2025年年末，全球央行政策出現(xiàn)明顯分化。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在12月完成年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率降至3.50%-3.75%區(qū)間時(shí)，日本央行卻釋放出明確的加息信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)其12月18-19日會(huì)議將利率從0.5%調(diào)升至0.75%的押注概率已逼近八成。這種“一降一升”的鮮明反差，標(biāo)志著全球貨幣政策徹底告別同步時(shí)代，邁入“因國(guó)施策”的分化新階段，而全球宏觀流動(dòng)性的可能變化，或?qū)⒃谝欢ǔ潭扔绊慉股跨年行情的推進(jìn)節(jié)奏。

各國(guó)央行政策分化的根源，主要還是在于各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的顯著差異。美聯(lián)儲(chǔ)此次降息屬于“風(fēng)險(xiǎn)管理式調(diào)整”，核心觸發(fā)因素是就業(yè)市場(chǎng)放緩跡象顯現(xiàn)，疊加通脹溫和回落的趨勢(shì)，使其得以在物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)間尋求平衡。盡管降息落地后美股短線拉升，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧創(chuàng)下新高，19名官員中超半數(shù)傾向2026年維持利率不變甚至加息，凸顯其寬松步伐的謹(jǐn)慎性。反觀日本，盡管三季度GDP年化降幅擴(kuò)大至2.3%，陷入技術(shù)性衰退，但核心通脹率已連續(xù)50個(gè)月同比上升，10月達(dá)3%的高位，疊加日元貶值引發(fā)的輸入性通脹壓力，迫使日本央行不得不結(jié)束長(zhǎng)期低息政策，開(kāi)啟加息周期以遏制物價(jià)上漲。

美日政策的反向操作正在重塑全球資本流動(dòng)格局。招商銀行研究院報(bào)告顯示，截至2023年末，廣義日元套息交易規(guī)模已達(dá)1420萬(wàn)億日元（約合9.3萬(wàn)億美元），相當(dāng)于當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)總量的236%，占全部日元負(fù)債的13%，影響著日本股市逾30%的市值。長(zhǎng)期以來(lái)，投資者借入低息日元投向美歐等高息資產(chǎn)，形成龐大的跨境套利資金池。如今日美利差收窄至3個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，套利空間急劇壓縮，資金回流日本的趨勢(shì)已初現(xiàn)端倪。

雖然，失去全球第一大債權(quán)國(guó)的地位，但截至去年年底，日本的對(duì)外凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)12.9%，首次突破500萬(wàn)億日元（1美元約合143日元），達(dá)到533.05萬(wàn)億日元，一旦加息落地，大規(guī)模資本回流將沖擊海外市場(chǎng)——美國(guó)國(guó)債可能因日本投資者拋售承壓，新興市場(chǎng)則面臨外資撤離風(fēng)險(xiǎn)，即便11月新興市場(chǎng)曾獲得404.77億美元資金流入，也難以抵御這種結(jié)構(gòu)性資本轉(zhuǎn)移的沖擊。

歐洲央行與英國(guó)央行的政策選擇進(jìn)一步加劇了分化態(tài)勢(shì)。歐洲央行維持利率不變，多數(shù)委員認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)雙向并存，當(dāng)前討論降息“尚不成熟”，但金融穩(wěn)定脆弱性仍處于高位。英國(guó)央行則在通脹見(jiàn)頂回落與經(jīng)濟(jì)走軟的平衡中，被市場(chǎng)預(yù)期12月實(shí)施25個(gè)基點(diǎn)降息。這種“美聯(lián)儲(chǔ)寬松、日央行緊縮、歐英觀望”的多元格局，導(dǎo)致全球流動(dòng)性呈現(xiàn)“松緊不均”的特征：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)重啟短期國(guó)債購(gòu)買注入流動(dòng)性，日本加息卻可能收緊全球美元供給，這種矛盾加劇了市場(chǎng)不確定性。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，跨年行情的推進(jìn)本就依賴清晰的政策預(yù)期與穩(wěn)定的流動(dòng)性環(huán)境。通常而言，年末行情受資金面寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、明年政策預(yù)期等因素驅(qū)動(dòng)，但當(dāng)前政策分化正從多維度抑制這些積極因素。首先，資本回流日本導(dǎo)致全球流動(dòng)性結(jié)構(gòu)收緊，新興市場(chǎng)和部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨資金外流壓力；其次，央行政策方向的離散度增加了資產(chǎn)定價(jià)難度，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)更趨謹(jǐn)慎；最后，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派降息”與日本“被動(dòng)加息”的組合，使市場(chǎng)難以形成一致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，資金更傾向于配置低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非參與跨年行情的風(fēng)險(xiǎn)博弈。

值得注意的是，政策分化對(duì)不同市場(chǎng)的影響呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。中國(guó)市場(chǎng)憑借穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面和政策連續(xù)性，成為外資避風(fēng)港，申萬(wàn)宏源最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，新興市場(chǎng)獲得外部資金流入404.77億美元，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)基金流入180.74億美元，占比44.65%。但全球資本流動(dòng)的紊亂仍會(huì)通過(guò)匯率、大宗商品等渠道形成傳導(dǎo)，疊加A股跨年行情對(duì)外部流動(dòng)性的敏感性，整體上漲節(jié)奏可能被拉長(zhǎng)。對(duì)于美股而言，資金回流與內(nèi)部政策分歧的雙重作用，可能終結(jié)此前的寬松驅(qū)動(dòng)行情，轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩。

展望年末至明年初的市場(chǎng)走勢(shì)，日本央行12月會(huì)議將成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。若加息落地，資本回流規(guī)?？赡艹A(yù)期，進(jìn)一步壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)；若政策不及預(yù)期，短期或引發(fā)反彈，但難以改變長(zhǎng)期分化格局。在這場(chǎng)全球央行的“政策對(duì)弈”中，跨年行情的核心矛盾已從單純的流動(dòng)性寬松轉(zhuǎn)向政策協(xié)調(diào)缺失帶來(lái)的不確定性，投資者需降低收益預(yù)期，聚焦具備基本面支撐的防御性板塊與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。