成立于2014年的遇見(jiàn)小面，起點(diǎn)是廣州體育東橫街一家30平方米的街邊小店。以重慶小面為切口切入快餐賽道，憑借標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)和資本加持，用十年時(shí)間將門(mén)店拓展至近500家。12月5日，“中式面館第一股”遇見(jiàn)小面（02408.HK）登陸港交所。這家從廣州街頭走出的連鎖面館，最終以7.04港元/股的發(fā)行價(jià)完成IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）。

但市場(chǎng)熱情并未轉(zhuǎn)化為股價(jià)紅利，上市前夜，該公司股價(jià)在輝立暗盤(pán)收?qǐng)?bào)6港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌14.8%；上市首日，其開(kāi)盤(pán)價(jià)低開(kāi)至5港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌28.98%，最終收盤(pán)報(bào)5.08港元/股，跌幅收窄至27.84%。遇見(jiàn)小面的上市首日暴跌，又反映出市場(chǎng)和其品牌價(jià)值怎樣的變化趨勢(shì)。

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現(xiàn)象：上市首日即破發(fā)

01 超額認(rèn)購(gòu)到首日破發(fā)

作為“中式面館第一股”，遇見(jiàn)小面IPO陣容堪稱豪華，在坐擁五名基石投資者的同時(shí)，還吸引了一批深耕消費(fèi)賽道的頭部機(jī)構(gòu)和餐飲巨頭。根據(jù)招股書(shū)，公司基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元（約1.71億港元）的發(fā)售股份，占募集資金總額的25%。而遇見(jiàn)小面在全球發(fā)售凈籌約6.17億港元，其香港公開(kāi)發(fā)售部分曾獲425.97倍超額認(rèn)購(gòu)，一度被視作中式面館資本化的標(biāo)志性事件。

但是和7.04港元/股以及超額認(rèn)購(gòu)形成強(qiáng)烈對(duì)比的是其開(kāi)盤(pán)發(fā)售價(jià)，遇見(jiàn)小面開(kāi)盤(pán)報(bào)5.00港元/股，跌28.98%。截至12月5日16時(shí)09分，遇見(jiàn)小面報(bào)5.08港元/股，跌27.84%。

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02 頭部品牌的“去泡沫潮”

在遇見(jiàn)小面上市破發(fā)的同時(shí)，整個(gè)行業(yè)也正處于由熱轉(zhuǎn)冷的周期之中，頭部品牌紛紛收縮，融資熱度開(kāi)始退坡，賽道開(kāi)始了“去泡沫潮”。在2021年前后，以五爺拌面，遇見(jiàn)小面為首的頭部品牌合計(jì)融資超過(guò)40億元，有甚者單店估值甚至被炒作到千萬(wàn)元級(jí)別。

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但是在2023年后，賽道融資就基本停滯，新成立的品牌融資難度明顯上升，而已獲多輪融資的品牌亦遲遲無(wú)法推進(jìn)上市進(jìn)度，紛紛被迫下調(diào)估值與延長(zhǎng)融資周期。

在行業(yè)泡沫退潮，融資降溫的背景下，業(yè)內(nèi)一些曾乘風(fēng)而上快速擴(kuò)張的品牌也開(kāi)始了關(guān)店潮和規(guī)模收縮。如五爺拌面，在過(guò)去的兩年間，門(mén)店數(shù)量從巔峰的1500家收縮至不足700家，兩年內(nèi)關(guān)店比例超過(guò)了50%。而其他的連鎖面館品牌也開(kāi)始或多或少優(yōu)化低效門(mén)店，收縮了店面規(guī)模。

03 公司業(yè)績(jī)持續(xù)走弱

2022年末，遇見(jiàn)小面的門(mén)店總數(shù)只有約170家，到了2025年上半年，門(mén)店數(shù)量已加增至451家，以接近50%的復(fù)合年增長(zhǎng)率在兩年半的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)了約1.65倍，但是在門(mén)店數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，單店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)卻展示出下滑趨勢(shì)?？蛦蝺r(jià)和日均銷售額都較2022年有所下降，客單價(jià)從36.2元/單降至31.8元/單，降幅達(dá)12.1%。

門(mén)店的擴(kuò)張并沒(méi)能帶來(lái)同等比例的銷售增量，反而加劇了原有門(mén)店的競(jìng)爭(zhēng)，將原有客源分流，使得規(guī)模和盈利相背離，不斷擴(kuò)張的門(mén)店規(guī)模，反而使得公司業(yè)績(jī)的持續(xù)走弱。

