今天債市，可能會讓很多剛?cè)胄械膫灰讍T懷疑人生。

如果昨天有人告訴你：

經(jīng)濟數(shù)據(jù)很差： 70城房價連跌29個月，社零數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

股市在跌： A股三大指數(shù)全綠，缺乏賺錢效應(yīng)。

資金很松： 央行呵護(hù)有加，DR001趴在1.3%的地板上。

你會怎么操作？

“這就該All in做多債券?。￠]眼買！” 這幾乎是所有人下意識的反應(yīng)。

然而，現(xiàn)實卻給了所有人一記響亮的耳光：債市崩了。

國債期貨全線跳水，尤其是30年期主力合約暴跌0.99%，收益率曲線陡峭化上行，長端成了重災(zāi)區(qū)。上演了一出“股債雙殺”的慘劇。

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詭異的背離

早盤10點，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)一出，本來應(yīng)該是債市的沖鋒號。

地產(chǎn)還在寒冬，70城新房價格同比下跌2.4%，降幅還在擴大。

消費依舊疲軟，增速來到1.3%，連續(xù)6個月下行，內(nèi)需堪憂。

按理說，這直接指向了“寬貨幣”必須繼續(xù)，還要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。

但市場不僅沒漲，反而在這時候這之后加速下跌。活躍券25特別國債06午后收益率顯著上行。

為什么？因為市場不僅在交易現(xiàn)實，更在恐懼未來。

2

萬科的旋渦

最近債券市場關(guān)注的重點可能還在萬科身上。

之前大家一直有個執(zhí)念：萬科有深鐵站臺，是混合所有制的標(biāo)桿，銀企關(guān)系剛剛的。債務(wù)展期估計也就是走個過場，大概率能過。

但現(xiàn)在，這個信仰碎了一地。

根據(jù)最新消息，萬科“22萬科MTN004”的展期方案在持有人會議上遭遇滑鐵盧。尤其是那個“無增信展期”的方案一，反對票高達(dá)76.7%。哪怕是加了增信的方案，也沒能達(dá)到90%的通過門檻。

這意味著什么？

債權(quán)人怒了！愿魚死網(wǎng)破，也不愿意再給時間。

國資不管了？ 市場突然意識到，深鐵的支持是有邊界的，剛兌的最后一塊遮羞布正在被扯下。

持有萬科債的廣義基金（理財、券商資管）凈值暴跌。為了應(yīng)付可能的贖回，必須籌錢。信用債賣不掉怎么辦？那就賣流動性最好的國債和國開債。

雖然央媽給了市場非常充足的流動性，DR001一直維持在歷史低位的1.3%運行，呵護(hù)之心可見一斑。

但非銀機構(gòu)卻在被迫拋售長債來救急。

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預(yù)期的逆轉(zhuǎn)

本來大家覺得，中央經(jīng)濟工作會議的通稿內(nèi)容是偏中性的利好。

但現(xiàn)在看，思考的二階導(dǎo)之后，這可能是一個“狼來了”的故事

沒有超預(yù)期的政策，那存量的財政工具箱要發(fā)力了吧？！

赤字率要破4%？ 特別國債要發(fā)15萬億？

如果是這樣，明年一季度，天量的供給將如洪水般涌來。

而現(xiàn)在的30年國債收益率安全墊有限，并且最重要的是銀行和保險都因為被指標(biāo)束縛住了手腳，接不動了。

于是，聰明的資金選擇了搶跑。在供給洪峰到來之前，先砸盤離場。

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不要試圖去接飛刀

今天的下跌，給所有固收人上了一課：

在信用周期的尾部風(fēng)險釋放期，宏觀數(shù)據(jù)可能失效，微觀結(jié)構(gòu)才是王道。

短期看情緒： 萬科的事情沒完，負(fù)反饋還可能觸發(fā)。只要信用風(fēng)險還在發(fā)酵，流動性就會分層，利率債就難言企穩(wěn)。

中期看供給： 2026年的財政大盤子已經(jīng)定調(diào)，巨量供給是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

不要看到經(jīng)濟差就盲目抄底債券。現(xiàn)在的市場，不要看到經(jīng)濟差就盲目抄底債券。

流動性安全，在這個年末，比那幾個BP的收益率更重要。