今天（12月18日），日經(jīng)指數(shù)跌超1%，韓國KOSPI指數(shù)跌超1.5%，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)也再度下挫，幾乎整個(gè)新興市場股市表現(xiàn)低迷。

一個(gè)很重要的原因是， 全球都在關(guān)注日本央行的貨幣政策會(huì)議。預(yù)計(jì)在本周五，日本央行將會(huì)采取行動(dòng)，可能將短期利率從0.5%上調(diào)至0.75%。為什么看似僅僅只有區(qū)區(qū)25個(gè)基點(diǎn)，但對(duì)全球資本格局而言影響如此重大？因?yàn)檫@意味著一個(gè)時(shí)代即將結(jié)束。

一切要從30年前說起。

1990年代，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，并且出現(xiàn)通貨緊縮。為了刺激經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)消費(fèi)，日本央行啟動(dòng)“休克療法”，長期將利率維持在近乎零的水平，甚至一度出現(xiàn)負(fù)利率。而這種看似“不太正常”的超低利率，一直持續(xù)了30年。

在這樣的背景下，全球資本市場出現(xiàn)了非常重要的“新玩法”——套息交易。簡單來說，以極低的利率借入日元，將其兌換成美元、澳元等高收益貨幣，然后投資于海外的高收益資產(chǎn)。參與這場游戲的，就包括大量的國際對(duì)沖基金和投資機(jī)構(gòu)，比如巴菲特近年來投資日本商社，他是重要的參與者。而現(xiàn)在，全球主要央行都在降息，而日本央行逆勢加息，必然意味著套息交易者借貸成本的提高。隨之而來的，就是近期我們經(jīng)常聽到的一個(gè)詞“套息交易平倉”。

那么，由于日本央行即將進(jìn)行的加息，所引發(fā)的套息交易平倉規(guī)模究竟有多大？目前，由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同，暫時(shí)還沒有一個(gè)完全統(tǒng)一的精準(zhǔn)數(shù)字。不過從已有的研究來看，這個(gè)規(guī)?？赡芨哌_(dá)數(shù)萬億美元。

那么，一旦日元套息交易平倉開始出現(xiàn)，對(duì)港股市場會(huì)產(chǎn)生怎樣的沖擊？

首先要看，套息交易者借出的大量日元投向了哪些地方？沖擊最明顯的，應(yīng)該是美國國債，其次是新興市場的高收益?zhèn)?。最后，才是新興市場股市。

其次，對(duì)港股市場而言，雖然也會(huì)導(dǎo)致部分海外資金的流出，但實(shí)質(zhì)性影響究竟有多大，我個(gè)人覺得，影響相對(duì)有限。為什么比較樂觀？因?yàn)樾屡d市場的估值水平是不同的，和其他新興市場估值水平作比較，中國香港股市的估值不僅低于印度股市，也低于韓國股市等。

第三，影響港股的基本邏輯，還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏，產(chǎn)業(yè)政策的刺激，以及上市公司的基本面。因此，日本央行的加息，短期影響更為明顯，但并不改變中長期走勢。

其實(shí)，過去一年多時(shí)間，日本央行已經(jīng)不止一次加息了。2024年7月31日，當(dāng)時(shí)日本央行意外加息15個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)恒生指數(shù)短期急跌，但在一周之內(nèi)調(diào)整到位，隨后迅速收復(fù)失地。而今年1月，日本央行又一次加息，當(dāng)時(shí)港股在加息前已經(jīng)處于弱勢震蕩狀態(tài)，加息之后，利空兌現(xiàn)，市場反而開始快速走強(qiáng)。

而這一次，在日本央行加息之前，中國港股已經(jīng)跌了不少。明天，就算“靴子落地”，會(huì)不會(huì)反而是利空出盡？又或者，萬一明天最終不加息，那豈不是重大利好？所以，事已至此，其實(shí)也無需過于焦慮了。