī)構(gòu)資金新增入市規(guī)模預(yù)計(jì)超1.3萬(wàn)億元，海外資金凈流入有望達(dá)1000-2000億元，個(gè)人投資者資金動(dòng)向成為關(guān)鍵變量。政策面延續(xù)“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，強(qiáng)調(diào)為A股市場(chǎng)提供穩(wěn)定預(yù)期與信心支撐。情緒面受益于AI技術(shù)突破、大國(guó)重器落地等事件，國(guó)民信心持續(xù)提升，做多熱情得以鞏固。

配置策略上，可采用“核心+衛(wèi)星”架構(gòu)：核心標(biāo)的為中證A500ETF（159338），該指數(shù)行業(yè)配置均衡，覆蓋各行業(yè)龍頭企業(yè)，對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)標(biāo)的權(quán)重占比更高，2024年9月發(fā)布以來(lái)跑贏滬深300指數(shù)超6%，具備規(guī)模大、流動(dòng)性好的優(yōu)勢(shì)，衛(wèi)星部分采用“科技+紅利”啞鈴結(jié)構(gòu)，同時(shí)可搭配港股、美股、黃金及債券等資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)。

科技主線聚焦上游算力，采用“北美算力+國(guó)產(chǎn)算力”雙輪驅(qū)動(dòng)：北美算力核心推薦通信ETF（515880），其跟蹤的中證全指通信設(shè)備指數(shù)光模塊+服務(wù)器權(quán)重超70%，受益于海外AI服務(wù)器擴(kuò)張與光模塊技術(shù)迭代，中國(guó)企業(yè)憑借完整產(chǎn)業(yè)鏈、高良率與快速響應(yīng)能力占據(jù)全球六成以上市場(chǎng)份額，訂單確定性強(qiáng)，2023年以來(lái)累計(jì)漲幅顯著領(lǐng)先同類指數(shù)。國(guó)產(chǎn)算力重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），該產(chǎn)品聚焦半導(dǎo)體設(shè)備與材料領(lǐng)域，受益于AI驅(qū)動(dòng)的GPU擴(kuò)產(chǎn)、存儲(chǔ)漲價(jià)帶來(lái)的設(shè)備需求，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。AI應(yīng)用端建議右側(cè)布局，“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，重點(diǎn)關(guān)注游戲板塊，機(jī)器人板塊勝率有待提升。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域2026年業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正，核心邏輯包括BD出海持續(xù)、小核酸藥平臺(tái)崛起、GLP-1應(yīng)用場(chǎng)景拓展，可關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）；新能源板塊中，光伏行業(yè)凈利潤(rùn)增速預(yù)期較高，儲(chǔ)能與固態(tài)電池具備高彈性，推薦創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），儲(chǔ)能+固態(tài)電池占比近70%；紅利類資產(chǎn)可關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）、紅利國(guó)企ETF（510720），發(fā)揮底倉(cāng)“壓艙石”作用。

港股方面，港股科技ETF（513020）業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，連續(xù)三年跟蹤誤差小、收益優(yōu)異，其指數(shù)包含創(chuàng)新藥成分，區(qū)別于恒生科技指數(shù)，具備配置價(jià)值。

綜上，2026年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，科技主線確定性強(qiáng)，建議以中證A500ETF（159338）為核心打底，衛(wèi)星部分可以采取科技+紅利的啞鈴結(jié)構(gòu)?？萍挤矫妫梢躁P(guān)注AI上游的算力板塊，包括通信ETF（515880）和半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。紅利方面，可以關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）、紅利國(guó)企ETF（510720）。另外，我們也建議關(guān)注一下港股資產(chǎn)、美股資產(chǎn)、黃金和債券ETF。

正 文

梁杏：我們知道，2025年整個(gè)行情表現(xiàn)非常不錯(cuò)，其中科技板塊更是大放異彩。但科技板塊并非2025年才有所表現(xiàn)，以人工智能為代表的科技主線，其實(shí)從2023年ChatGPT推出時(shí)便已發(fā)端，2024年Sora進(jìn)一步點(diǎn)燃了科技板塊的行情。從我們的視角來(lái)看，今年DeepSeek的推出，或許讓科技板塊全年都有了良好的行情起點(diǎn)。對(duì)于大部分投資者而言，2025年6月開啟的這波慢牛行情或許更具吸引力，因此今天的討論我想分為兩個(gè)部分展開。

看好2026年A股行情

第一，我們先討論一下2026年股市。上證綜指自1990年推出至今已有30多年歷史，就像1990年出生的人如今已36歲一樣，活了36歲的上證綜指今年也是迎來(lái)了歷史上第三次站上4000點(diǎn)。站上4000點(diǎn)后，不少投資者都會(huì)過(guò)來(lái)問(wèn)，2026年股市的上漲征程最高可以達(dá)到多少點(diǎn)。所以今天我們先花點(diǎn)時(shí)間探討這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)榧幢憧萍及鍓K的行情，可能也離不開股市整體大環(huán)境的支撐。

股市的走勢(shì)會(huì)受到很多方面的影響，大家可能覺(jué)得基本面最為重要，但實(shí)際上，也不是只有基本面才能決定整個(gè)市場(chǎng)，除了基本面之外，資金面、情緒面、政策面都可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生作用。目前已有不少賣方分析師在推2026年的年度策略報(bào)告，觀點(diǎn)有樂(lè)觀、非常樂(lè)觀，也有中性一點(diǎn)的。我看了幾個(gè)較為樂(lè)觀的分析師認(rèn)為，2026年股市點(diǎn)位值得期待。我們無(wú)法猜測(cè)具體的點(diǎn)位，但可以為大家梳理一下背后的邏輯。

從基本面來(lái)看，不少賣方認(rèn)為基本面的核心驅(qū)動(dòng)力可能來(lái)自補(bǔ)庫(kù)存。大家可以參考PPT上的圖表，無(wú)論是中游制造業(yè)的資本開支還是在建工程，它們的周期現(xiàn)在可能正處在底部向上走的階段，有望出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存行情。這意味著基本面上將出現(xiàn)周期性改善，可以為經(jīng)濟(jì)提供一定的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前政治局會(huì)議已召開，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議尚未舉行，市場(chǎng)對(duì)年底的會(huì)議尤其是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明年經(jīng)濟(jì)工作的開展方向、具體涉及的行業(yè)，以及流動(dòng)性、貨幣政策和財(cái)政政策的方向性指引是抱有較高期待的。從當(dāng)前情況來(lái)看，政策及各方面還是會(huì)比較呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的。

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

目前市場(chǎng)仍在討論和預(yù)期2026年的GDP增速，普遍認(rèn)為可能不到5%，大概在4.7%、4.8%左右。要知道2025年GDP增速是5%，而2025年6月慢牛行情啟動(dòng)時(shí)，很多機(jī)構(gòu)投資者并不認(rèn)可牛市已然來(lái)臨，一個(gè)的重要原因就是今年上半年GDP增速是5.3%，如果全年預(yù)期是5%，下半年只需達(dá)到4.7%、4.8%的增速就能完成目標(biāo)，也就是說(shuō)下半年增速明顯弱于上半年。但沒(méi)想到在這樣的背景下，慢牛行情竟然兌現(xiàn)了，這也是不少機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有想到的。

所以我們想強(qiáng)調(diào)，牛市是否到來(lái)、市場(chǎng)走勢(shì)如何，并非由基本面單一因素決定。但我們提到的“慢?！毙星椋?026年可能會(huì)獲得基本面的部分支撐，核心原因就在于補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的周期性改善。

接下來(lái)和大家分享一下資金面的情況。2025年股市的良好走勢(shì)離不開資金的支持，今年十年國(guó)債收益率開年就跌破了2%，但機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)投資者和理財(cái)投資者的負(fù)債端成本其實(shí)都比較高，保險(xiǎn)的資金成本約在3%至3.3%，理財(cái)?shù)馁Y金成本接近2%，或在1%多靠近2%的水平。

如果單純依靠債券市場(chǎng)，十年國(guó)債收益率已跌破2%，但資產(chǎn)仍在持續(xù)流入，購(gòu)買保險(xiǎn)的人數(shù)也在不斷增加，在這種情況下，要實(shí)現(xiàn)給客戶的投資收益目標(biāo)存在一定難度。當(dāng)債券收益難以覆蓋成本時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)選擇“固收+”策略，在目前的資本市場(chǎng)里面，它能加到哪里去？在當(dāng)前資本市場(chǎng)的投資范圍允許內(nèi)，最現(xiàn)實(shí)的選擇就是”加“到股票市場(chǎng)里來(lái)。

