美聯(lián)儲已經(jīng)宣布了12月的降息計劃，并開始擴表。

不過詭異的是，長端美債利率不但沒有下降！

這就是在反應(yīng)流動性不足。所以全球市場都不怎么好過。

我們先看看美國長端利率為什么上升。

一、降息只是開始而已

之前我跟大家分享過，美聯(lián)儲一直在猶豫，其中一個原因就是怕降息后，長端利率走高。這就會導(dǎo)致降了個寂寞。

美聯(lián)儲擴表，主要也是購買短期國債，所以對長端利率的影響比較間接。

降息擴表的目的是促使市場增加信貸需求，從而創(chuàng)造出更多信用貨幣。

短期信貸主要是用于應(yīng)急，長期信貸才能更好的提振經(jīng)濟。

所以，現(xiàn)在美國需要有用其他的方法來壓降長端利率。

它們有三個手段。

第一，美國財政部投放流動性。

之前，美國政府停擺，導(dǎo)致錢荒?，F(xiàn)在政府開門了，理應(yīng)快速投放資金，但現(xiàn)在的速度并不快。

第二，美國財政部回購美國長債

你可能會疑問，特朗普天天喊著降息，不就是指望降低發(fā)債成本嗎？

咱們可以用萬科的境遇做一下類比。

2022年，萬科的債券發(fā)行價是100元，現(xiàn)在跌到30元左右。

如果萬科能搞到現(xiàn)金，并且不愿意賴賬的話，用30元價格回購，就是一個劃算的買賣。

相當(dāng)于一張債券賴掉了70元。

同理，美國政府前幾年發(fā)行的長債價格也跌了不少，尤其是30年這種超長期債券，最大跌幅都接近一半了。

這個時候，低價回購不就很劃算嗎？

然后再去市場發(fā)行中短債。相當(dāng)于是做了期限上的債務(wù)置換。

美國政府當(dāng)然希望長債利率也下降，但從特朗普的角度來說，反正他的任期最多就到2028年。

美國以后的債務(wù)問題就留給下任吧，關(guān)他P事。自己的任期能順利過關(guān)就ok了。

美聯(lián)儲擴表+美國財政部回購長債，發(fā)行中短債，雖然這不是QE，也勝似QE

第三，美聯(lián)儲QE

這就不用我多解釋了吧。

實際上，或早或晚，美聯(lián)儲還得QE。

這東西跟毒藥一樣，一旦沾染上就戒不掉。

而每次動用QE都是在飲鴆止渴，把現(xiàn)在的問題延遲到未來。

當(dāng)問題積累太多時，總會有個大瓜要落下。

二、不可能三角

上面的三種路徑，美國會怎么選呢？

這里就涉及利率，匯率和債務(wù)的不可能三角了。

有不少讀者都認(rèn)為，我們的央行會配合財政部發(fā)債。

也就是說，當(dāng)財政部要發(fā)債時，央行應(yīng)該釋放貨幣，從而降低國債利率。

大家請看下圖。很明顯，在大多數(shù)時候，央行都沒有所謂的配合財政發(fā)債。

甚至很多時候是國債凈發(fā)行額很高時，利率也高。發(fā)行額低時，利率也低。

是不是有點想不明白？

為什么央行不配合財政發(fā)債呢？

因為央行有更重要的指標(biāo)要考核，那就是匯率！

一個國家如果提高負(fù)債率，同時降息，匯率就會遭受很大的貶值壓力。

除非國家放任匯率貶值，否則，一般不會同時擴大赤字+降準(zhǔn)降息。

有沒有辦法在擴大赤字+降準(zhǔn)降息的同時，保持匯率穩(wěn)定呢？

也有辦法，但這是有代價的。

一個國家的負(fù)債率包括政府、企業(yè)和居民。

如果政府提高赤字率，為了維持整體負(fù)債率不變，就需要企業(yè)和居民停止擴表。

這就會帶來經(jīng)濟壓力！同時，股市也會失血，進入債市。

這就是2022年到2024年發(fā)生的事。

還有一個辦法，就是海外其他國家比我們的尺度大，也就是他們債務(wù)擴張更快，且降息幅度更大，那么相比之下，人民幣就會堅挺。

明白了這個不可能三角之后，我們就能分析美國的處境和選擇了。

明年是中期選舉，特朗普為了選票，勢必要擴張財政+降息。

那么，美國有兩個選擇：

1.美元貶值；

2.居民和企業(yè)停止擴表，甚至縮表。

放在以前，全球央行的步調(diào)都是一致的，所以美國沒有這種復(fù)雜的矛盾。

但現(xiàn)在，全球央行的步調(diào)不一致，尤其是中國央行跟美聯(lián)儲的步調(diào)錯位很嚴(yán)重。

這個時候，比的就是各國的經(jīng)濟韌性。

我們過去三四年就是在艱難的扛著這種壓力。

我們選擇保匯率，因為我們不能失去海外市場份額。代價就是國內(nèi)經(jīng)濟和股市低迷。

現(xiàn)在輪到美國扛這個壓力。而我們則進入了順風(fēng)期。

接下來，跨國資金會持續(xù)回流國內(nèi)，帶動經(jīng)濟回升。

如果央行還抬高市場利率的話，經(jīng)濟回升的速度會更快一些。

對于特朗普來說，我估計他會選擇美元貶值！

因為如果企業(yè)和居民縮表，對他的選舉不利！

未來我們可以盯著美元，它會跟美國長債利率同向而行。

三、出來混，遲早都要還的

過去三四年，頂著高利率，美國的經(jīng)濟向上，物價向上，股市也不停的漲，這跟我們熟知的常識截然相反。

大家心里的常識是，加息不利于經(jīng)濟和股市。

但是當(dāng)全球央行步調(diào)不一致時，加息和降息的影響就會復(fù)雜很多。因為這既涉及信用創(chuàng)造，也涉及跨國資金流動。

比如，降息既能在國內(nèi)創(chuàng)造更多信用貨幣，也能導(dǎo)致資金外流。

如果資金外流的力量更大，降息就是利空。

想保住經(jīng)濟和股市，就得忍受匯率貶值。

而我們選擇了先保匯率，讓內(nèi)需暫時承壓。

我們順利通過了這次艱難的考驗。

接下來輪到美國接受這個考驗了。

記住，凡事都有代價。出來混，遲早是要還的。

周期的規(guī)律并沒有時效，只不過被一些特殊的事件打亂了節(jié)奏而已。

四、流動性會短缺到什么時候？

大家都知道，政府部門在年底往往不會有很積極的作為。

從美國財政余額的歷史數(shù)據(jù)來看，年末余額容易走高，年初第一季度容易走低。見下圖。

正巧，咱們今年的GDP也完成了，所以增量政策也會放到明年來釋放。

所以今年年底股市估計會這樣震蕩收尾了。

這個時候，趁著港股回調(diào)，持續(xù)低吸才是正確的選擇。

等流動性恢復(fù)，港股這種離岸市場的彈性比較大！

港股上這些優(yōu)質(zhì)公司的基本面不但沒變壞，反而越來越好。而在估值不高的時候，股價居然下跌，想想就興奮。

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