廣東
賬上躺著近千億現(xiàn)金，卻寧愿借錢囤貨，這家從富士康孵化出的巨頭正在AI賽道上進(jìn)行一場豪賭。
2015年，苦代工已久的富士康開始思考高端化轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)觸角向微笑曲線兩端延伸。
郭臺銘想出了“金蟬脫殼”的法子。將通信設(shè)備、云服務(wù)、工業(yè)機(jī)器人等高含金量業(yè)務(wù)打包進(jìn)新公司工業(yè)富聯(lián)，以富士康“親兄弟”的角色獨(dú)立經(jīng)營。
當(dāng)時他向外界描繪了一個宏偉夢想：“打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，走在人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)前沿?！?/strong>
工業(yè)富聯(lián)一開始就不屬于“白手起家”那一掛。
2018年剛上市時，它的客戶群里就滿是蘋果、華為等消費(fèi)電子大廠，由此衍生出的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)順勢成為其絕對主業(yè)。
公司確實(shí)沒讓客戶失望，當(dāng)年就將產(chǎn)品良率區(qū)間從93.425%-99.5%提升到了94.925%-99.8%，僅靠通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備就賺了2592億元。
“搭上了消費(fèi)電子快班車”是業(yè)界對工業(yè)富聯(lián)崛起的普遍解釋。但少有人注意到，公司早已在布局另一種未來。
早在2018年，工業(yè)富聯(lián)就基于自主研發(fā)的“霧小腦”、富士康工業(yè)云平臺構(gòu)建了Micro Cloud體系。一邊利用智能化手段提高已有業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率，一邊持續(xù)探索云端、大數(shù)據(jù)端以及人工智能端新的可能性。
這種布局起初并未引起太多關(guān)注。
畢竟當(dāng)時公司主要收入仍來自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，科技轉(zhuǎn)型更像是“錦上添花”的嘗試。但這種看似超前的布局，卻在幾年后成為公司抓住新風(fēng)口的關(guān)鍵基礎(chǔ)。
2019年開始，伴隨立訊精密、歌爾股份等同行崛起，毛利率本就低的消費(fèi)電子代工賽道更見擁堵。
工業(yè)富聯(lián)的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)營收多年被困于2500億左右，公司營收總量也走向下坡路。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力，讓工業(yè)富聯(lián)必須尋找新的突破口。
直到2024年，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)了。
隨著全球AI浪潮爆發(fā)，工業(yè)富聯(lián)在廣撒網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)大類市場中抓住了AI服務(wù)器。
在服務(wù)器大廠的訂單助力下，公司新興云計算業(yè)務(wù)營收一舉突破3194億元，占總營收52.43%，一躍成為公司第一大主營業(yè)務(wù)。
至此，工業(yè)富聯(lián)成功跳出了原來的“家族傳承業(yè)務(wù)”圈，搭上了AI這條新線。
“AI服務(wù)器需求的快速增長超出了我們預(yù)期，這為我們帶來了新的增長機(jī)遇?！?/strong>一位接近工業(yè)富聯(lián)高層的業(yè)內(nèi)人士透露。這種轉(zhuǎn)型看似突然，實(shí)則建立在公司多年的技術(shù)積累之上。
2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)的云計算業(yè)務(wù)營收同比再次上漲超過75%，9個月營收總額達(dá)6039.31億元，直接與2024年整年的營收持平。
從表面數(shù)據(jù)看，工業(yè)富聯(lián)的轉(zhuǎn)型堪稱完美——成功從消費(fèi)電子代工巨頭，轉(zhuǎn)型為AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商。但營收紅火背后，隱藏著一個尷尬的現(xiàn)實(shí)：AI新故事并沒有想象中那么賺錢。
2015年-2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)的毛利率從10.5%下降到6.76%，讓本就單薄的盈利能力雪上加霜。
根本原因在于，工業(yè)富聯(lián)的云計算業(yè)務(wù)還沒有完全撕掉“組裝”的舊標(biāo)簽。2024年，公司云計算業(yè)務(wù)毛利率僅4.99%，對比同樣以電子產(chǎn)品組裝出名的立訊精密，也差了一大截。
“這就像是換了個更高端的組裝線，但本質(zhì)還是代工?！?/strong>一位行業(yè)分析師直言不諱地指出。
工業(yè)富聯(lián)目前的AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，更多是承接大客戶的組裝訂單，而非提供完整解決方案。這種模式雖然營收增長快，但利潤空間極為有限，容易受上游芯片價格和下游客戶需求波動的影響。
郭臺銘曾信心十足地表示：“工業(yè)富聯(lián)不是簡單的制造商，我們要成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的引領(lǐng)者?！?/strong>