所以我們看到，此前已有不少機(jī)構(gòu)投資者開始布局股市，但這和大家想象中個(gè)人投資者拿出大量資金投入股市的情況不同，機(jī)構(gòu)投資者投入股市的資金占比還只是一個(gè)比較小的比例的改變。我們重點(diǎn)梳理了2026年可能入市的新增資金規(guī)模：首先是保險(xiǎn)壽險(xiǎn)領(lǐng)域，有“新增保費(fèi)30%入市”的要求，這一要求最早在去年9月24日一行三會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)開會(huì)時(shí)提出，后來(lái)被更高級(jí)別的監(jiān)管單位重申，且近期一直在持續(xù)強(qiáng)調(diào)。根據(jù)我的草根調(diào)研來(lái)看，中小保險(xiǎn)公司表示會(huì)努力達(dá)成30%的目標(biāo)，而大中保險(xiǎn)公司則認(rèn)為，30%的比例一方面可能帶來(lái)較大波動(dòng)，另一方面新增保費(fèi)應(yīng)按軋差值計(jì)算——即新增收入的保費(fèi)中需扣除要兌現(xiàn)的部分，實(shí)際以軋差值的30%作為入市資金。

我做了一些數(shù)據(jù)調(diào)研，從協(xié)會(huì)網(wǎng)站了解到2024年新增壽險(xiǎn)保費(fèi)為18.68萬(wàn)億元，但始終沒(méi)有找到保費(fèi)兌付的相關(guān)數(shù)據(jù)，因此無(wú)法算出軋差值。為了保守測(cè)算，我們不按30%的比例，而是按更加保守的3%來(lái)估算。2024年新增壽險(xiǎn)保費(fèi)為18.68萬(wàn)億元，假定2026年達(dá)到20萬(wàn)億元，我覺(jué)得這個(gè)假設(shè)也并沒(méi)有拍腦袋很厲害。以20萬(wàn)億元為基數(shù)乘以3%，得出的新增入市資金約為6000億元。

其次是理財(cái)領(lǐng)域，前段時(shí)間我與長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)的一些理財(cái)小伙伴交流了一下，他們表示明年理財(cái)資金可能會(huì)有2%左右的新增規(guī)模。目前理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模為32萬(wàn)億元，我們四舍五入按30萬(wàn)億元計(jì)算，2%的新增規(guī)模約為6000億元。

再者是年金，年金的規(guī)模雖不及保險(xiǎn)和理財(cái)那么大，但也是資本市場(chǎng)中不可小覷的中長(zhǎng)期資金力量。根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，年金規(guī)模約為7.7萬(wàn)億元，我咨詢了部分年金投資經(jīng)理，他們認(rèn)為年金提高2%至3%的股票倉(cāng)位是有可能的。按7.7萬(wàn)億元乘以2%計(jì)算，新增資金約為1400億至1500多億元。綜上，這三部分資金加起來(lái)規(guī)?？赡艹^(guò)1.3萬(wàn)億元，有望在明年入市。

個(gè)人投資者這塊其實(shí)是說(shuō)不清楚的。我之前提到，上證綜指站上4000點(diǎn)后，總有投資者問(wèn)2026年能漲到多少點(diǎn)，我說(shuō)我不清楚。為什么？就是因?yàn)閭€(gè)人投資者的入市時(shí)間和資金規(guī)模難以確定。比如去年9月24日，就有大量個(gè)人投資者通過(guò)開立股票賬戶的方式積極涌入資本市場(chǎng)；除此之外，保費(fèi)、理財(cái)也算是個(gè)人投資者通過(guò)產(chǎn)品化方式進(jìn)入市場(chǎng)的一種體現(xiàn)。因此，個(gè)人投資者這部分資金的動(dòng)向——包括他們何時(shí)入市、入市規(guī)模多大——其實(shí)很難準(zhǔn)確捕捉。如果我們認(rèn)可資金推動(dòng)是決定股市上漲高度的重要因素，那么股市能漲到多少點(diǎn)，可能就要取決于新增個(gè)人資金的流入情況。

總有投資者會(huì)問(wèn)，除了點(diǎn)位，能不能說(shuō)一下行情節(jié)奏會(huì)是怎樣的。我們的判斷是，機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)在年底規(guī)劃明年的投資布局，如果年底差不多完成了KPI，就可能會(huì)兌現(xiàn)收益，然后為明年的投資做準(zhǔn)備。如果機(jī)構(gòu)投資者明年年初就入場(chǎng)布局，那么出現(xiàn)“春季躁動(dòng)”行情是有可能的，但后續(xù)的行情節(jié)奏其實(shí)就很難說(shuō)清楚，因?yàn)檫€是有很多的變量。

我們也嘗試統(tǒng)計(jì)了海外機(jī)構(gòu)投資者的資金情況，截至今年，他們的凈流入規(guī)模約為三四千億元人民幣。有賣方機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)指標(biāo)叫CBS，基于中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)測(cè)算，預(yù)計(jì)明年海外機(jī)構(gòu)投資者的凈流入規(guī)?？赡茉?000億至2000億元之間。

綜上，我們認(rèn)為2026年微觀層面的資金面仍會(huì)相對(duì)充裕，更不用說(shuō)央行的貨幣寬松和財(cái)政政策支持所帶來(lái)的資金增量，這部分我們尚未納入測(cè)算。因此，個(gè)人投資者有可能成為影響行情的關(guān)鍵變量，這一群體值得重點(diǎn)關(guān)注。

最后聊聊政策面。由于政治局會(huì)議已召開，我們結(jié)合會(huì)議文本為大家簡(jiǎn)要總結(jié)如下：延續(xù)了此前“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”的表述，強(qiáng)調(diào)要加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，注重政策的協(xié)同發(fā)力與集成效應(yīng)。其中有一句話尤為重要，即“為A股市場(chǎng)提供穩(wěn)定預(yù)期和信心支撐”。 很多投資者看到這句話，心里的感覺(jué)就穩(wěn)了，因此這句話的意義十分重大。

我們?cè)谙旅娴膱D中呈現(xiàn)了一組走勢(shì)，即基調(diào)和GDP的走勢(shì)，這個(gè)就不展開說(shuō)了，大家看一下就知道。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券

我們認(rèn)為2025年有一件非常重要的事，那就是情緒面的提升，而這一態(tài)勢(shì)在2026年應(yīng)該還會(huì)延續(xù)。為什么這么說(shuō)？2025年行情的發(fā)端正是慢牛的來(lái)臨，我們此前已從多個(gè)方面做過(guò)分析，而信心提升直接作用在資本市場(chǎng)上的體現(xiàn)是什么？其實(shí)就是股指的上漲。很多年前，大家或許會(huì)覺(jué)得“外國(guó)的月亮比較圓”，但如今再看，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們?cè)谥T多領(lǐng)域都十分出色。不少外國(guó)人來(lái)到中國(guó)，都會(huì)露出夸張的驚嘆表情，對(duì)不對(duì)？他們可能從未見(jiàn)過(guò)電子支付，在自己的國(guó)家沒(méi)有如此便捷的外賣、奶茶點(diǎn)單服務(wù)，也無(wú)法在半小時(shí)甚至更短時(shí)間內(nèi)收到商品。而且我們?cè)诤芏囝I(lǐng)域的發(fā)展速度也非?？欤热鐭o(wú)人機(jī)等，都遠(yuǎn)快于國(guó)外。

今年以來(lái)，眾多新聞一次又一次點(diǎn)燃了大家的做多熱情。比如年初DeepSeek的推出，讓大家意識(shí)到中國(guó)其實(shí)同樣強(qiáng)大，我們?cè)谌斯ぶ悄茴I(lǐng)域的代差并沒(méi)有想象中那么大，僅在十分之一算力的支持下，就能做出幾乎等效的大模型，這無(wú)疑是一件了不起的事。后來(lái)還有關(guān)于六代機(jī)的相關(guān)報(bào)道，且得到了別國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)在社交媒體上的證實(shí)。此外，雅江工程、閱兵等一系列事件，都在進(jìn)一步鞏固大家的信心。這就是我們對(duì)明年的整體判斷。

采用“核心+衛(wèi)星”布局2026年A股機(jī)遇

接下來(lái)我們從幾個(gè)方面展開說(shuō)明，核心結(jié)論是看好明年，并給出整體配置建議。首先看A股部分，建議采用“核心+衛(wèi)星”的配置方式，衛(wèi)星部分采用啞鈴結(jié)構(gòu)，核心標(biāo)的為中證A500ETF（159338）。

