作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：登陸科創(chuàng)板六年后，“非洲之王”傳音控股迎來其最大考驗(yàn)：在業(yè)績(jī)寒冬中，啟動(dòng)一場(chǎng)關(guān)乎800億市值的港股上市豪賭。

在尼日利亞拉各斯的嘈雜市集，年輕人手中的手機(jī)正悄然換牌。那臺(tái)曾經(jīng)無(wú)處不在、以“四卡四待”和“黑人美顏”著稱的TECNO，正被越來越多的Redmi或三星A系列取代。

一個(gè)看似微小的行業(yè)動(dòng)向，最終牽動(dòng)了深圳一家市值近乎800億的上市公司傳音控股的商業(yè)決策。近日，這家被譽(yù)為“非洲手機(jī)之王”的隱形冠軍，突然向港交所遞交了上市申請(qǐng)，謀求“A+H”雙重上市。

然而，翻開這份招股書，輝煌的敘事下裂痕清晰。一邊是描繪AI與生態(tài)的宏大未來，另一邊卻是營(yíng)收利潤(rùn)雙降、大股東套現(xiàn)18億、接盤機(jī)構(gòu)瞬間浮虧的冷酷現(xiàn)實(shí)。那個(gè)躲開國(guó)內(nèi)內(nèi)卷、在海外“躺贏”了十年的故事，似乎講到了最危險(xiǎn)的章節(jié)。

草莽時(shí)代的“躺贏”密碼

十幾年前，當(dāng)國(guó)產(chǎn)手機(jī)在國(guó)內(nèi)血海拼殺時(shí)，曾在波導(dǎo)做銷售的竺兆江，帶著團(tuán)隊(duì)一頭扎進(jìn)了被諾基亞、三星視為“邊緣地帶”的非洲。他們沒有去拼高端芯片和屏幕，而是做起了“產(chǎn)品經(jīng)理”，將“本土化”執(zhí)行到了毫米級(jí)。

這種洞察首先體現(xiàn)在硬件上，直擊痛點(diǎn)。 非洲許多地區(qū)供電不穩(wěn)，傳音就率先推出續(xù)航長(zhǎng)達(dá)20天甚至更久的“電池怪獸”。

面對(duì)眾多運(yùn)營(yíng)商且跨網(wǎng)資費(fèi)高的現(xiàn)狀，它沒有等待行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，而是直接拿出了“四卡四待”的終極解決方案，讓用戶在一部手機(jī)上就能靈活切換最劃算的網(wǎng)絡(luò)，這項(xiàng)功能一度成為其橫掃市場(chǎng)的“神器”。

更深層的微創(chuàng)新，則體現(xiàn)在對(duì)用戶文化與習(xí)慣的精準(zhǔn)適配。 針對(duì)深膚色人種在普通手機(jī)上拍照面部細(xì)節(jié)模糊、成像一團(tuán)黑的問題，為攻克特定市場(chǎng)的夜間成像瓶頸，傳音進(jìn)行了一次深度本地化的技術(shù)攻堅(jiān)。

其核心在于，通過系統(tǒng)采集與分析當(dāng)?shù)赜脩舻拿娌坑跋駭?shù)據(jù)，獨(dú)家開發(fā)出以眼部與牙齒為關(guān)鍵特征點(diǎn)的夜間定位算法，從而實(shí)現(xiàn)了成像效果的顯著躍升。

這一功能被當(dāng)?shù)赜脩粲H切地稱為“美顏模式”，成為口碑傳播的關(guān)鍵。此外，針對(duì)炎熱多汗的氣候，傳音甚至改進(jìn)了手機(jī)充電接口的防腐蝕工藝和機(jī)身防汗涂層，提升了設(shè)備的耐用性。

這套“農(nóng)村包圍城市”的打法精準(zhǔn)無(wú)比。傳音用功能機(jī)和低端智能機(jī)，迅速席卷了從埃塞俄比亞到肯尼亞的廣袤市場(chǎng)。它不像一家傳統(tǒng)的科技公司，更像一個(gè)扎根于當(dāng)?shù)氐某?jí)產(chǎn)品定制商與渠道運(yùn)營(yíng)商，用巨頭們“看不懂、看不上”的微創(chuàng)新，筑起了一道堅(jiān)實(shí)的本土化壁壘。

