沐曦集成電路(上海)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：沐曦股份）2020年成立，2025年12月在上交所科創(chuàng)板上市，總部位于上海，在北京、南京、成都、杭州、深圳、武漢和長(zhǎng)沙等地建立了全資子公司暨研發(fā)中心。

沐曦股份致力于為異構(gòu)計(jì)算提供全棧GPU芯片及解決方案，可廣泛應(yīng)用于智算、智慧城市、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛、數(shù)字孿生、元宇宙等前沿領(lǐng)域，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)大的算力支撐。

“訓(xùn)推一體GPU板卡”是沐曦股份的核心業(yè)務(wù)，還有少量的“智算推理GPU板卡”、“訓(xùn)推一體GPU服務(wù)器”和“IP授權(quán)”等業(yè)務(wù)；現(xiàn)在主要針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也就是所謂的國(guó)產(chǎn)替代。

沐曦股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)系統(tǒng)掌握高性能GPU芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)聚焦于全棧高性能GPU芯片的自主設(shè)計(jì)，且已形成成熟的芯片設(shè)計(jì)成果與技術(shù)體系。

具體體現(xiàn)為，從核心底層技術(shù)入手，具備完整自主的芯片設(shè)計(jì)能力；已構(gòu)建起覆蓋多場(chǎng)景的 GPU 芯片產(chǎn)品線矩陣，且多款設(shè)計(jì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地；同時(shí)還擁有專利和專有技術(shù)等成體系的技術(shù)儲(chǔ)備。

2025年發(fā)布的旗艦產(chǎn)品曦云C600，采用12nm工藝制程，由中芯國(guó)際代工生產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)該工藝的規(guī)?；慨a(chǎn)，其Chiplet良率已突破92%。曦云C600在理論上接近英偉達(dá)H100的水平，暫時(shí)還沒法和Blackwell Ultra這類芯片去對(duì)比。

沐曦股份的發(fā)展是極快的，2022年的營(yíng)收才數(shù)百萬(wàn)元，2025年前三季度已經(jīng)是12.36億元了，這可比很多同行來(lái)得快，這主要是其推出商業(yè)化的產(chǎn)品速度較快。

還在賠錢是正?，F(xiàn)象，隨著營(yíng)收規(guī)模的增大，虧損也在擴(kuò)大。但是，2025年前三季度的虧損明顯收窄，甚至還有個(gè)別季度實(shí)現(xiàn)過盈利。這就是營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的好處，這樣就能快速接近盈利平衡點(diǎn)的營(yíng)收規(guī)模了。

沐曦股份的毛利率在五六成左右，這當(dāng)然是比較高的，就算以后會(huì)下降，估計(jì)也不太可能降至藍(lán)牙芯片等細(xì)分行業(yè)那么低的水平。

2024年及以前的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是極為夸張的低水平。2025年前三季度已經(jīng)像那么回事兒了，下一步可能就是基本平衡，甚至是扭虧了。

毛利率高，期間費(fèi)用更高，就算表現(xiàn)最好的2025年前三季度，期間費(fèi)用占營(yíng)收比也超過了85%，僅僅是研發(fā)費(fèi)用就占到了營(yíng)收的一半以上，還需要更大規(guī)模的提升營(yíng)收才行。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”短時(shí)間內(nèi)是不太可能轉(zhuǎn)正的，就算后續(xù)期間恢復(fù)了盈利，考慮到營(yíng)收增長(zhǎng)更多占用民營(yíng)資金的影響，其補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的過程可能會(huì)持續(xù)好些年。

這一行是輕資產(chǎn)行業(yè)，并不需要投入太多的固定資產(chǎn)，僅僅是需要做一些必要的投入即可。

沐曦股份會(huì)不會(huì)和摩爾線程一樣，也拿著上市融資的款去理財(cái)呢？當(dāng)然會(huì)，而且上市前他們就已經(jīng)在這樣做了。我們已經(jīng)討論過，現(xiàn)金多了，理財(cái)比存活期的利息要高一些，個(gè)人或家庭都在這樣做，企業(yè)有資金量上的優(yōu)勢(shì)，還有相對(duì)專業(yè)的工作人員，當(dāng)然也可以這樣做。

從沐曦股份和摩爾線程等公司中，我們還是能看到一些問題，那就是這些公司以后可能就真是一個(gè)殼，至少和那些投資一堆鐵砣砣的大型工廠相比，一定會(huì)是這樣。這個(gè)“廟”可是架在空中的，想用以前那種管理制造業(yè)企業(yè)的模式來(lái)約束企業(yè)的難度就比較大了。

這就是商業(yè)信用和法制環(huán)境等軟實(shí)力方面的基礎(chǔ)設(shè)施，也需要與生產(chǎn)加工能力等硬實(shí)力設(shè)施，同步建設(shè)的原因所在。投資者是不怕騙子的，因?yàn)槭袌?chǎng)中總會(huì)有這類公司和人，投資者也愿意為自己的判斷失誤買單。

投資者怕的是市場(chǎng)中全是騙子，現(xiàn)在搞的這些輕資產(chǎn)行業(yè)，連工廠都不需要建設(shè)，幾張PPT 就可以搞定，顯然對(duì)騙子更有利。

對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，這類公司的投資風(fēng)險(xiǎn)還是遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，務(wù)必要慎重考慮。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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