文 | 李秉浩

2025年12月17日早晨，上海證券交易所的開市鳴鑼聲，似乎比往常更加清脆，那是資本落袋的回響，也是某種工業(yè)意志的宣誓。電子大屏幕上，「沐曦股份」四個(gè)字被一抹濃烈的亮紅包裹，開盤即暴漲700%，市值瞬間跨越3500億人民幣。

對于創(chuàng)始人陳維良，和那些在AMD實(shí)驗(yàn)室里，熬過無數(shù)通宵的技術(shù)骨干來說，這一刻的喧囂顯得有些不真實(shí)。這種「極限定價(jià)」不僅僅是資本對一家成立僅五年的初創(chuàng)公司的獎(jiǎng)賞，更像是一場壓抑已久的集體情緒釋放。交易大廳里，呼吸著略帶焦灼的空氣，仿佛能聞到集成電路，在超頻運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)散發(fā)出的微弱硅味。

此時(shí)的資本市場，已經(jīng)不再糾結(jié)于凈利潤的虧損或是P/S倍率的離譜。當(dāng)「算力主權(quán)」成為唯一的敘事邏輯，這些曾經(jīng)隱匿在實(shí)驗(yàn)室里的「芯片孤勇者」，正式接過了時(shí)代的權(quán)杖，站在了萬億紅利的聚光燈下。

李秉浩頻道認(rèn)為：「沐曦的3500億市值，絕非基于財(cái)務(wù)報(bào)表的理性推演，而是資本市場在外部封鎖真空期內(nèi)，對算力主權(quán)這一稀缺生存權(quán)進(jìn)行的溢價(jià)買斷。這是一種賭國運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。」

萬億紅利下的資本拼圖

從寒武紀(jì)復(fù)蘇到四小龍聚首

當(dāng)寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份的市值累計(jì)突破1.2萬億元時(shí)，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)完成了一次關(guān)于「市值美學(xué)」的資本洗禮。這不僅是財(cái)富的重新分配，更是一場關(guān)于國產(chǎn)算力確定性的飽和式投注。

寒武紀(jì)，這位曾經(jīng)被質(zhì)疑籠罩的「算力先行者」，終于憑借2025年扭虧為盈的財(cái)報(bào)，在那張閃爍的K線圖上，畫出了一道堅(jiān)韌的弧線。投資者開始意識到，當(dāng)大模型的浪潮拍向千行百業(yè)，芯片不再是昂貴的耗材，而是人工智能的「石油」。

摩爾線程則以一種近乎「全能」的姿態(tài)占據(jù)了另一塊版圖。張建中帶著那股從英偉達(dá)走出來的、帶有天然侵略性的生態(tài)邏輯，試圖在國內(nèi)復(fù)刻一個(gè)完整的「智能閉環(huán)」。從圖形渲染到AI訓(xùn)推，摩爾線程的市值在4000億高位波動(dòng)，每一次流片的成功，都像是在老牌霸主的城墻上鑿開一個(gè)缺口。那種估值的張力，源于市場對「全功能GPU」這一終極敘事的迷戀——因?yàn)槿藗冎?，人工智能的未來不?huì)只停留在文字里。

而剛剛登頂?shù)你尻?，則代表了另一種技術(shù)理想主義的勝利。陳維良和他的「AMD鐵三角」用五年的時(shí)間，走完了國際巨頭三十年的長征。沐曦的邏輯極其細(xì)膩：它不求宏大的生態(tài)壟斷，而是精準(zhǔn)地在通用GPU（GPGPU）和AI訓(xùn)推一體上打穿一點(diǎn)。3500億的市值背后，是上百家投資機(jī)構(gòu)在Pre-IPO輪次的瘋狂爭奪。這種「搶票」心態(tài)反映了一個(gè)殘酷的共識：在國產(chǎn)算力的第一梯隊(duì)中，能夠真正實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)大廠供應(yīng)鏈的席位，已經(jīng)所剩無幾。

與此同時(shí)，壁仞科技的IPO進(jìn)程正緊鑼密鼓地敲擊著資本市場的耳膜。作為國產(chǎn)算力版圖上的最后一塊重磅拼圖，壁仞的蓄勢待發(fā)讓這場「萬億狂歡」更具懸念。這種現(xiàn)象背后隱藏著深刻的資本邏輯：在高科技競賽中，估值是對「稀缺性」和「時(shí)間成本」的補(bǔ)償。如果錯(cuò)過了這一波GPU企業(yè)的密集上市期，資本可能再也找不到如此大體量、高壁壘且具有國家戰(zhàn)略級安全邊際的投資標(biāo)的。