原因：資本冷遇后的三重內(nèi)因

01 與行業(yè)脫節(jié)的高估值

上市前，遇見(jiàn)小面招股價(jià)5.64-7.04港元，對(duì)應(yīng)市值40億—50億元，根據(jù)2024年凈利潤(rùn)計(jì)算，市盈率在70倍左右，70倍的市盈率無(wú)疑擊穿了市場(chǎng)和投資人對(duì)“一碗小面”的想象。根據(jù)藍(lán)鯨訪談，新消費(fèi)天使投資人、海豚社創(chuàng)始人李成東表示遇見(jiàn)小面近70倍的市盈率本身就脫離行業(yè)常識(shí)：“一般餐飲企業(yè)的市盈率在10-25倍，海底撈這樣的頭部企業(yè)也才十幾倍左右，70倍太高，市場(chǎng)肯定不認(rèn)可?！?/p>

在遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)常識(shí)的極高估值下，讓更多的投資人持謹(jǐn)慎和觀望態(tài)度，造成了暗盤(pán)市場(chǎng)對(duì)遇見(jiàn)小面的不看好，早在遇見(jiàn)小面開(kāi)盤(pán)前，暗盤(pán)市場(chǎng)的股價(jià)就已展露頹勢(shì)，成為首日破發(fā)的先期征兆。

02 擴(kuò)張模式暗藏隱憂

遇見(jiàn)小面以業(yè)內(nèi)中高檔的增長(zhǎng)速率在兩年間快速增長(zhǎng)，兩年半內(nèi)達(dá)1.65倍擴(kuò)張，但是其整體業(yè)績(jī)卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，如此的擴(kuò)張模式展示出遇見(jiàn)小面在公司資本化前夕急于做大體量來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額的戰(zhàn)略意圖。但是如此的“為了擴(kuò)張而擴(kuò)張”的經(jīng)營(yíng)模式，在一級(jí)市場(chǎng)的“講故事”階段尚可被包裝和認(rèn)可，當(dāng)來(lái)到二級(jí)市場(chǎng)后，并不會(huì)被所有投資人買單。

每多開(kāi)一家新店，是否可以貢獻(xiàn)穩(wěn)定的正向利潤(rùn)？在未來(lái)的幾年間，是否可以在不犧牲單店質(zhì)量的前提下維持理想增速？這樣的疑問(wèn)將會(huì)不可避免地產(chǎn)生于每位投資者的腦中，同時(shí)也是遇見(jiàn)小面無(wú)可回避的問(wèn)題。如此不穩(wěn)固的擴(kuò)張模式已經(jīng)沒(méi)有說(shuō)服力的前景藍(lán)圖導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)遇見(jiàn)小面“用腳投票”，最終首日破發(fā)。

03 行業(yè)的紅利退潮

根據(jù)弗若斯特沙利文的行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，中國(guó)中式面館市場(chǎng)的總商品交易額由2020年的人民幣1,833億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣2,962億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.7%。展望未來(lái)，中國(guó)的面館市場(chǎng)規(guī)模具備極大的潛力。

但是在繁榮之下，實(shí)則潛藏著不少發(fā)展難題。企查查數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)資本低于100萬(wàn)元的面館企業(yè)占比超過(guò)99%，500萬(wàn)元以上企業(yè)不足1%?？梢?jiàn)，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小品牌”的割裂格局。同時(shí)，整個(gè)行業(yè)的連鎖率不足2%，在龐大市場(chǎng)的同時(shí)，遇見(jiàn)小面等連鎖面館的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，在無(wú)數(shù)個(gè)人面館，小型商戶的滲透下，市場(chǎng)紅利很快被瓜分，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，遇見(jiàn)小面在2024年市占率僅有0.5%。艱難的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境同樣拉低了市場(chǎng)對(duì)遇見(jiàn)小面的信心。

啟示：中式快餐資本化的突圍

01 以單店模型為主打優(yōu)化

根據(jù)遇見(jiàn)小面的招股書(shū)，2024年的門(mén)店均利潤(rùn)為16.9萬(wàn)，總年利潤(rùn)為6070萬(wàn)元，而訂單總數(shù)為4209萬(wàn)，換算下來(lái)平均每單訂單賺取1.4元，顯示出遇見(jiàn)小面經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張模式的微薄利潤(rùn)，讓其成為一門(mén)“苦生意”。

