在“紅�！惫沧R(shí)中尋找認(rèn)知的非共識(shí)。

2025年12月3日，「甲子光年」在北京萬達(dá)文華酒店圓滿舉辦“轟然成勢(shì)，萬象歸一”2025甲子引力年終盛典。

在下午的科技產(chǎn)業(yè)投資專場(chǎng)中，圓桌對(duì)話《穿越周期的早期投資：從“賽道思維”到“認(rèn)知紅利”》探討了在共識(shí)廉價(jià)、市場(chǎng)極度內(nèi)卷的當(dāng)下，投資人如何穿越周期，從“賽道思維”轉(zhuǎn)向“認(rèn)知紅利”。

英諾天使基金合伙人、北京前沿國(guó)際人工智能研究院理事長(zhǎng)王晟作為嘉賓主持人，對(duì)話紅杉中國(guó)合伙人張涵、元禾原點(diǎn)合伙人樂金鑫、峰瑞資本合伙人馬睿、心資本合伙人吳炳見等多位嘉賓。

面對(duì)AI、具身智能等賽道的迅速擁擠，嘉賓們指出，單純賭賽道的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，真正的決勝點(diǎn)在于對(duì)人、對(duì)周期以及對(duì)非共識(shí)的深刻理解。

從紅杉中國(guó)的全鏈條布局，到峰瑞資本的內(nèi)容影響力構(gòu)建，再到新興機(jī)構(gòu)的個(gè)人IP打造，投資人們正在通過不同的方式建立自己的“認(rèn)知模型”和項(xiàng)目雷達(dá)。

大家普遍認(rèn)為，保持“手感”、建立正向反饋循環(huán)以及在行業(yè)低谷期的堅(jiān)持，是“捕捉下一個(gè)珍珠”的關(guān)鍵。

以下是《穿越周期的早期投資：從“賽道思維”到“認(rèn)知紅利”》環(huán)節(jié)的文字實(shí)錄，經(jīng)「甲子光年」編輯，在不改變?cè)獾幕A(chǔ)上略有刪改。

1.拒絕同質(zhì)化：在“紅�！惫沧R(shí)中尋找認(rèn)知的非共識(shí)

王晟（主持人）：非常開心能跟在座投資人朋友一起探討這個(gè)話題。我這兩年的一個(gè)感受是共識(shí)形成的太快，創(chuàng)業(yè)太快，投資速度太快，企業(yè)融的速度太快，感覺完全沒有時(shí)間差，并且大家投的方向基本上都集中在那幾個(gè)方向，感覺大家投的方向都差不多，沒有所謂的你選這個(gè)賽道，我選那個(gè)賽道，大家賭對(duì)了賽道的問題。

英諾天使基金合伙人、北京前沿國(guó)際人工智能研究院理事長(zhǎng)王晟

請(qǐng)每位嘉賓用一分鐘給自己和機(jī)構(gòu)做一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。

張涵：我是紅杉中國(guó)的合伙人張涵，也是紅杉種子基金的負(fù)責(zé)人之一，聚焦早期和超早期的投資。

今年是紅杉中國(guó)20年，而我們的種子基金是2018年成立的，到現(xiàn)在為止管理規(guī)模超過100億。7年來，紅杉種子支持了大概400多家早期公司，其中大約70%都是第一輪投資，所以我們?cè)谧钤缙陔A段的布局還是非常積極的。

紅杉中國(guó)合伙人張涵

樂金鑫：我是來自元禾原點(diǎn)的樂金鑫，元禾大本營(yíng)是在蘇州，既不靠北也不靠南。元禾原點(diǎn)一直是元禾旗下早期的投資平臺(tái)，到今年也12年的時(shí)間了。

過去這12年原點(diǎn)一直都主打硬科技、早期，包括醫(yī)療健康這幾個(gè)標(biāo)簽。整個(gè)元禾很強(qiáng)的地方是國(guó)資背后的屬性，但是我們整個(gè)元禾family是市場(chǎng)和國(guó)有相結(jié)合的產(chǎn)物，所以在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，能看到原點(diǎn)過去深耕在科技賽道上面逐漸開花結(jié)果，作為蘇州來說也是一股不可小覷的力量。到目前為止，原點(diǎn)也投了300多個(gè)項(xiàng)目。

