12月21日，通用人工智能公司MiniMax正式向港交所遞交聆訊后招股書，最快將于2026年初登陸資本市場(chǎng)。

如果成功，這家硬剛OpenAI的AI公司將刷新從成立到IPO的最短時(shí)間記錄，而人們關(guān)心的是：這家年輕公司的“含金量”究竟能否撐起它的野心？

01 技術(shù)底色：全模態(tài)模型的突圍戰(zhàn)

2025年10月，全球AI模型聚合平臺(tái)OpenRouter上，一個(gè)來(lái)自中國(guó)的模型如黑馬般躥升。上線不到兩天，MiniMax M2模型調(diào)用量已躋身全球前十。

在權(quán)威榜單Artificial Analysis中，M2總分位列全球前五、開源第一，成為中國(guó)首個(gè)躋身全球頂級(jí)梯隊(duì)的開源大模型。

MiniMax的路線選擇獨(dú)樹一幟——專注于“全模態(tài)”技術(shù)布局。語(yǔ)音領(lǐng)域，其Speech 02模型綜合性能達(dá)到全球第一，累計(jì)生成語(yǔ)音超2.2億小時(shí)。

視頻生成方面，2025年6月推出的Hailuo-02模型在Artificial Analysis視頻評(píng)測(cè)中位列全球第二，累計(jì)生成視頻超5.9億個(gè)。

MiniMax用一組數(shù)據(jù)展現(xiàn)了其技術(shù)效率：自成立至2025年9月，公司累計(jì)花費(fèi)約5億美元用于研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施，僅為OpenAI同期累計(jì)花費(fèi)的1%。

“我們用不到1%的錢做了全模態(tài)全球領(lǐng)先的公司?！盡iniMax的招股書中這樣寫道。這組對(duì)比數(shù)據(jù)背后，折射出中國(guó)AI公司在資源約束下的獨(dú)特技術(shù)路徑選擇。

02 商業(yè)化路徑：海外收入占七成的全球布局

MiniMax的招股書披露，截至2025年9月30日的九個(gè)月內(nèi)，公司收入達(dá)5343.7萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)175%。而更引人注目的是，其中超70%來(lái)自海外市場(chǎng)。

在AI行業(yè)普遍面臨商業(yè)化困境的背景下，這家公司的用戶增長(zhǎng)曲線令人側(cè)目：AI原生產(chǎn)品付費(fèi)用戶從2023年的11.97萬(wàn)增至2025年前九個(gè)月的177.16萬(wàn)。

產(chǎn)品矩陣上，MiniMax打造了覆蓋C端與B端的雙重布局。面向個(gè)人用戶的Glow、海螺AI、Talkie等應(yīng)用已覆蓋超過(guò)200個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)個(gè)人用戶超2億。

企業(yè)端，MiniMax則為超過(guò)100個(gè)國(guó)家的13萬(wàn)企業(yè)客戶和開發(fā)者提供服務(wù)，提供開放平臺(tái)和大模型API接口。

毛利率的變化印證了其商業(yè)化效率的改善：從2023年的-24.7%到2024年的12.2%，再到2025年前九個(gè)月的23.3%，這條上升曲線背后是規(guī)模效應(yīng)和成本控制的綜合作用。

03 財(cái)務(wù)拼圖：精打細(xì)算的AI公司樣本

翻開MiniMax的招股書，虧損數(shù)字不容忽視：2022至2024年分別虧損7370萬(wàn)、2.692億和4.652億美元，2025年前九個(gè)月虧損達(dá)5.12億美元。

但在這些數(shù)字背后，一個(gè)更加精細(xì)的財(cái)務(wù)圖景正在浮現(xiàn)。2025年前九個(gè)月，公司收入同比增長(zhǎng)175%的同時(shí)，研發(fā)開支同比增幅僅為30%，銷售及營(yíng)銷開支同比下降26%。

“經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年與上年同期相比近乎持平，實(shí)現(xiàn)在高速增長(zhǎng)下的虧損有效收窄?！闭泄蓵袑懙馈?/p>

截至2025年9月30日，MiniMax持有的現(xiàn)金結(jié)余達(dá)10.46億美元，為其未來(lái)研發(fā)和市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕膹椝帯?/p>

公司的人力結(jié)構(gòu)同樣顯示出效率導(dǎo)向：385名員工，平均年齡29歲，其中研發(fā)人員占比高達(dá)74%，董事會(huì)平均年齡僅32歲。這種年輕化、高密度的研發(fā)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成，反映出AI行業(yè)的人才競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)。

04 行業(yè)意義：泡沫破滅還是價(jià)值重估？

MiniMax沖刺IPO的時(shí)機(jī)，正值全球AI行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

從2023年的“百模大戰(zhàn)”到2025年的行業(yè)整合期，資本市場(chǎng)對(duì)AI公司的審視標(biāo)準(zhǔn)正在從“技術(shù)故事”轉(zhuǎn)向“商業(yè)驗(yàn)證”。

招股書中，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰的話點(diǎn)明了公司理念：“讓每個(gè)人都用得起AI，這是我們對(duì)AI發(fā)展的判斷，也是我們創(chuàng)業(yè)的初衷?！?/p>

這理念在產(chǎn)品定價(jià)上得到體現(xiàn)：M2模型API價(jià)格僅為Claude Sonnet 4.5的8%，而推理速度快了近一倍。在海外技術(shù)社區(qū)，已有開發(fā)者注意到這種“高智能+低成本”組合的競(jìng)爭(zhēng)力。

一個(gè)細(xì)節(jié)是：M2僅有100億激活參數(shù)（總參2300億），卻實(shí)現(xiàn)了接近更大模型的性能。這種對(duì)效率的極致追求，或許正是AI行業(yè)下一階段的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

凌晨時(shí)分，MiniMax辦公室的燈光仍亮著。全球AI賽道上，中國(guó)公司的沖刺才剛剛開始。

2025年，全球AGI投資總額預(yù)計(jì)將突破千億美元，而資本市場(chǎng)已不再為單純的技術(shù)故事買單。這家成立僅三年的公司，用2億用戶、70%海外收入占比和全模態(tài)技術(shù)矩陣，試圖向市場(chǎng)證明自己的“含金量”。

隨著上市進(jìn)程推進(jìn)，這家年輕的中國(guó)AI公司即將迎來(lái)市場(chǎng)的終極檢驗(yàn)。

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