今天債市，可能會(huì)讓很多剛?cè)胄械膫灰讍T懷疑人生。

如果昨天有人告訴你：

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很差： 70城房?jī)r(jià)連跌29個(gè)月，社零數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

股市在跌： A股三大指數(shù)全綠，缺乏賺錢(qián)效應(yīng)。

資金很松： 央行呵護(hù)有加，DR001趴在1.3%的地板上。

你會(huì)怎么操作？

“這就該All in做多債券啊！閉眼買(mǎi)！” 這幾乎是所有人下意識(shí)的反應(yīng)。

然而，現(xiàn)實(shí)卻給了所有人一記響亮的耳光：債市崩了。

國(guó)債期貨全線(xiàn)跳水，尤其是30年期主力合約暴跌0.99%，收益率曲線(xiàn)陡峭化上行，長(zhǎng)端成了重災(zāi)區(qū)。上演了一出“股債雙殺”的慘劇。

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詭異的背離

早盤(pán)10點(diǎn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)一出，本來(lái)應(yīng)該是債市的沖鋒號(hào)。

地產(chǎn)還在寒冬，70城新房?jī)r(jià)格同比下跌2.4%，降幅還在擴(kuò)大。

消費(fèi)依舊疲軟，增速來(lái)到1.3%，連續(xù)6個(gè)月下行，內(nèi)需堪憂(yōu)。

按理說(shuō)，這直接指向了“寬貨幣”必須繼續(xù)，還要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。

但市場(chǎng)不僅沒(méi)漲，反而在這時(shí)候這之后加速下跌。活躍券25特別國(guó)債06午后收益率顯著上行。

為什么？因?yàn)槭袌?chǎng)不僅在交易現(xiàn)實(shí)，更在恐懼未來(lái)。

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萬(wàn)科的旋渦

最近債券市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)可能還在萬(wàn)科身上。

之前大家一直有個(gè)執(zhí)念：萬(wàn)科有深鐵站臺(tái)，是混合所有制的標(biāo)桿，銀企關(guān)系剛剛的。債務(wù)展期估計(jì)也就是走個(gè)過(guò)場(chǎng)，大概率能過(guò)。

但現(xiàn)在，這個(gè)信仰碎了一地。

根據(jù)最新消息，萬(wàn)科“22萬(wàn)科MTN004”的展期方案在持有人會(huì)議上遭遇滑鐵盧。尤其是那個(gè)“無(wú)增信展期”的方案一，反對(duì)票高達(dá)76.7%。哪怕是加了增信的方案，也沒(méi)能達(dá)到90%的通過(guò)門(mén)檻。

這意味著什么？

債權(quán)人怒了！愿魚(yú)死網(wǎng)破，也不愿意再給時(shí)間。

國(guó)資不管了？ 市場(chǎng)突然意識(shí)到，深鐵的支持是有邊界的，剛兌的最后一塊遮羞布正在被扯下。

持有萬(wàn)科債的廣義基金（理財(cái)、券商資管）凈值暴跌。為了應(yīng)付可能的贖回，必須籌錢(qián)。信用債賣(mài)不掉怎么辦？那就賣(mài)流動(dòng)性最好的國(guó)債和國(guó)開(kāi)債。

雖然央媽給了市場(chǎng)非常充足的流動(dòng)性，DR001一直維持在歷史低位的1.3%運(yùn)行，呵護(hù)之心可見(jiàn)一斑。

但非銀機(jī)構(gòu)卻在被迫拋售長(zhǎng)債來(lái)救急。

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預(yù)期的逆轉(zhuǎn)

本來(lái)大家覺(jué)得，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的通稿內(nèi)容是偏中性的利好。

但現(xiàn)在看，思考的二階導(dǎo)之后，這可能是一個(gè)“狼來(lái)了”的故事

沒(méi)有超預(yù)期的政策，那存量的財(cái)政工具箱要發(fā)力了吧？！

赤字率要破4%？ 特別國(guó)債要發(fā)15萬(wàn)億？

如果是這樣，明年一季度，天量的供給將如洪水般涌來(lái)。

而現(xiàn)在的30年國(guó)債收益率安全墊有限，并且最重要的是銀行和保險(xiǎn)都因?yàn)楸恢笜?biāo)束縛住了手腳，接不動(dòng)了。

于是，聰明的資金選擇了搶跑。在供給洪峰到來(lái)之前，先砸盤(pán)離場(chǎng)。

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不要試圖去接飛刀

今天的下跌，給所有固收人上了一課：

在信用周期的尾部風(fēng)險(xiǎn)釋放期，宏觀(guān)數(shù)據(jù)可能失效，微觀(guān)結(jié)構(gòu)才是王道。

短期看情緒： 萬(wàn)科的事情沒(méi)完，負(fù)反饋還可能觸發(fā)。只要信用風(fēng)險(xiǎn)還在發(fā)酵，流動(dòng)性就會(huì)分層，利率債就難言企穩(wěn)。

中期看供給： 2026年的財(cái)政大盤(pán)子已經(jīng)定調(diào)，巨量供給是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

不要看到經(jīng)濟(jì)差就盲目抄底債券?，F(xiàn)在的市場(chǎng)，不要看到經(jīng)濟(jì)差就盲目抄底債券。

流動(dòng)性安全，在這個(gè)年末，比那幾個(gè)BP的收益率更重要。