出品｜刻度財經(jīng)

2025年第三季度，公司營收398.55億元，同比降幅擴(kuò)大至15.09%。

2025年秋末，格力電器交出的前三季度成績單，恰似當(dāng)前白電行業(yè)的縮影，線上渠道動銷承壓的雙重擠壓下，營收凈利潤雙雙下滑。但另一邊，非空調(diào)業(yè)務(wù)依托"董明珠健康家"渠道戰(zhàn)略嶄露頭角，疊加2026年家電國補(bǔ)延續(xù)的政策紅利預(yù)期。

《刻度財經(jīng)》研究財報發(fā)現(xiàn)，2025年前三季度營收1371.80億元同比下降6.50%、歸母凈利潤214.61億元同比減少2.27%。2025年第三季度，公司營收398.55億元，同比降幅擴(kuò)大至15.09%。

圖源：格力電器2025年三季度報告

值得一提的是，當(dāng)行業(yè)陷入價格戰(zhàn)泥潭時，格力選擇逆勢加碼研發(fā)與渠道升級，這種"反周期操作"究竟能打破增長瓶頸，還是會進(jìn)一步加劇短期業(yè)績壓力，已成為市場熱議的焦點(diǎn)，這家白電巨頭正站在"守成"與"變革"的十字路口。

業(yè)績承壓力

2025年前三季度，格力電器的核心財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出鮮明的"矛盾感"。規(guī)模端持續(xù)承壓，盈利端卻展現(xiàn)出頑強(qiáng)韌性，而這種韌性背后，是行業(yè)環(huán)境倒逼下的效率優(yōu)化。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1371.80億元，較上年同期的1467.22億元下降6.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤214.61億元，同比減少2.27%，較上年同期2.2%的凈利潤增速大幅回落。

單季度數(shù)據(jù)更能反映行業(yè)壓力的集中釋放，2025年第三季度，公司營收398.55億元，同比降幅擴(kuò)大至15.09%；歸母凈利潤70.49億元，同比下滑9.92%，創(chuàng)下年內(nèi)單季度最大降幅。

圖源：格力電器2025年三季度報告

這一表現(xiàn)與行業(yè)大環(huán)境高度契合，2025年前三季度家電線上渠道零售額持續(xù)承壓。

盡管前三季度毛利率因原材料價格波動和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整小幅下滑1.78個百分點(diǎn)，但公司凈利率反而同比提升2.11個百分點(diǎn)至17.72%。前三季度銷售費(fèi)用同比減少25.32%，管理費(fèi)用同比減少13.45%，兩項(xiàng)費(fèi)用的收縮幅度均超過營收降幅。

圖源：格力電器2025年三季度報告

另外，2025年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)457.28億元，同比激增259.71%，主要得益于銷售商品收到的現(xiàn)金增加及經(jīng)營性支出的合理控制。

圖源：格力電器2025年三季度報告

然而，深入剖析不難發(fā)現(xiàn)，盈利韌性與現(xiàn)金流亮眼難以掩蓋增長動能的枯竭。前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.16%，同比下降2.64個百分點(diǎn)，基本每股收益3.86元，同比減少3.02%。

圖源：格力電器2025年三季度報告

公司總負(fù)債規(guī)模增至2507.10億元，同比增長10.68%，其中短期借款661.01億元，同比大幅增長69.45%。

多元與海外成新突破

格力電器的業(yè)務(wù)版圖，正經(jīng)歷前所未有的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

非空調(diào)業(yè)務(wù)與海外市場成為為數(shù)不多的增長亮點(diǎn)，但面對美的、海爾等競爭對手的全方位擠壓，這些新增長點(diǎn)能否撐起未來增長，仍存在諸多變數(shù)。

作為公司營收占比超七成的核心業(yè)務(wù)，空調(diào)板塊的表現(xiàn)直接決定了格力的基本盤。2025年前三季度，受房地產(chǎn)疲軟、行業(yè)庫存高企及價格戰(zhàn)加劇影響，空調(diào)主業(yè)營收受到影響。

另外，海爾智家通過全球化布局和場景化解決方案，在高端市場持續(xù)收割份額，而格力空調(diào)仍依賴傳統(tǒng)單品銷售模式，市場響應(yīng)速度偏慢。

在主業(yè)增長乏力的背景下，非空調(diào)業(yè)務(wù)成為格力轉(zhuǎn)型的重要突破口，而"董明珠健康家"渠道戰(zhàn)略則成為關(guān)鍵推手。