為什么是中證A500？因?yàn)樵撝笖?shù)于2024年9月23日發(fā)布，截至2025年9月30日，已跑贏滬深300指數(shù)超6%，更不用提歷史上。其出色表現(xiàn)的核心原因在于指數(shù)結(jié)構(gòu)的差異：滬深300堪稱“價(jià)值中的價(jià)值”指數(shù)，由300只大盤股組成；而中證A500則匯聚了500家行業(yè)龍頭企業(yè)，這500家龍頭是從1500家行業(yè)龍頭里邊掐尖掐出來(lái)的，并進(jìn)行了行業(yè)均衡配置，其行業(yè)權(quán)重與中證一級(jí)行業(yè)權(quán)重保持一致，因此不會(huì)像滬深300那樣存在行業(yè)分布偏科的情況。

滬深300在食品飲料、金融等行業(yè)的配置占比更高，而中證A500的行業(yè)配置則更為均衡，且對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)相關(guān)標(biāo)的的權(quán)重占比更高——由于其匯聚了各行業(yè)龍頭，覆蓋了幾乎所有中證三級(jí)行業(yè)，因此能夠有效納入眾多小市值龍頭企業(yè)，形成了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

所以在定位上，滬深300是價(jià)值中的價(jià)值，中證A500則是偏價(jià)值成長(zhǎng)的方向。2025年市場(chǎng)風(fēng)格本身就偏向成長(zhǎng)，我們剛才前面介紹，我們判斷2026年市場(chǎng)仍將向好，且科技主線大概率將持續(xù)占優(yōu)，因此中證A500持續(xù)跑贏滬深300的概率較高。所以在寬基指數(shù)配置方面，我們建議大家繼續(xù)關(guān)注中證A500ETF（159338）。我們家的中證A500ETF（159338）具有規(guī)模大、流動(dòng)性好的優(yōu)勢(shì)，且持有人數(shù)量在所有中證A500ETF中是最多的，這一數(shù)據(jù)來(lái)源于2025年中報(bào)，這是核心的部分。

衛(wèi)星部分的啞鈴結(jié)構(gòu)，一端聚焦科技板塊，另一端則是紅利現(xiàn)金流相關(guān)標(biāo)的。紅利現(xiàn)金流今天就不展開說(shuō)了，要說(shuō)起來(lái)也可以說(shuō)很久。此外，港股、美股、商品及債券等資產(chǎn)，我們都建議可以適當(dāng)搭配一點(diǎn)。長(zhǎng)期關(guān)注我們的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，竟然和2025年年初給的是一樣的，因?yàn)樗_實(shí)還是一個(gè)蠻好的組合。科技領(lǐng)域方面，我們依然推薦通信ETF、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）以及上游算力相關(guān)標(biāo)的。

為什么我們?nèi)酝扑]上游算力？部分投資者可能會(huì)問(wèn)，2026年是否會(huì)有相關(guān)應(yīng)用落地？確實(shí)，2026年大概率會(huì)有部分應(yīng)用落地，但我們對(duì)應(yīng)用端的投資建議是“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，后續(xù)會(huì)詳細(xì)向大家闡述我們的邏輯。在當(dāng)前已知信息下，優(yōu)先布局上游算力的勝率相對(duì)更高。

當(dāng)然，有投資者可能會(huì)疑問(wèn)：通信板塊2025年漲幅顯著，位居A股所有ETF漲幅榜首，漲幅超100%，此時(shí)布局是否存在風(fēng)險(xiǎn)？那風(fēng)險(xiǎn)肯定有，它每次回撤的時(shí)候也有投資者會(huì)感到痛不欲生，但我們?nèi)詧?jiān)持推薦，一會(huì)我們也會(huì)給大家展開做一下介紹。半導(dǎo)體設(shè)備同樣屬于上游算力相關(guān)領(lǐng)域，我們認(rèn)為下游應(yīng)用端的賠率雖高，但勝率相對(duì)不高，因此對(duì)下游的投資建議同樣是“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，后續(xù)會(huì)進(jìn)一步展開說(shuō)明。

北美算力代表：通信ETF（515880）

接下來(lái)進(jìn)入第二部分：科技行情以及科技板塊能否延續(xù)。首先，我們此前在科技領(lǐng)域優(yōu)先推薦的通信ETF（515880），本質(zhì)是海外算力的映射標(biāo)的。海外算力的發(fā)展離不開海外相關(guān)企業(yè)，因?yàn)樵谌斯ぶ悄苜惖郎?，海外目前確實(shí)處于領(lǐng)先地位，Scaling laws仍發(fā)揮著關(guān)鍵作用。整體來(lái)看，未來(lái)隨著算法的持續(xù)改進(jìn)與優(yōu)化，算力成本有望大幅下降，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)成本降低10倍、性能提升10倍的效果。

為什么要說(shuō)這個(gè)，是因?yàn)檫@與中美兩國(guó)在人工智能這一關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的博弈密切相關(guān)。接下來(lái)我們關(guān)注資本開支問(wèn)題，這一指標(biāo)至關(guān)重要，因?yàn)榻谑袌?chǎng)對(duì)此爭(zhēng)議較大。英偉達(dá)在2024年、2025年持續(xù)大幅上漲，而我們推薦的通信ETF作為北美算力的映射標(biāo)的，同期漲幅也十分顯著。因此，市場(chǎng)普遍關(guān)注：資本開支能否持續(xù)投入？“賣鏟人”邏輯能否延續(xù)？若資本開支下滑，上游算力需求可能會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)萎縮。

近期有大空頭做空相關(guān)AI企業(yè)，其核心邏輯是看空整個(gè)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。其核心論據(jù)有二：一是缺乏現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用落地，相當(dāng)于“只修路、沒(méi)人走”，市場(chǎng)質(zhì)疑這樣的投入能否持續(xù)？需要支撐到何時(shí)？二是算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本高昂，以英偉達(dá)芯片為例，最新消息顯示H200未來(lái)或可對(duì)華出售，其Blackwell架構(gòu)芯片以及下一代Rubin架構(gòu)產(chǎn)品，價(jià)格均居高不下，單芯片售價(jià)達(dá)數(shù)百美元。在缺乏有效商業(yè)模式的背景下，如此高的成本讓資本市場(chǎng)產(chǎn)生了質(zhì)疑。此外，市場(chǎng)還質(zhì)疑部分大廠通過(guò)攤低折舊來(lái)虛增盈利，這也是空頭狙擊它們的重要原因。對(duì)此，我們是這么考慮的：

第一，中美兩國(guó)在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)博弈持續(xù)，雙方均不會(huì)放棄對(duì)這一核心技術(shù)橋頭堡的爭(zhēng)奪。因此，資本開支大概率將持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)外企業(yè)均會(huì)加大相關(guān)投入，這是核心原因之一。

其次，盡管尚未出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用，但人工智能技術(shù)已在多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)滲透。雖然尚未出現(xiàn)能吸引全民關(guān)注、形成新流量入口的現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用，但在諸多場(chǎng)景中已能看到AI的身影——比如搜索領(lǐng)域，任意打開一款搜索引擎，都會(huì)有AI輔助分析、AI輔助搜索的功能；打開P圖軟件，也會(huì)有AI一鍵修圖功能，對(duì)女性用戶而言十分實(shí)用。我那天聽有個(gè)專家說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中約90%的行業(yè)已開始應(yīng)用AI技術(shù)。因此，盡管缺乏現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用，但AI技術(shù)在經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的滲透率已相當(dāng)可觀，這一趨勢(shì)的重要性不言而喻。

如果出現(xiàn)問(wèn)題，可能就是看資本開支。一旦資本開支連續(xù)一兩個(gè)季度掉頭向下，很有可能這個(gè)行情就結(jié)束了。但是從我們的視角來(lái)看，我們覺(jué)得它是一個(gè)技術(shù)的橋頭堡，大家都要搶占的情況下，資本開支應(yīng)該還是會(huì)繼續(xù)下去。整個(gè)生態(tài)也是在不斷完善，算力層、模型層、應(yīng)用層其實(shí)都有非常多的東西，這個(gè)我們也就不展開說(shuō)了，可能大家在日常生活里都會(huì)有一些感受。

