一、直覺

我有個(gè)心得，人類在道德上的直覺往往是可靠的，但在真理上的直覺往往是錯(cuò)誤的。

道德判斷，我們要相信直覺。比如我們看到有人居高臨下覺得反感，看到虛偽狡詐、天道不公我們覺得憤怒， 看到狂徒欺負(fù)弱者 我們內(nèi)心有痛覺。這個(gè)時(shí)候，我們的直覺一般是正確的。無論有人用多么宏大、正義、冠冕堂皇的理由告訴人們這一切很正當(dāng)、很必要、很值得，我們都應(yīng)該相信自己。

要知道，人類之所以是人類，就是因?yàn)榘偃f年的進(jìn)化史早已將我們之所以是人類的那些因素嵌入了血脈和基因。

但，如果想要掌握真理，作知識(shí)判斷，我們不能信賴直覺。因?yàn)樘角笳胬砗驼嫦嗟牡缆飞?，需要小心的查證、反復(fù)的求索，用邏輯和推理。不只是相對(duì)論、量子力學(xué)、拓?fù)洹⒐饪虣C(jī)等艱深科學(xué)，在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)運(yùn)行上也是如此，很多真理反直覺，很多眾口一詞的并不一定是真相。

比如免費(fèi)的其實(shí)是最貴的，比如勞動(dòng)者報(bào)酬并不是越低越好，比如人群的原子化和組織力不可兼得，比如開放和創(chuàng)新就一定蘊(yùn)含著某種混亂，比如蓮花清瘟其實(shí)不能防新冠。

以及我們今天想說的，貿(mào)易順差問題。

11月數(shù)據(jù)，我國(guó)貨物貿(mào)易順差已超一萬億美元。有的人們一片歡騰，似乎又贏了！但是，這個(gè)數(shù)據(jù)本身其實(shí)很中性，國(guó)際貿(mào)易一定不能只看某一個(gè)單一指標(biāo)，要結(jié)合具體細(xì)節(jié)綜合評(píng)價(jià)。就像一個(gè)人的五官，不在于單一角色如何，而在于整體和諧搭配。

如果貨物貿(mào)易順差超一萬億很厲害，那么美國(guó)已經(jīng)接近50年貨物貿(mào)易逆差，常年貨物貿(mào)易逆差超過一萬億美元，那美國(guó)按理就應(yīng)該很慘淡。

但美國(guó)并沒有。

二、利潤(rùn)

首先，貿(mào)易順差不等于利潤(rùn)！

我們舉個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，小明包子鋪賣出包子100元，買進(jìn)肉餡80元，順差20元。但小明包子鋪?zhàn)詈筮€是倒閉了，為什么？

因?yàn)樾∶鞯陌舆€有面粉、水電、人工成本，100元包子的成本是110元。

所以，貿(mào)易順差并不意味著貿(mào)易利潤(rùn)。要知道，不是所有的出口都能賺錢，出口創(chuàng)匯但是企業(yè)虧錢，出口創(chuàng)匯但需要納稅人補(bǔ)貼，這種情況其實(shí)并不罕見。

比如眾所周知，光伏出口中國(guó)全球第一，隆基綠能很有名，但近五年利潤(rùn)和利潤(rùn)率逐年下降。

晶科能源，2024年組件出貨量達(dá)92.9GW，位居全球第一，近五年利潤(rùn)和利潤(rùn)率逐年下降。

半導(dǎo)體領(lǐng)域，長(zhǎng)電科技營(yíng)收增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率逐年下滑。

中芯國(guó)際，營(yíng)收增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率并未相應(yīng)增長(zhǎng)。

新能源汽車領(lǐng)域看起來相對(duì)穩(wěn)健，但是要知道，新能源目前有國(guó)補(bǔ)政策，有各種出口補(bǔ)貼扶持政策。比亞迪2025年前9個(gè)月凈利為233.33億元，但前9個(gè)月已計(jì)入的政府補(bǔ)助就有22.6億元。

