鹵味行業(yè)巨頭絕味食品的"ST陰霾"仍在持續(xù)，截至11月21日上午10時(shí)19分，ST絕味（603517.SH）股價(jià)報(bào)13.55元，較前一日下跌1.53%，總市值僅余82.11億元。這一數(shù)字與2023年巔峰時(shí)期的635億元相比，蒸發(fā)超550億元，縮水幅度達(dá)87%。

公司自9月被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示以來的多重經(jīng)營壓力，最新披露的2025年三季度報(bào)告顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.6億元，同比減少15.04%；歸母凈利潤2.8億元，同比大跌36.07%，營收凈利雙降態(tài)勢(shì)未得扭轉(zhuǎn)。

財(cái)務(wù)信披違規(guī)的根源探究

9月19日四家上市公司集體收到ST通知并相繼停牌，絕味食品赫然在列并迅速引起廣泛關(guān)注，湖南證監(jiān)局的處罰書揭示了其從2017年至2021年隱瞞加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，導(dǎo)致各年度報(bào)告少計(jì)營業(yè)收入，占對(duì)應(yīng)年度公開披露營業(yè)收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%，對(duì)此湖南監(jiān)管局對(duì)絕味食品以及四名高管分別處以罰款。

對(duì)于這種反向造假的動(dòng)機(jī)業(yè)內(nèi)議論紛紛，部分觀點(diǎn)認(rèn)為，此舉可能是為了平滑業(yè)績，隱藏真實(shí)增速，減輕后續(xù)的增長壓力，畢竟在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、增速放緩的背景下個(gè)鹵味品牌的日子都不好過。但有數(shù)據(jù)顯示2017-2021年絕味食品營收年復(fù)合增長率約14%，凈利年復(fù)合增長率接近19%，裝修業(yè)務(wù)在總收入中占比不足5%，這個(gè)說法顯然站不住腳。

還有部分觀點(diǎn)指向利益輸送和規(guī)避監(jiān)管，據(jù)了解，絕味食品的加盟模式除了向加盟商收取加盟費(fèi)、押金外，加盟店還實(shí)行“總部統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一招標(biāo)、指定供應(yīng)商”的裝修模式，在這樣的模式下定價(jià)權(quán)其實(shí)完全掌握在品牌手中，在利益面前便有人起了“歪心思”，加上各個(gè)環(huán)節(jié)并不透明很難被外界監(jiān)督，也為這些人提供了鉆空子機(jī)會(huì)。

具體到金額上，以2017年為例，當(dāng)年?duì)I收38.5億元，若其中5.48%為未計(jì)入的裝修等收入，金額便高達(dá)2.11億元，五年累積的未申報(bào)收入少計(jì)超過7億元，這個(gè)本該作為企業(yè)穩(wěn)定利益來源的收入成為部分人輸送巨額利益的重要環(huán)節(jié)。

為何這樣說，《行政處罰事先告知書》明確提到，時(shí)任董事長兼總經(jīng)理的戴文軍“知悉公司實(shí)際管理加盟門店裝修業(yè)務(wù)，未對(duì)加盟門店裝修業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范管理，未將其納入上市公司經(jīng)營、核算體系”，并在相關(guān)年報(bào)上簽字。此外，連續(xù)五年發(fā)生財(cái)務(wù)造假事件且未能自我發(fā)現(xiàn)并糾正，反映出的內(nèi)部審計(jì)或財(cái)務(wù)復(fù)核機(jī)制沒有盡到相應(yīng)的職責(zé)。

ST之后的應(yīng)對(duì)與自救路徑

處罰公告后資本市場(chǎng)立即做出反應(yīng)，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定絕味食品股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），9月22日全天停牌，9月23日復(fù)牌后簡稱變更為“ST絕味”，開盤即一字跌停，報(bào)收14.49元/股，市值僅余88億元，與巔峰期的超600億元形成鮮明對(duì)比。

其實(shí)對(duì)于上市公司而言一旦掛上ST的“帽子”就并不容易摘掉，根據(jù)規(guī)定，撤銷ST需要滿足中國證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定書已滿12個(gè)月以及公司已對(duì)相應(yīng)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯重述這兩個(gè)條件。對(duì)此，絕味食品在公告中表示將追溯調(diào)整相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制流程建設(shè)，提升內(nèi)控合規(guī)水平，同時(shí)強(qiáng)調(diào)截至公告披露日，其經(jīng)營活動(dòng)正常開展。

從規(guī)定來看，只要絕味食品完成財(cái)務(wù)調(diào)整并規(guī)范運(yùn)作一年，撤銷ST是大概率事件，但過程并不容易，財(cái)務(wù)追溯調(diào)整涉及復(fù)雜的會(huì)計(jì)處理與歷史數(shù)據(jù)梳理，尤其在長達(dá)五年的違規(guī)期內(nèi)確保調(diào)整后數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性與審計(jì)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可存在操作難度；加盟商信心受挫可能導(dǎo)致現(xiàn)有體系松動(dòng)，侵蝕著品牌的發(fā)展根基。

