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保險(xiǎn)業(yè)資本補(bǔ)充工具的角逐中，永續(xù)債正以 “主體擴(kuò)容加速、發(fā)行規(guī)模攀升、功能價(jià)值凸顯” 的姿態(tài)成為焦點(diǎn)。

藍(lán)鯨新聞?dòng)浾呤崂恚?025年以來，險(xiǎn)企永續(xù)債發(fā)行熱潮持續(xù)升溫，不僅頭部機(jī)構(gòu)持續(xù)加碼，中小險(xiǎn)企也加速入場(chǎng)，獲批額度與發(fā)行規(guī)模雙雙走高。

當(dāng)前，憑借其補(bǔ)充核心資本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)及審批發(fā)行相對(duì)高效等優(yōu)勢(shì)，永續(xù)債已實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)為險(xiǎn)企資本管理工具箱中的關(guān)鍵選項(xiàng)。2026年，它是否將繼續(xù)擴(kuò)容，又能否持續(xù)穩(wěn)坐保險(xiǎn)業(yè)資本補(bǔ)充的“C位”，值得持續(xù)關(guān)注。

作者｜藍(lán)鯨新聞 石雨 實(shí)習(xí)楊碩

永續(xù)債參與主體持續(xù)擴(kuò)容，中小險(xiǎn)企加速入場(chǎng)

永續(xù)債的發(fā)行隊(duì)伍，正在持續(xù)擴(kuò)容。12月12日，僅一日間，監(jiān)管集中批復(fù)了多筆險(xiǎn)企永續(xù)債發(fā)行。其中，中英人壽、中信保誠(chéng)人壽、長(zhǎng)城人壽分別獲準(zhǔn)發(fā)行不超過20億元、90億元和10億元的永續(xù)債。

將時(shí)間線進(jìn)一步拉長(zhǎng)，2025年以來，已有至少8家險(xiǎn)企的永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃獲得監(jiān)管批復(fù)。除上述三家外，同方全球人壽、中銀三星人壽分別獲批不超過5億元和30億元；上半年，陽(yáng)光人壽、招商信諾人壽及泰康養(yǎng)老也先后獲批，額度分別為50億元、41億元和20億元。

（圖片來源：藍(lán)鯨新聞）

2022年8月，《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，明確保險(xiǎn)公司可發(fā)行無固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本，并提升無固定期限資本債券的市場(chǎng)化定價(jià)程度。這一動(dòng)作拓寬了保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道，成為提升核心償付能力充足水平的重要一步。2023年，泰康人壽率先獲批發(fā)行首單國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)永續(xù)債，這一工具正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性應(yīng)用階段。

記者注意到，一個(gè)顯著的趨勢(shì)是，盡管目前發(fā)行主力仍是資本實(shí)力雄厚的頭部險(xiǎn)企，但市場(chǎng)正逐步向更多中小型機(jī)構(gòu)擴(kuò)容。

這一趨勢(shì)是否會(huì)繼續(xù)延續(xù)？答案受制于永續(xù)債的“高門檻”：相較于傳統(tǒng)資本補(bǔ)充債，永續(xù)債無固定期限，含有減記或轉(zhuǎn)股條款，具有損失吸收功能，在提高債券靈活性的同時(shí)，也留有一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，發(fā)行永續(xù)債對(duì)機(jī)構(gòu)的自身實(shí)力、股東支持、信用評(píng)級(jí)有相對(duì)高的要求。

一家人身險(xiǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者坦言道，“公司有一筆資本補(bǔ)充債近期到期，目前正在準(zhǔn)備發(fā)行新資本補(bǔ)充債券的資料，永續(xù)債確實(shí)更靈活，但對(duì)參與機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)要求較高，公司暫不具備相應(yīng)水平?！?/strong>