我們主要來(lái)說(shuō)跟通信板塊的關(guān)系。人工智能發(fā)展浪潮下，AI服務(wù)器會(huì)使用大量的光模塊，現(xiàn)在谷歌的TPU也出來(lái)了。TPU的光芯片對(duì)光模塊的需求大概是1：3.5~1：4，之前英偉達(dá)的差不多也是1：4。以后它的Rubin架構(gòu)是不是要求更高，我現(xiàn)在還沒(méi)有看到數(shù)據(jù)。但整體來(lái)說(shuō)，GPU出的越多，對(duì)于光模塊的使用量就越大。

光模塊這個(gè)板塊非常有意思。你說(shuō)中國(guó)的這些企業(yè)在光模塊技術(shù)這個(gè)單一賽道上是全世界最領(lǐng)先的嗎？也不是。但我們的優(yōu)勢(shì)是什么？我們?yōu)槭裁茨軌蛘紦?jù)全球光模塊市場(chǎng)份額的六成以上？這還是產(chǎn)業(yè)鏈支持的結(jié)果。

現(xiàn)在的情況已經(jīng)很夸張，可能一個(gè)云廠商上來(lái)就要萬(wàn)卡集群甚至十萬(wàn)卡集群的體量去做訓(xùn)練和推理。英偉達(dá)或者谷歌以后要去做銷售，是不是也需要更大倍數(shù)的光模塊？這么大倍數(shù)的光模塊誰(shuí)能生產(chǎn)？中國(guó)。中國(guó)有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，勞動(dòng)者的素質(zhì)非常高，響應(yīng)的速度也非常快，能夠在大家需要的第一時(shí)間就盡量把貨備好，而且良率非常不錯(cuò)。

你去哪里找第二個(gè)這么友好的供應(yīng)商集群地區(qū)？所以這就是為什么光模塊的訂單相對(duì)來(lái)說(shuō)確定性是比較高的，因?yàn)槲覀兇_實(shí)能夠做到量大質(zhì)優(yōu)。價(jià)廉不廉咱們另說(shuō)，400G光模塊當(dāng)時(shí)賣400多美金，現(xiàn)在800G可以賣到1000美金左右，可能過(guò)幾個(gè)月能降到800多美金。之前看網(wǎng)上有些爭(zhēng)論，就說(shuō)從400G到了800G，價(jià)格是不是要往下降。現(xiàn)在我們看到的是它不但沒(méi)有往下降，還有一點(diǎn)往上升的情況，所以還是很有意思的。

英偉達(dá)現(xiàn)在是Blackwell的架構(gòu)，明年到Rubin的架構(gòu)，可能對(duì)應(yīng)的就是1.6T的光模塊，再未來(lái)那就是3.2T的光模塊。這幾天通信ETF（515880）一直漲，跟谷歌的TPU要放量也有關(guān)系。不管谷歌TPU和英偉達(dá)的GPU如何競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)份額如何變化，對(duì)于光模塊的生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，我都是供應(yīng)商，都需要光模塊，這也是為什么我們說(shuō)它的訂單確定性比較高。GPU市場(chǎng)份額來(lái)看，目前英偉達(dá)占比在90%以上、甚至到94%左右，AMD可能在4%左右，剩下的份額很少。如果未來(lái)谷歌TPU發(fā)展起來(lái)，英偉達(dá)的市場(chǎng)可能會(huì)被侵蝕并萎縮。

上周末我聽了一位專家的路演，提到未來(lái)的趨勢(shì)是“光入柜內(nèi)”。如果實(shí)現(xiàn)光入柜內(nèi)，其市場(chǎng)空間會(huì)比現(xiàn)在的柜外市場(chǎng)空間大得多，是翻好幾倍的增長(zhǎng)。但這個(gè)趨勢(shì)可能是2027年的情況，這里就不展開說(shuō)了。所以光模塊的訂單確定性是相對(duì)比較高的，這件事在基本面上可以得到支持。

剛才講了半天的通信ETF（515880）。大家可以看一下它的前十大權(quán)重，如下圖。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日，前十大權(quán)重股動(dòng)態(tài)變化，僅供參考，不作為個(gè)股推薦

這個(gè)產(chǎn)品最有意思的點(diǎn)是光通信的含量非常高，它里邊有50%左右的光模塊、20%左右的服務(wù)器，還有光纖和銅連接，全部合起來(lái)就接近80%的權(quán)重了，這也是它為什么今年表現(xiàn)這么好的原因。

它其實(shí)有點(diǎn)被名字耽誤了，大家看到通信ETF都以為是運(yùn)營(yíng)商。實(shí)際上我們這個(gè)是通信設(shè)備指數(shù)里面沒(méi)有運(yùn)營(yíng)商，主要就是光模塊、服務(wù)器、光纖、銅連接。

光比銅好在哪？銅就是距離短以及容易發(fā)熱。用光的話，它的傳輸效率是最高的，物理世界沒(méi)有什么東西的速度比光更快了。但是芯片又不能直接讀光，它就需要光電轉(zhuǎn)換，所以光模塊就是完成這個(gè)光電轉(zhuǎn)換的。

其實(shí)光模塊最大的作用就是用在通信里邊。這也是通信里邊為什么會(huì)有這么多光模塊的原因，它本身就是光通信的一部分，是這樣的一個(gè)邏輯。我們要是能叫光模塊ETF，可能規(guī)模就已經(jīng)上千億了，請(qǐng)容我YY一下。

有很多投資者可能選對(duì)了光模塊、選對(duì)了通信方向，但如果沒(méi)選對(duì)指數(shù)。大家會(huì)發(fā)現(xiàn)不同的通信指數(shù)收益上的差距還是蠻大的。可以看一下我們這里有一張比較圖，把不同的通信指數(shù)做了一個(gè)比較?？梢钥吹?，通信ETF跟蹤的中證全指通信設(shè)備指數(shù)今年以來(lái)的表現(xiàn)和第二名的差距就能夠拉出來(lái)15%左右，這只是今年的差距水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日，光模塊權(quán)重為指數(shù)成分與WIND光模塊概念成分重合部分之和，服務(wù)器為指數(shù)成分與WIND服務(wù)器概念成分重合部分之和，此外還包含工業(yè)富聯(lián)，權(quán)重占比隨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，指數(shù)漲跌幅僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。不構(gòu)成個(gè)股投資建議。

人工智能的行情是2023年開始漲得比較好，如果把2023、2024、2025三年都加起來(lái)，我們的指數(shù)漲幅比第二名的指數(shù)多40%左右，這其實(shí)還是蠻大的差距。

所以我們以前講ETF基礎(chǔ)知識(shí)的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)和大家說(shuō)，如果大家有余力的情況下，最好能夠把這個(gè)領(lǐng)域里的不同指數(shù)做一下研究。你會(huì)發(fā)現(xiàn)還是可以有alpha在里邊的。比如說(shuō)大家看好光通信光模塊選到通信里邊了，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)通信和通信它其實(shí)也是不同的，收益差距也很大。所以這方面的話，如果大家有余力的情況下，還是建議做深做細(xì)一點(diǎn)研究的工作。當(dāng)然如果覺(jué)得好煩，也可以委托給我們，我們來(lái)幫大家做。比如說(shuō)我們就會(huì)幫大家去拆分某個(gè)指數(shù)，它具體都有什么，它的差異在哪里。

國(guó)產(chǎn)算力代表：半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）

北美算力的部分就說(shuō)完了，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)國(guó)產(chǎn)算力。

國(guó)產(chǎn)算力的主要代表就是半導(dǎo)體芯片，半導(dǎo)體芯片現(xiàn)在還處在AI擴(kuò)產(chǎn)的早中階段。我們的芯片ETF（510720）可能有很多投資者知道，2019年6月12號(hào)上市的，一直到現(xiàn)在。所以我們?cè)趪?guó)內(nèi)可能是非常早就已經(jīng)關(guān)注和捕捉芯片行情，或者說(shuō)研究和跟蹤半導(dǎo)體芯片這個(gè)行業(yè)的基金公司。