國(guó)際貿(mào)易分工協(xié)作是各個(gè)環(huán)節(jié)交織，你中有我，我中有你。在制造業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)能大并不一定意味著產(chǎn)業(yè)強(qiáng)，就像麥當(dāng)勞肯德基能賣出多得多的餐食，但它的廚藝離米其林星級(jí)非常遙遠(yuǎn)。反之，荷蘭在半導(dǎo)體領(lǐng)域占據(jù)世界國(guó)際貿(mào)易的份額很小，但眾所周知，ASML是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的世界級(jí)統(tǒng)治者。

大不等于強(qiáng)，產(chǎn)能大與制造業(yè)強(qiáng)，中間不能直接劃等號(hào)，要看具體領(lǐng)域。就像一個(gè)人體重很重，他可能是虛胖。但也不可否認(rèn)，我們這個(gè)民族人才輩出、勤勉刻苦，篳路藍(lán)縷四十年，在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作上已經(jīng)占據(jù)了一大片領(lǐng)地。

以上是第一個(gè)必須明了的問題，貿(mào)易順差不是利潤(rùn)。

所以，大家看到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，覺得體感不匹配。體感不一定是錯(cuò)的，因?yàn)楦喑隹跊]有帶來更多利潤(rùn)，群眾、工人可能并沒有增收。

實(shí)際上，正常而言，出口代表外部世界需求和消費(fèi)，進(jìn)口代表國(guó)內(nèi)需求和消費(fèi)。如果出口很旺，說明外部世界消費(fèi)旺盛；如果進(jìn)口很旺，說明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)旺盛。

我們知道出口很旺，創(chuàng)造了萬億順差。那進(jìn)口呢？

三、順差為什么這么大？

因此，我們接著說第二個(gè)問題，順差來自哪里？為什么中央更加強(qiáng)調(diào)，要更加大力的激發(fā)內(nèi)需？

因?yàn)?，貿(mào)易順差不是來自于產(chǎn)業(yè)的能力升級(jí)（出口利潤(rùn)沒有增長(zhǎng)），而是來自內(nèi)需的停滯。

外管局每年每季都會(huì)編制國(guó)際收支平衡表。2025年前3季度我國(guó)經(jīng)常賬戶順差4898億美元，其中貨物貿(mào)易順差已經(jīng)積累7262億美元。

先看出口端，目前統(tǒng)計(jì)，2025年前3季度的貨物出口值26366億美元，比2024年前3季度（24728億美元）超出1638億美元，增速6%，相對(duì)正常。

再看進(jìn)口端，2025年前3季度的貨物進(jìn)口統(tǒng)計(jì)值是19105億美元，這個(gè)數(shù)值卻低于2024年前3季度的19546美元，降低2%。

然后，我們繼續(xù)往前追溯，可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)2024年全年的貿(mào)易進(jìn)口不但沒有增長(zhǎng)，其實(shí)已經(jīng)低于2021年。2024年經(jīng)常賬戶向下貨物進(jìn)口值為26410億美元，比2021年（26531億美元）還低。

不出意外的話，極有可能2025年全年貨物進(jìn)口值低于2024年，那也就是低于2021年。需要說明的是，2021年是疫情期間中國(guó)產(chǎn)能爆發(fā)之年，但這一年的貨物進(jìn)口并不是畸高，2022年的貨物進(jìn)口總是26782億美元。

意味著連續(xù)5年貨物進(jìn)口沒有增長(zhǎng)了。

前面我們說過：如果出口很旺，說明外部世界消費(fèi)旺盛；如果進(jìn)口很旺，說明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)旺盛。

這就是高層之所以判斷：要進(jìn)一步提振內(nèi)需。是非常實(shí)事求是的。

實(shí)際上，貨物進(jìn)口值比出口的趨勢(shì)更反映人民群眾的收入水平和預(yù)期。我們整理2016年至今的進(jìn)出口情況如下：

可以看到，出口基本維持一定增速，特別是2021年全球抗疫，中國(guó)維持良好生產(chǎn)，是年進(jìn)出口均大爆發(fā)。2020年之前進(jìn)口基本維持良性增長(zhǎng)，但2021年之后，內(nèi)需乏力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)疲軟。從2021年到2025年，進(jìn)口完全沒有增長(zhǎng)。