元禾原點(diǎn)合伙人樂金鑫

馬睿：峰瑞資本到今年已成立10年，主要是聚焦于早期投資的機(jī)構(gòu)，我們一般是投項(xiàng)目的第一輪或者第二輪，基本上也是想成為它們的第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資方。我們所說的早期，不是指等一個(gè)方向熱起來之后在里面去找估值便宜的項(xiàng)目，而是盡量想在一個(gè)賽道熱起來之前能夠先進(jìn)去找到高潛項(xiàng)目。

我們是醫(yī)療、科技和消費(fèi)都有，是一個(gè)綜合的基金�，F(xiàn)在板塊輪動(dòng)是非�？斓模谝患�(jí)市場(chǎng)做綜合基金，比較能對(duì)抗周期性的影響。我自己主要負(fù)責(zé)峰瑞交叉學(xué)科方向的投資，主要是在AI、生物材料和能源這些交叉方向去投，之前我主要投AI制藥、合成生物、腦機(jī)接口這類前沿交叉的方向。

峰瑞資本合伙人馬睿

吳炳見：我們是在座最年輕的基金，心資本是一家專注科技與數(shù)字化領(lǐng)域的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，我們團(tuán)隊(duì)曾投過小鵬汽車、滿幫、速騰聚創(chuàng)等項(xiàng)目的早期輪次。我主要關(guān)注AI領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，包括模型、應(yīng)用、AI基礎(chǔ)設(shè)施等。心資本立足于中國(guó)，期待陪伴中國(guó)科技企業(yè)家走向全球。

心資本合伙人吳炳見

王晟（主持人）：目前來看，你們投資比較重要的關(guān)注的賽道或者方向都是什么？

我先說一下我們的關(guān)鍵詞，因?yàn)槲抑饕碅I、具身智能機(jī)器人這個(gè)賽道，所以我的關(guān)鍵詞今年就是4個(gè)，具身智能、AI的硬件、世界模型還有Agent，后兩個(gè)方向說實(shí)話大家還差一點(diǎn)共識(shí)。請(qǐng)每位嘉賓也簡(jiǎn)單用幾個(gè)關(guān)鍵詞略微解釋一下。

張涵：從科技投資的方向上來看，主要四個(gè)領(lǐng)域：1、AI應(yīng)用。2、AI驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)電子。3、具身智能。4、圍繞AI相關(guān)的能源、核心的部件系統(tǒng)等。

樂金鑫：提到關(guān)鍵詞再收斂，基本上大家就沒什么答案了，剛才主持人也鋪墊了。原點(diǎn)盡量沿著我們比較優(yōu)勢(shì)的賽道去做體系化布局，關(guān)鍵詞可能AI是占最重的權(quán)重，但在AI里我們會(huì)細(xì)分，到今天為止我們?cè)贏I整個(gè)基礎(chǔ)底座上還在做系列化的持續(xù)布局，比如光相關(guān)的。另外，在疫情期間也布局了聚變和量子，今年在這個(gè)賽道上還在做一些體系化布局。

馬睿：第一大塊，我們今年布局比較多的應(yīng)該是AI硬件，還是想看看有沒有一些能落地的AI產(chǎn)品，特別是跟消費(fèi)電子相關(guān)的，能夠產(chǎn)生一些收入和利潤(rùn)，讓科技跟消費(fèi)能結(jié)合起來。

第二大塊，AI for Science是我們的一個(gè)強(qiáng)項(xiàng)，一直在研究，也一直在投。

第三大塊，“十五五”提的這些未來科技如量子科技、生物制造、核聚變、氫能、6G、具身智能，有些是我們以前就有布局，有些我們現(xiàn)在在布局。

第四大塊，留給一些確定性不高的新東西。

王晟（主持人）：我覺得你這個(gè)說的特別好，留了個(gè)白。

吳炳見：總結(jié)為兩個(gè)詞，即“同上、留白”。

展開說一下，我們關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施，比如我們投資了GPU、推理芯片、可控核聚變等，也投AI應(yīng)用和AI硬件，投資機(jī)器人相關(guān)的上下游，這就是“同上”。剩下一部分就是睿總說的留白，發(fā)現(xiàn)一些不確定性強(qiáng)的前沿技術(shù)。