記者注意到，目前發(fā)行永續(xù)債的中小型險(xiǎn)企，主要為銀行系及股東背景強(qiáng)勁的公司。發(fā)行主體信用資質(zhì)普遍優(yōu)異，主體評(píng)級(jí)均維持在AAA或AA+的高水平，償付能力均保持在合理區(qū)間。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，此類優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債多數(shù)并非迫于提升核心資本的“急迫性”，更多的考量是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以及提升資源配置效率，通過靈活把握發(fā)債時(shí)機(jī)與規(guī)模，險(xiǎn)企可根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏、風(fēng)險(xiǎn)資本消耗特點(diǎn)精準(zhǔn)補(bǔ)充資本，避免資金閑置或不足，實(shí)現(xiàn)資本使用效率的最大化。

規(guī)模、占比提升，永續(xù)債或成險(xiǎn)企資本補(bǔ)充新“C位”

在新發(fā)行主體持續(xù)入局的同時(shí)，獲批額度也在逐步“釋放”。

據(jù)藍(lán)鯨新聞統(tǒng)計(jì)，2025年至今，已有平安人壽、泰康人壽、太平人壽、陽(yáng)光人壽等12家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合計(jì)發(fā)行永續(xù)債514.7億元，規(guī)模較2023年、2024年的357.7億元、359億元明顯提升。

（圖片來源：藍(lán)鯨新聞）

與此同時(shí)，仍有“存量”在路上，一方面，目前部分險(xiǎn)企已獲批的發(fā)債額度尚未使用，另一方面，險(xiǎn)企仍在繼續(xù)布局，據(jù)新華保險(xiǎn)近日披露的擬于股東大會(huì)審議的議案，擬發(fā)行不超過100億元的永續(xù)債，募集資金主要配置債券等固定收益類資產(chǎn)。

為何永續(xù)債能迅速獲得行業(yè)青睞，吸引各類險(xiǎn)企競(jìng)相加入發(fā)行隊(duì)伍？

從業(yè)內(nèi)分析來看，一方面，來自“償二代二期”工程推進(jìn)的驅(qū)動(dòng)。2022年起，“償二代”二期政策開啟實(shí)行，新規(guī)下收嚴(yán)的資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，在夯實(shí)資本質(zhì)量的同時(shí)，也引發(fā)險(xiǎn)企償付能力的短期波動(dòng)。

面對(duì)2026年起全面執(zhí)行的時(shí)間線，過渡期內(nèi)，險(xiǎn)企陸續(xù)以增資、發(fā)行資本補(bǔ)充債券、永續(xù)債等方式積極“補(bǔ)血”，緩解短期資本壓力并儲(chǔ)備長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，提升極端情形下的抗沖擊能力。

與增資方式對(duì)比，發(fā)行永續(xù)債屬于債券融資，不會(huì)改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和原有股東的控制權(quán)，有效避免了因引入新股東或老股東增資可能帶來的股權(quán)稀釋問題；另一方面，債權(quán)融資較股權(quán)融資流程短、審批快，能快速補(bǔ)充資本，緩解短期償付壓力。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部執(zhí)行總監(jiān)李柯瑩向記者分析道，與傳統(tǒng)的資本補(bǔ)充債相比，永續(xù)債可直接補(bǔ)充核心二級(jí)資本，對(duì)險(xiǎn)企的償付能力提升效率更高。在期限上，且永續(xù)債無固定到期日，險(xiǎn)企可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況選擇贖回，贖回壓力較低；而資本補(bǔ)充債通常為“5+5”期限，對(duì)險(xiǎn)企的資金流動(dòng)性要求更高。

值得一提的是，藍(lán)鯨新聞注意到，永續(xù)債在險(xiǎn)企所發(fā)行的資本補(bǔ)充型債券中占比正在逐年提升，2025年已突破50%，下一步，永續(xù)債是否將成為險(xiǎn)企補(bǔ)充資本的“C位”？

“結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)與工具特性，未來永續(xù)債的主力地位將進(jìn)一步鞏固”，李柯瑩向記者分析指出，一是永續(xù)債的核心價(jià)值在于其同時(shí)提升核心償付能力與綜合償付能力的雙重作用；二是償二代二期規(guī)則對(duì)核心資本的嚴(yán)格要求是長(zhǎng)期性的，中小險(xiǎn)企因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，如從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值提升”，需要持續(xù)投入資本，而永續(xù)債作為核心資本補(bǔ)充工具，可滿足其長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本需求。

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