近半年，中國(guó)汽車市場(chǎng)進(jìn)入明顯的競(jìng)爭(zhēng)加劇階段。價(jià)格戰(zhàn)、渠道內(nèi)卷、新舊技術(shù)路線切換，使整個(gè)汽車板塊在資本市場(chǎng)持續(xù)承壓，股價(jià)表現(xiàn)整體弱于大盤(pán)，市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎甚至悲觀。

但在這樣的背景下，比亞迪卻成為少數(shù)被反復(fù)“加倉(cāng)研究”的標(biāo)的。進(jìn)入四季度以來(lái)，高盛、花旗、摩根士丹利等多家國(guó)際頂級(jí)投行密集發(fā)布深度研報(bào)，對(duì)比亞迪給出“買入”或“增持”評(píng)級(jí)。這種集中式關(guān)注，在當(dāng)前汽車行業(yè)并不多見(jiàn)。

這并非簡(jiǎn)單的情緒押注，而是一種典型的長(zhǎng)期價(jià)值判斷。國(guó)際投行的研究邏輯，往往更關(guān)注三到五年甚至更長(zhǎng)周期的結(jié)構(gòu)性變化，而非短期銷量波動(dòng)。比亞迪被看好，核心原因在于其增長(zhǎng)邏輯，正在從“單一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“全球化擴(kuò)張”。

高盛在11月發(fā)布的研報(bào)中明確指出，海外市場(chǎng)將成為比亞迪未來(lái)十年的核心增長(zhǎng)引擎。在其測(cè)算中，2025年至2028年，比亞迪盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%，海外利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比將從2024年的21%提升至2028年的60%。在銷量端，高盛預(yù)計(jì)2026年至2035年間，比亞迪海外年銷量可能達(dá)到150萬(wàn)至350萬(wàn)輛區(qū)間。這一判斷的背后，是比亞迪已形成相對(duì)完整的車型矩陣，以及在成本、技術(shù)和規(guī)模上的綜合優(yōu)勢(shì)。

花旗與摩根士丹利給出的判斷方向高度一致。花旗將比亞迪納入短期正面催化觀察名單，認(rèn)為隨著新車型周期到來(lái)和行業(yè)去庫(kù)存推進(jìn)，比亞迪有望獲得更優(yōu)的業(yè)績(jī)彈性。摩根士丹利則更強(qiáng)調(diào)海外放量節(jié)奏，認(rèn)為比亞迪海外銷量在2026年前后仍將保持高增長(zhǎng)區(qū)間。

除了投行體系，以方舟投資為代表的長(zhǎng)期資金也在持續(xù)加碼。方舟投資近期通過(guò)旗下基金連續(xù)買入比亞迪股票，這類資金通常更偏好具有明確技術(shù)路徑和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的企業(yè)，其行為本身也具有一定的信號(hào)意義。

資本的集中看好，最終仍要回到基本面。2025年1—11月，比亞迪整體銷量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)在高端化和全球化兩條主線上進(jìn)展明顯。仰望、騰勢(shì)、方程豹三大子品牌逐步形成覆蓋不同價(jià)位和使用場(chǎng)景的高端矩陣，其中部分品牌的增速已顯著快于行業(yè)平均水平。

更值得注意的是海外市場(chǎng)的變化。1—11月，比亞迪海外銷量已超過(guò)91萬(wàn)輛，遠(yuǎn)高于去年同期水平，也基本確立了其在多個(gè)區(qū)域市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。從自建滾裝船隊(duì)保障運(yùn)力，到海外工廠陸續(xù)落地，再到針對(duì)不同國(guó)家推出本土化產(chǎn)品，比亞迪的出海邏輯已從“出口驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“本地運(yùn)營(yíng)”。

支撐這一切的，是比亞迪高度一體化的產(chǎn)業(yè)鏈能力和持續(xù)的技術(shù)投入。在當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜、多變的背景下，自主可控的供應(yīng)鏈不僅提升了穩(wěn)定性，也放大了規(guī)模優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，從電池、混動(dòng)系統(tǒng)到整車平臺(tái)，比亞迪在多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍保持著較強(qiáng)的技術(shù)主動(dòng)權(quán)。

從刀片電池、DM-i，到近年的多電機(jī)架構(gòu)和超快充技術(shù)，比亞迪的技術(shù)路徑始終圍繞效率、安全和規(guī)模展開(kāi)。這種偏工程化、偏長(zhǎng)期主義的路線，未必每一次都制造話題，但往往能在產(chǎn)業(yè)周期中不斷積累優(yōu)勢(shì)。公司近期釋放的“后續(xù)仍有重要技術(shù)發(fā)布”的信號(hào)，也為市場(chǎng)提供了新的想象空間。

行業(yè)承壓階段，往往也是價(jià)值分化最明顯的時(shí)期。資本對(duì)比亞迪的態(tài)度，某種程度上反映的并不是對(duì)短期行情的樂(lè)觀，而是對(duì)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的確認(rèn)。隨著全球新能源滲透率持續(xù)提升，這種長(zhǎng)期價(jià)值，或許才是決定企業(yè)最終高度的關(guān)鍵變量。