王晟（主持人）：聽下來大家投的方向基本上差不多，沒有賽道之分，因?yàn)?strong>賽道對(duì)所有投資人來講都是相似的。真正考驗(yàn)大家尤其在早期能不能投好的是認(rèn)知問題。我想問的是，大家各自的認(rèn)知有什么和別人不一樣的？

希望大家能舉一些實(shí)例，比如有沒有一些項(xiàng)目是別人都覺得好，結(jié)果你的認(rèn)知不支持，沒投，而項(xiàng)目最終確實(shí)沒跑好；或者有什么項(xiàng)目大家都沒那么看好，但你的認(rèn)知支持了你去投，最終項(xiàng)目跑得挺好？

張涵：從信息的角度來說，我認(rèn)為認(rèn)知水平可能相對(duì)拉平了。在此之前，VC之間在技術(shù)上和模式上的認(rèn)知差異還是非常大的，投資人個(gè)體差異就很大，組織和組織之間的差異也比較大。

紅杉是一個(gè)全階段都可以布局的投資機(jī)構(gòu)。最早從只有一個(gè)想法開始，那時(shí)候可能連團(tuán)隊(duì)都沒有，創(chuàng)始人也沒有，我們甚至可以組織資源去尋找這樣的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一直到公司IPO上市之后，我們也可以持續(xù)支持。

紅杉的優(yōu)勢(shì)在于，因?yàn)橥兜米銐驈V和深，我們可以長(zhǎng)期持續(xù)地對(duì)一個(gè)領(lǐng)域或一類創(chuàng)業(yè)方向建立不斷迭代的認(rèn)知能力，同時(shí)對(duì)不同品類和不同商業(yè)模式的企業(yè)形成新的認(rèn)知躍遷。

投資人每天看的、投的都是新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)，對(duì)大家來說是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。自己天天刷新對(duì)AI技術(shù)的認(rèn)知，投的公司也在發(fā)展中此起彼伏，因此經(jīng)常處于焦慮和喜悅相互交織的過程中。

關(guān)于案例，有兩個(gè)事想提一提。

第一，2019年紅杉種子基金投宇樹的時(shí)候，肯定無法想到他們今天的市場(chǎng)地位，但紅杉種子的決策機(jī)制一直是給尚無法預(yù)見的趨勢(shì)留有足夠多的空間和可能性。我們當(dāng)時(shí)覺得：第一，機(jī)器人長(zhǎng)遠(yuǎn)是一個(gè)很重要的方向，值得長(zhǎng)期關(guān)注與跟蹤；第二，合伙人們對(duì)王興興這個(gè)人非常認(rèn)可，我們覺得他有一種特別的韌勁，比如因?yàn)闄C(jī)器狗的電池太大坐不了高鐵和飛機(jī)，他就經(jīng)常背著產(chǎn)品，坐普通火車去各地見投資人。因?yàn)檫@種堅(jiān)持和堅(jiān)韌，所以我們?cè)谀莻�(gè)時(shí)候選擇了支持他。雖然當(dāng)時(shí)投資界整體上對(duì)這塊兒還沒有形成太多共識(shí)，但我們還是因?yàn)檫@個(gè)人和大方向做了這個(gè)選擇。

第二，無論處在波峰波谷，機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持留在牌桌上。創(chuàng)業(yè)投資總有波動(dòng)，當(dāng)波谷時(shí)你堅(jiān)持投，可能下一個(gè)波峰就趕上了，因?yàn)槟阋恢痹谕肚把氐姆较�，一旦拐點(diǎn)技術(shù)來臨，就能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)。

去年我們?cè)诳萍枷M(fèi)品上布局的幾個(gè)公司就是這樣，比如去年紅杉投了如今小有名氣的外骨骼公司極殼，以及智能眼鏡公司Even Realities。這兩個(gè)公司都是我們?cè)诋?dāng)時(shí)市場(chǎng)不熱的時(shí)候一直持續(xù)有比較強(qiáng)的信念，同時(shí)感覺到供應(yīng)鏈和相關(guān)技術(shù)體系已經(jīng)迭代到了一定階段，因此在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)這兩個(gè)公司做了投資。投資完成之后，很快就形成了一定程度的共識(shí)，得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

樂金鑫：談到認(rèn)知這個(gè)問題，面對(duì)這些做早期的，并且要在一個(gè)天還沒亮的時(shí)候找到路和方向做出指引，其實(shí)本身是一件很難的事。