可以清晰地看到，高市值并非無根之木。它是一種「預(yù)期」對「現(xiàn)實(shí)」的強(qiáng)行拉動(dòng)——通過給這些企業(yè)提供近乎無限的彈藥，讓他們在技術(shù)迭代的真空期里，有資本去雇傭全球最頂尖的頭腦，去買斷最先進(jìn)的先進(jìn)制程產(chǎn)能，去在CUDA的鐵幕下生生撕開一道口子。這是一種典型的「以空間換時(shí)間」的金融戰(zhàn)法，旨在通過資本紅利縮短追趕周期。

李秉浩頻道認(rèn)為：「資本市場的飽和式攻擊，本質(zhì)上是在用巨大的估值紅利，強(qiáng)行換取國產(chǎn)GPU在物理極限面前的演化速度。高市值不是泡沫的終點(diǎn)，而是國產(chǎn)芯片廠商用金錢買時(shí)間的戰(zhàn)略緩沖帶?！?/strong>

國家意志的顯性刻痕

英偉達(dá)影子里的一場自衛(wèi)反擊

剝開資本紅利的華麗外衣，這些芯片企業(yè)內(nèi)核里刻著的是深刻的國家意志。在硅谷的制裁清單不斷拉長的陰影下，芯片早已不再是純粹的商品，而是大國博弈中最鋒利的刀刃。英偉達(dá)的高性能芯片曾像空氣一樣不可或缺，但當(dāng)供應(yīng)被強(qiáng)行切斷，空氣變成了真空。寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦與壁仞，便是在這種真空窒息感中被推上神壇的。

這種反擊不是激進(jìn)的叫囂，而是潛伏在張江、中關(guān)村那些實(shí)驗(yàn)室里的沉靜意志。當(dāng)美國通過出口管制試圖封鎖中國人工智能的上限時(shí)，國產(chǎn)芯片企業(yè)的存在意義便超越了商業(yè)邏輯。它們是「戰(zhàn)略預(yù)備隊(duì)」，是國家在面對外部算力霸權(quán)時(shí)的底牌。每一顆成功流片的曦云C500或蘇堤芯片，本質(zhì)上都是對那種「卡脖子」封鎖的一次微小而堅(jiān)定的拆解。

在這種宏大的敘事中，寒武紀(jì)、摩爾線程們不僅僅是企業(yè)，它們是「主權(quán)計(jì)算」的實(shí)體表達(dá)。國家層面的支持，不再局限于口頭和文件，而是轉(zhuǎn)化成了實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)。南京財(cái)政對沐曦的7.18億初始投資，上海國資對摩爾線程的堅(jiān)定站臺(tái)，本質(zhì)上都是在用財(cái)政信用為硬科技企業(yè)的漫長研發(fā)周期「續(xù)命」。這種支持邏輯是：在算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，中國絕不能允許出現(xiàn)一個(gè)「數(shù)字柏林墻」。

反擊英偉達(dá)，重點(diǎn)不在于市值的堆疊，而在于生態(tài)的解耦。英偉達(dá)之所以強(qiáng)大，不僅是因?yàn)樗挠布?，更在于它?gòu)建了一座名為CUDA的「圍城」，讓全球開發(fā)者都成為了它的囚徒。而國產(chǎn)四龍的使命，就是要在圍城之外，修建起通往自由的橋梁。從這個(gè)角度看，沐曦的高度兼容策略、摩爾線程的自建生態(tài)，都是國家意志在不同維度下的戰(zhàn)術(shù)落子。

這是一場沒有硝煙的半導(dǎo)體長征。當(dāng)英偉達(dá)憑借地緣政治影響力逐步退出中國市場，騰出來的不是一個(gè)簡單的貨架空間，而是一個(gè)事關(guān)國運(yùn)的戰(zhàn)略陣地。國產(chǎn)芯片企業(yè)的估值之所以能跨越萬億，是因?yàn)樗鼈兂休d了一個(gè)文明在AI時(shí)代不被「格式化」的最后希望。

李秉浩頻道認(rèn)為：「國產(chǎn)GPU不是在與英偉達(dá)競爭商業(yè)份額，而是在為中國人工智能的未來修建一座防御格式化的半導(dǎo)體防波堤。這不是市場層面的優(yōu)勝劣汰，而是國家安全層面的芯片自衛(wèi)反擊。」