摘帽僅僅是恢復(fù)上市資格的開始，真正的考驗(yàn)在于如何挽回品牌聲譽(yù)、市場(chǎng)信任與融資能力等，ST標(biāo)簽帶來的融資約束、機(jī)構(gòu)投資者回避以及股價(jià)持續(xù)承壓將直接影響其再融資能力與業(yè)務(wù)擴(kuò)張彈性。據(jù)絕味食品2025年中報(bào)顯示，其廣東和廣西生產(chǎn)基地項(xiàng)目因政策延誤和需求疲軟已分別延期至2027年和2026年，長遠(yuǎn)看絕味食品需要徹底重構(gòu)內(nèi)部治理體系，若僅滿足于技術(shù)性摘帽而未能根除管理積弊、重塑商業(yè)模式，即使ST標(biāo)識(shí)移除，企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)仍將遙遙無期。

加盟模式下的管理隱患

絕味食品走到如今地步與其加盟模式快速擴(kuò)張有著直接的聯(lián)系，絕味食品成立于2005年并選擇了以加盟店為主導(dǎo)的擴(kuò)張路徑，據(jù)了解其7000多家門店中直營店僅有128家，加盟店比例占到98%以上。在這種模式下品牌市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L并擴(kuò)展至全國，2019年絕味食品的門店數(shù)量已突破15000家，2023年底就達(dá)到了近1.6萬家，成為鹵味行業(yè)中的“佼佼者”。

絕味食品以加盟模式快速擴(kuò)張也間接為財(cái)務(wù)操作提供了空間，這點(diǎn)可以從其財(cái)務(wù)造假的時(shí)間段看出，有數(shù)據(jù)顯示，2017至2021年絕味食品營收從約43億增長至65.5億，門店數(shù)量一度突破1.4萬家，也就是說這段時(shí)期正好是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較快時(shí)期。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和門店數(shù)量的激增，管理短板也日益凸顯，食品安全問題首當(dāng)其沖，早年間絕味食品就被抽查出銷售環(huán)境不合格、細(xì)菌超標(biāo)等問題以及加盟門店被罰的記錄，這兩年食品安全不合格事件依舊頻發(fā)，比如2024年4月和5月因被查出李斯特菌被加拿大食品檢驗(yàn)局、香港食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心要求召回、停售下架；黑貓投訴平臺(tái)上消費(fèi)者對(duì)絕味食品的投訴持續(xù)不斷；加盟店員工集體偽造健康證等都暴露出萬店規(guī)模背后的品控隱憂。

由于規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)精細(xì)化運(yùn)營能力沒有跟上，對(duì)品牌發(fā)展造成了反噬，據(jù)絕味財(cái)報(bào)顯示，截至2024年6月底其內(nèi)地門店總數(shù)為14969家，截至今年9月25日，絕味鴨脖門店數(shù)量為10725家，也就是說近一年多來，門店數(shù)量減少了四千多家。

實(shí)際上這也反映出了行業(yè)內(nèi)的共同挑戰(zhàn)，前些年大部分品牌都將精力放到了加盟擴(kuò)張上，門店數(shù)量變多了的同時(shí)食品安全、口味統(tǒng)一和加盟商管理這些問題也變得更復(fù)雜，所以現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)的頭部品牌逐漸放緩了擴(kuò)張步伐，轉(zhuǎn)而在品牌年輕化、供應(yīng)鏈能力、產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)部管理等方面下功夫。

規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量的背離

有數(shù)據(jù)顯示截至上半年末煌上煌肉制品加工業(yè)專賣店數(shù)量為2898家，較去年同期減少1154家，降幅接近30%；周黑鴨上半年末門店總數(shù)2864家，同比減少近600家，降幅17%；紫燕百味雞門店約5407家，較2023年末的6205家減少近800家，可見門店收縮是整個(gè)鹵味行業(yè)的共同選擇，從具體數(shù)量來看，絕味食品仍處于行業(yè)前列。

但對(duì)比同行業(yè)績卻發(fā)現(xiàn)其盈利能力持續(xù)承壓，2025年中報(bào)顯示絕味食品營收為28.2億元，同比下降15.57%，歸母凈利潤更是暴跌40.71%至1.75億元。其中單店效益下滑尤為顯著，有數(shù)據(jù)顯示絕味單店月銷已跌至2萬元左右，較巔峰時(shí)期下降近40%，這或許是其“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的主要原因。

