文丨李佳晅 編輯丨張睿

【億邦原創(chuàng)】2025年，機(jī)器人公司正以前所未有的速度叩響資本市場(chǎng)的大門。

在密集書(shū)寫(xiě)的招股書(shū)里，各家公司的產(chǎn)品百花齊放，從酒店配送機(jī)器人、倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)機(jī)器人，到工廠協(xié)作機(jī)器人、應(yīng)急救援機(jī)器人，再到人形機(jī)器人，它們的故事在資本市場(chǎng)被清晰地記錄：十年長(zhǎng)跑的“傳統(tǒng)”機(jī)器人企業(yè)剛剛登上彼岸，具身智能明星企業(yè)已攜巨額估值呼嘯而來(lái)。

然而，當(dāng)喧囂的估值數(shù)字不斷刷新，一個(gè)核心疑問(wèn)也隨之浮現(xiàn)：這些雖“十年磨一劍”，然至今多數(shù)仍在虧損的機(jī)器人公司，究竟靠什么撐起了百億市值？他們的價(jià)值邏輯，是堅(jiān)實(shí)的技術(shù)與商業(yè)基石，還是關(guān)于未來(lái)暢想的集體押注？?jī)|邦動(dòng)力梳理了優(yōu)必選、極智嘉、云跡科技等十余家上市與遞表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，為上述問(wèn)題尋找答案。

十年磨一劍，打破傳統(tǒng)估值邏輯

在機(jī)器人行業(yè)涌向資本市場(chǎng)的浪潮中，一批先行者已成功登陸交易所的舞臺(tái)。這其中包括優(yōu)必選、云跡科技、極智嘉和越疆科技等機(jī)器人企業(yè)。這些公司普遍誕生于2012年至2015年間，歷經(jīng)了長(zhǎng)達(dá)9-11年的創(chuàng)業(yè)周期，最終登陸香港交易所。

做智能服務(wù)機(jī)器人的優(yōu)必選，成立于2012年，用了約11年時(shí)間，在2023年底上市；2015年成立的倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人企業(yè)極智嘉與協(xié)作機(jī)器人企業(yè)越疆科技，也分別耗時(shí)約10年和9年，于2025年中和2024年底完成上市；商用配送機(jī)器人企業(yè)云跡科技成立于2014年，在2025年10月敲鐘。整體來(lái)看，機(jī)器人企業(yè)從完成技術(shù)迭代、產(chǎn)品打磨、場(chǎng)景驗(yàn)證、商業(yè)擴(kuò)張到最終上市，周期在10年左右，與傳統(tǒng)制造業(yè)動(dòng)輒15-20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間相比，稱得上高效。

上市之后，這些公司過(guò)得怎么樣？

這幾家企業(yè)的市值規(guī)模都在百億以上。其中優(yōu)必選市值548億港元，極智嘉302億港元，越疆科技143億港元，云跡科技103億港元（截至2025年12月17日）。

縱觀財(cái)務(wù)報(bào)表，各家企業(yè)有一個(gè)鮮明的共性：營(yíng)收增長(zhǎng)與持續(xù)虧損并存。從2025年上半年的數(shù)據(jù)看，優(yōu)必選營(yíng)收6.81億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)27.55%，虧損雖有所收窄，但仍高達(dá)4.14億元；極智嘉營(yíng)收增長(zhǎng)31%達(dá)10.25億元，在全球自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）行業(yè)市占率第一，虧損4796萬(wàn)元，接近盈利拐點(diǎn)；越疆科技營(yíng)收1.53億元，同比增長(zhǎng)271.%，虧損4087萬(wàn)元；云跡科技2025年前五個(gè)月?tīng)I(yíng)收8800萬(wàn)元，虧損1.18億元。

虧損的核心原因，是企業(yè)為建立長(zhǎng)期壁壘的戰(zhàn)略性高投入，比如積極布局人形機(jī)器人的優(yōu)必選、極智嘉和越疆科技。以2025年上半年為例，優(yōu)必選研發(fā)投入達(dá)2.18億元，占同期營(yíng)收的35.1%；極智嘉的研發(fā)開(kāi)支達(dá)到1.47億元，占同期營(yíng)收的14.3%；越疆科技研發(fā)投入4090萬(wàn)元，占同期營(yíng)收26.7%。