截至2025年9月末，全國已建成970多家"董明珠健康家"門店，11月披露門店數(shù)量已超千家，通過場景化體驗(yàn)、智能交互等方式，集中展示冰箱、洗衣機(jī)、凈水器等全屋健康家電。

圖源：格力電器公告

不過，與競爭對手相比，格力的多元業(yè)務(wù)仍有明顯短板，美的非空調(diào)業(yè)務(wù)營收涵蓋機(jī)器人、工業(yè)自動化等多個高增長賽道。海爾智家的廚電、小家電業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，而格力非空調(diào)業(yè)務(wù)仍相對較低，尚未形成對主業(yè)的有效支撐，且缺乏像美的庫卡、海爾卡奧斯這樣的高壁壘新業(yè)務(wù)。

在空調(diào)業(yè)務(wù)增長乏力、非空調(diào)業(yè)務(wù)尚未形成支撐的情況下，美的、海爾、小米等競爭對手從不同維度發(fā)起沖擊，格力正面臨前所未有的競爭壓力。

格力的多元化戰(zhàn)略仍停留在"口號式推進(jìn)"階段。盡管董明珠多次強(qiáng)調(diào)"格力不只有空調(diào)"，但實(shí)際數(shù)據(jù)卻難以支撐這一說法。2025年以來，格力非空調(diào)品類雖有增長，線下門店非空調(diào)品類有所增長。在線上營銷方面，格力電器在抖音、小紅書等線上平臺有所布局。

另外，格力非空調(diào)業(yè)務(wù)的增長速度同樣不及預(yù)期。在冰箱領(lǐng)域，海爾智家憑借全球化布局和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)占據(jù)市場領(lǐng)先地位，洗衣機(jī)市場中，美的和海爾有一定的市場知名度，格力仍處于追趕者角色。

智能裝備作為格力重點(diǎn)布局的新興業(yè)務(wù)，雖有一定技術(shù)積累，但收入規(guī)模與格力近千億的營收體量相比微不足道，且面臨庫卡、埃斯頓等專業(yè)廠商的競爭，短期內(nèi)難以成為營收支柱。

對比來看，美的集團(tuán)的新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化業(yè)務(wù)已形成規(guī)模，合計占比超22%，成為重要增長引擎。海爾智家的冰箱、洗衣機(jī)、水聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，高端品牌卡薩帝收入增長，大眾品牌統(tǒng)帥增長，形成了多點(diǎn)支撐的業(yè)務(wù)格局。

海外業(yè)務(wù)是格力為數(shù)不多的亮點(diǎn)，但與競爭對手相比仍有差距。格力海外業(yè)務(wù)依托"自主品牌出海"戰(zhàn)略。

2024年分體式空調(diào)零售量位居全球第一，在中東、東歐多國、巴西、印尼、加拿大等市場。在中東市場，格力中標(biāo)阿曼教育部、迪拜Emaar別墅群等大型工程。在歐洲市場中也有所布局，在東南亞市場通過定制化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破。

但橫向?qū)Ρ龋?025年前三季度歐洲暖通業(yè)務(wù)、南亞市場收入實(shí)現(xiàn)增長，中東非市場表現(xiàn)亮眼。美的集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)同樣通過本土化生產(chǎn)和渠道深耕，在全球市場的競爭力持續(xù)提升。格力目前僅建成巴西、巴基斯坦、越南三大海外生產(chǎn)基地，已在印尼、泰國通過本地化生產(chǎn)布局完善東南亞市場，形成五大海外生產(chǎn)基地。

圖源：格力電器公告

格力在本土化生產(chǎn)和市場滲透方面仍有較大差距。競爭對手的全面擠壓，讓格力的市場空間不斷被壓縮。美的、海爾等龍頭憑借多元化布局和海外優(yōu)勢，保持營收正增長，而格力則面臨營收下滑的困境。

更值得一提的是跨界玩家小米的崛起，其憑借線上渠道優(yōu)勢和性價比策略，在空調(diào)市場的份額逐步擴(kuò)大，成為格力在中低端市場的重要競爭對手。

渠道變革進(jìn)一步加劇了格力的競爭劣勢。格力傳統(tǒng)的"區(qū)域經(jīng)銷商和專賣店"模式，在電商和即時零售快速發(fā)展的當(dāng)下，渠道效率逐漸降低。

盡管格力推進(jìn)"董明珠健康家"體驗(yàn)店建設(shè)，計劃2025年改造3000家門店，目前已完成超600家，但渠道變革仍處于初步階段。

南京、石家莊等新店的開業(yè)雖然吸引了客流，但如何將體驗(yàn)轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量，如何實(shí)現(xiàn)線上線下融合，仍是需要解決的問題。