今天我們面對(duì)的就是一片紅海，咱別說它是藍(lán)海，因?yàn)槲矣X得在中國(guó)沒有紅藍(lán)之分，我們有14億的人口，當(dāng)我們面對(duì)這一片紅海的時(shí)候，岸邊就站了一堆人，大家感覺都躍躍欲試，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)最后做動(dòng)作的時(shí)候各有不同，有的人是來跳水的，有的人是來潛水的，有的人是來游泳的，有的人是來航海的。所以說到了這片紅海面前，即使有共同認(rèn)知的情況下，今天咱就來玩這個(gè)水，但是最終的玩法可能不一樣。

所以說在原點(diǎn)的很多實(shí)踐當(dāng)中，我經(jīng)常會(huì)去探討一個(gè)點(diǎn)，我們要形成一些前向的認(rèn)知，這種非共識(shí)其實(shí)都是由于時(shí)間節(jié)點(diǎn)所決定的，你要在這個(gè)點(diǎn)上形成非共識(shí)的話，確實(shí)你要離這個(gè)事情的真相足夠的近，但往往當(dāng)你沒有走到這片海之前的時(shí)候，怎么去離真相更近，你要長(zhǎng)達(dá)5年甚至10年長(zhǎng)期持續(xù)的關(guān)注和投入。

這就跟剛才涵總說的一樣，投資人保持手上的熱度是很重要的，我們?cè)c(diǎn)在2023年的時(shí)候募了人民幣最大的一期，作為早期來說20億的盤子，其實(shí)當(dāng)初最大的考量是說怎么去穿越冰封期，讓大家手上有子彈能保持持續(xù)的熱度。

反過來看我們?cè)谶^去10年當(dāng)中對(duì)于AI的解讀，包括一直延續(xù)到今天的具身，我舉了個(gè)例子，原點(diǎn)團(tuán)隊(duì)在2011年的時(shí)候投了一家機(jī)器人系統(tǒng)集成公司叫江蘇北人，他的整個(gè)市值到現(xiàn)在可能也就是三五十億的樣子，但是因?yàn)檫@樣一個(gè)10多年前的投資，我們開啟了對(duì)整個(gè)機(jī)器人賽道很體系化的布局，所以后來才會(huì)有了協(xié)作機(jī)器人、AGV。因?yàn)橛辛薃GV，所以我們整個(gè)自動(dòng)駕駛的4個(gè)賽道都投進(jìn)去了。

同樣也是對(duì)AI這個(gè)前瞻領(lǐng)域，所以我們才會(huì)成為寒武紀(jì)的天使投資人，我們2015年就在考量整個(gè)算力的布局。到了2021年的時(shí)候，甚至2020年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候投了兩家做光相關(guān)的公司，一個(gè)是做光互連，一個(gè)做光計(jì)算，那個(gè)時(shí)候我就在布局下一個(gè)寒武紀(jì)。

當(dāng)你對(duì)整個(gè)賽道有了一個(gè)充分的認(rèn)知以后，這個(gè)不能叫非共識(shí)，而是你更早去判斷這件事情怎么去到來。

馬睿：我理解這一部分要聊早期投資的認(rèn)知。我主要講幾點(diǎn)。

第一個(gè)是人，早期最重要的還是投人。

我們需要看到足夠多厲害的人，在看到創(chuàng)業(yè)者的時(shí)候，我們就像AI分析數(shù)據(jù)一樣，對(duì)人和項(xiàng)目會(huì)有個(gè)評(píng)估，如果超過95分，其實(shí)李豐就會(huì)來說這個(gè)趕緊簽了，如果低于80分，可能就會(huì)放一放。

其實(shí)我們?cè)谕肚逄罩笆遣惶姵氐�，但是�?dāng)時(shí)看到那撥人，我們就跑到江蘇一個(gè)小賓館那兒堵著他們把TS簽了。我們投晶泰的時(shí)候，才剛開始了解AI制藥。在投劑泰之前，藥物遞送對(duì)我們來說是一個(gè)新領(lǐng)域。在投曦智之前，我們也不那么懂光互連和光計(jì)算。我覺得就跟你們說的一樣，這些項(xiàng)目帶我們?nèi)ピ鲩L(zhǎng)了這些認(rèn)知。

