本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：元重

文/元重

在消費(fèi)復(fù)蘇與中醫(yī)藥振興的雙重風(fēng)口下，滋補(bǔ)賽道的老字號龍頭東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱：東阿阿膠，股票代碼：SZ000423）正迎來價(jià)值重估的關(guān)鍵周期。

12月4日晚間，東阿阿膠推出上市以來首次回購計(jì)劃：計(jì)劃以1億元-2億元自有資金回購股份，價(jià)格上限72.08元/股，且回購全部用于注銷。隨著12月22日公司臨時(shí)股東會(huì)審議通過，此次回購將正式啟動(dòng)落地。

在資本市場的廣袤版圖中，東阿阿膠以其多年來卓越的分紅表現(xiàn)，成為投資者心目中的“現(xiàn)金奶牛”。自1996年登陸深交所以來，東阿阿膠便堅(jiān)定不移地秉持高比例分紅策略，分紅比例連續(xù)多年處于100%的高位，在消費(fèi)行業(yè)中獨(dú)樹一幟，堪稱“A股分紅模范生”。

歷經(jīng)數(shù)十載歲月洗禮，東阿阿膠這份堅(jiān)持也從未動(dòng)搖：共計(jì)分紅28次，累計(jì)分紅金額已突破100億元大關(guān)。這家積淀深厚的老字號企業(yè)，正以百億累計(jì)分紅與首次回購注銷的組合拳彰顯發(fā)展信心，有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

一、首次回購注銷彰顯決心，價(jià)值重估有望再次提速

持之以恒的分紅策略，背后蘊(yùn)含著東阿阿膠深厚的經(jīng)營底氣。

2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠前三季度營收和凈利潤保持10%左右的增長，第三季度，營收17.16億，同比增長8.5%，歸母凈利潤4.56億元，同比增長10.27%，前三季度毛利率73.69%，同比提升3.33個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績持續(xù)走強(qiáng)的同時(shí)，其賬面貨幣資金超55億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅21.77%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到了13.1億元，凈現(xiàn)比持續(xù)大于1，這意味著公司每實(shí)現(xiàn)一元的凈利潤，就有超過一元的現(xiàn)金流入作為支撐。

2025年12月，東阿阿膠宣布啟動(dòng)股票回購計(jì)劃，并且所回購股份將全部用于注銷，打破了公司過往的資本運(yùn)作慣例，標(biāo)志著其在股東回報(bào)方式上實(shí)現(xiàn)了重大創(chuàng)新，是其發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑。

與常見的股權(quán)激勵(lì)回購不同，此次采用的注銷式回購具有獨(dú)特的價(jià)值提升效應(yīng)。通過注銷回購股份，東阿阿膠直接減少注冊資本，能夠顯著提升每股收益（EPS）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)。

每股收益的提升，意味著股東每持有一股所享有的公司盈利增加；而凈資產(chǎn)收益率的提高，則表明公司運(yùn)用股東權(quán)益獲取利潤的效率得到增強(qiáng)。兩者的雙重提升，切實(shí)增厚了股東價(jià)值，為股東帶來了實(shí)實(shí)在在的利益。

疊加年內(nèi)已實(shí)施的分紅方案，2025年以來東阿阿膠累計(jì)分紅加回購規(guī)模超18億元，構(gòu)建起“高分紅+回購注銷”的雙重回饋組合拳，不僅向市場傳遞了公司對自身價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)可和對未來發(fā)展的充足信心，也為股東提供了更為多元化和豐厚的回報(bào)方式，進(jìn)一步鞏固了公司在投資者心目中的良好形象。

正如券商分析師所指出的：“回購注銷通常發(fā)生在股價(jià)被低估、業(yè)績預(yù)期向上的窗口期?！睎|阿阿膠此時(shí)出手，既回應(yīng)了市場對消費(fèi)白馬估值修復(fù)的期待，也以實(shí)際行動(dòng)證明了對未來盈利增長的堅(jiān)定信心。

更值得關(guān)注的是，截至2025年11月28日，東阿阿膠股東總戶數(shù)降至9.51萬戶，相較于9月30日的9.54萬戶，減少了314戶。

股東戶數(shù)的下降，通常被視為市場分歧逐步收窄的重要信號。在資本市場中，股東就如同戰(zhàn)場上的各方勢力，當(dāng)股東戶數(shù)持續(xù)增加時(shí)，意味著眾多投資者紛紛涌入，市場上的觀點(diǎn)和預(yù)期各不相同，多方激烈博弈，分歧較大。

而當(dāng)股東戶數(shù)開始減少，表明部分投資者逐漸達(dá)成共識(shí)，市場的雜音減少，分歧趨向統(tǒng)一。對于東阿阿膠而言，股東戶數(shù)的下降，意味著投資者對公司未來發(fā)展的看法正在趨于一致，對公司的信心正在不斷凝聚。