與其他三家公司不同，云跡科技虧損的主要原因，是其所處的酒店機(jī)器人市場(chǎng)參與者眾多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，云跡科技產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，如“潤(rùn)”系列機(jī)器人平均售價(jià)從2022年的2.32萬(wàn)元降至2024年的1.31萬(wàn)元，降幅達(dá)43.8%，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮，陷入“賣得越多，虧得越狠”的困境。

即便如此，資本市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人企業(yè)相當(dāng)寬容，其估值邏輯并非基于傳統(tǒng)的市盈率，而是更看重企業(yè)所處賽道的天花板、技術(shù)壁壘以及營(yíng)收增長(zhǎng)的斜率與質(zhì)量。

無(wú)論是極智嘉深耕的智能倉(cāng)儲(chǔ)，越疆科技專注的輕量型協(xié)作機(jī)械臂，還是云跡科技在酒店場(chǎng)景奔跑的服務(wù)機(jī)器人，都選擇了相對(duì)聚焦且痛點(diǎn)明確的落地場(chǎng)景。優(yōu)必選雖以人形機(jī)器人聞名，但其上市支撐同樣來(lái)自于教育、物流等垂直行業(yè)解決方案帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性收入。換言之，機(jī)器人企業(yè)向資本市場(chǎng)講述的，是一個(gè)關(guān)于“效率提升”與“成本優(yōu)化”的故事，具象而詳細(xì)。

近30家企業(yè)排隊(duì)遞表港交所

當(dāng)?shù)谝慌髽I(yè)登陸二級(jí)市場(chǎng)，聚光燈也隨之照亮了追趕者們。2025年內(nèi)，優(yōu)艾智合、翼菲科技、珞石機(jī)器人、斯坦德機(jī)器人、仙工智能等多家機(jī)器人公司，也踏上了IPO的征程。截至2025年11月，港交所官網(wǎng)顯示已有近30家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司遞交上市申請(qǐng)，涵蓋機(jī)器人本體、核心零部件、系統(tǒng)集成等領(lǐng)域。

與已上市的“前輩們”相比，這批遞表的機(jī)器人本體企業(yè)成立時(shí)間更晚，大多誕生于2015至2018年間。這并非巧合，彼時(shí)，工業(yè)4.0的浪潮、人工智能技術(shù)的突破、成熟產(chǎn)業(yè)鏈的支撐，為更細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)器人創(chuàng)業(yè)提供了肥沃的土壤。因此，這些企業(yè)的畫(huà)像也呈現(xiàn)更精專和深入的特征：

優(yōu)艾智合專注于將移動(dòng)底盤與機(jī)械臂結(jié)合的“手眼腳”協(xié)同，在精密制造和能源巡檢場(chǎng)景中落地移動(dòng)操作機(jī)器人；翼菲科技則以高速并聯(lián)機(jī)器人為核心，應(yīng)用于分揀、包裝等輕工業(yè)領(lǐng)域；珞石機(jī)器人將輕型工業(yè)機(jī)械臂面向柔性生產(chǎn)線；斯坦德機(jī)器人的AMR則面向制造業(yè)廠內(nèi)；而仙工智能則從上層控制系統(tǒng)入手，成為驅(qū)動(dòng)各類機(jī)器人協(xié)同作業(yè)的“大腦”。

這些企業(yè)的融資與估值，則直觀反映了市場(chǎng)的期待——在遞表前均已完成多輪融資，身后站著包括一線風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本乃至國(guó)資背景的投資者，最新一輪估值已達(dá)到數(shù)十億人民幣的量級(jí)。

如優(yōu)艾智合在IPO前最后一輪融資金額2.2億元，投后估值約為20.8億元；翼菲科技雖未披露IPO前最后一輪融資金額，但估值為36.04億元；珞石機(jī)器人IPO前最后一輪融資1.95億元，投后估值為52.95億元；斯坦德機(jī)器人IPO前最后一輪融資為D輪，該輪融資后公司的估值為21億元；仙工智能在2025年4月的C輪融資后，估值達(dá)到32.7億元。

