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　　Headline

　　前11月FDI負(fù)增長但11月突現(xiàn)兩位數(shù)暴漲

　　外資連續(xù)七個月凈賣出債券，同業(yè)存單大幅流出

　　離岸回購業(yè)務(wù)顯著起步但規(guī)模僅為現(xiàn)券零頭

　　高盛稱房價(jià)下跌致不良率攀升銀行需計(jì)提五千億

　　越南對美出口激增但完全依賴中國供應(yīng)鏈

　　直接投資連續(xù)41個月逆差且證券逆差顯著走闊

　　證券投資逆差擴(kuò)大百億資金流出缺口加劇

　　貨物順差回落服務(wù)逆差擴(kuò)大致總盈余縮水

　　美股分析師買入評級比例攀升至歷史峰值

　　美國消費(fèi)者信心走弱但通脹預(yù)期創(chuàng)一年新低

　　美國成屋銷售連漲三月庫存創(chuàng)3月以來最低。

　　投機(jī)交易激增推動美股期權(quán)成交日創(chuàng)歷史紀(jì)錄

　　英偉達(dá)估值罕見折價(jià)市盈率低于行業(yè)指數(shù)

　　基金架構(gòu)重組釋放利潤股價(jià)半年暴漲50%

　　美歐股市驅(qū)動力徹底錯位打破同步規(guī)律

　　黑石推動歐洲CMBS規(guī)模創(chuàng)十九年紀(jì)錄

　　企業(yè)治理改革推動日本并購額同比翻倍

　　通脹暴跌財(cái)政盈余阿根廷評級獲上調(diào)

　　中國

　　1.2025年前11個月中國實(shí)際使用外商直接投資額同比下降7.5%，規(guī)模為6931.8億元，延續(xù)自2023年5月以來的同比負(fù)增長態(tài)勢，但降幅已收窄至2023年8月以來最低水平。與此同時(shí)，11月單月實(shí)際使用外資同比大幅增長26.1%，表明階段性改善正在出現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)業(yè)仍是吸收外資的主要領(lǐng)域，同時(shí)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得較強(qiáng)資金流入，反映外資配置正在向技術(shù)密集和附加值更高的方向集中。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.央行數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，境外機(jī)構(gòu)持有中國銀行間市場債券規(guī)模降至3.61萬億元，約占總托管量的2.1%。11月當(dāng)月外資凈賣出約1200億元債券，已連續(xù)第七個月流出；減持主要集中于同業(yè)存單（單月凈賣出960億元），記賬式國債亦小幅下降（凈賣出166億元）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.在中國央行9月推出以“債券通”北向通債券為標(biāo)的的離岸回購業(yè)務(wù)后，11月經(jīng)該渠道達(dá)成的回購交易量已經(jīng)達(dá)到190億元人民幣。但這一規(guī)模與當(dāng)月5723億元的“債券通”現(xiàn)券交易量相比仍然有較大差距。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.高盛基于2026至2027年房價(jià)累計(jì)下跌15%的基準(zhǔn)情景預(yù)設(shè)顯示，中國銀行業(yè)抵押貸款不良生成率將在2025年觸及0.73%的峰值，且受首付比例下調(diào)至15%的結(jié)構(gòu)性推動，導(dǎo)致2027年全行業(yè)潛在不良率升至2.4%，體系內(nèi)抵押貸款不良絕對額將達(dá)到0.9萬億至1.4萬億元的規(guī)模。銀行體系需額外計(jì)提約0.5萬億元損失準(zhǔn)備金以維持100%撥備覆蓋，這種計(jì)提強(qiáng)度在當(dāng)前主要表現(xiàn)為盈利能力的階段性削減而非系統(tǒng)性資本金短缺。由于中國住房貸款具備完全追索權(quán)的法律特性，參考香港2000年信用周期經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)際信貸損失率將顯著低于名義不良率。

　　來源：高盛（《中國銀行業(yè)2026展望：重新評估房地產(chǎn)對銀行的影響》，）

　　5.越南在承接對美出口的過程中，其與中國供應(yīng)鏈的深度一體化關(guān)系表現(xiàn)得尤為明顯。在2025年的關(guān)鍵出口類別中，越南對美國的出口額與其從中國的進(jìn)口額緊密相連。例如，在計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品領(lǐng)域，越南從中國的進(jìn)口額甚至超過了其對美國的出口額；在紡織品和電話零部件等領(lǐng)域，兩者規(guī)模也相當(dāng)。這種貿(mào)易模式揭示了越南在許多行業(yè)中扮演的是最終組裝中心的角色，其生產(chǎn)高度依賴來自中國的零部件和中間產(chǎn)品，這表明供應(yīng)鏈只是被拉長和重構(gòu)，而中國作為上游核心供應(yīng)方的地位并未動搖。