第二個(gè)是周期。我自己是投創(chuàng)新藥的，這個(gè)周期太明顯了，從2021年開始到現(xiàn)在跌了4年多了。我為什么覺得做綜合基金還挺重要的，你必須要有一定的緩沖，現(xiàn)在的情況是中國(guó)創(chuàng)新藥應(yīng)該能占全球1/3，今年的BD已經(jīng)900多億美元了，去年是400多億美元，其實(shí)能出口這么多的行業(yè)也不多。如果你在過去寒冬里頭沒有堅(jiān)持去投的話，可能也吃不到現(xiàn)在再反彈回來的紅利。低谷期也不能閑著，還得接著去投。

吳炳見：共識(shí)和非共識(shí)，如果我們回到2010年，王總作為主持人問“在座各位都投什么方向”，大家可能統(tǒng)一的回答是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。但其實(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)里面最大的字節(jié)、拼多多這些玩家，在早期的時(shí)候也沒有收到10張TS，甚至都有融資難的時(shí)候，這說明大家對(duì)具體“標(biāo)的”的選擇還是挺不一樣的，雖然說大方向是一樣的。

今天可能也一樣，投AI變成了共識(shí)，但是具體到標(biāo)的的選擇上又不一樣，這種不同很大程度上來自對(duì)創(chuàng)始人的偏好，大家的審美不一樣，“偏見”也就不同。

投資人的大腦有點(diǎn)像一個(gè)大模型，里面是參數(shù)，每個(gè)人的參數(shù)都是個(gè)性化的，這形成什么結(jié)果呢？同樣一個(gè)創(chuàng)始人講一兩個(gè)小時(shí)，輸入是一樣的，但對(duì)面幾位投資人的興奮程度截然不同。為什么？這和每個(gè)人的背景經(jīng)歷相關(guān)，生活在對(duì)我們進(jìn)行為期數(shù)十年的預(yù)訓(xùn)練啊，參數(shù)肯定不一樣。也和每個(gè)人的投資案例相關(guān)，賺錢的案例和賠錢的案例會(huì)讓人長(zhǎng)記性，形成肌肉記憶，這些案例對(duì)我們的模型進(jìn)行了強(qiáng)化學(xué)習(xí)，進(jìn)一步調(diào)整了參數(shù)。

我講兩個(gè)我的小故事。

我之前投了一個(gè)項(xiàng)目的天使輪，過了六年他上市了，但是這六年里他轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)了好幾次。這給了我一些反饋，創(chuàng)業(yè)的0到1階段像布朗運(yùn)動(dòng)，是無法計(jì)劃的，但創(chuàng)業(yè)能力強(qiáng)的人，總能識(shí)別機(jī)會(huì)，并抓住機(jī)會(huì)，即便他不是技術(shù)專家，也不是產(chǎn)品專家。但他必須得是一個(gè)好的founder，善于下判斷，行動(dòng)迅速，敢干，這讓我知道善于抓機(jī)會(huì)的人是什么味道。

當(dāng)下的AI還在極早期階段，轉(zhuǎn)型會(huì)是常態(tài)，非�？简�(yàn)抓機(jī)會(huì)的能力。太早固定PMF不是好事情，很可能撿了芝麻丟了西瓜，更大的機(jī)會(huì)在后面。我們耳熟能詳?shù)腃ursor、Manus都轉(zhuǎn)型過好幾次，這種轉(zhuǎn)型能力背后是什么，是抓機(jī)會(huì)的能力。所以我特別在意創(chuàng)始人的轉(zhuǎn)型能力，這就是之前投資給我的正反饋。

再講一個(gè)錯(cuò)過的例子，我最近看到Soul的招股說明書，快港股上市了。我想到2017年的時(shí)候創(chuàng)始人天使輪找過我，我倆在一個(gè)平靜的下午聊了一個(gè)小時(shí)結(jié)束了。說實(shí)話，我的參數(shù)完全沒被激活。我問她，你的30日留存率是多少。她反問我“什么叫30日留存率”，我的心涼了一半，當(dāng)時(shí)確實(shí)沒有數(shù)據(jù)可言。后來我就提醒自己，神農(nóng)嘗百草，投資人也得嘗嘗百草才行，嘗完才能形成能力圈。