我記得2018年出現(xiàn)了華為芯片禁運(yùn)的情況，所以從2019年開始，自主可控、國(guó)產(chǎn)替代依然是非常重要的主線。但除了自主可控、國(guó)產(chǎn)替代之外，我們現(xiàn)在還有什么？我們現(xiàn)在還有人工智能。人工智能給芯片行業(yè)帶來(lái)的是什么新的變化？整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)這么大的一個(gè)餅，在之前可能只有5%左右甚至都不到5%是生產(chǎn)GPU的，也就是人工智能芯片。因?yàn)樗臄?shù)據(jù)以及圖像能力是比較強(qiáng)的，所以我們一般說(shuō)人工智能芯片主要是以GPU芯片為主。以前在整個(gè)國(guó)產(chǎn)芯片的餅里邊，GPU的占比可能5%都不到，傳統(tǒng)芯片可能占比百分之九十幾，這兩年GPU上得比較快，處于GPU芯片不斷擴(kuò)張份額的一個(gè)過(guò)程。所以芯片行情或者芯片的大周期這幾年是一直沒(méi)有怎么過(guò)去的，因?yàn)樗扔袊?guó)產(chǎn)替代和自主可控的驅(qū)動(dòng)，也有GPU人工智能芯片占比不斷擴(kuò)張的訴求。

半導(dǎo)體芯片是什么，這個(gè)咱們就跳過(guò)了。這里有一些具體的工藝，比如光刻機(jī)、光刻膠，還有掩膜板。把光刻膠放上去，然后用溶液把光刻膠沒(méi)有覆蓋的地方移除掉，再把這些地方挖出槽來(lái)。之后，就會(huì)在上面再放上我們想要放上去的工藝，沉積完了之后就清洗。其實(shí)這個(gè)圖就是芯片生產(chǎn)工藝的一個(gè)模擬。

這個(gè)市場(chǎng)非常大，老芯片以及先進(jìn)制程的芯片都有非常多的需求，這個(gè)我們就不展開說(shuō)了。

我們給大家說(shuō)一說(shuō)半導(dǎo)體芯片的上中下游。半導(dǎo)體芯片行業(yè)上游分為設(shè)備和材料，中游分為設(shè)計(jì)和制造，下游分為封裝和測(cè)試。

下游的封測(cè)相對(duì)來(lái)說(shuō)技術(shù)難度沒(méi)有那么高，我們的國(guó)產(chǎn)化程度非常高。我們國(guó)家的封測(cè)廠在世界范圍之內(nèi)能排到前三前五，這是很厲害的，因?yàn)樗募夹g(shù)壁壘沒(méi)有那么高。

中游有設(shè)計(jì)和制造，國(guó)內(nèi)很有名的芯片設(shè)計(jì)公司，還有非常大的制造公司。

再看看上游的半導(dǎo)體設(shè)備和材料。如果你是一個(gè)老板要去投資晶圓廠，手上的錢會(huì)怎么分配？你會(huì)發(fā)現(xiàn)七八成的錢可能還是要去買設(shè)備，當(dāng)然也要買材料。但在投產(chǎn)的時(shí)候，一開始投資一個(gè)晶圓廠，絕大部分的錢是放在設(shè)備上的。設(shè)備里邊百分之七八十的錢又要放在哪里？晶圓加工上面。晶圓加工你又要將主要的錢放在哪里？最重要最重要的有三大類：一個(gè)是薄膜沉積設(shè)備，一個(gè)是光刻設(shè)備，還有一個(gè)是刻蝕設(shè)備。這三個(gè)我們一般稱為關(guān)鍵制程設(shè)備。

薄膜沉積有三類：PVD、CVD和ALD。具體是干什么的，我們也不展開說(shuō)了，我也沒(méi)有那么專業(yè)能給大家就把每一個(gè)環(huán)節(jié)具體干什么都講清楚。我們就稍微把它抽離一點(diǎn)，然后從一個(gè)中觀的角度去看它到底是在里邊起到什么樣的作用、占據(jù)怎么樣的份額。下面這張圖大家會(huì)看到，這三個(gè)最重要的設(shè)備薄膜沉積22%，刻蝕占比22%，光刻占比17%。不管是全球還是中國(guó)，其實(shí)這個(gè)都還是有一個(gè)非常高的增速，這是我們想給大家說(shuō)的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，semi

薄膜沉積我們就不展開說(shuō)了。還有光刻機(jī)，這是我們的一個(gè)傷痛，一直沒(méi)有能夠完全自主可控。我是說(shuō)先進(jìn)制程28納米以下的，我們現(xiàn)在還沒(méi)有自主可控。現(xiàn)在全球三大廠商，一個(gè)是阿斯麥，還有尼康和佳能，就是大家平時(shí)看到的那個(gè)拍照的產(chǎn)相機(jī)的尼康和佳能。但主要是阿斯麥冠絕全球，尤其是在高端、超高端的光刻機(jī)EUV方面確實(shí)是非常厲害的，包括高端光刻機(jī)也都是非常厲害的，這個(gè)是難以替代的。

我們看一下整體的替代率。CMP這部分有40%左右的國(guó)產(chǎn)替代率，這就算比較高了。非常讓人傷心的是光刻設(shè)備，至少在新聞上我們現(xiàn)在還看不到已經(jīng)成功的替代，所以這部分沒(méi)有數(shù)據(jù)。其他的刻蝕，我們2024年年底的占比接近三成；薄膜沉積占比接近兩成。其他的那些當(dāng)然也重要，但沒(méi)有像它們占比那么高。像涂膠顯影10%左右的水平，所以還有非常廣闊的市場(chǎng)空間，就是說(shuō)它的成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)空間還是非常大。

我們前面講的是設(shè)備行業(yè)的大概情況，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)它的驅(qū)動(dòng)因素。人工智能發(fā)展得如火如荼，消費(fèi)電子方面，其實(shí)前兩天豆包出了一個(gè)豆包手機(jī)，我不知道大家有沒(méi)有試用。我們這邊有分析師過(guò)來(lái)給我們看了一下，試用還是挺有趣的，但是它是邊拍照邊讀，所以有點(diǎn)慢。同樣指令讓它執(zhí)行一次和第二次執(zhí)行，有的時(shí)候是對(duì)的，有的時(shí)候不太對(duì)，所以可能還有很廣闊的發(fā)展空間。

剛才提到應(yīng)用端其實(shí)還沒(méi)有能夠迎來(lái)一個(gè)非常大量級(jí)的應(yīng)用爆發(fā)，也就是說(shuō)這個(gè)預(yù)期還是存在的。那么一定會(huì)有一些廠商愿意因?yàn)檫@種消費(fèi)電子的預(yù)期或者說(shuō)整個(gè)人工智能大模型的預(yù)期，要去進(jìn)行GPU、CPU的生產(chǎn)，那么就還是在一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期里邊。所以我們認(rèn)為對(duì)它來(lái)說(shuō)是一種比較急迫的驅(qū)動(dòng)。

還有一個(gè)可能大家想不到的，前段時(shí)間有投資者問(wèn)我市場(chǎng)上有沒(méi)有存儲(chǔ)的ETF，因?yàn)榇鎯?chǔ)漲價(jià)漲得很厲害。我們看了一下告訴他確實(shí)沒(méi)有，而且我們?cè)谶@里做了個(gè)表，專門很認(rèn)真地給大家扒了一下不同的芯片，比如大的芯片ETF（512760）它是全覆蓋的，就是芯片的上游、中游、下游都覆蓋。然后集成電路主要是覆蓋設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)的?？苿?chuàng)芯片也是非常有名的指數(shù)了。還有半導(dǎo)體設(shè)備，我們幫大家看了一下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)存儲(chǔ)占比最高的也就是我們這個(gè)集成電路ETF（159546），它是17.51%的占比，也就這樣了，不到20%。我們半導(dǎo)體設(shè)備里邊連一點(diǎn)存儲(chǔ)都沒(méi)有。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中證指數(shù)官網(wǎng)（數(shù)據(jù)截止2025年11月14日，以申萬(wàn)三級(jí)區(qū)分）

但是，存儲(chǔ)為什么在邏輯上可以對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備ETF形成驅(qū)動(dòng)呢？這是很有意思的一個(gè)邏輯。因?yàn)楸∧こ练e和刻蝕能力決定了存儲(chǔ)設(shè)備的性能。存儲(chǔ)的漲價(jià)意味著它供不應(yīng)求，那么廠商就要投產(chǎn)，他要投產(chǎn)，尤其是對(duì)3D NAND閃存芯片來(lái)說(shuō)，可能更需要的是刻蝕和沉積設(shè)備的投產(chǎn)。所以反過(guò)來(lái)，雖然半導(dǎo)體設(shè)備ETF里面沒(méi)有一點(diǎn)存儲(chǔ)，但是它會(huì)對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備ETF(159516)形成一個(gè)驅(qū)動(dòng)，這也是很有意思的一個(gè)事情。

