轉(zhuǎn)載于：世界銀行 ｜ 作者：世界銀行副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼預(yù)測局局長 阿伊汗·高斯、世界銀行預(yù)測局高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Nikita Perevalov、世界銀行預(yù)測局經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Peter Selcuk、世界銀行預(yù)測局?jǐn)?shù)據(jù)科學(xué)家Shijie Shi

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2025年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說是跌宕起伏的一年，至少在增長預(yù)測方面是如此。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的共識(shí)預(yù)測從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，然后又回到樂觀。然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持了非凡的韌性。預(yù)測機(jī)構(gòu)現(xiàn)在預(yù)計(jì)全球增速為2.7％左右，與年初的預(yù)期大體上一致（圖1A）。

在3月底之前，全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)大致符合年初的預(yù)期——預(yù)測穩(wěn)定不變。然后情況開始發(fā)生變化：4月，關(guān)稅全面大幅上調(diào)，引發(fā)了主要經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易緊張局勢急劇升溫。政策不確定性飆升至前所未有的高度，市場也為迎接全球經(jīng)濟(jì)顯著放緩做好了準(zhǔn)備，預(yù)測機(jī)構(gòu)紛紛降低了預(yù)期。到5月，共識(shí)預(yù)測普遍認(rèn)為2025年將成為近年來全球經(jīng)濟(jì)最疲弱的一年，并將全球增速預(yù)測下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

自那時(shí)以來，勢頭又發(fā)生了急劇變化。關(guān)稅沖擊至少到目前為止并未帶來很多人擔(dān)心的快速下行。許多經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)受住了考驗(yàn)，盡管不確定性仍居高不下，但已從今年春季達(dá)到的創(chuàng)記錄高度有所減弱。其結(jié)果是， 2025年共識(shí)預(yù)測已完全收復(fù)年初失地。

疫后復(fù)原力基礎(chǔ)更為廣泛

這種模式已屢見不鮮。自疫情以來，全球經(jīng)濟(jì)屢屢突破預(yù)期，持續(xù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。從2011年至2019年，全球增長預(yù)測總體上是準(zhǔn)確的，分析師們每年年初的預(yù)測平均僅比實(shí)際結(jié)果高出約0.1個(gè)百分點(diǎn)。疫情后情況則大為不同。從2022年至2024年，全球?qū)嶋H增長平均每年超過共識(shí)預(yù)測約0.3個(gè)百分點(diǎn)。美國貢獻(xiàn)了超預(yù)期增長的60％以上，但一些新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）也做出了顯著貢獻(xiàn)（圖1B）。

2025年，對(duì)美國的增長預(yù)期擺動(dòng)幅度最大，預(yù)測從1月的2.2%下調(diào)至5月的1.2%， 11月又上調(diào)至2.0%。這一回調(diào)反映出強(qiáng)勁的人工智能投資、較低的利率、持續(xù)的財(cái)政支持和適度的關(guān)稅傳遞等因素的影響。但這種復(fù)原力遠(yuǎn)不止于美國。在其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，預(yù)期增長已從5月的1.0%回調(diào)至1.4%，接近1月的預(yù)期水平，歐元區(qū)得益于通脹放緩、利率下降以及有針對(duì)性的財(cái)政措施。

不包含中國的新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長前景保持穩(wěn)定在3.5%左右，而由于政策支持幫助抵消了房地產(chǎn)行業(yè)疲軟的影響，對(duì)中國的增長預(yù)期也出現(xiàn)上調(diào)。在更為廣泛的新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，抗壓力強(qiáng)的服務(wù)業(yè)活動(dòng)、多元化的出口市場、較低的通脹率和利率均為取得超預(yù)期結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。

5月以來對(duì)美國增長預(yù)測的修訂仍是全球預(yù)測上調(diào)的最大單一驅(qū)動(dòng)因素，貢獻(xiàn)了全球前景改善的37%。其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測上調(diào)貢獻(xiàn)了32%，而中國的增長前景改善貢獻(xiàn)了23%。

除了這些具體國家的推動(dòng)外，一系列全球性因素4月以來也在維持經(jīng)濟(jì)活力方面起了重要作用。

降低的貿(mào)易政策不確定性與活躍的貿(mào)易

貿(mào)易發(fā)展在影響今年全球增長預(yù)期方面起到了核心作用。盡管貿(mào)易限制措施大幅增加，但近期新增措施的速度有所放慢。全球貿(mào)易政策不確定性在4月達(dá)峰后，已回落至與年初相當(dāng)?shù)乃剑▓D2A）。這種緩和，加上雙邊和區(qū)域貿(mào)易談判的進(jìn)展，有助于穩(wěn)定企業(yè)情緒，減少對(duì)嚴(yán)重貿(mào)易收縮的擔(dān)憂。

貿(mào)易本身展示出令人驚訝的強(qiáng)勢。全球商品貿(mào)易2025年1至9月平均月增長速度從2024年的2.5%提高至4.8%（圖2B）。這種復(fù)原力的部分原因是受關(guān)稅實(shí)施前提前囤貨的影響，以及企業(yè)逐漸適應(yīng)供應(yīng)鏈和吸收部分關(guān)稅成本的能力。服務(wù)貿(mào)易，尤其是信息和商業(yè)服務(wù)，也保持了強(qiáng)勁勢頭。