2.投資人的自我修養(yǎng)：項(xiàng)目挖掘、影響力構(gòu)建與機(jī)構(gòu)進(jìn)化

王晟（主持人）：如果每個(gè)投資人或每個(gè)投資機(jī)構(gòu)是一個(gè)大模型，我們大模型的輸入就是一些創(chuàng)始人講的話、做的事，最終輸出就是一個(gè)決策。所以，練好投資人自己的模型，你的Reward Model形成不斷的循環(huán)，你的private data看起來還是非常重要的。

接下來第二個(gè)環(huán)節(jié)聊一下特別關(guān)鍵的項(xiàng)目來源問題。紅杉又搞了種子基金或更早期，又搞了YUE，廣泛跟各個(gè)投資機(jī)構(gòu)、各個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu)合作。從投資整個(gè)戰(zhàn)略來講，早期變得更加重要。是我們一條線早期就必須得是這樣，還是怎樣？這些項(xiàng)目對(duì)紅杉最終value的貢獻(xiàn)到底怎么樣？

張涵：紅杉起家就是VC，本身我們基因里流淌的就是投早期的血，對(duì)這方面極為重視。

早期投資其實(shí)是個(gè)非常辛苦的活，我們?cè)谝恍┲攸c(diǎn)方向做長(zhǎng)期的人才追蹤，達(dá)到比較好的人才覆蓋，通過我們自己的一些方法，比如更積極地去做創(chuàng)業(yè)者“最早的”投資人，還有用創(chuàng)業(yè)孵化的機(jī)制，幫著創(chuàng)業(yè)者去組建公司、提高管理水平等等，這些工作對(duì)紅杉種子來說都是非常重要的。

早期創(chuàng)業(yè)公司的成功概率很低，所以人才是這一行最重要的資產(chǎn)，越早地識(shí)別到對(duì)的人，早期投資的容錯(cuò)率越高；如果沒有看到這個(gè)人，或者看錯(cuò)了人，后面再去糾偏，在更靠后的階段投進(jìn)去了，其實(shí)容錯(cuò)率就變得更低了，因?yàn)楹竺娴某杀咀兊酶摺?/p>

在早期有更高容錯(cuò)率的時(shí)候，要更積極地去構(gòu)建這些認(rèn)知，因?yàn)檫@些創(chuàng)業(yè)者是比較前沿的，跟他們走在一起，你會(huì)更早得到對(duì)行業(yè)的認(rèn)知。

在這個(gè)過程中，我們把經(jīng)驗(yàn)分成兩種，一種是我們投到的，一種是沒投到的，沒投到的部分后面再回頭去看的時(shí)候，從反面讓我們看到自己錯(cuò)在哪兒。整個(gè)反饋的鏈路對(duì)我們來說，只要認(rèn)認(rèn)真真踏踏實(shí)實(shí)做早期投資，對(duì)我們來說只有好處，最終結(jié)果就是認(rèn)知的不斷累積，以及成功率的不斷提升。

王晟（主持人）：下一個(gè)問題給到�？�，豐叔很活躍，算是“有影響力的人”，豐叔這種網(wǎng)紅體質(zhì)，對(duì)峰瑞接觸項(xiàng)目或提升認(rèn)知有顯著幫助嗎？還是只是說很多項(xiàng)目聚集到我們這來了？

馬睿：峰瑞不是人稱“亮馬橋A16Z”嘛！

首先答案是很有幫助。其實(shí)不矛盾，就像我剛才講早期投資最重要的還是投人，的確我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)在“事”上放的精力非常重，以至于我們總要自己去提醒自己“事是一方面，你要看人”，其實(shí)我們做了非常深的研究，你做了很深研究之后，不妨礙你出去給別人分享，甚至說這是非常有幫助的事情。

豐叔有時(shí)開玩笑說，你們都不愿意去講，只有我去講。其實(shí)出去講心理上會(huì)有負(fù)擔(dān)。我個(gè)人覺得，這件事的價(jià)值是明確的，對(duì)峰瑞品牌是有幫助的，相當(dāng)于讓基金持續(xù)地被大家看見、聽見；其次對(duì)投資有幫助，雖然從流量轉(zhuǎn)化為具體的投資是間接的，但它能幫我們觸達(dá)更多潛在的優(yōu)秀項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者。