存儲(chǔ)漲價(jià)的幅度差不多是5%到20%之間，低的漲5%，高的漲20%，有這樣一個(gè)情況。下面是這些不同的廠商漲價(jià)情況的描述，這個(gè)我們也就不展開了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券，CFM閃存市場(chǎng)等

GPU規(guī)模我們認(rèn)為還是會(huì)持續(xù)向好往上走的，這個(gè)就是稍微總結(jié)一下，我們就不展開說(shuō)了。

給大家看一下半導(dǎo)體設(shè)備ETF這個(gè)產(chǎn)品也很有意思。清一色的都是設(shè)備和材料，當(dāng)然它的設(shè)備占比要更高。我們2023年剛發(fā)行的時(shí)候設(shè)備和材料占比是一半一半，現(xiàn)在是設(shè)備的占比越來(lái)越高，已經(jīng)到60%了，材料占比差不多百分之二十多，還有一些別的東西，大概就是這樣一個(gè)占比。

大家看前十大還是非常純的，是一個(gè)非常好的半導(dǎo)體設(shè)備的標(biāo)的集合體?，F(xiàn)在的規(guī)模是六七十億，之前到過(guò)九十億，流動(dòng)性非常好，每天都大幾個(gè)億的成交，所以也歡迎大家關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題指數(shù)前五大行業(yè)（申萬(wàn)三級(jí)）

中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題指數(shù)前十大權(quán)重股

數(shù)據(jù)來(lái)源：中華指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日，前十大權(quán)重股和行業(yè)分布動(dòng)態(tài)變化，僅供參考，不作為個(gè)股推薦

為什么我們?cè)谛酒镞厱?huì)專門單獨(dú)推薦半導(dǎo)體設(shè)備？有幾個(gè)原因，一個(gè)是四個(gè)芯片ETF你去比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備漲的少，這是第一點(diǎn)，所以它的估值在芯片里邊相對(duì)來(lái)說(shuō)可能要低一些。第二，最近有GPU公司上市，這讓我想起了2020年。當(dāng)時(shí)芯片制造的龍頭公司在2020年7月16號(hào)上市，我們那天也做了直播，提到歷史上龍頭公司上市可能會(huì)帶來(lái)一段時(shí)間的估值壓力與調(diào)整。

最近這家GPU公司具體哪家就不說(shuō)了，其PS特別高，所以我們也會(huì)稍微擔(dān)憂它可能對(duì)芯片板塊產(chǎn)生影響，要么就是拉動(dòng)，要么就是估值上的壓制。因此，最近我們會(huì)希望幫大家去尋找一個(gè)在芯片里邊相對(duì)不是那么貴的。我們覺(jué)得半導(dǎo)體設(shè)備可能相對(duì)來(lái)說(shuō)它的估值方面也比其他的芯片要更低一些，然后它的訂單的確定性我們認(rèn)為也更好一點(diǎn)，因?yàn)楹竺嬉獢U(kuò)產(chǎn)什么的，肯定繞不開設(shè)備和材料。

唯一有點(diǎn)意思的就是半導(dǎo)體設(shè)備里邊，可能剛才前面也說(shuō)到了，有刻蝕、有光刻、還有薄膜沉積，就是它里邊沒(méi)怎么有光刻機(jī)相關(guān)的股票，這是沒(méi)辦法，因?yàn)闆](méi)有什么相應(yīng)的公司上市，但是以后有的話我們肯定也會(huì)有的。

這就是芯片，對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)算力部分。我們的組合里邊推薦了一個(gè)上游的算力組合，是一對(duì)CP，北美算力通信ETF（515880），還有國(guó)產(chǎn)算力半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），推薦給大家持續(xù)關(guān)注。

人工智能應(yīng)用：右側(cè)布局，不見(jiàn)兔子不撒鷹

接下來(lái)我們講一下下游應(yīng)用，從互聯(lián)網(wǎng)說(shuō)起。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)有很多東西可以“+”，游戲、影視、醫(yī)療、搜索，還有企業(yè)解決方案等。我們現(xiàn)在已經(jīng)看到很多這種解決方案在生成。之前看到游戲公司有裁員，為什么？因?yàn)榘▌”疽约昂芏鄨?chǎng)景的繪制，AI可能就能夠幫忙去完成了。但說(shuō)實(shí)話，游戲公司最大的成本并不是人，是宣傳推廣。我們看過(guò)游戲公司的成本構(gòu)成，可能平均下來(lái)也就15%花在人上面，75%甚至更多的成本都花在宣傳上面。這扯遠(yuǎn)了，我們?cè)倩貋?lái)說(shuō)后端的應(yīng)用。

我們先看游戲。游戲在2026年是比較看好的。因?yàn)榘嫣?hào)的發(fā)放一直持續(xù)，而且銷售情況不錯(cuò)。2026年我們認(rèn)為也可能會(huì)有一些爆款游戲出來(lái)，因?yàn)楝F(xiàn)在有這種AI驅(qū)動(dòng)劇情，有點(diǎn)類似千人千面，這是完全和以前不一樣的游戲體驗(yàn)。以前就是寫好的劇本，你按照劇本往下走就好了。以后AI帶來(lái)的游戲體驗(yàn)會(huì)幫你驅(qū)動(dòng)劇情的生成，根據(jù)你的實(shí)時(shí)決策去自動(dòng)生成后續(xù)的劇情，就不是那么線性的敘事了，可能性就會(huì)進(jìn)一步提升。所以游戲在2026年我們認(rèn)為基本面是向好的，分析師預(yù)期相對(duì)來(lái)說(shuō)比較樂(lè)觀。

游戲出海方面，2024年出海收入占比是11%，我們認(rèn)為還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

影視方面，最近的AI產(chǎn)品Nano Banana做得挺好，Banana制作分鏡很有大片的感覺(jué)，我們認(rèn)為未來(lái)的影視平臺(tái)可能也會(huì)更多去使用AI工具。

接下來(lái)，我們說(shuō)說(shuō)機(jī)器人。機(jī)器人是受到很多人關(guān)注的，今年上半年也有一小波行情。可能大家會(huì)覺(jué)得最近沒(méi)有什么太大的聲音。從我們的視角來(lái)看，機(jī)器人，尤其是人形機(jī)器人，它可能跟特斯拉的關(guān)注度會(huì)結(jié)合得比較緊密一些。最近宇樹公司有上市輔導(dǎo)這樣的消息，可能未來(lái)也會(huì)有新的驅(qū)動(dòng)會(huì)出來(lái)。

但現(xiàn)在機(jī)器人的問(wèn)題是什么？最近機(jī)器人的技術(shù)上進(jìn)入到了一個(gè)瓶頸期，已經(jīng)很久沒(méi)有看到令大家眼前一亮的新技術(shù)發(fā)布了。以前大家會(huì)在意機(jī)器人手部的靈活度，但是現(xiàn)在也沒(méi)有更多能夠讓大家覺(jué)得特別驚喜的東西出現(xiàn)。所以現(xiàn)在大家就比較關(guān)心量。量方面，特斯拉有一個(gè)需求指引，一會(huì)兒說(shuō)上調(diào)，一會(huì)兒又下調(diào)，所以市場(chǎng)也有點(diǎn)無(wú)所適從。

還有一個(gè)問(wèn)題就是，目前人形機(jī)器人的應(yīng)用場(chǎng)景還沒(méi)有落地。我以前講機(jī)器人行情的時(shí)候，會(huì)提到一本小說(shuō)叫《克拉拉與太陽(yáng)》。小說(shuō)里講的是機(jī)器人有了感情，如何陪伴身體不太好的小朋友，最后通過(guò)陪伴把小朋友治療好了，最后它犧牲了自己、損壞了。這是一種理想狀態(tài)。但是我所描述的故事里的應(yīng)用場(chǎng)景還沒(méi)有落地。所以機(jī)器人放量以后做什么？這可能是資本市場(chǎng)的一個(gè)疑問(wèn)。我們看過(guò)那么多科幻電影，大家都覺(jué)得機(jī)器人的前景應(yīng)該是很廣泛的、很好的，前途是光明的，但是道路是曲折的，現(xiàn)在是處在這樣的一個(gè)階段，所以我們對(duì)AI應(yīng)用的建議就是不見(jiàn)兔子不撒鷹。

互聯(lián)網(wǎng)方面，我們覺(jué)得2026年大廠可能會(huì)出現(xiàn)大量級(jí)的應(yīng)用，最近出來(lái)的阿里的千問(wèn)APP這些大家都很關(guān)注。