當(dāng)股東戶數(shù)下降時(shí)，意味著原本分散在眾多小股東手中的籌碼，逐漸向少數(shù)實(shí)力較強(qiáng)的投資者集中。這些投資者通常具備更專業(yè)的知識(shí)、更敏銳的市場洞察力和更長遠(yuǎn)的投資眼光，他們的布局往往基于對公司基本面的深入研究和對未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。

以東阿阿膠為例，股東戶數(shù)的減少，使得籌碼向那些真正了解公司價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y者手中匯聚，這些投資者更傾向于長期持有，而非短期炒作，從而為公司股價(jià)的穩(wěn)定和中長期上漲奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

歷史上，許多公司在股東戶數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)后，都迎來了股價(jià)的顯著變化。以貴州茅臺(tái)為例，在2016年至2017年期間，隨著公司業(yè)績的穩(wěn)步提升和市場認(rèn)可度的不斷提高，股東戶數(shù)逐漸減少，籌碼不斷集中。在此期間，貴州茅臺(tái)的股價(jià)從2016年初的不足300元一路攀升至2017年底的700多元，漲幅超過130%。無獨(dú)有偶，恒瑞醫(yī)藥在2018年至2019年也經(jīng)歷了股東戶數(shù)的下降和籌碼的集中，股價(jià)也隨之大幅上漲。

上述案例表明，股東戶數(shù)的變化與股價(jià)走勢之間存在著密切的關(guān)聯(lián)，東阿阿膠股東戶數(shù)的下降，無疑為其股價(jià)的未來表現(xiàn)帶來了更多的想象空間。

二、王牌產(chǎn)品矩陣筑牢基本盤，第二曲線加速崛起

東阿阿膠業(yè)績能夠保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，核心邏輯根植于覆蓋全場景需求的完善產(chǎn)品矩陣。

在滋補(bǔ)養(yǎng)生的廣闊市場中，東阿阿膠憑借其深厚的歷史底蘊(yùn)、卓越的產(chǎn)品品質(zhì)和強(qiáng)大的品牌影響力，屹立于行業(yè)潮頭。其構(gòu)建的“核心產(chǎn)品穩(wěn)增長、創(chuàng)新品類拓空間”產(chǎn)品體系，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

阿膠塊，作為東阿阿膠的“金字招牌”，承載著兩千余年的品牌榮耀與文化傳承，長期占據(jù)了約七成的市場份額，是當(dāng)之無愧的行業(yè)翹楚。這一輝煌成就的背后，是東阿阿膠對品質(zhì)的極致追求和對傳統(tǒng)工藝的堅(jiān)守，每塊阿膠塊需歷經(jīng)九十九道古法工序精心熬制，非遺工藝中的每一道工序都蘊(yùn)含著千年的智慧與匠心。

從精選優(yōu)質(zhì)驢皮，到歷經(jīng)多道復(fù)雜工序的熬制，再到最后的成品檢驗(yàn)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都嚴(yán)格把關(guān)，確保了阿膠塊的卓越品質(zhì)。正是對品質(zhì)的執(zhí)著追求，使得東阿阿膠的阿膠塊在市場上樹立了極高的口碑，成為消費(fèi)者心目中滋補(bǔ)養(yǎng)生的首選品牌。

復(fù)方阿膠漿作為東阿阿膠的另一款核心產(chǎn)品，憑借其獨(dú)特的“氣血雙補(bǔ)”功效，在健康消費(fèi)市場中占據(jù)了重要地位，開辟出屬于自己的一片天地。它既牢牢占據(jù)健康消費(fèi)市場的核心席位，成為大眾日常滋補(bǔ)、術(shù)后調(diào)養(yǎng)的熱門選擇，更憑借在貧血、白細(xì)胞減少癥等病癥中的顯著療效，形成零售與臨床雙線共振的市場格局。

在鞏固傳統(tǒng)核心產(chǎn)品優(yōu)勢的同時(shí)，東阿阿膠積極順應(yīng)市場潮流，擁抱年輕消費(fèi)者的養(yǎng)生需求，大力拓展創(chuàng)新品類，培育第二增長曲線。

針對Z世代追求便捷、時(shí)尚的養(yǎng)生理念，東阿阿膠推出了一系列年輕化產(chǎn)品，如“遇元?dú)狻卑⒛z棗，以其精美的包裝、高品質(zhì)的原料和明星短期代言的共振，吸引了眾多年輕消費(fèi)者的目光，成為他們養(yǎng)生滋補(bǔ)的新選擇；阿膠速溶粉小金條，以其方便攜帶、即沖即飲的特點(diǎn)，滿足了年輕消費(fèi)者快節(jié)奏生活中的養(yǎng)生需求，一經(jīng)推出便受到市場的熱烈追捧，成為業(yè)績增長的新亮點(diǎn)。

