文 | 范麗軍

來源 | 國投期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2025年12月22日收盤，白銀期權01合約平值期權隱波在38%附近，02合約隱波在46%附近。一方面，前期買入看漲期權出現(xiàn)大量的止盈平倉，壓低隱波；另一方面， 01合約12月25日到期，臨近到期期權價值每日流逝加快，賣期權倉位主動增加降低隱波。基于01、02合約期權隱波近月低遠月高的情況和近期貴金屬的偏強行情，可以考慮買入白銀期權01合約的虛值看漲期權，交易“末日輪行情”。如果25日，白銀未大漲則損失全部權利金；如果發(fā)生大漲則可能獲得幾倍收益。

近期歐洲白銀租賃利率只有2%左右，但1個月至3個月的租賃利率上升至7%附近。全球有1000億美元被動管理資金跟蹤彭博商品指數(shù)（BCOM）、有約350億美元跟蹤標普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI），二者將于1月8日降低金銀權重。根據(jù)小摩測算，大概在1月8日至1月15日之間，全球約有50億美元的黃金賣盤和近40億美元的白銀賣盤。這兩點與白銀期權隱波近低遠高也形成了呼應。指數(shù)調(diào)整期間繼續(xù)關注白銀看漲期權建倉機會。

2026 年貴金屬市場“牛市未竟”：美元信用收縮的時代敘事并未逆轉(zhuǎn)，全球央行購金以及美聯(lián)儲降息為黃金提供了長期支撐；與此同時，全球財政共振推動的溫和復蘇，將使兼具貴金屬與工業(yè)屬性的白銀釋放更大彈性。全年行情大概率呈現(xiàn)“黃金穩(wěn)中樞、白銀擴彈性”的特征。投資者可重點關注“降息周期節(jié)奏、財政發(fā)力節(jié)點、工業(yè)需求旺季”三大時間窗口，把握品種分化帶來的結構性機會，同時警惕貨幣政策與貿(mào)易政策的階段性擾動。

2025年四大貴金屬品種漲幅較大，下圖是以2025年1月1日為基數(shù)100，將全年價格進行歸一化處理后的價格走勢圖。貿(mào)易戰(zhàn)之前金銀偏強、鉑鈀偏弱；貿(mào)易戰(zhàn)時，白銀回撤最大，與鉑鈀于低位匯合；6月初受到南非供給端沖擊，鉑帶頭反超黃金；9月底開始美聯(lián)儲降息交易過程中，銀鈀補漲，于10月16日與鉑在高點匯合；11月下旬以來，白銀領漲、鉑鈀跟隨。當前，由于鈀基本面的供需方面都弱于鉑，目前漲幅尚未追上鉑和白銀，但三者年內(nèi)曾多次匯聚。

鉑、鈀期權遠月合約流動性不足，市場交易的焦點主要在3個虛值看漲期權合約上。鉑06合約600行權的期權合約（Delta=0.48）隱波收在49%附近，鈀06合約544行權價的期權合約（Delta=0.48）隱波在54%附近。鈀隱波高于鉑期權，與鈀的補漲空間更大形成呼應。今日鉑鈀漲停后，二者期權合約的隱波略有上升，但幅度不大。12 月中旬標的期貨連續(xù)大漲，顯著提升了市場關注度。以鉑金為例，行權價最高的 06 合約看漲期權成交與持倉迅速放大，成為期權日內(nèi)交易者重點參與的品種之一。

鑒于貴金屬每次回撤幅度較大，直接做多期貨不利于風險控制，在偏強基本面和鈀補漲空間相對更大的情境下，可以考慮以買入看漲期權替代期貨持倉，將原本用于期貨保證金的資金拆分成多份，每月分批買入鈀06合約虛值看漲期權。該策略的最大風險是到期時鈀期貨漲幅有限、難以覆蓋累計權利金成本，投資者需要有權利金全部損失的風險承受能力和心理準備。