大家可以結(jié)合變化趨勢(shì)回憶一下過去幾年的體感。

綜合以上，我們的結(jié)論是，萬億順差恰恰意味著形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

四、外資什么情況？

看國(guó)際收支平衡有很多數(shù)據(jù)值得細(xì)細(xì)分析，但我們分析一個(gè)大家都比較熟悉的話題，外商投資。

外資到底有沒有撤離？

在國(guó)際收支平衡表里與經(jīng)常賬戶差額相對(duì)的，還有一個(gè)叫做非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶差額。下表列示，2018年以來逐年遞減，差額迅速擴(kuò)大。這是什么意思呢？

非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶差額，不是來自貨物和服務(wù)貿(mào)易，而是來自資本投資，包括股權(quán)投資和證券投資。中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資和買美股均為為負(fù)值，外國(guó)企業(yè)投資中國(guó)和買A股均為正值。

負(fù)值加大，意味著外國(guó)企業(yè)投資中國(guó)和買A股的越來越少，外部資金在撤離中國(guó)，以及中國(guó)資金走向海外。

下圖來自2024年國(guó)際收支平衡表，2022年開始，來華各類投資總盤子略勝于無。

在國(guó)際貿(mào)易收支平衡表里，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶項(xiàng)下直接投資負(fù)債—股權(quán)，即外商直接投資額度，這是外商投資中國(guó)辦企業(yè)。下圖紅色柱體顯示了趨勢(shì)：加速下滑。

從目前2025年前三季度數(shù)據(jù)看，相比2024年可能略有好轉(zhuǎn)，但力度依然微弱，需要小心呵護(hù)。

國(guó)際貿(mào)易除了經(jīng)常賬戶，實(shí)際上資本和金融賬戶也極其重要。只不過不同國(guó)家處于不同發(fā)展階段，各自關(guān)注點(diǎn)各有側(cè)重，我們最后面會(huì)講到這個(gè)問題。

我們繼續(xù)看外資。

資本項(xiàng)下“直接投資負(fù)債”代表外資對(duì)中國(guó)的實(shí)業(yè)投資，“證券投資負(fù)債”代表外資對(duì)中國(guó)的證券投資。前者表示看好營(yíng)商環(huán)境，后者代表看好資本市場(chǎng)。我們稍微整理2016年至今的數(shù)據(jù)如下：

注：未查到2020年之前的國(guó)際收支平衡表年度報(bào)告，只看到第三季度對(duì)全年預(yù)估數(shù)。季度報(bào)告未單獨(dú)列示“證券投資負(fù)債”。

可以看到，2022年之前外資基本維持良性態(tài)勢(shì)，2021年外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信任度達(dá)到頂點(diǎn)。但從2022年開始急速變化，2024年達(dá)到低點(diǎn)，2025年略有好轉(zhuǎn)。

五、國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的本質(zhì)

我們講最后一個(gè)問題，為什么不必刻意夸大貨物貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)。除了前面的分析，其實(shí)還涉及國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的核心本質(zhì)問題。

別看特朗普咋呼的很，實(shí)際上美國(guó)的國(guó)際貿(mào)易收支非常健康。

中國(guó)人的毛病是熱衷于夸大自己的成就和能力，美國(guó)人的毛病是熱衷于夸大自己遭受的傷害和不足。

實(shí)際上美國(guó)雖然制造業(yè)貨物貿(mào)易逆差，但服務(wù)貿(mào)易和資本項(xiàng)下一直是大額順差，按照美國(guó)2024年第四季度及全年美國(guó)國(guó)際收支情況：

https://www.bea.gov/index.php/news/2025/us-international-transactions-4th-quarter-and-year-2024

2024年，美國(guó)對(duì)外出口貨物加服務(wù)一共4.83萬億美元（中國(guó)為貨物貿(mào)易出口34090億美元，服務(wù)貿(mào)易出口3840 億美元）。

而美國(guó)2024年的貨物加服務(wù)進(jìn)口4.11億美元，對(duì)外支付要素報(bào)酬（比如外國(guó)雇員）1.85億美元，合計(jì)達(dá)5.96萬億美元，看這強(qiáng)勁的購(gòu)買力。

下面是美國(guó)近幾年進(jìn)口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)情況，可見，五年的尺度上，美國(guó)的進(jìn)口保持著比中國(guó)良性的增長(zhǎng)。前面說過，進(jìn)口旺盛才代表內(nèi)部需求強(qiáng)勁，消費(fèi)力充足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