盡管領(lǐng)先指標(biāo)（如新出口訂單）預(yù)示提前囤貨帶來的暫時(shí)性推動(dòng)作用可能在年底前消退，但整體圖景仍顯示出全球貿(mào)易流動(dòng)的非凡穩(wěn)定。就目前占全球貿(mào)易近40%的新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，更深層次的區(qū)域一體化和新的貿(mào)易協(xié)定進(jìn)一步支持了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，幫助抵消了其他地區(qū)貿(mào)易限制措施帶來的阻力。

寬松的金融環(huán)境與較低的能源價(jià)格

金融市場和大宗商品市場的發(fā)展也支持了增長預(yù)期的改變。自今年春季以來，金融環(huán)境顯著放寬松，主要是受到較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、活躍的股市和美國更為寬松的貨幣政策的推動(dòng)（圖3A）。美元貶值和長期收益率下降改善了新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體獲得資本的機(jī)會(huì)，使外幣債券發(fā)行得以恢復(fù)，并促使利差收窄。

能源市場也提供了支持（圖3B）。布倫特原油價(jià)格自年初以來已下跌約12%，體現(xiàn)出供應(yīng)充足和需求增長乏力的影響。總體來看，能源價(jià)格仍遠(yuǎn)低于2022年的峰值，從而緩解了標(biāo)題通脹，增加了居民實(shí)際收入。

從年中的悲觀回到熟悉的基準(zhǔn)

盡管有這些受歡迎的短期驚喜，但全球經(jīng)濟(jì)基本走勢依然堪憂。共識(shí)預(yù)測仍顯示今年全球增速低于疫后平均水平，并且可能是2008年以來增速最慢的幾年之一。如果市場風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化導(dǎo)致金融狀況收緊，增長前景可能會(huì)趨弱，從而加劇貨幣和資本流動(dòng)的波動(dòng)。地緣政治緊張局勢升級(jí)可能會(huì)再次削弱信心和影響貿(mào)易流動(dòng)。更廣泛地看，任何新增貿(mào)易限制措施都可能傷害增長前景。

然而，就目前而言，或許是時(shí)候集體松一口氣了。在連續(xù)三年超預(yù)期增長后，今年全球經(jīng)濟(jì)再次表現(xiàn)不凡，彰顯出韌性。貿(mào)易政策不確定性下降，能源市場穩(wěn)定，企業(yè)和居民繼續(xù)保持著適應(yīng)沖擊的能力，都表明全球經(jīng)濟(jì)吸收沖擊的能力比疫情剛結(jié)束時(shí)明顯增強(qiáng)。

圖1.增長預(yù)測與貢獻(xiàn)

資料來源：共識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)；世界銀行。
注：AE = 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；EMDE = 新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體；RHS = 右軸。GDP總量計(jì)算是使用2010-2019年均價(jià)和市場匯率的實(shí)際美元GDP權(quán)重。樣本包括最多86個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其中包括34個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和52個(gè)新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體的月度問卷調(diào)查數(shù)據(jù)由共識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)提供。末次觀測為2025年11月。
A.圖顯示了2025年GDP增長的月度預(yù)測預(yù)期。
B.圖顯示了將1月份共識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)問卷調(diào)查與同年實(shí)際增長對(duì)比時(shí)對(duì)2011–2019年和2022–2024年全球預(yù)測誤差的平均貢獻(xiàn)。預(yù)測誤差計(jì)算是以實(shí)際增長減去預(yù)測增長。預(yù)測的正誤差表示表現(xiàn)超過預(yù)期；負(fù)誤差表示表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。2025年數(shù)據(jù)反映了2025年5月至11月期間對(duì)預(yù)測修訂的貢獻(xiàn)。

圖2.貿(mào)易不確定性與增長

來源：Caldara 等（2020）；荷蘭經(jīng)濟(jì)政策分析局（CPB）；世界銀行。
注：A. 貿(mào)易政策不確定性指數(shù)，基于對(duì)7家報(bào)紙電子檔案的自動(dòng)文本搜索。數(shù)值越高表示貿(mào)易政策不確定性越大。末次觀測值為2025年10月。B. 年增長率計(jì)算是根據(jù)經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整商品的貿(mào)易額月度同比增長和產(chǎn)量加權(quán)的經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的工業(yè)產(chǎn)量（不包括建筑業(yè)）月度同比增長的平均值。商品貿(mào)易量按出口額與進(jìn)口額的平均值測算。2025年增長率是基于1月至9月的數(shù)據(jù)。末次觀測為2025年9月。
圖3.金融狀況與大宗商品價(jià)格

資料來源：彭博社；Haver Analytics；世界銀行。
注：
A. 指數(shù)值越高表示金融狀況越緊縮。末次觀測為2025年11月。
B. 大宗商品價(jià)格的虛線是指世界銀行大宗商品價(jià)格指數(shù)（不包括貴金屬）。末次觀測為2025年10月。

THE END

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