我們對(duì)AI應(yīng)用的建議就是做右側(cè)布局，等待催化出現(xiàn)了再去出擊，可能勝率相對(duì)來(lái)說(shuō)更高一些。當(dāng)前我們還是建議關(guān)注游戲板塊，因?yàn)樗幕久嫔鲜怯兄蔚?。機(jī)器人方面，我們覺(jué)得賠率是可以的，但是勝率暫時(shí)不是很高。

創(chuàng)新藥及新能源機(jī)會(huì)解讀

接下來(lái)，我們聊一下創(chuàng)新藥方面的機(jī)會(huì)。我們有一個(gè)科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720），彈性是20厘米。今年整個(gè)創(chuàng)新藥行情也漲了不少，是從港股創(chuàng)新藥開始發(fā)端的，后面大家覺(jué)得好像有點(diǎn)漲不動(dòng)了，可能是前期漲多了有點(diǎn)透支了。

基本面方面，大家可以看一下創(chuàng)新藥的三季報(bào)財(cái)報(bào)，我們看到它的業(yè)績(jī)有可能會(huì)在2026年開始轉(zhuǎn)正。大家預(yù)測(cè)的2026年和2027年的利潤(rùn)增速，2026年的數(shù)據(jù)是123.7%，2027年是99%的水平。當(dāng)然可能不是所有的創(chuàng)新藥都這么高。我想說(shuō)的是，還是有創(chuàng)新藥在明年有可能業(yè)績(jī)就轉(zhuǎn)正了，這是一個(gè)很好的基本面上的變化。

接下來(lái)，我們來(lái)說(shuō)一說(shuō)創(chuàng)新藥明年可能的幾個(gè)支撐的故事線，有可能成為新的邏輯主線。首先，BD出海還會(huì)繼續(xù)，專利期還沒(méi)有結(jié)束，創(chuàng)新藥BD會(huì)繼續(xù)授權(quán)出去。2026年如果有總額更高的BD，我們認(rèn)為還是會(huì)對(duì)創(chuàng)新藥行情有一些幫助。

其次，新的邏輯就是小核酸藥。小核酸藥有可能會(huì)成為新一代的藥物平臺(tái)，我覺(jué)得這個(gè)還是蠻厲害的。因?yàn)槲覀儑?guó)家授權(quán)的主要BD都是雙抗的藥物，就是ADC的藥物。這個(gè)其實(shí)跟我們很多廠商自己做好的ADC藥物平臺(tái)有很大的關(guān)系。我覺(jué)得小核酸藥物作為新一代的、大的藥物研發(fā)平臺(tái)的話，它是有很大的一個(gè)關(guān)注價(jià)值。美國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在很關(guān)注這個(gè)東西，從映射角度來(lái)說(shuō)， A股未來(lái)可能也會(huì)有這方面的關(guān)注。所以大家可以關(guān)注一下明年小核酸藥平臺(tái)的進(jìn)展。

第三點(diǎn)是GLP-1。創(chuàng)新藥在2018年的時(shí)候是PD-1，現(xiàn)在是GLP-1。一開始大家把它當(dāng)成糖尿病治療的藥物，后來(lái)發(fā)現(xiàn)它在減肥方面有很好的作用?，F(xiàn)在禮來(lái)公司通過(guò)更好的研發(fā)，做出了能減內(nèi)臟脂肪的新藥物，成為了新一代的藥王。大家發(fā)現(xiàn)GLP-1不僅僅可以用來(lái)防控糖尿病、減內(nèi)臟脂肪，它還可以做什么呢？比如說(shuō)睡眠綜合癥，還有腎病、心腦血管疾病，甚至阿爾茲海默癥，所以說(shuō)它的應(yīng)用有可能會(huì)拓展。

PD-1火到現(xiàn)在很重要的原因就是它可以治療非常多種癌癥。當(dāng)然胃癌里邊的效果要差一點(diǎn)，但是它在很多癌癥的臨床表現(xiàn)上都有很出色的表現(xiàn)。如果未來(lái)除了減肥、糖尿病的防控防治之外，GLP-1再能夠開發(fā)出來(lái)非常多的新藥物，我覺(jué)得又是一個(gè)非常有想象力的故事。所以這有可能也會(huì)成為明年可以關(guān)注的一條邏輯，我們覺(jué)得創(chuàng)新藥明年可能也會(huì)有一些階段性的表現(xiàn)。

接下來(lái)，我們?cè)僬f(shuō)一下新能源。首先是光伏行業(yè)，光伏在2026年的凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)是百分之兩百多，這里邊有個(gè)很重要的原因就是之前業(yè)績(jī)太差、基數(shù)太低了，我們認(rèn)為“反內(nèi)卷”還是會(huì)推進(jìn)的。新能源里邊除了光伏以外，大家比較關(guān)注的還有儲(chǔ)能和固態(tài)電池。我建議大家去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），這個(gè)品種的彈性很大，儲(chǔ)能+固態(tài)電池占比接近70%。

總結(jié)：看好2026年行情，建議采取核心+衛(wèi)星策略

最后再重復(fù)一下我們的結(jié)論：我們看好2026年的行情，結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我們會(huì)覺(jué)得有可能會(huì)和2025年有點(diǎn)像，就是科技唱主線，人工智能、新能源、創(chuàng)新藥這些會(huì)輪番上場(chǎng)有所表現(xiàn)。

如果大家考慮風(fēng)險(xiǎn)，我們建議可以做核心+衛(wèi)星的配置，核心用中證A500ETF（159338）打底，衛(wèi)星可以采取科技+紅利這樣的啞鈴結(jié)構(gòu)?？萍挤矫?，可以關(guān)注AI上游的算力板塊，包括通信ETF（515880）和半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），我們的建議是不見(jiàn)兔子不撒鷹。紅利方面，可以關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）、紅利國(guó)企ETF（510720）。另外，我們也建議關(guān)注一下港股資產(chǎn)、美股資產(chǎn)、黃金和債券ETF。

港股方面，可以關(guān)注港股科技ETF（513020）。在這條標(biāo)的指數(shù)下面，截止目前，港股科技ETF（513020）是今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的。不光是今年以來(lái)，去年、前年連續(xù)三年，業(yè)績(jī)跟蹤誤差、業(yè)績(jī)的表現(xiàn)都非常不錯(cuò)。很多人也會(huì)問(wèn)港股科技和恒生科技的區(qū)別，核心差異在于恒生科技里面是沒(méi)有創(chuàng)新藥的，而港股科技是有創(chuàng)新藥的。業(yè)績(jī)方面，港股科技的歷史業(yè)績(jī)相對(duì)更好一些。

互動(dòng)問(wèn)答：

問(wèn)題1：中證A500有沒(méi)有相關(guān)的股指期貨？

中證A500的股指期貨還沒(méi)有推出來(lái)，我們也非常希望中證A500指數(shù)的股指期貨能早日推出，包括中證A500 ETF的相關(guān)期權(quán)可以早一點(diǎn)推出。

問(wèn)題2：如何看待現(xiàn)在光模塊的估值？

估值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的結(jié)果，可能大家會(huì)覺(jué)得現(xiàn)在幾個(gè)公司的估值比較貴，我提供一個(gè)數(shù)據(jù)可以幫助大家從另外的視角來(lái)看，通信指數(shù)之前其實(shí)一直漲，一直有客戶擔(dān)心它的估值問(wèn)題，甚至讓我們測(cè)算它當(dāng)前的點(diǎn)位，也就是通信ETF（515880）對(duì)應(yīng)的指數(shù)的點(diǎn)位以及對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)和估值。我們幾乎每個(gè)月都在做這條指數(shù)的業(yè)績(jī)和估值測(cè)算，我記得上個(gè)月這個(gè)指數(shù)整體的估值沒(méi)有超過(guò)30倍。一個(gè)科技指數(shù)，還是人工智能這條賽道上的指數(shù)，它的估值都沒(méi)有超過(guò)30倍的話，其實(shí)并不貴。

第二點(diǎn)，大家會(huì)說(shuō)這個(gè)是整體的估值，但是你看里面的個(gè)股估值已經(jīng)翻倍了，甚至翻好幾倍了，這個(gè)就要看你從什么時(shí)間點(diǎn)看待這個(gè)問(wèn)題了。剛才我們也給大家說(shuō)了光模塊的發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)在是800G在出貨，明年英偉達(dá)的架構(gòu)會(huì)從Blackwell升級(jí)到Rubin架構(gòu)，配套的是1.6T，我們現(xiàn)在看到的是800G的光模塊，它的價(jià)格是兩倍于400G光模塊的，也就是說(shuō)，在技術(shù)迭代的過(guò)程中，它的價(jià)格漲幅也是比較大的。當(dāng)然我們預(yù)期1.6T大規(guī)模放量之后，價(jià)格可能相對(duì)目前會(huì)稍微回落一些，但是總體而言市場(chǎng)空間也在快速擴(kuò)容。