　　來源：摩根士丹利（《為什么中國將在全球制造業(yè)出口中擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢》，）

　　6.11月銀行代客結(jié)售匯順差錄得164億美元，較10月的214億美元有所收窄，但延續(xù)了2025年下半年以來的順差趨勢。當(dāng)月結(jié)匯率報(bào)60.68%，低于64.87%的售匯率，顯示實(shí)體部門對外匯頭寸的保留意愿仍對結(jié)匯順差的進(jìn)一步擴(kuò)張形成結(jié)構(gòu)性壓制。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　7.境內(nèi)銀行代客涉外收付款中直接投資項(xiàng)在11月錄得39億美元逆差，雖較上月的48億美元有所收窄，但自2022年7月以來，已經(jīng)連續(xù)41個月處于逆差狀態(tài)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　8.境內(nèi)銀行代客涉外收付款中的證券投資項(xiàng)在11月錄得346億美元逆差，缺口規(guī)模較上月的200億美元顯著走寬。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　9.經(jīng)常賬戶涉外收付款順差在11月錄得552億美元，受貨物貿(mào)易順差由747億美元回落至727億美元及服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大至64億美元的共同作用，整體盈余規(guī)模較10月的歷史極值出現(xiàn)階段性調(diào)減。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　10.2019年至2024年間，德國正式失去了在通用工業(yè)機(jī)械與設(shè)備領(lǐng)域的全球出口領(lǐng)先地位，其市場份額已萎縮至14%以下，而受國家補(bǔ)貼與技術(shù)升級驅(qū)動的中國機(jī)械出口份額則突破22%，徹底實(shí)現(xiàn)了對德國的壓倒性超越。

　　來源：華爾街日報(bào)

　　美國

　　1.根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，賣方分析師對標(biāo)普500指數(shù)成分股的買入評級比例在12月攀升至57.5%，追平了2022年創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄高點(diǎn)。同時(shí)，賣出評級比例依然錨定在5%附近的極低區(qū)間。

　　來源：FactSet

　　2.美國密歇根大學(xué)12月消費(fèi)者信心指數(shù)終值由初值53.3下修至52.9，當(dāng)前狀況指數(shù)降至50.4、預(yù)期指數(shù)降至54.6，顯示居民對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與前景的判斷同步走弱。通脹預(yù)期方面，一年期通脹預(yù)期終值被上修至4.2%，高于初值4.1%，但已連續(xù)第四個月回落并處于近一年低點(diǎn)；五年期通脹預(yù)期維持在3.2%，為連續(xù)第二個月下降。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.美國11月成屋銷售環(huán)比增長0.5%，折年率升至413萬套，連續(xù)第三個月回升并創(chuàng)九個月新高，但仍略低于市場預(yù)期的420萬套。本輪回升與同期抵押貸款利率回落密切相關(guān)。價(jià)格端方面，成屋中位價(jià)同比僅上漲1.2%至40.92萬美元，為2023年中以來較低水平。隨著成交回暖，庫存環(huán)比下降5.9%至143萬套，供應(yīng)月數(shù)回落至4.2個月，創(chuàng)3月以來最低。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.美股投資者接受了波動性峰值變得越來越短暫的觀念，一種新的市場邏輯似乎已經(jīng)形成：股市出現(xiàn)恐慌帶動波動性上升；隨后期權(quán)做市商釋放的大量反向?qū)_盤迅速對沖恐慌情緒，促使波動性在極短時(shí)間內(nèi)快速回落。

　　來源：Bloomberg

　　5.受投資者對看漲期權(quán)的追逐及短期波動率策略活躍影響，美國期權(quán)交易量在2025年創(chuàng)下歷史新高，全日成交量超過6000萬張的交易日從2024年的僅12天激增至117天。