備注：2023年確實(shí)全球都不好過。

那么，美國(guó)出口4.83萬億美元，而進(jìn)口及對(duì)外支付合計(jì)花費(fèi)5.96萬億，這不就產(chǎn)生了美國(guó)的國(guó)際收支逆差1.13萬億美元？

現(xiàn)在我們就要回到前面講的話題，關(guān)注經(jīng)常賬戶還是資本賬戶，關(guān)鍵看不同國(guó)家所處的發(fā)展階段。

美國(guó)的發(fā)展階段，要看資本項(xiàng)下情況。

2024全年，外國(guó)資本到美國(guó)經(jīng)商辦企業(yè)以及購(gòu)買美股證券債券等，共向美國(guó)市場(chǎng)投放2.05萬億美元。同期，美國(guó)人對(duì)外投資流出8559億美元。因此，2024全年，美國(guó)市場(chǎng)凈吸納外資1.27萬億美元。與貿(mào)易逆差的1.13萬億實(shí)現(xiàn)了平衡。

在國(guó)際收支平衡表上，國(guó)際上衡量一國(guó)對(duì)外貿(mào)易的健康程度，一般參照IMF《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)》，涵蓋經(jīng)常賬戶、金融賬戶、外匯儲(chǔ)備、外債安全四大核心維度。

實(shí)際上，除了我們的某些媒體以及美國(guó)政客的嘴里。在國(guó)際上，美國(guó)是被公認(rèn)國(guó)際收支最為健康的國(guó)家之一。

美國(guó)以其強(qiáng)勁的市場(chǎng)吸納全球商品，將美元輸出到全世界，同時(shí)又吸引世界各國(guó)資本將賺到的美元投往美國(guó)實(shí)業(yè)和資本市場(chǎng)。美國(guó)的底層資產(chǎn)是其強(qiáng)大的科技、金融、制度實(shí)力，是強(qiáng)大的創(chuàng)富能力，是世界資本追求的財(cái)富增值和健康穩(wěn)定的長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期。

美國(guó)迄今為止，已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)年是世界最具吸引力的投資目的地，按照UNCTAD（聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議）統(tǒng)計(jì)，其FDI（外商直接投資）流入量連續(xù)20多年世界第一。近年來，持續(xù)高于我國(guó)同期數(shù)據(jù)的2至5倍。

也許未來美國(guó)終將墮落，但過去數(shù)十年，美國(guó)做到了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，收獲了長(zhǎng)期復(fù)利。

根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2024年，美國(guó)居民的外國(guó)金融資產(chǎn)與負(fù)債之間的差額，即凈投資頭寸為負(fù)26.23萬億美元。即美國(guó)人持有海外資產(chǎn)總額35.89萬億美元，同時(shí)國(guó)際資本在美國(guó)市場(chǎng)存量高達(dá)62.12萬億美元。

與62.12萬億美元對(duì)比，2024年底，中國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)資本總值僅為69661萬億美元，僅僅多于美國(guó)市場(chǎng)的1/10，而且比2021的73955億美元下降6%。

常常有人說美國(guó)資不抵債，平均每個(gè)美國(guó)人負(fù)債多少，美國(guó)還不起債務(wù)。實(shí)際上在國(guó)際收支平衡里的這個(gè)負(fù)債，并不是一個(gè)真正需要償還的債務(wù)。它代表著一個(gè)國(guó)家對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的吸引力，意味著世界愿意投資美國(guó)。

現(xiàn)在我們可以總結(jié)一下，什么才是國(guó)際貿(mào)易的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

就國(guó)際貿(mào)易的核心本質(zhì)來說，賣出多少貨物其實(shí)是一個(gè)較低層面的標(biāo)準(zhǔn)，在更高維的視野里，是對(duì)世界資本的吸引力，是對(duì)世界財(cái)富的汲取能力。

盧森堡、瑞士、意大利能賣出多少貨？但是它為什么如此富有？

在這個(gè)視角上才能發(fā)現(xiàn)，一個(gè)民族的向上征途，其實(shí)極其陡峭，需要我們謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，小心翼翼。