當(dāng)前新的需求一直在不斷迭代，我們最重要的優(yōu)勢(shì)是客戶所需要的訂單我們能跟得上。剛才前面展開說(shuō)了，我們并不是光模塊技術(shù)最強(qiáng)的國(guó)家，但我們?cè)诠饽K的供應(yīng)鏈里邊，全世界范圍之內(nèi)占比到六成以上。為什么？因?yàn)槲覀兊墓?yīng)鏈完整，他要的貨的數(shù)量以及良率能夠跟得上供應(yīng)。

之前有個(gè)段子在傳，說(shuō)谷歌的TPU出來(lái)了要給某個(gè)龍頭企業(yè)下訂單。這個(gè)公司就說(shuō)某英字頭的股票就不要再找我了。當(dāng)然這些都是段子。我想表達(dá)的是，它的估值我們認(rèn)為是合理的。因?yàn)樵谶@個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里邊，它的訂單確定性是相對(duì)高的。隨著技術(shù)的不斷迭代，我們能跟得上世界上GPU芯片和TPU芯片的技術(shù)水平迭代。

我們也提示了，2027年可能會(huì)出現(xiàn)光入柜內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)在還是柜外，以后進(jìn)到柜內(nèi)，還會(huì)有一個(gè)更大的市場(chǎng)。所以從這個(gè)發(fā)展的趨勢(shì)和角度來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得問(wèn)題不是很大。當(dāng)然它本來(lái)是TMT板塊，波動(dòng)就是很大，我覺(jué)得調(diào)整時(shí)布局可能會(huì)是一個(gè)更好的方式。

問(wèn)題3：存款搬家方面有沒(méi)有什么預(yù)測(cè)？

沒(méi)有預(yù)測(cè)。去年9月24日券商開戶暴增，當(dāng)時(shí)有一個(gè)券商的員工說(shuō)國(guó)慶7天假期，他們都在后臺(tái)給客戶開戶。我們認(rèn)為存款搬家會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)，但是我很難準(zhǔn)確地去預(yù)測(cè)，會(huì)有多少個(gè)人投資者的錢會(huì)搬家，什么時(shí)候搬。像我們前面提到的，機(jī)構(gòu)資金為什么會(huì)進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)里來(lái)？因?yàn)?0年期國(guó)債收益率不到2%，已經(jīng)滿足不了投資者的訴求了。不管是個(gè)人投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者，可能都有這個(gè)訴求，然后會(huì)進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)里來(lái)。但是我沒(méi)有辦法給到一個(gè)準(zhǔn)確的金額和節(jié)奏。

問(wèn)題4：如何看待美元降息、日元加息，以及美股明年見(jiàn)頂?shù)目赡苄裕?/strong>

美元降息方面，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在12月份降息，但是也有人認(rèn)為12月份的降息可能是一個(gè)鷹派降息。什么意思？如果美聯(lián)儲(chǔ)降息是心甘情愿的，那就是鴿派降息，大家就會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)還會(huì)有降息的次數(shù)以及降息的空間，可能就會(huì)形成相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期，對(duì)股市、黃金等都會(huì)有比較好的驅(qū)動(dòng)。鷹派降息就是雖然降息了，但很勉強(qiáng)，而且還會(huì)釋放出鷹派的信號(hào)，告訴你不是那么情愿地降息。這樣的話，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)降息的預(yù)期就沒(méi)有那么友好。

從我們的判斷來(lái)看，我們認(rèn)為明年美聯(lián)儲(chǔ)降兩到三次息的可能性還是有的。為什么？因?yàn)樘乩势照F(xiàn)在就是要還債，美國(guó)國(guó)債是個(gè)很大的體量。如果利率在非常高的水平之下，他還債的負(fù)擔(dān)就非常重。這也是為什么特朗普總是要威脅美聯(lián)儲(chǔ)換掉主席的原因。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為明年特朗普政府依然還會(huì)繼續(xù)push美聯(lián)儲(chǔ)降息，降息的次數(shù)可能是兩到三次，每次可能是25BP，不包含12月份的這一次。

日元方面，現(xiàn)在很多投資關(guān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)降息、日元加息，那怎么辦？我們是這么考慮的，之前有非常多的carry trade，就是去借日元投美國(guó)的國(guó)債，結(jié)果現(xiàn)在它突然又加息了，之前已經(jīng)搞崩過(guò)了，今年上半年日元也是加了一次息，直接搞到股債匯三殺。當(dāng)前日元加息的影響應(yīng)該比之前要小，因?yàn)檫@件事情已經(jīng)上演過(guò)了，這些資金會(huì)留一份小心。當(dāng)加息預(yù)期起來(lái)的時(shí)候，這些錢就會(huì)緩慢地或者開始提前撤退，所以加息應(yīng)該不會(huì)再引發(fā)像之前 carry trade 崩盤那樣的情況。這是我們對(duì)日元加息影響的判斷。

我們覺(jué)得美股在明年見(jiàn)頂?shù)目赡苄员容^小。首先，目前還沒(méi)有看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤的跡象，它的CPI、GDP增速各方面都比較平穩(wěn)。我們看到的是美國(guó)政策在push美聯(lián)儲(chǔ)降息，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是有好處的。當(dāng)前它的CPI還沒(méi)有控制到非常理想的程度，又要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，所以CPI會(huì)不會(huì)起來(lái)？有可能。但是你要說(shuō)它在降息的過(guò)程中，美股在明年就馬上見(jiàn)頂，我們覺(jué)得可能不太會(huì)。我們覺(jué)得在降息的過(guò)程中，美股應(yīng)該還是會(huì)有表現(xiàn)的，概率會(huì)比較大一點(diǎn)。

問(wèn)題5：CXO板塊怎么看？它是創(chuàng)新藥里面的嗎？

這位小伙伴，我給您講一個(gè)非常令人悲傷的故事。如果您關(guān)注指數(shù)公司的公告，您會(huì)發(fā)現(xiàn)今年有好幾條創(chuàng)新藥指數(shù)把CXO開除了，要做一個(gè)更純粹的創(chuàng)新藥指數(shù)、沒(méi)有CXO的。以前在做創(chuàng)新藥的時(shí)候，CXO是在里面的，因?yàn)樗鳛檠邪l(fā)的輔助可以幫助創(chuàng)新藥企節(jié)約成本，更快地把專利做出來(lái)，推進(jìn)研發(fā)的速度，所以以前大家是喜歡CXO放在創(chuàng)新藥里的。最近兩三年發(fā)現(xiàn)CXO受到海外的影響比較大，尤其是一些公司經(jīng)常被美國(guó)列入實(shí)體清單，阻礙了創(chuàng)新藥藥企的走勢(shì)。所以就有指數(shù)公司發(fā)了公告，把CXO開除出了創(chuàng)新藥板塊。

我說(shuō)這個(gè)是讓大家能夠直觀地感受到，雖然在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)里邊，CXO是非常重要的一個(gè)輔助，但它也有自己的周期和走勢(shì)，或者說(shuō)它受到政策的影響可能更大，所以現(xiàn)在有一些指數(shù)會(huì)把它獨(dú)立出去。CXO它是個(gè)輔助，并不算是純的創(chuàng)新藥藥企，因?yàn)樗恢苯迂?fù)責(zé)創(chuàng)新藥藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但是它會(huì)幫助這些藥企去研發(fā)藥物，比如毒性、有效性這些檢測(cè)，所以還是很有幫助的。

問(wèn)題6：新能源中氫能的前景方向怎么樣？

說(shuō)實(shí)話，氫能在A股市場(chǎng)里的占比還是比較小，在我們的新能源指數(shù)里邊的占比也非常小，所以我確實(shí)沒(méi)有太關(guān)注到氫能這一塊，我之前了解到的就是貴。你說(shuō)氫能好不好？當(dāng)前是好，使用后更清潔，但是成本也高，目前還沒(méi)有能夠把成本降低到大面積應(yīng)用的程度。所以A股里的相關(guān)公司也不多，它也不是整個(gè)新能源目前的主流，所以我們關(guān)注的不是很多。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。