　　來源：Bloomberg

　　6.在12月17日當(dāng)周，美股基金凈流入規(guī)模激增至848.3億美元，刷新了2025年單周流入紀(jì)錄。

　　來源：美國銀行

　　7.由于人工智能基建投入產(chǎn)出比疑慮的升溫，英偉達(dá)相對于費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)整體的估值倍數(shù)已經(jīng)折價(jià)13%。目前英偉達(dá)遠(yuǎn)期市盈率約為25倍，伯恩斯坦指出，該公司估值低于行業(yè)指數(shù)的現(xiàn)象在過去十年中僅累計(jì)出現(xiàn)過13天。

　　來源：Bloomberg

　　8.景順（Invesco）通過將管理規(guī)模達(dá)4020億美元的Invesco QQQ Trust, Series 1（QQQ）從傳統(tǒng)的單位投資信托架構(gòu)轉(zhuǎn)為開放式基金，成功收回了長期由受托行與指數(shù)提供方掌握的管理費(fèi)分配權(quán)。在原有的1990年代遺留架構(gòu)下，該基金每年產(chǎn)生的約8億美元管理費(fèi)主要流向紐約梅隆銀行與納斯達(dá)克，用于覆蓋托管與指數(shù)許可費(fèi)用，導(dǎo)致管理方景順在維持巨量規(guī)模的同時(shí)幾乎無法獲得利潤留存。此次轉(zhuǎn)制于12月22日落地后，景順將在下調(diào)管理費(fèi)至0.18%的基礎(chǔ)上，通過重組收入分成機(jī)制并縮減支付給第三方的中間費(fèi)用，在當(dāng)前資產(chǎn)水平下直接為公司每年釋放約1.8億美元的凈利潤。受此提振，景順股價(jià)自7月預(yù)案披露以來已累計(jì)上漲逾50%，標(biāo)志著這一曾長期處于“增資不增收”狀態(tài)的旗艦產(chǎn)品，已正式從規(guī)模通道轉(zhuǎn)變?yōu)轵?qū)動公司核心業(yè)績增長的現(xiàn)金流支柱。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集，Bloomberg

　　9.由于利率鎖死效應(yīng)，全美54%的住房抵押貸款持有人目前仍維持著4%以下的利率，推動二手房成交量降至歷史低位。若在當(dāng)前6.21%的利率環(huán)境下選擇換房，業(yè)主的月供成本將從平均1291美元驟增73%至2236美元，這種劇烈的財(cái)務(wù)差價(jià)嚴(yán)重抑制了房屋供應(yīng)。由于抵押貸款銀行家協(xié)會預(yù)計(jì)2026年新申請利率將維持在6.4%左右，且美聯(lián)儲降息信號受限，全美房產(chǎn)市場流動性在家庭收入漲幅足以覆蓋月供漲幅前仍將維持凍結(jié)狀態(tài)。

　　來源：華爾街日報(bào)

　　歐洲

　　受人工智能浪潮驅(qū)動，美股與亞洲市場在2025年延續(xù)增長，而缺乏科技股的歐洲股市則通過銀行、國防及基礎(chǔ)設(shè)施板塊的走強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了顯著的回報(bào)輪動。這一機(jī)制導(dǎo)致美歐兩地股市形成了史上最劇烈的錯位，即美國市場由成長型股票主導(dǎo)，而歐洲市場則完全受價(jià)值型股票驅(qū)動，打破了全球權(quán)益因子往常同步運(yùn)動的規(guī)律。

　　來源：Bloomberg

　　英國

　　1.英國GfK大額購買意向指標(biāo)在12月回升4個點(diǎn)至負(fù)11，創(chuàng)下2022年1月以來新高，反映出消費(fèi)者在秋季預(yù)算案落地后避稅壓力暫時(shí)緩解，轉(zhuǎn)向集中進(jìn)行圣誕季節(jié)性支出。預(yù)算案未直接上調(diào)個人所得稅率，短期內(nèi)維持了家庭可支配收入的穩(wěn)定，緩解了此前市場對財(cái)政緊縮的過度擔(dān)憂。盡管通脹放緩，但由于勞動力市場失業(yè)率攀升至近五年高點(diǎn)且實(shí)際工資增速放緩，消費(fèi)者整體信心指數(shù)僅回升至負(fù)17，維持在去年同期水平。