過去依賴“跑馬圈地”的粗放式擴(kuò)張雖然迅速占據(jù)了街頭巷尾，形成了廣泛的品牌覆蓋度，但同時(shí)也導(dǎo)致了門店密度過高，同品牌門店相互分流的局面，當(dāng)市場(chǎng)趨于飽和，新開門店對(duì)總營收的邊際貢獻(xiàn)遞減，而存量門店則面臨客流量增長停滯甚至下滑的挑戰(zhàn)。

在運(yùn)營成本方面，門店規(guī)模大就意味著供應(yīng)鏈管理復(fù)雜以及固定成本支出較高，這兩年房租、人工成本持續(xù)攀升，遍布全國的龐大門店體系對(duì)品牌而言壓力更加明顯；近年來禽類等主要原材料價(jià)格上漲也直接壓縮了產(chǎn)品的毛利空間；在競(jìng)爭(zhēng)激烈的大環(huán)境下營銷推廣費(fèi)用水漲船高，無論是線上引流還是線下促銷都需持續(xù)投入以維持品牌聲量和市場(chǎng)份額。

反觀其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雖然門店總數(shù)遜于絕味食品，但也都通過自身策略的調(diào)整實(shí)現(xiàn)了降本增效，比如周黑鴨2025年上半年通過關(guān)閉785家低效門店實(shí)現(xiàn)凈利潤增長228%，煌上煌雖營收下滑7.19%但凈利潤增長26.9%。絕味食品也曾嘗試通過推出“絕味Plus”店型、增加堂食空間、豐富產(chǎn)品線來尋找突破口，但這種轉(zhuǎn)型嘗試效果有限，未能扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢(shì)。

高管責(zé)任與治理缺陷

當(dāng)一家公司因重大違規(guī)事件而受到監(jiān)管處罰時(shí)，其內(nèi)部權(quán)責(zé)體系的失衡與公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷便會(huì)暴露在聚光燈下，絕味食品財(cái)務(wù)造假事件并不是簡單的管理疏忽，而是一面折射出公司實(shí)際控制人、管理層與董事會(huì)三方責(zé)任履行情況的鏡子，其影響很可能引發(fā)深層次的人事與治理變革。

從《行政處罰事先告知書》能夠看到，時(shí)任董事長兼總經(jīng)理戴文軍、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛、時(shí)任董事會(huì)秘書彭剛毅均被給予警告并分別處以200萬元、150萬元、100萬元罰款。從罰款金額大小也能看出承擔(dān)責(zé)任的差異，董事長知悉公司實(shí)際管理加盟門店裝修業(yè)務(wù)，卻未進(jìn)行規(guī)范管理并在報(bào)告上簽字，是直接負(fù)責(zé)的主管人員；董事會(huì)秘書未對(duì)所披露信息的真實(shí)性盡到審核職責(zé)便簽字，屬于其他直接責(zé)任人員。

如此大規(guī)模、長時(shí)間的財(cái)務(wù)造假未被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正，除了內(nèi)部治理架構(gòu)和控制體系存在嚴(yán)重缺陷外審計(jì)機(jī)構(gòu)難辭其咎，根據(jù)湖南證監(jiān)局2024年對(duì)天職國際的警示函顯示，其在質(zhì)量管理體系、獨(dú)立性、項(xiàng)目執(zhí)業(yè)質(zhì)量等方面存在嚴(yán)重問題，而且在2016-2021年間存在嚴(yán)重的執(zhí)業(yè)缺陷，康代安在2016年度至2021年度連續(xù)提供審計(jì)服務(wù)超過五年，明顯違反會(huì)計(jì)師輪換制度。

對(duì)此有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，連續(xù)五年未能發(fā)現(xiàn)如此規(guī)模的賬外收入，要么是審計(jì)能力存在重大缺陷，要么是職業(yè)操守出現(xiàn)問題，這同樣適用于絕味食品內(nèi)部。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入和市場(chǎng)壓力下，很可能會(huì)產(chǎn)生管理層人事變動(dòng)，對(duì)違規(guī)事件負(fù)責(zé)的核心高管職位穩(wěn)定性將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，董事會(huì)也可能迎來改組，特別是那些未能盡到監(jiān)督責(zé)任的成員，以期重建投資者信心。

鹵味行業(yè)的共同挑戰(zhàn)

絕味食品的困境并非個(gè)例而是鹵味行業(yè)整體遇冷的縮影，2025年上半年周黑鴨營收12.23億元，同比下降2.9%；煌上煌營收9.84億元，同比下降7.19%。門店收縮也成為普遍現(xiàn)象，周黑鴨門店總數(shù)較去年年底減少167家；煌上煌門店總數(shù)較去年年底減少762家，這三家鹵味巨頭上半年門店總數(shù)縮減超5000家，這背后是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)趨勢(shì)變化、商業(yè)模式創(chuàng)新等多維度的影響。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度分析，經(jīng)過多年的高速跑馬圈地，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模為1573億元，同比增速僅為3.7%，行業(yè)增速明顯放緩。競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化也就代表著獲客成本持續(xù)攀升，無論是線上引流還是線下促銷，邊際效應(yīng)都在遞減，還有就是同質(zhì)化問題加劇，對(duì)營業(yè)收入貢獻(xiàn)顯著的依然是鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨這老三樣，創(chuàng)新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足。