但從目前的財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司距離這個目標(biāo)還有相當(dāng)長的路要走。技術(shù)含量和附加值仍有待提升，才能真正實(shí)現(xiàn)從“制造”到“智造”的轉(zhuǎn)變。
雖然利潤微薄，但工業(yè)富聯(lián)展現(xiàn)出了一種大企業(yè)特有的生存智慧——會省錢。
公司前期的訂單主要來自消費(fèi)電子類大客戶，后期也是與全球領(lǐng)先AI服務(wù)器商合作共同開發(fā)新產(chǎn)品。始終綁定大客戶的戰(zhàn)略讓其不用花太多錢在銷售上。
2020年-2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)銷售費(fèi)用率始終低于0.5%，比同樣綁定大客戶的立訊精密還要省。截至2025年上半年末，工業(yè)富聯(lián)對內(nèi)打造了8座、對外賦能了6座世界級“燈塔工廠”，用以支持其數(shù)字化轉(zhuǎn)型?！爸悄堋钡募尤脒M(jìn)一步拉低了公司的管理成本。
2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)管理費(fèi)用率從之前的1%下降至0.69%，差不多是立訊精密管理費(fèi)用率的五分之一。
這樣一套組合拳下來，工業(yè)富聯(lián)每年6000億的營收中也能賺200多億的利潤。
加上大客戶的回款效率并不低，直至2025年前三季度，公司賬上存下了937.77億的貨幣資金，這為公司的持續(xù)運(yùn)營和技術(shù)研發(fā)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
然而，對比規(guī)模較大的貨幣資金，工業(yè)富聯(lián)的現(xiàn)金流卻沒有那么寬裕。
2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額直接從原來的238.2億下滑至-41.41億元。經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)為維持日常經(jīng)營需要而留在賬上的現(xiàn)金，被稱為企業(yè)的“生命線”。當(dāng)這個數(shù)字轉(zhuǎn)為負(fù)值時，往往意味著公司運(yùn)營出現(xiàn)了某種緊張局面。
年報給出的解釋是備貨增加。但深入了解后會發(fā)現(xiàn)，情況可能更為復(fù)雜。
2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)存貨總額高達(dá)1646.64億元，比2024年末多了將近一倍。工業(yè)富聯(lián)正在大量采購GPU、CPU等零部件，為AI服務(wù)器訂單做準(zhǔn)備。
“高存貨”模式運(yùn)行的關(guān)鍵點(diǎn)就是下游需求持續(xù)旺盛。一旦市場需求降溫，公司將面臨巨大的存貨減值風(fēng)險。
這也是為什么當(dāng)市場傳聞下游客戶需求或?qū)⒔禍貢r，工業(yè)富聯(lián)要火速下場辟謠。公司的未來，很大程度上押注在了AI服務(wù)器需求的持續(xù)性上。面對經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的情況，工業(yè)富聯(lián)展現(xiàn)出了高超的資金運(yùn)作能力。截至2025年三季度末，工業(yè)富聯(lián)短期借款為858.35億元，比2024年末翻了一倍不止。公司應(yīng)付賬款為1544.63億元，而這一數(shù)字在2024年只有938.35億。
也就是說，公司在通過借錢和延長上游供應(yīng)商的付款周期來“賭”未來。
那工業(yè)富聯(lián)為何不用現(xiàn)成的貨幣資金呢？這一選擇背后體現(xiàn)了公司管理層精明的財務(wù)策略。
1. 工業(yè)富聯(lián)有能力讓上游供貨商為自己0利息墊資。
出身于富士康系的好處就在于，母公司鴻海精密系列公司之間能互幫互助。2025年上半年，工業(yè)富聯(lián)與鴻海精密相關(guān)企業(yè)之間的應(yīng)付款總額就高達(dá)50億。
可見，在企業(yè)“困難”之際，一個家底厚的靠山還是比較重要的。這種集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)，為工業(yè)富聯(lián)提供了普通企業(yè)難以獲得的資金緩沖空間。
2. 短期借款的利息并不高，公司用銀行存款的利息收入就能支付七八成，但留下的貨幣資金卻能干不少事。
首先是靈活協(xié)調(diào)分紅。2022年以來，工業(yè)富聯(lián)每年分紅率都高達(dá)50%。若未分配利潤不足，貨幣資金的存在就是一個“備選項(xiàng)”，這能更好地維護(hù)股東利益，有助于公司長久發(fā)展。
其次是研發(fā)。要做出更高價值量的產(chǎn)品提高毛利率，研發(fā)就不能停。2020年至今，工業(yè)富聯(lián)每年都要在研發(fā)上投入100億，賬上有錢才能更靈活的周轉(zhuǎn)。'
公司規(guī)模大了，四處都是用錢的地方，如何高效利用資金也是企業(yè)需要精心研究的話題。工業(yè)富聯(lián)正在向不可替代性更強(qiáng)的“定制化解決方案商”轉(zhuǎn)型，試圖擺脫低毛利率的“組裝”標(biāo)簽。大象轉(zhuǎn)身的過程注定不會一帆風(fēng)順。工業(yè)富聯(lián)的新故事已然開場，舊故事能否順利落幕還有待觀察。
公司接下來需要證明的，不僅是能夠抓住風(fēng)口，更是能夠創(chuàng)造風(fēng)口，真正實(shí)現(xiàn)郭臺銘當(dāng)初設(shè)想的“走在人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)前沿”。
注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）
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