　　來源：Bloomberg

　　2.黑石集團(tuán)通過為其私有化的英國倉庫資產(chǎn)組合發(fā)行4.43億英鎊商業(yè)抵押貸款證券化（CMBS）債項(xiàng)，直接推動2025年歐洲CMBS年度發(fā)行總額達(dá)到79億歐元，刷新了2006年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。德意志銀行與摩根士丹利承銷的這筆交易，將過去以辦公樓為核心的抵押貸款證券，置換為由物流中心和數(shù)據(jù)中心支撐的債權(quán)憑證，利用此類資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了資本的高效回籠。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　受企業(yè)治理改革驅(qū)動，日本并購市場在2025年共錄得3500億美元成交額，較去年接近翻倍。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)通過出資約44億美元收購印度Shriram Finance 20%股權(quán)，將資本版圖延伸至高增長新興市場；日本電報(bào)電話則斥資超過160億美元對NTT數(shù)據(jù)實(shí)施私有化，以此解決后者估值低于內(nèi)在價(jià)值的結(jié)構(gòu)性問題。此外，軟銀以65億美元收購芯片商Ampere Computing，以及KKR與貝恩資本對富士軟件的競購，進(jìn)一步驗(yàn)證了這種從追求低頻大額交易向高頻、多維私有化與全球整合的機(jī)制轉(zhuǎn)變。這種由估值修復(fù)邏輯驅(qū)動的交易浪潮，正通過資本的高效周轉(zhuǎn)推動日本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性重塑。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　1.印度證券交易委員會通過取消每周到期的期權(quán)合約，限制了散戶的投機(jī)行為，導(dǎo)致印度NSE波動率指數(shù)跌至歷史低位，在波動水平上顯著低于美股VIX及歐洲VStoxx指數(shù)。由于監(jiān)管層面對內(nèi)盤衍生品杠桿的結(jié)構(gòu)性壓制，2025年印度期權(quán)市場日均名義成交額同比大幅萎縮35%，至2.7萬億美元，標(biāo)志著該市場自2017年以來首次出現(xiàn)年度交易規(guī)模下滑。

　　來源：Bloomberg

　　2.標(biāo)普全球?qū)⒏⒈就鈳砰L期主權(quán)信用評級上調(diào)至“CCC+”，反映出該國因財(cái)政盈余、通脹從220%大幅降至42%等因素帶來的結(jié)構(gòu)性修復(fù)，顯著改善了政府進(jìn)入資本市場獲取流動性的能力。該機(jī)構(gòu)表示，由于米萊政府在10月議會中期選舉中強(qiáng)化了政治地位，加之從美聯(lián)儲獲得200億美元貨幣互換額度以及成功發(fā)行10億美元本地美元債券，阿根廷償還2026年到期商業(yè)債務(wù)的資金靈活度得到實(shí)質(zhì)性提升。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集，標(biāo)普全球

　　3.俄羅斯央行周五將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點(diǎn)至16%，符合市場預(yù)期。央行指出，近期數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前和潛在價(jià)格漲勢明顯放緩，全年通脹率有望在年底降至6%以下，為此次降息決定提供了支撐。央行同時(shí)表示，即便降息，貨幣政策仍將長期保持偏緊，以確保通脹可持續(xù)回到目標(biāo)區(qū)間，預(yù)計(jì)2026年通脹降至4%—5%，潛在通脹在下半年回到4%左右。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　全球

　　1.各國政府將防務(wù)預(yù)算向無人機(jī)與數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)集中傾斜，推動了新型防務(wù)公司估值體系的極端擴(kuò)張，使Palantir與Kratos的遠(yuǎn)期市盈率分別飆升至約190倍與100倍的歷史極值，遠(yuǎn)超老牌防務(wù)公司16倍至27倍的定價(jià)水平。多家新型防務(wù)公司的股價(jià)在2025年實(shí)現(xiàn)翻倍，帶動標(biāo)普1500航空航天與國防指數(shù)錄得41%的年度漲幅，超越科技“七巨頭”約16個百分點(diǎn)。

　　來源：Bloomberg

　　2.美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，自2005年起，涉及芯片與精密制造的高科技產(chǎn)品貿(mào)易量會隨著地緣政治關(guān)系的變化而增減；相比之下，低技術(shù)基礎(chǔ)商品的貿(mào)易幾乎不受政治分歧干擾，長期保持穩(wěn)定互通。即全球貿(mào)易的割裂壓力高度集中在涉及國家安全的戰(zhàn)略競爭領(lǐng)域，而普通民生商品的流通并未因政治立場不同而中斷。

　　來源：美聯(lián)儲

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。