那是一個(gè)屬于草莽英雄的時(shí)代。傳音的成功，是商業(yè)策略的勝利，其核心在于抓住了歷史性的信息差與市場(chǎng)空白，并將“為用戶解決具體問題”這一簡(jiǎn)單邏輯做到了極致。然而，這套建立在市場(chǎng)空白期與微創(chuàng)新之上的商業(yè)模式，其護(hù)城河的深度與寬度，在全球化競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)創(chuàng)新面前，正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

當(dāng)“后院”變成“修羅場(chǎng)”

傳音親手做大的蛋糕，卻引來了真正的巨鱷。

小米帶著Redmi系列和熟悉的互聯(lián)網(wǎng)性價(jià)比打法來了；三星用全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，將Galaxy A系列變成了價(jià)格屠刀；甚至榮耀、OPPO也紛紛加碼，建渠道、搞本地生產(chǎn)。傳音曾經(jīng)廣闊的藍(lán)海，瞬間變成了貼身肉搏的紅海。

增長(zhǎng)引擎在2025年上半年出現(xiàn)了雙重失速。2024年上半年公司總營(yíng)收345.58億元，其中智能手機(jī)銷售收入293.66億元，2025年上半年公司總營(yíng)收290.77億元同比下滑15.9%，其中智能手機(jī)銷售營(yíng)收243.89同比下滑16.95%。

而曾貢獻(xiàn)主要增量的非洲大本營(yíng)，其收入曲線也歷史上首次調(diào)頭向下。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，盡管份額仍過半，但傳音的增長(zhǎng)率已被小米、榮耀遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自兩個(gè)方面：一是全球內(nèi)存等元器件漲價(jià)，嚴(yán)重?cái)D壓了它本就微薄的硬件利潤(rùn)；二是專利訴訟大棒如期而至。這對(duì)凈利潤(rùn)率常年在個(gè)位數(shù)徘徊的公司而言，無(wú)疑是雪上加霜。

它的城墻，在巨頭正規(guī)軍的堅(jiān)船利炮面前，顯得不再堅(jiān)固。

瘸腿的巨人

華麗業(yè)績(jī)下的脆弱支柱

銷量的下滑只是表象，傳音更深層的危機(jī)，在于單一的商業(yè)模式。

從相同的硬件起點(diǎn)出發(fā)，二者已走向迥異的商業(yè)生態(tài)。小米將手機(jī)定義為流量入口，成功衍生出貢獻(xiàn)超30%毛利的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)生態(tài)；而傳音的收入結(jié)構(gòu)則顯示，其商業(yè)根系仍深植于硬件土壤，互聯(lián)網(wǎng)枝葉尚未繁茂。

直至2025年上半年，其近九成的營(yíng)收仍由手機(jī)硬件銷售這一單一支柱支撐，而被視為未來增長(zhǎng)引擎的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，其收入貢獻(xiàn)僅微乎其微地停留在1.4%。坐擁2.7億的月活用戶，卻無(wú)法有效變現(xiàn)。

這種單一模式的脆弱性在供應(yīng)鏈波動(dòng)面前暴露無(wú)遺。 自2024年下半年啟動(dòng)的存儲(chǔ)芯片漲價(jià)周期，將其硬件業(yè)務(wù)本就單薄的利潤(rùn)層迅速削薄。這成為解讀其2025上半年凈利潤(rùn)同比驟降45%這一殘酷數(shù)字時(shí)，無(wú)法繞過的關(guān)鍵注腳。其盈利命脈，完全系于上游元器件的價(jià)格走勢(shì)之上。

更深遠(yuǎn)的危機(jī)，則來自其長(zhǎng)期“技術(shù)負(fù)債”的反噬。過去較低的研發(fā)投入，使其在核心專利儲(chǔ)備上存在短板。2024年，高通、諾基亞等巨頭在全球多個(gè)市場(chǎng)對(duì)其發(fā)起的專利訴訟，正是這一短板的集中爆發(fā)。

這不僅可能帶來巨額賠付，更意味著傳音未來可能必須支付高昂的“專利授權(quán)費(fèi)”，永久性改變其成本結(jié)構(gòu)。

因此，傳音更像一個(gè)極其成功的“硬件整合商”與“渠道之王”。憑借對(duì)特定市場(chǎng)的深刻理解和對(duì)供應(yīng)鏈的嫻熟掌控獲得了階段性成功，但它尚未證明自己是一家擁有核心技術(shù)、能夠通過軟件與服務(wù)構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘的科技公司，這構(gòu)成了其面對(duì)未來挑戰(zhàn)時(shí)最根本的短板。

豪賭AI，一場(chǎng)“換芯手術(shù)”