在男性健康領(lǐng)域，東阿阿膠同樣展現(xiàn)出強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和市場洞察力。繼“皇家圍場1619”滋補(bǔ)系列后，“壯本”系列產(chǎn)品的推出，拓展了公司在男性滋補(bǔ)市場的產(chǎn)品矩陣，為男性消費(fèi)者提供了專業(yè)、有效的養(yǎng)生解決方案。該系列產(chǎn)品依托公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和品牌影響力，迅速打開市場，將成為公司新的增長極。

三、從“流量”到“留量”，全渠道協(xié)同釋放動(dòng)能

東阿阿膠之所以業(yè)績持續(xù)走強(qiáng)，同樣離不開其全渠道生態(tài)的協(xié)同賦能與深度進(jìn)化。

在藥店渠道此前有所波動(dòng)的情況下，東阿阿膠憑借其敏銳的市場洞察力和卓越的應(yīng)變能力，通過整合渠道資源、強(qiáng)化終端精細(xì)化運(yùn)營、推出針對性動(dòng)銷方案等舉措，有效抵御行業(yè)利空沖擊。

隨著冬季的來臨，滋補(bǔ)養(yǎng)生市場迎來了旺季，流感的高發(fā)更是催化了人們對健康的關(guān)注和需求，阿膠塊、復(fù)方阿膠漿等產(chǎn)品在正成為消費(fèi)者抵御寒冬、增強(qiáng)免疫力的首選，東阿阿膠的核心產(chǎn)品出貨量有望進(jìn)一步提升。

在數(shù)字化時(shí)代的浪潮中，東阿阿膠積極擁抱變革，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐，將線上渠道作為公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向。通過與各大電商平臺(tái)的深度合作，開展私域運(yùn)營、聯(lián)名合作等創(chuàng)新營銷模式，東阿阿膠成功觸達(dá)年輕消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)了品牌與年輕群體的有效溝通和互動(dòng)。

在私域運(yùn)營方面，東阿阿膠通過建立會(huì)員制度、開展專屬活動(dòng)等方式，增強(qiáng)用戶粘性和忠誠度。通過精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析，了解用戶需求和偏好，為不同的用戶提供個(gè)性化的產(chǎn)品推薦和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了從“流量”到“留量”的轉(zhuǎn)變。

在品牌建設(shè)方面，東阿阿膠通過攜手小紅書打造“中式養(yǎng)生節(jié)”、與奈雪的茶跨界聯(lián)名、聯(lián)名迪士尼白雪公主IP等方式，持續(xù)提升品牌勢能；通過精準(zhǔn)觸達(dá)與內(nèi)容傳播，使品牌與年輕消費(fèi)者建立強(qiáng)互動(dòng)，成功實(shí)現(xiàn)核心門店與核心區(qū)域的銷量突破。

在文化出海方面，東阿阿膠聯(lián)合香港大公文匯等華文媒體，通過海外官網(wǎng)、微博等渠道，對“滋補(bǔ)國寶膠潤香港”東阿阿膠品牌主題展、“滋補(bǔ)國寶膠潤澳門”東阿阿膠新品首發(fā)儀式等活動(dòng)進(jìn)行同步報(bào)道；在東南亞區(qū)域，通過Facebook、TikTok、Instagram等平臺(tái)，開展復(fù)方阿膠漿線上推廣；聯(lián)合鳳凰衛(wèi)視，推出大型中醫(yī)藥國際傳播項(xiàng)目《四海中醫(yī)》，不斷深化文化+產(chǎn)業(yè)“雙輪驅(qū)動(dòng)”，全面助力中醫(yī)藥深度出海，突破海外品牌聲量瓶頸。

在渠道協(xié)同方面，東阿阿膠深度整合線上線下資源，構(gòu)建“數(shù)據(jù)互通、服務(wù)互補(bǔ)、場景互融”的一體化運(yùn)營體系。線上渠道依托大數(shù)據(jù)分析工具，精準(zhǔn)捕捉用戶消費(fèi)習(xí)慣、需求偏好等核心數(shù)據(jù)，形成可視化市場洞察報(bào)告，為線下門店提供靶向性的產(chǎn)品陳列建議、營銷活動(dòng)策劃方向；線下門店則發(fā)揮實(shí)體場景優(yōu)勢，為線上用戶提供沉浸式產(chǎn)品體驗(yàn)、專業(yè)養(yǎng)生咨詢及售后保障服務(wù)，通過面對面的互動(dòng)溝通強(qiáng)化品牌信任感與用戶粘性。

未來，全渠道協(xié)同發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)流量共享、銷量互促的良性循環(huán)，助力東阿阿膠從傳統(tǒng)中藥企業(yè)蛻變?yōu)楦采w“藥品+健康消費(fèi)+養(yǎng)生服務(wù)”的大健康平臺(tái)。