與高估值相伴的，是顯著的研發(fā)與市場(chǎng)開(kāi)拓投入。從招股書(shū)中2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，這些企業(yè)營(yíng)收規(guī)模在4億元到9億元之間，虧損是普遍狀態(tài)。

值得注意的是，企業(yè)的虧損規(guī)模與業(yè)務(wù)模式息息相關(guān)。例如，斯坦德機(jī)器人和仙工智能的虧損額相對(duì)更高，這與企業(yè)提供軟硬件一體的整體解決方案有關(guān)，這類業(yè)務(wù)前期投入更大、研發(fā)更重。相比之下，翼菲科技的虧損情況最接近盈利拐點(diǎn)，2024年?duì)I收6.29億元，虧損0.41億元，原因是該公司主營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的工業(yè)并聯(lián)機(jī)器人產(chǎn)品。

與已上市的企業(yè)相同，這批企業(yè)也選擇港交所遞表。相較于內(nèi)地A股市場(chǎng)，尤其是以“硬科技”為標(biāo)簽的科創(chuàng)板，港交所的18C章程提供了更具確定性的時(shí)間窗口和更靈活的準(zhǔn)入條件?？苿?chuàng)板的審核問(wèn)詢往往深入技術(shù)細(xì)節(jié)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，對(duì)“硬科技”成色和持續(xù)盈利能力要求極高；而港股擁有更國(guó)際化的投資者結(jié)構(gòu)，針對(duì)不同股權(quán)架構(gòu)（如VIE）的接納度更高，以及相對(duì)更可預(yù)期的上市時(shí)間表。對(duì)于急需資金擴(kuò)張的公司而言，港股是一個(gè)效率與務(wù)實(shí)兼具的選項(xiàng)。

估值上百億，具身智能彎道超車？

隨著具身智能的興起，以宇樹(shù)科技、智元機(jī)器人為代表的企業(yè)，成長(zhǎng)軌跡仿佛被按下了加速鍵。盡管這些企業(yè)的商業(yè)化落地尚處早期，人形機(jī)器人產(chǎn)品多處于標(biāo)桿客戶試用或限量交付階段，但已經(jīng)下注的資本陣容堪稱豪華：從科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭、最頂尖的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，到深耕制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本，都密集地涌入這條賽道。部分具身智能公司估值已達(dá)數(shù)十億美元量級(jí)，膨脹速度遠(yuǎn)超上一代機(jī)器人公司。

成立于2016年的宇樹(shù)科技，在2025年11月完成境內(nèi)上市輔導(dǎo)，預(yù)計(jì)在年內(nèi)于A股主板遞表。宇樹(shù)的四足機(jī)器人B系列、A系列和人形機(jī)器人H1、G1等已應(yīng)用于電力巡檢、倉(cāng)庫(kù)搬運(yùn)、家庭陪伴、科研平臺(tái)及安防巡邏等細(xì)分場(chǎng)景。在C輪融資后，公司最新估值為120億元，創(chuàng)始人王興興曾公開(kāi)表示，2024年宇樹(shù)營(yíng)收已超過(guò)10億元，并已實(shí)現(xiàn)連續(xù)多年盈利。

和宇樹(shù)同年成立的樂(lè)聚機(jī)器人，在今年9月完成股改后，10月拿到近15億元Pre-IPO輪融資，變相官宣了IPO計(jì)劃。作為國(guó)內(nèi)最早布局人形機(jī)器人的企業(yè)之一，樂(lè)聚機(jī)器人的應(yīng)用場(chǎng)景已從早期的科研教育平臺(tái)，成功拓展至工業(yè)制造、商業(yè)服務(wù)及醫(yī)療等領(lǐng)域，在汽車裝配、科研實(shí)驗(yàn)、商業(yè)導(dǎo)覽等場(chǎng)景商業(yè)化落地。公司已啟動(dòng)年產(chǎn)能200臺(tái)的產(chǎn)線建設(shè)并計(jì)劃擴(kuò)張，為小規(guī)模量產(chǎn)做前期準(zhǔn)備。