而行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的渠道變革已初見成效，通過優(yōu)化區(qū)縣專賣店布局、提升直接配送訂單占比、發(fā)力內(nèi)容電商與即時零售等方式，渠道效率顯著提升。

破局可能性與新挑戰(zhàn)

面對增長困局，格力電器的變革已箭在弦上。2026年家電國補(bǔ)延續(xù)的政策紅利、渠道轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化、研發(fā)投入的不斷加碼，為其提供了破局的可能性，但與此同時，戰(zhàn)略定位模糊、組織效率不足、新業(yè)務(wù)乏力等深層問題，仍在制約著變革的成效。

政策紅利的持續(xù)釋放，將為格力帶來直接利好。中央經(jīng)濟(jì)工作會議已明確，2026年將延續(xù)大規(guī)模設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新政策，補(bǔ)貼將繼續(xù)向一級能效、高端智能產(chǎn)品及家裝廚衛(wèi)煥新場景傾斜。作為節(jié)能家電龍頭，格力在空調(diào)、冰箱等品類的一級能效產(chǎn)品占比均處于行業(yè)前列，且"董明珠健康家"渠道戰(zhàn)略與政策鼓勵的"場景化煥新"高度契合，有望充分享受政策紅利。

圖源：國金證券報告

據(jù)太平洋證券預(yù)測，2025-2027年公司歸母凈利潤將分別達(dá)到291.93億元、317.94億元、342.23億元，對應(yīng)PE分別為7.63倍、7.00倍、6.51倍，估值優(yōu)勢明顯。但政策紅利的邊際效應(yīng)也不容忽視，隨著美的、海爾等競爭對手紛紛加大一級能效產(chǎn)品推廣力度，行業(yè)競爭可能進(jìn)一步加劇，格力若不能在產(chǎn)品差異化上形成突破，或?qū)⑾萑?補(bǔ)貼依賴"的循環(huán)。

圖源：太平洋證券報告

研發(fā)投入的持續(xù)加碼，是格力構(gòu)建長期競爭力的核心。2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用56.22億元，同比增長5.03%，占營收比重提升至4.10%。另一方面，在AI、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的應(yīng)用上，落后于美的、海爾，美的AI技術(shù)已覆蓋洗碗機(jī)、熱水器等多品類，海爾智慧家庭解決方案已進(jìn)入百萬家庭，而格力的智能家電控制系統(tǒng)僅在高端機(jī)型全面落地，技術(shù)落地的廣度與速度明顯滯后。

渠道深化是格力提升市場響應(yīng)速度的關(guān)鍵，"董明珠健康家"體驗(yàn)店的建設(shè)需要從"數(shù)量擴(kuò)張"轉(zhuǎn)向"質(zhì)量提升"。一方面，要優(yōu)化門店選址和布局，借助成熟商圈的客流優(yōu)勢，提升品牌曝光度。另一方面，要加強(qiáng)門店人員培訓(xùn)，提升服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)從"產(chǎn)品銷售"到"解決方案提供"的轉(zhuǎn)型。

此外，格力正深化線上渠道建設(shè)，加強(qiáng)與電商平臺的合作，布局內(nèi)容電商和即時零售，實(shí)現(xiàn)線上線下融合發(fā)展。但渠道變革需要大量的資金和資源投入，這將對格力的現(xiàn)金流管理提出更高要求，同時如何平衡與傳統(tǒng)經(jīng)銷商的利益關(guān)系，也是需要解決的難題。

站在2025年的時間節(jié)點(diǎn)回望，格力電器的發(fā)展史，是中國白電行業(yè)從普及到繁榮的縮影，展望未來，其變革之路，也將成為傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型的樣本。

短期來看，政策紅利與渠道轉(zhuǎn)型有望支撐公司業(yè)績企穩(wěn)。長期來看，只有真正打破路徑依賴，解決戰(zhàn)略、組織、技術(shù)轉(zhuǎn)化等深層問題，格力才能在白電行業(yè)的"效率競賽"中重新占據(jù)主動。

未來，格力需要拿出更大的決心和力度，在品類、渠道、海外三個維度實(shí)現(xiàn)突破，同時優(yōu)化內(nèi)部管理，提升戰(zhàn)略執(zhí)行能力，才能在激烈的市場競爭中重拾增長動力，實(shí)現(xiàn)從"空調(diào)巨頭"向"綜合家電解決方案提供商"的轉(zhuǎn)型。