微薄的利潤(rùn)難以支撐出高估值，遇見(jiàn)小面最終的破發(fā)顯示出擴(kuò)張模式的不成熟，同時(shí)也啟示中式快餐的門(mén)店擴(kuò)張應(yīng)該以盈利可復(fù)制為重要競(jìng)爭(zhēng)方向，而非一味追求單純的門(mén)店數(shù)量。從單店的盈利模型優(yōu)化為首要出發(fā)點(diǎn)，之后再探究復(fù)制和擴(kuò)張，才是中式快餐的理想擴(kuò)張模式。

02 用戶為先的體驗(yàn)主義

在遇見(jiàn)小面快速擴(kuò)張的同時(shí)，關(guān)于其服務(wù)和產(chǎn)品的討論也紛擾不斷。遇見(jiàn)小面的人均客單價(jià)達(dá)三十余元，同時(shí)以標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)維持餐品質(zhì)量，而部分食客則認(rèn)為吃飯應(yīng)當(dāng)看重“煙火氣”，標(biāo)準(zhǔn)化的食材在去除了這一精神圖騰后，定價(jià)三十余元實(shí)屬溢價(jià)過(guò)高。同時(shí)針對(duì)其服務(wù)質(zhì)量的吐槽亦層出不窮。

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食客對(duì)店面產(chǎn)品和服務(wù)的滿意度直接能夠影響市場(chǎng)對(duì)店鋪的接納度和認(rèn)可度，這些最終都會(huì)成為門(mén)店估值與投資參考的重要依據(jù)，進(jìn)一步啟示中式快餐的資本化同時(shí)應(yīng)當(dāng)融入體驗(yàn)式消費(fèi)。

如此的用戶為先經(jīng)營(yíng)思潮在西式快餐中已流行許久，例如KFC與麥當(dāng)勞中，對(duì)用戶的服務(wù)和餐品質(zhì)量反饋都投以很高的重視度，能成為西式快餐巨頭，與其經(jīng)營(yíng)理念亦有關(guān)聯(lián)，不失為一個(gè)良好的競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目。

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03 賽道品類的天花板突破

中式面館雖然被預(yù)計(jì)有不錯(cuò)的市場(chǎng)年增長(zhǎng)率，但是始終被局限在不多的產(chǎn)品類別中。中式快餐市場(chǎng)的眾多品牌都面臨著品類創(chuàng)新能力不足的問(wèn)題，單一品類的增長(zhǎng)率始終是有限的，以遇見(jiàn)小面為例，未能形成多品類協(xié)同，相比起加州牛肉面等競(jìng)品而言始終缺乏場(chǎng)景和品類的創(chuàng)新能力。對(duì)賽道品類的創(chuàng)新突破將會(huì)是下一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)口。

討論：品牌遇冷還是價(jià)值回歸？

遇見(jiàn)小面的首日破發(fā)，有人認(rèn)為是在預(yù)制菜爭(zhēng)議和區(qū)域依賴問(wèn)題上陷入了泥潭，影響品牌價(jià)值，同樣有人認(rèn)為股價(jià)下跌是對(duì)70倍市盈率的合理修正所致，回歸了其原有的價(jià)值水平。但是無(wú)論是品牌遇冷還是價(jià)值回歸，首日破發(fā)都反映出了一定的市場(chǎng)情緒，同時(shí)消費(fèi)者對(duì)服務(wù)的訴求亦是真實(shí)存在的，與其追求更合理的估值方案和結(jié)果，不如進(jìn)一步修正自身的產(chǎn)品路線和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。

結(jié)語(yǔ)

遇見(jiàn)小面的首日破發(fā)體現(xiàn)出由資本賦能的高估值與行業(yè)微利，業(yè)績(jī)下滑與商業(yè)本質(zhì)的錯(cuò)配，對(duì)于中式快餐品牌而言，從中看出了未來(lái)品牌發(fā)展的歸從。而對(duì)于資本方來(lái)說(shuō)，中式面館千億元的遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模仍然具備不小吸引力，但是不應(yīng)再著眼于“賽道故事”，而是回歸對(duì)商業(yè)本質(zhì)的審視，如此方可在市場(chǎng)沉浮。