消費(fèi)趨勢(shì)的變化也是各品牌不得不面對(duì)的問題，之前“月薪一萬吃不起鴨貨”等熱搜揭露了價(jià)格日益上漲的事實(shí)，因此被不少人稱為“鹵味刺客”，市場(chǎng)需求逐漸減少。隨后一些品牌瞄準(zhǔn)了消費(fèi)者注重情緒價(jià)值的心理開始搞聯(lián)名、推獵奇口味等，但現(xiàn)在消費(fèi)者更加理性，對(duì)只有噱頭的產(chǎn)品購買意愿并不高，尤其是在健康飲食理念滲透度愈發(fā)提高的大環(huán)境下，鹵味這類傳統(tǒng)高油、高鹽類食品吸引力逐漸消退。

在商業(yè)模式上，絕味食品的“供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)+加盟擴(kuò)張”模式雖然實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速擴(kuò)張，但也帶來了單店盈利能力分化、管理漏洞頻現(xiàn)等挑戰(zhàn)；周黑鴨堅(jiān)持直營雖然保證了產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和食品安全的高度統(tǒng)一，奠定了其高端品牌形象，但也限制了門店的擴(kuò)張速度，隨后便開放加盟，但現(xiàn)在這些模式似乎都遇到了瓶頸，入局者還要根據(jù)發(fā)展階段動(dòng)態(tài)調(diào)整。

事件引發(fā)的行業(yè)連鎖反應(yīng)

此次絕味食品的財(cái)務(wù)造假事件表明行業(yè)內(nèi)個(gè)別企業(yè)的問題可能已從經(jīng)營層面上升至公司治理與合規(guī)性。監(jiān)管部門很有可能以此為切入點(diǎn)擴(kuò)展至整個(gè)鹵味板塊，包括加盟模式下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，關(guān)聯(lián)交易的公允性與透明度，內(nèi)部控制的健全性，尤其是現(xiàn)金流管理與資金使用的規(guī)范性等。周黑鴨、煌上煌等同類上市公司必將面臨更嚴(yán)格的問詢與更細(xì)致的數(shù)據(jù)報(bào)備要求。

絕味食品曾憑借在鹵味行業(yè)的地位和快速增長的業(yè)績受到資本市場(chǎng)青睞，市值一度飆升至600億，深受投資者追捧，但現(xiàn)在市值已大幅縮水至不足百億，數(shù)字的變化直觀地反映出市場(chǎng)對(duì)絕味食品未來發(fā)展信心嚴(yán)重受挫。從估值指標(biāo)來看，其市盈率降至25倍與鹵味行業(yè)均值41倍相差甚遠(yuǎn)，這能看出市場(chǎng)對(duì)其盈利預(yù)期大幅下降，不再愿意給予其較高的估值溢價(jià)。

此次財(cái)務(wù)造假事件曝光后會(huì)導(dǎo)致加盟商對(duì)絕味食品信任動(dòng)搖，品牌后續(xù)可能出現(xiàn)老加盟商退出、招商困難等問題，這將直接影響絕味食品的行業(yè)地位，市場(chǎng)格局可能重新洗牌。同時(shí)此次事件也為整個(gè)鹵味行業(yè)敲響警鐘，促使其他企業(yè)重新審視財(cái)務(wù)透明度和合規(guī)性標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)內(nèi)部管理和監(jiān)督，一些中小企業(yè)可能趁此機(jī)會(huì)崛起。

長期來看，這一事件可能會(huì)催化行業(yè)從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營，此次事件表明在監(jiān)管日益趨嚴(yán)的今天，依靠事后補(bǔ)救的合規(guī)模式已經(jīng)無法適應(yīng)要求，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)需要轉(zhuǎn)向更全面的智能化合規(guī)管理新模式，以技術(shù)賦能管理將合規(guī)要求貫徹在日常運(yùn)營的各個(gè)環(huán)節(jié)，從而真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，贏得市場(chǎng)和投資者的長期信任。

行業(yè)思考：從鹵味行業(yè)巨頭到戴上ST帽子，絕味食品的經(jīng)歷為整個(gè)行業(yè)敲響了警鐘，企業(yè)在高速擴(kuò)張的過程中需要重視治理問題和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營底線，注重可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)才能在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足，否則一切都是“浮云”。