作者：財富情報局水寒

12月21日，堅(jiān)持價值投資、善于挖掘行業(yè)大周期拐點(diǎn)投資機(jī)會的丹書鐵券投資經(jīng)理陳俊濤在雪球嘉年華上公開闡述了自己的投資框架和方法，并對后市投資方向進(jìn)行了基本展望。

陳俊濤主要擅長逆向投資，堅(jiān)持以低估和確定性為核心進(jìn)行布局。2018年開始發(fā)行產(chǎn)品鐵券一號基金，長期保持高倉位運(yùn)行。

在標(biāo)的選擇上，陳俊濤會優(yōu)先選擇同時具備低估和確定性的標(biāo)的進(jìn)行投資。在陳俊濤看來，低估和確定性并非相互矛盾，很多時候是相輔相成的。例如2021年初，中國移動市值不到7000億港元，但卻有4000億元左右的現(xiàn)金及等價物，每年還能盈利1000多億元，是標(biāo)準(zhǔn)的低估與價值并存的標(biāo)的。

當(dāng)然，如何區(qū)分價值與價值陷阱則是一門學(xué)問。陳俊濤認(rèn)為，可以以利潤能否持續(xù)以及利潤下滑后能否恢復(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來判斷是否為價值陷阱，其中關(guān)鍵就在于損失是否為永久性的?！昂芏鄠€股當(dāng)時看著很便宜，但是隨著時間推移和事物發(fā)展，就會顯得不便宜了?！标惪f。

陳俊濤還以自身慘痛經(jīng)歷進(jìn)行現(xiàn)場示例。據(jù)其透露，2021-2022年期間，其大幅持倉地產(chǎn)股，起初從財務(wù)指標(biāo)和PE上看都很便宜，但隨著地價下跌，房企的土地儲備等優(yōu)勢旋即變?yōu)榱觿?，而早期所有買入地產(chǎn)股的理由也都不復(fù)存在，最終導(dǎo)致其不得不在2021年三季度對民營房地產(chǎn)個股做清倉處理。

“教訓(xùn)就是要看長遠(yuǎn)，當(dāng)期的利潤并不重要，應(yīng)注重利潤的持續(xù)性，這是最關(guān)鍵的。”陳俊濤總結(jié)道?；厥走@段地產(chǎn)股持倉經(jīng)歷，他表示，當(dāng)年甚至導(dǎo)致其每天都睡不好。因此，陳俊濤建議，“如果哪天你的持倉你的倉位讓你睡不著、睡不好的時候，就應(yīng)該盡量減少這樣的持倉了。”

在倉位管理方面，陳俊濤旗下基金長期堅(jiān)持高倉位運(yùn)行狀態(tài)。陳俊濤認(rèn)為，應(yīng)將投資的股票視為股權(quán)資產(chǎn)，以股東心態(tài)長期持有，只要公司足夠低估、優(yōu)質(zhì)，那就一定能創(chuàng)造價值。而這也與投資大佬段永平“買股票就是買公司”的理念不謀而合。

當(dāng)然，滿倉并不是鎖倉，陳俊濤也會根據(jù)市場情況對持倉品種進(jìn)行動態(tài)平衡。他舉例，今年4月7日中美關(guān)稅戰(zhàn)升級期間，他通過賣出收益表現(xiàn)較好的農(nóng)牧板塊倉位，加倉到互聯(lián)網(wǎng)、資源和新能源等板塊，以不斷動態(tài)平衡的方式獲取到超額收益。

另外，陳俊濤還主動披露了其投資生涯中為數(shù)不多的減倉行為和細(xì)節(jié)。據(jù)其透露，鐵券一號基金成立7年多，大多數(shù)時間都是滿倉狀態(tài)，但在去年10月8日時則主動將倉位降至8成的歷史最低倉位，原因就是當(dāng)時股票普遍漲停，感覺不踏實(shí)，不過，在后續(xù)市場的下跌過程中其又恢復(fù)到了滿倉狀態(tài)。

對于當(dāng)下投資者普遍關(guān)心的量化對市場影響的問題，陳俊濤也表達(dá)了他的看法。陳俊濤認(rèn)為，量化并沒有壓制價值投資，反而為其創(chuàng)造了好的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。這是因?yàn)?，陳俊濤主要是做長期價值投資，并堅(jiān)持左側(cè)交易，所以有足夠的耐心去等待機(jī)會出現(xiàn)，而量化行為一般較為一致，當(dāng)其賣出時則是價值投資建倉的好時機(jī)，當(dāng)其買入時也有利于價值投資兌現(xiàn)收益。

陳俊濤同時也對后市投資方向進(jìn)行了展望。他認(rèn)為，后市機(jī)會點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在兩個層面：

? 一是分歧產(chǎn)生的機(jī)會。陳俊濤認(rèn)為，現(xiàn)在大型股中估值合理且一眼能判斷的機(jī)會已經(jīng)很少了，可以在分歧中尋找機(jī)會。

舉例來看，如果對“外賣大戰(zhàn)”僅僅定義為外賣價格戰(zhàn)范疇的話，那其實(shí)是價值毀滅，因?yàn)橥赓u整體市場凈利潤大概也就在五六百億元的規(guī)模。但如果將其定義為即時零售方向（新零售業(yè)態(tài)），那想象空間就打開了，因?yàn)楝F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)購物大概是15萬億元的市場規(guī)模，如果即時零售演變成下一代購物的主要方式，所謂的“外賣大戰(zhàn)”反而是在促成即時零售業(yè)態(tài)大發(fā)展，這反而是分歧中比較好的投資機(jī)會。

? 二是新消費(fèi)帶來的機(jī)會。眾所周知，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有三駕馬車：投資、消費(fèi)和外貿(mào)。目前情況下，外貿(mào)和投資均面臨較大壓力，反而消費(fèi)還有較大潛力。從數(shù)據(jù)上看，今年1-11月，我國居民存款新增24.73萬億元，怎么把如此多的存款引導(dǎo)到消費(fèi)上，值得關(guān)注。據(jù)此，陳俊濤非?？春媚苋傋约骸⒂幸娼】档男孪M(fèi)領(lǐng)域未來發(fā)展，而不是酒類、食品飲料等傳統(tǒng)消費(fèi)。