《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號/文

10月9日，蘇州市新廣益電子股份有限公司(以下簡稱新廣益)深交所IPO已經(jīng)注冊生效，將于12月22日進(jìn)行網(wǎng)上申購。招股書顯示，新廣益是一家專注于高性能特種功能材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有抗溢膠特種膜、強(qiáng)耐受性特種膜等特種功能材料。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在此次IPO的三次問詢中，新廣益的毛利率被發(fā)審委連續(xù)“追問”，但該公司在回復(fù)中對一些問題仍然沒有給出清晰的答復(fù)，比如2022年在沒有向低毛利率客戶銷售改性材料的情況下其毛利率為何與2023年的毛利率一樣低。此外，盡管產(chǎn)能利用率較高，但新廣益的庫存商品占比超過五成，未來新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂。最新版招股書顯示，該公司“卡掉”了此前計(jì)劃募投的新能源項(xiàng)目，而IPO前實(shí)控人兄弟分紅超2億元也引人關(guān)注。

毛利率“異?！北贿B續(xù)追問

招股書顯示，從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，新廣益的綜合毛利率分別為31.76%、32.02%、32.28%和31.41%。在三次問詢中，發(fā)審委對新廣益的毛利連續(xù)追問。尤其對該公司的改性材料毛利率從2023年的14.67%升至2024年的23.65%進(jìn)行了重點(diǎn)問詢。

新廣益在第二輪和第三輪問詢回復(fù)中均披露，改性材料是通過引入新的合金技術(shù)或處理方法，提高了材料的耐磨、耐腐蝕、抗老化、阻燃、粘度等性能，以滿足消費(fèi)電子、工業(yè)包裝、能源包裝等下游領(lǐng)域的需求。由于改性材料屬于薄膜等行業(yè)的上游大宗原材料，因此銷售毛利率一般不高。

2024 年，新廣益在前期已開拓的改性材料客戶中進(jìn)行甄選，由于蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司的相關(guān)訂單毛利率較低(2023年僅約5%)，新廣益在 2024 年未再繼續(xù)向其供貨，而進(jìn)一步與利潤率及合作情況良好的客戶深入合作(例如浙江巨美特種材料有限公司、溫州新意特種紙業(yè)有限公司，2023 年合作期間的毛利率約20%)。在此背景下，2024 年發(fā)行人改性材料業(yè)務(wù)毛利率已提升至23.65%，與同行可比公司的毛利率相當(dāng)。

新廣益第二輪問詢中披露，從2020年至2022年以及2023年1-6月份，該公司的改性材料的毛利率分別為20.55%、28.33%、13.88%和12.03%。

綜合上述信息，新廣益的毛利率在2022年和2023年明顯低于2020年和2021年的毛利率。2022年和2023年，該公司的改性材料的毛利率分別為13.88%和14.67%，遠(yuǎn)低于2020年和2021年的20.55%和28.33%。

正如新廣益遭在問詢回復(fù)中披露的，2023年的毛利率大幅下降是因?yàn)樵摴句N售改性材料給蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司，相關(guān)訂單的毛利率較低，2023年僅約5%。2023年1-6月份，該公司的改性材料、新能源材料產(chǎn)品對應(yīng)的前五大客戶中蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司的占比最高，高達(dá)22.16%。

新廣益2023年改性材料毛利率大幅下降是由于對蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司的銷售造成的。那么，2022年的改性材料毛利率下降是什么原因?2022年新廣益沒有開始對蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司的改性材料銷售。根據(jù)第二輪問詢回復(fù)披露，新廣益對蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司的改性材料銷售是在2022年10月份完成樣品測試，2023年3月完成總體驗(yàn)證并批量出貨，由此可見，新廣益在2022年并沒有對蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司銷售改性材料。

2022年，新廣益的改性材料的毛利率大幅下降是什么原因造成的?新廣益在2022年是否向蘇州業(yè)冠實(shí)業(yè)有限公司銷售改性材料?