面對(duì)困局，傳音選擇的突圍方向是：ALL IN AI，并講一個(gè)生態(tài)故事。此次港股上市募資，首要用途就是研發(fā)AI相關(guān)技術(shù)。

它的邏輯有精明之處：非洲等新興市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)差、流量貴，依賴云端的大模型不現(xiàn)實(shí)。一場(chǎng)由“離線AI”驅(qū)動(dòng)的移動(dòng)體驗(yàn)革命正在醞釀，實(shí)時(shí)翻譯與本地語(yǔ)音助手將成為其標(biāo)志。

為將這一具備殺傷力的設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，傳音選擇與聯(lián)發(fā)科攜手成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，并已在旗艦產(chǎn)品上展開前瞻性布局。

同時(shí)，它正加速將龐大的硬件用戶群，轉(zhuǎn)化為生態(tài)收入。其旗下的音樂流媒體Boomplay已擁有超過8500萬(wàn)月活用戶，曲庫(kù)深度整合了非洲本土音樂，是當(dāng)?shù)刈盍餍械牧髅襟w平臺(tái)之一。

在硬件生態(tài)方面，傳音推出的TWS（真無(wú)線）耳機(jī)在2024年以超過30%的市場(chǎng)份額位列非洲第一。通過手機(jī)入口，連接音樂服務(wù)與音頻設(shè)備，傳音正在編織一個(gè)從硬件到內(nèi)容、從線上到線下的初級(jí)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

這是一場(chǎng)從“貿(mào)工技”轉(zhuǎn)向“技工貿(mào)”的“換芯手術(shù)”，是從“賣手機(jī)”到“賣生態(tài)”的驚險(xiǎn)一躍。成功，則脫胎換骨，成為新興市場(chǎng)的科技平臺(tái)；失敗，則可能困在低端硬件紅海里，繼續(xù)承受無(wú)盡的利潤(rùn)擠壓。

資本的冷眼

“套現(xiàn)與浮虧背后的信號(hào)”

資本市場(chǎng)，往往最先嗅到風(fēng)險(xiǎn)。在傳音講述未來AI童話的同時(shí)，一些現(xiàn)實(shí)操作卻引發(fā)了巨大爭(zhēng)議。

就在遞交港股招股書前夕，公司控股股東通過大宗交易，以每股81.81元的價(jià)格減持套現(xiàn)了18.66億元。緊接著，參與接盤的20家機(jī)構(gòu)，包括興證全球基金等，隨著股價(jià)下跌，很快出現(xiàn)了賬面浮虧，其中一家浮虧額就接近6000萬(wàn)。

這系列操作讓人疑竇叢生：如果公司前景一片光明，控股股東為何在上市前夜急流勇退？如果真缺錢發(fā)展新業(yè)務(wù)，為何公司賬上還躺著超過250億的現(xiàn)金和理財(cái)？

股東的大額套現(xiàn)與公司的巨額募資，形成了刺眼的對(duì)照。這似乎暗示，內(nèi)部人與外部投資者對(duì)公司未來的判斷，存在微妙的溫差。資本正在用腳投票，質(zhì)疑這場(chǎng)港股IPO究竟是發(fā)展的“加油站”，還是其他目的的“變現(xiàn)橋”。

傳音控股或許正站在一個(gè)殘酷的十字路口。

左邊，是它熟悉的草莽時(shí)代，但那條路已經(jīng)荊棘密布，巨頭環(huán)伺，利潤(rùn)越攤越薄。右邊，是它向往的科技與生態(tài)之路，但這條路投資巨大、前途未卜，需要徹底重塑公司的基因。

港股上市，不是一次普通的再融資，而是其“渡劫”的關(guān)鍵一躍。它需要這筆錢來為AI轉(zhuǎn)型輸血，也需要這個(gè)國(guó)際化的平臺(tái)來提振品牌。

“非洲之王”的稱號(hào)，來自過去。未來的王座，需要用硬核的技術(shù)、健康的盈利模式和可持續(xù)的生態(tài)來重新爭(zhēng)奪。這場(chǎng)近乎800億市值的豪賭，賭的是傳音能否真正告別“草莽”，贏得下一個(gè)十年。

所有出海企業(yè)的劇本都在改寫，靠性價(jià)比和本地化微創(chuàng)新就能“躺贏”的時(shí)代，徹底結(jié)束了。傳音的“渡劫”歷程，將成為中國(guó)全球化企業(yè)轉(zhuǎn)型中最具代表性的觀察樣本。

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