成立于2017年的四足機(jī)器人企業(yè)云深處科技也在今年10月完成股改，股改通常被認(rèn)為是企業(yè)上市的前期重要?jiǎng)幼?。?fù)責(zé)人稱“此次股改更多是因?yàn)楣景l(fā)展需要，完成相應(yīng)前期準(zhǔn)備?！痹粕钐幙萍嫉暮诵漠a(chǎn)品“絕影”系列四足機(jī)器人，應(yīng)用覆蓋電力巡檢、應(yīng)急救援、安防巡邏、工業(yè)運(yùn)維等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及國(guó)內(nèi)所有省級(jí)行政區(qū)及海外44個(gè)國(guó)家與地區(qū)。創(chuàng)始人朱秋國(guó)透露，2024年云深處的營(yíng)收相比2023年增長(zhǎng)超100%，2025年云深處的機(jī)器人出貨量將達(dá)到1萬(wàn)臺(tái)。

同月，智元機(jī)器人也悄然完成股改，就在三個(gè)月前，智元機(jī)器人剛剛通過(guò)旗下平臺(tái)智元恒岳，收購(gòu)了科創(chuàng)板上市企業(yè)上緯新材，并多次否認(rèn)“套殼上市”。智元成立于2023年，時(shí)間雖短，但已展現(xiàn)出極強(qiáng)的產(chǎn)品落地速度與資本號(hào)召力。其“遠(yuǎn)征”“靈犀”“精靈”三系列人形機(jī)器人，應(yīng)用場(chǎng)景包括工業(yè)制造、商業(yè)服務(wù)、家庭、文娛等領(lǐng)域，累計(jì)量產(chǎn)突破5000臺(tái)。在資本層面，公司已完成11輪、累計(jì)超50億元融資，估值達(dá)150億元人民幣。

2025年下半年，具身智能公司紛紛“秀訂單”，國(guó)內(nèi)企業(yè)公開(kāi)訂單總金額已突破46億元，數(shù)量超2萬(wàn)臺(tái)，但何時(shí)交付，何時(shí)大規(guī)模商用，仍存在諸多不確定因素。資本市場(chǎng)在狂熱追捧的同時(shí)，也帶著審慎的觀察目光：這些驚艷的技術(shù)演示，何時(shí)能轉(zhuǎn)化為規(guī)?；?、可盈利的商業(yè)模式？人形機(jī)器人的成本何時(shí)能降至工商業(yè)可承受的范圍？人形機(jī)器人真正的剛需市場(chǎng)在哪里？

一位人形機(jī)器人企業(yè)創(chuàng)始人告訴億邦動(dòng)力，人形機(jī)器人行業(yè)尚處早期，技術(shù)路線還未收斂；從場(chǎng)景來(lái)看，盡管今年賽道火爆，但機(jī)器人要么作為提供情緒價(jià)值的表演、導(dǎo)覽工作，要么作為科研硬件存在，尚未出現(xiàn)能大幅提升生產(chǎn)力的規(guī)模應(yīng)用；在產(chǎn)業(yè)鏈層面，各方分工尚未完善，仍存在巨大的垂直整合的空間。

相較于倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人或工業(yè)機(jī)械臂等解決“確定性任務(wù)”，具身智能企業(yè)的故事核心是“通用性”和“自主性”。這意味著公司販賣的不是解決特定問(wèn)題的工具，而是能適應(yīng)未知，處理復(fù)雜任務(wù)的助手。當(dāng)這些企業(yè)走向公開(kāi)市場(chǎng)，面臨的不僅是技術(shù)攻關(guān)，更是耐心與預(yù)期的嚴(yán)峻考驗(yàn)。投資人押注的是一個(gè)宏大的未來(lái)，但通往未來(lái)的路徑仍在迷霧之中。

億邦持續(xù)追蹤報(bào)道該情報(bào)，如想了解更多與本文相關(guān)信息，請(qǐng)掃碼關(guān)注作者微信。