很多人對(duì)“方正”的記憶，還停在兩個(gè)詞：方正電腦北大方正

但今天的方正科技，真正的命門是三個(gè)字：PCB

這里簡(jiǎn)單解釋一下PCB是什么？它全稱叫Printed Circuit Board（印刷電路板）。你可以把它理解成是電子產(chǎn)品的“底盤”，所有的芯片、元器件都要焊在這塊板上，板子上有密密麻麻的銅線路，負(fù)責(zé)把電和信號(hào)送到該去的地方。

手機(jī)、電腦、路由器、服務(wù)器、汽車電子里，都離不開(kāi)它。越是高算力、高速傳輸?shù)臇|西（比如服務(wù)器、交換機(jī)），對(duì)PCB的要求越苛刻。所以，在如今最熱門的“AI硬件”敘事里，PCB也能吃到增量。

現(xiàn)在的股民很難想象，方正科技的股價(jià)在1年多前還不足2元。

01、從延中實(shí)業(yè)到方正電腦，再到PCB

方正科技這家公司發(fā)展，其實(shí)挺曲折，它的“身份切換”其實(shí)分了三段：

• 第一段：老牌上市殼的底子。它的前身是“延中實(shí)業(yè)”，屬于早期股份制上市公司那一批。
• 第二段：北大方正入主，方正電腦成了主業(yè)。1998年北大方正系通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)入主，延中實(shí)業(yè)變成“方正科技”，主營(yíng)是方正電腦的業(yè)務(wù)。
• 第三段：真正決定今天命運(yùn)的是2003年切入PCB賽道。2003年9月收購(gòu)珠海方正科技多層電路板公司，正式進(jìn)入PCB領(lǐng)域。如今PC電腦整機(jī)已經(jīng)不再作為核心板塊出現(xiàn)。

圖片：來(lái)源網(wǎng)絡(luò)

后面它也走過(guò)彎路，2017–2022年，低效業(yè)務(wù)（方正寬帶、方正國(guó)際）一度拖累盈利。2022年重整引入珠海華發(fā)體系，年底處置兩家虧損公司股權(quán)，重新聚焦 PCB核心業(yè)務(wù)。2023年完成股權(quán)劃轉(zhuǎn)，實(shí)控人變更為珠海國(guó)資口徑，并撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示。

而方正科技真正得到資本市場(chǎng)認(rèn)可，是今年的AI熱潮，作為AI的基建之一，深耕PCB領(lǐng)域，令其股價(jià)得到騰飛，目前股價(jià)已經(jīng)到達(dá)2015年牛市創(chuàng)造的歷史高位附近。

這可不是徒有概念，在其三季報(bào)中提到，前三季度營(yíng)收33.98億，同比 +38.71%；母凈利潤(rùn)3.1659億，同比+50.81%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額5.458億，同比 +45.87%。

在報(bào)告里解釋收入、利潤(rùn)的增長(zhǎng)原因，核心就是一句——“PCB 業(yè)務(wù)銷量增加且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化”；現(xiàn)金流改善則是“PCB 業(yè)務(wù)銷售回款增加”

也就是說(shuō)，方正科技不是靠賣資產(chǎn)、不是靠補(bǔ)貼硬提數(shù)據(jù)，而是PCB賣得更多了、賣得更值錢了，回款也更順了。

02、槽點(diǎn)來(lái)了：擔(dān)保已經(jīng)壓過(guò)凈資產(chǎn)

如果只看，這業(yè)績(jī)和增速，會(huì)覺(jué)得它“上岸了”。但仔細(xì)去看，還是有不小的“槽點(diǎn)”。

公司最新披露的口徑是，截至公告日，上市公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)?？傤~ 446563萬(wàn)元，這筆擔(dān)?？傤~占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例108.49%。董事會(huì)還在“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”里直接勾選了，擔(dān)保總額超過(guò)凈資產(chǎn)100%，以及對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的單位提供擔(dān)保

更刺激的是，它還把2025年度對(duì)控股子公司的預(yù)計(jì)擔(dān)保額度從不超過(guò)50億，調(diào)整到不超過(guò)85億

這些擔(dān)保額度覆蓋7家子公司：

• 資產(chǎn)負(fù)債率≥70%的4家：珠海方正印刷電路板發(fā)展、珠海方正印刷電路板（香港）發(fā)展、珠海馳方、IFOUND PCB（泰國(guó)）
• 資產(chǎn)負(fù)債率<70%的3家：珠海高密、珠海多層、重慶高密

而它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)清一色的是生產(chǎn)和銷售PCB。其中，珠海高密、珠海多層、重慶高密都已比較成熟，并貢獻(xiàn)不小的利潤(rùn)。另外四家則處在投入期和發(fā)展期。

03、它在“賭”什么？

把這些數(shù)字拼在一起，你會(huì)發(fā)現(xiàn)方正科技押的其實(shí)是三件事：

第一，AI硬件這波景氣會(huì)持續(xù)。

PCB不是故事，是硬需求。服務(wù)器、交換機(jī)這些東西越往上走，高密度、高速板的占比越高，這也是它這兩年能把業(yè)績(jī)拉起來(lái)的底層邏輯。

第二，用母公司信用換來(lái)的“融資速度”，搶產(chǎn)能窗口期。

擔(dān)保不是為了好看，是為了讓子公司更容易、更便宜拿到授信與貸款。所以它才會(huì)把2025年度預(yù)計(jì)擔(dān)保額度繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，本質(zhì)就是提前給擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，批好信用額度的池子。

第三，新產(chǎn)能（尤其泰國(guó)）能按時(shí)爬坡，把虧損收回來(lái)。

泰國(guó)子公司虧損擴(kuò)大，是“投入期”的典型代價(jià)，只要爬坡順利，虧損會(huì)收斂甚至轉(zhuǎn)正。但如果爬坡慢、良率起不來(lái)、或者需求一拐彎，虧損就會(huì)變成對(duì)母公司擔(dān)保信用的持續(xù)消耗。

所以，方正科技這波“信用上限打法”，是把擔(dān)保/授信當(dāng)成擴(kuò)產(chǎn)的燃料，把信用當(dāng)成油門。它“賭”的不是概念，而是窗口期，只要產(chǎn)能爬坡跟得上景氣，擔(dān)保就是助推器，可一旦景氣拐彎，擔(dān)保就會(huì)變成壓力表。