講一個(gè)例子，過去這些年，除了疫情期間，我們團(tuán)隊(duì)每年都要飛美國(guó)，每趟都能投到一兩個(gè)、兩三個(gè)項(xiàng)目，每次去也都會(huì)在線下跟人交流，不管是已經(jīng)創(chuàng)業(yè)的、還沒打算創(chuàng)業(yè)的，一個(gè)場(chǎng)子一個(gè)場(chǎng)子地講，在當(dāng)?shù)囟际侨A人學(xué)生們幫我們組織的，不管臺(tái)下人多人少，我們都努力好好講。除了線下，我們也持續(xù)地在線上跟大家交流分享，比如我們播客的流量還可以。反正線上線下我們一直都在。

王晟（主持人）：下一個(gè)問題給到炳見，其實(shí)我才發(fā)現(xiàn)你寫的公號(hào)叫“AI大航�！�，我那天一關(guān)注，發(fā)現(xiàn)我400多個(gè)好友都關(guān)注了，很震驚。你做這個(gè)號(hào)什么時(shí)候做的，初心是什么？投入產(chǎn)出比高嗎？

吳炳見：我和王總是同行，有400個(gè)共同好友關(guān)注好像很正常啊。這個(gè)其實(shí)不太耗時(shí)間，我一年就寫五六篇，順帶就寫了。

為什么寫“AI大航海”這個(gè)公眾號(hào)？2023年初，大模型來了，我們心資本很有熱情和好奇心，撲上去學(xué)習(xí)，我順手寫了一些思考隨筆。寫都寫了，干嘛不發(fā)出來呢？順手就發(fā)了。既然看好AI，得有點(diǎn)態(tài)度嘛，那就只寫AI，我想了個(gè)slogan“關(guān)于AI創(chuàng)業(yè)的深度思考”。

所以你看，學(xué)習(xí)——投資——輸出是個(gè)循環(huán)，做投資的同時(shí)，就會(huì)有個(gè)副產(chǎn)品公眾號(hào)。

在美國(guó)的VC圈，做KOL輸出已經(jīng)是標(biāo)配了，A16Z的播客，Greylock的Blog質(zhì)量都很高，他們?cè)陂_源自己的觀點(diǎn)，吸引志同道合的創(chuàng)業(yè)者。在大聲說話這件事上，中國(guó)的VC圈也會(huì)逐漸向美國(guó)靠攏。

創(chuàng)業(yè)者在GitHub上開源代碼，我用公眾號(hào)開源思考。開源是為了吸引同類，形成共鳴。就像鳥在林子里叫是為了吸引同類。

我的朋友圈有很多創(chuàng)業(yè)者，這些人都很有能力，不管我有沒有投他們。當(dāng)我輸出AI觀點(diǎn)時(shí)，是在提供自己的“上下文”。也確實(shí)因?yàn)閷懝娞?hào)，有投到和認(rèn)識(shí)一批不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)者。

輸出是為了更好的輸入和思考。

我最大的心得是一定要建立跟這個(gè)事的正反饋，就是要寫的開心，不要當(dāng)成任務(wù)，當(dāng)成任務(wù)無法持續(xù)，誰(shuí)會(huì)愿意寫作業(yè)呢？

我后來觀察那幾篇過萬閱讀量的文章，都是我在朋友圈里發(fā)了一個(gè)觀點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者和同行有一些共鳴，我發(fā)現(xiàn)這個(gè)話題大家很感興趣，就把朋友圈拓寫成了小幾千字的文章，寫完當(dāng)天就發(fā)。越是當(dāng)天寫完的，越是說人話、我爸爸都能看懂的，好像閱讀量越高。

我前段時(shí)間跟朋友聊天，有三個(gè)東西加杠桿最明顯：1、寫文章。2、寫代碼。3、做投資。因?yàn)檫@三個(gè)事情在你睡著以后都在繼續(xù)發(fā)揮效力，還是要加杠桿才行。

王晟（主持人）：總結(jié)的太好了，看來我們老登們都得搞一搞這個(gè)。最后一個(gè)問題給到樂總，元禾原點(diǎn)在元禾控股旗下，本身源于國(guó)資，又加上元禾控股整個(gè)集團(tuán)上上下下有非常多不同階段、不同方向的基金。元禾原點(diǎn)在找到項(xiàng)目源上，包括在投資上有什么和大家不一樣的？

樂金鑫：剛才聽?zhēng)孜缓匣锶酥v的時(shí)候我也在仔細(xì)思考這個(gè)問題，確實(shí)有很多不一樣，能感覺到之前中國(guó)VC市場(chǎng)從影響力、以及曝光度、基因等來看，好像傳統(tǒng)美元VC整個(gè)聲浪和影響力是在那的。