庫存商品占比超五成 新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂

報(bào)告期內(nèi)，新廣益實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.55億元、5.16億元、6.57億元和3.13億元，同期歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8151.34萬元、8328.25萬元、11570.19萬元和5920.58萬元。

最新版的招股書顯示，新廣益的募資項(xiàng)目只留下了“功能性材料項(xiàng)目”，擬使用募集資金金額為6.38億元。

此次發(fā)行計(jì)劃募集資金63,838.30萬元用于功能性材料項(xiàng)目的建設(shè)，該項(xiàng)目主要生產(chǎn)產(chǎn)品為百級凈化光學(xué)功能膠膜、強(qiáng)耐受性特種膜(組件用)、強(qiáng)耐受性特種膜(制程用)、高端 TPX 抗溢膠特種膜、聲學(xué)膜等產(chǎn)品。

根據(jù)第三輪問詢回復(fù)披露，上述募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能為5,200萬平方米，募投項(xiàng)目建成時(shí)間約為3年，同時(shí)在建設(shè)期第5年達(dá)產(chǎn)，如果假設(shè)公司于2025年底上市，基于上述投產(chǎn)計(jì)劃，發(fā)行人實(shí)施本次募投項(xiàng)目后預(yù)計(jì)2024年-2030年間產(chǎn)能的復(fù)合增長率為4.76%。根據(jù)智研咨詢的估計(jì)，預(yù)計(jì)2021年-2027年間FPC市場仍會保持較高的增長率，達(dá)到8.48%。

此外，從2022年至2024年，新廣益的產(chǎn)能利用率分別為79.73%、75.52%和99.64%，產(chǎn)能利用率在2024年大幅上升了20多個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，新廣益的存貨賬面價(jià)值分別為8,612.22萬元、8,956.33萬元、9,280.87萬元和9,642.25萬元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為22.19%、18.30%、15.21%和14.63%。該公司的存貨主要由原材料及庫存商品構(gòu)成。報(bào)告期各期末，新廣益的庫存商品賬面余額分別為4,237.45萬元、4,428.03萬元、5,231.18萬元和5,854.08萬元，占當(dāng)期存貨的比例分別為48.26%、47.49%、49.55%和52.81%，呈持續(xù)上漲的態(tài)勢。

報(bào)告期內(nèi)各期末，新廣益的庫存商品的跌價(jià)準(zhǔn)備分別為135.62萬元、314.89萬元、302.06萬元和342.55萬元，計(jì)提比例分別為3.2%、7.11%、5.77%和5.85%。

盡管新廣益的產(chǎn)能利用率比較高，但其庫存商品金額大，占比高，庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備攀升。未來新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

IPO前兄弟倆狂攬超2億分紅款

本次IPO，新廣益擬募資6.38億元，全部用于功能性材料項(xiàng)目。同時(shí)，新廣益表示，為加快項(xiàng)目建設(shè)以滿足公司發(fā)展需要，在本次發(fā)行上市的募集資金到位前，公司可能會根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度的實(shí)際需要以自籌資金先行投入，并在募集資金到位之后以募集資金置換先行投入的自籌資金。

2023年6月，新廣益遞交招股書，計(jì)劃在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，原計(jì)劃募資8億元。其中，5億元將用于功能性材料項(xiàng)目，3億元將用于新能源鋰電材料項(xiàng)目。

然而，在2025年9月上會前夕，新廣益變更了募資項(xiàng)目及募資金額。其中，“新能源鋰電材料項(xiàng)目”被刪除。相比之下，“功能性材料項(xiàng)目”的募資金額由5億元變更為6.38億元，而該項(xiàng)目的投資總額為6.38億元。

截至報(bào)告期末，新廣益控股股東、實(shí)際控制人為夏超華。夏華超為夏超華胞弟，系公司實(shí)際控制人的一致行動人。

最新版招股書顯示，截至報(bào)告期末，夏超華直接持有公司56.59%的股份，通過聚心萬泰間接持有公司23.21%的股份，通過鼎立鑫間接持有公司0.22%的股份，通過聯(lián)立星間接持有公司0.11%的股份，直接和間接合計(jì)共持有公司 80.13%的股份，為公司控股股東。

夏華超直接持有公司3.33%的股份，通過聚心萬泰間接持有公司1.37%的股份，直接和間接合計(jì)共持有公司 4.70%的股份。夏超華直接控制公司56.59%股份的表決權(quán)，通過聚心萬泰間接控制公司 24.58%股份的表決權(quán)，通過鼎立鑫間接控制公司0.82%股份的表決權(quán)，通過聯(lián)立星間接控制公司0.23%股份的表決權(quán)，通過夏華超間接控制公司3.33%股份的表決權(quán)，合計(jì)控制公司85.54%股份的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

前版招股書顯示，新廣益曾在2021年進(jìn)行了一次現(xiàn)金分紅，分紅金額約為2.2億元。據(jù)招股書披露，夏超華、夏華超、聚心萬泰分別取得500萬元、50萬元和2.145億元現(xiàn)金分紅(稅前)。可見，夏超華、夏華超兄弟二人及其控制的聚心萬泰合計(jì)獲得了2.2億元的現(xiàn)金分紅。