產(chǎn)品力的生死時(shí)速

在CUDA鐵幕下尋找光子縫隙

然而，所有的情懷最終都要接受二進(jìn)制的審判。在GPU這條賽道上，國產(chǎn)企業(yè)能否做出對標(biāo)英偉達(dá)的產(chǎn)品？這不僅是技術(shù)問題，更是工程學(xué)與軟硬件生態(tài)的終極平衡。英偉達(dá)的護(hù)城河是「軟硬一體」的細(xì)膩控制力，國產(chǎn)廠商必須證明，自己不僅能畫出復(fù)雜的電路圖，還能讓龐大的算法在這些電路上跑得穩(wěn)、跑得快。

寒武紀(jì)正在嘗試通過NeuWare軟件棧尋找突破，試圖在AI專用加速領(lǐng)域走出一條特異化路徑；而沐曦則選擇了更為細(xì)膩的「修橋」戰(zhàn)術(shù)。沐曦的MXMACA軟件棧，其細(xì)膩程度在于它能讓一個(gè)熟悉CUDA的程序員，在幾乎無感知的情況下將算法遷移到國產(chǎn)硬件上。這種「潤物細(xì)無聲」的兼容性，是產(chǎn)品層面實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵——因?yàn)樵谶@個(gè)爭分奪秒的時(shí)代，沒有人愿意為了支持國產(chǎn)化而浪費(fèi)半年的開發(fā)周期。

從產(chǎn)品性能上看，國產(chǎn)GPU已經(jīng)走過了「能跑通」的初級階段，正進(jìn)入「能好用」的攻堅(jiān)期。曦云C600系列、摩爾線程的下一代架構(gòu)，都開始在顯存帶寬、互連帶寬等核心指標(biāo)上向國際先進(jìn)水平看齊。尤其是在智算中心這種集群環(huán)境下，單卡的性能固然重要，但集群的擴(kuò)展性和穩(wěn)定性才是決定大模型訓(xùn)練成敗的生死線。國產(chǎn)芯片廠商正在通過自研的高速互連技術(shù)，試圖解決「萬卡集群」中的通信損耗問題。

但必須直面那些細(xì)膩的技術(shù)尷尬：比如制程受限帶來的功耗問題，比如在復(fù)雜算子庫支持上的「斷檔」，以及在驅(qū)動(dòng)程序穩(wěn)定性上的細(xì)微差距。這些差距不是靠口號能彌補(bǔ)的，它需要數(shù)以億計(jì)的代碼行堆砌，需要數(shù)萬次的流片失敗作為學(xué)費(fèi)。寒武紀(jì)在2025年的盈利，證明了國產(chǎn)芯片在邊緣端和推理端已經(jīng)具備了強(qiáng)大的性價(jià)比優(yōu)勢，但在最頂尖的訓(xùn)練端，依然在尋找那一絲「光子縫隙」。

真正的產(chǎn)品突圍，可能并不發(fā)生在「正面硬剛」主戰(zhàn)場上，而是在差異化的應(yīng)用場景中。例如針對中國大模型特有的稀疏化算法進(jìn)行底層優(yōu)化，或者針對國產(chǎn)信創(chuàng)環(huán)境進(jìn)行極致適配。國產(chǎn)GPU四龍正在做的事情，是利用中國這個(gè)全球最大的應(yīng)用場景作為「壓力測試場」，通過不斷地磨合、迭代，在那些英偉達(dá)看不見的細(xì)膩之處，生長出屬于自己的技術(shù)骨骼。

李秉頻道認(rèn)為：「算力的較量最終不在于晶體管的數(shù)量，而在于誰能在好用與兼容的生死線上，先跑通開發(fā)者信任的最后一公里。國產(chǎn)GPU的真正突破，不在于對標(biāo)英偉達(dá)，而在于嵌入中國本土的算力生態(tài)?！?/strong>

「結(jié)束語」

寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份，這些名字在2025年的寒冬里燃燒成了萬億市值的火炬。這一幕，像極了當(dāng)年中國高鐵從模仿到超越的前夜。

然而，在高估值的熱浪中，依然能聽到硅片切割時(shí)的清冷聲響。大模型時(shí)代是一場馬拉松，而不是百米沖刺。資本的狂歡為這些企業(yè)換取了寶貴的入場券，但真正決定它們能否撐起「中國版英偉達(dá)」這個(gè)名號的，是未來兩到三年內(nèi)，產(chǎn)品在真實(shí)業(yè)務(wù)場景中的交付率、穩(wěn)定性和復(fù)購率。

從沐曦上市首日的暴漲中，人民讀到的是一種期待，也是一種托付。在算力替代的巨浪中，這些企業(yè)正用一行行底層代碼，為中國的人工智能大廈夯實(shí)每一塊半導(dǎo)體磚石。這場關(guān)于算力靈魂的戰(zhàn)爭，才剛剛露出黎明的微光。