我曾經(jīng)就打過一個(gè)比方，在疫情期間我說如果我們倒看10年前，中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)可能美元和人民幣走的是完全水火不容的路線，或者你走你的道，我走我的道，很少有照面的機(jī)會(huì)，很少去交流。打個(gè)比方，我說美元退潮以后，我們變成了人民幣的獨(dú)角戲了，但最后會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)舞臺(tái)你方唱罷我登場(chǎng)，坐下好不熱鬧，但如果變成獨(dú)角戲，會(huì)發(fā)現(xiàn)雖然你的友商沒了，但好像觀眾也沒了，這是在疫情以及之后消費(fèi)以及醫(yī)療板塊等受到影響以后的感受。

在那樣的情況下，我們一直在思考作為人民幣機(jī)構(gòu)，你占據(jù)了一些地方產(chǎn)業(yè)資源，或者我們國(guó)家方針引導(dǎo)的優(yōu)勢(shì)，怎么能夠扛起這個(gè)責(zé)任是蠻重要的，在這個(gè)事情上其實(shí)市場(chǎng)永遠(yuǎn)是市場(chǎng)，如果按照國(guó)有體系化思維來思考這個(gè)問題，我覺得是無解的。

我們也在學(xué)習(xí)，很多前人留下的經(jīng)驗(yàn)，以及美元以前一些好的做法，比較開放的打法，都是值得我們比較純血的人民幣機(jī)構(gòu)去學(xué)習(xí)的地方，學(xué)習(xí)以后還是要去融合、要去發(fā)展，從這個(gè)角度來說，個(gè)人覺得原點(diǎn)在元禾整個(gè)平臺(tái)上也是相對(duì)比較獨(dú)樹一幟的，因?yàn)樵c(diǎn)做早期，在過去這么多年我們從第一天市場(chǎng)化出來，面臨的競(jìng)爭(zhēng)就是跟美元基金的競(jìng)爭(zhēng)，從來沒有把自己擺在一個(gè)人民幣老大哥的位置，沒有這樣的心態(tài)，也沒有這樣的動(dòng)作，基本上跟整個(gè)社會(huì)去融入。

走到今天的結(jié)果，我們看到了一些新的局面，特別在硬科技、科創(chuàng)方面，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)可能在某個(gè)交差點(diǎn)上都能發(fā)現(xiàn)元禾原點(diǎn)了，這是我最近感受很深的地方。

前面有個(gè)案子，紅杉拉我，高瓴也拉我，我說你們兩個(gè)老哥先掐一會(huì)，我先看一看。項(xiàng)目源，在以前的視角來看，可能因?yàn)樵谶@個(gè)領(lǐng)域積累的比較深，人民幣依托了大量政府的資源和平臺(tái)，未來我們還是要走到市場(chǎng)中去，我也呼吁在這個(gè)過程中兩邊的勢(shì)能又能夠重新匯聚到一起，今天大量美元基金投資人也拿了人民幣基金，好像這個(gè)舞臺(tái)又開始重新熱鬧起來了。

王晟（主持人）：我現(xiàn)在感覺確實(shí)你中有我，我中有你，當(dāng)然也源于投資的洗牌，頭部投資機(jī)構(gòu)越來越收斂，大家之間的合作也變得越來越廣泛、越來越多了。最后，請(qǐng)各位嘉賓用幾個(gè)關(guān)鍵詞總結(jié)，明年投什么？

吳炳見：一個(gè)是投跟AI相關(guān)的，一個(gè)投有10萬小時(shí)積累的人。

馬睿：我們70%要投到AI上，其實(shí)也是All in AI。

樂金鑫：我們更加注重在AI基礎(chǔ)底座去發(fā)力。

張涵：我們還是繼續(xù)聚焦AI應(yīng)用的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

王晟（主持人）：第一，我們可能還是在具身智能機(jī)器人會(huì)投一點(diǎn)，可能更偏場(chǎng)景一點(diǎn)；第二，Agent應(yīng)用想投，但現(xiàn)在確實(shí)沒有太多的頭緒；第三，AI for Science也是我們明年非常關(guān)注的。

（封面圖及文中配圖來源：2025甲子引力年終盛典）