發(fā)現(xiàn)一個衡量公司發(fā)展的新標(biāo)尺——競爭對手體量。

曾經(jīng)的光伏小巨人陽光電源就是個例子。

2019年，陽光電源靠光伏逆變器一戰(zhàn)成名，年內(nèi)出貨量排名全球第二，碾壓當(dāng)時的同行上能電氣、固德威、錦浪科技。

多年后的2025年，陽光電源再次以儲能“王牌”問鼎全球，市值到達(dá)3400多億，不僅將當(dāng)初的競爭對手錦浪科技、固德威等遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，還晉升為了比亞迪、特斯拉等儲能巨頭不可忽視的存在。

從競爭對手的變化情況就能看出，陽光電源從未停止奔跑。

2025年8月開始，陽光電源再祭大招——沖刺港股IPO，意在進(jìn)一步拓展市場、擴(kuò)大國際影響力。

說實(shí)話，時至今日，企業(yè)以“擴(kuò)大國際市場之名行籌資之實(shí)”的IPO事件已屢見不鮮。陽光電源這一“求名”動作又有幾分真實(shí)呢？

從現(xiàn)金流大增1133%看財務(wù)穩(wěn)定性

2025年前三季度，陽光電源財報中變化最明顯的一項(xiàng)就是，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大增1133%至99.14億元。

對此，我們的第一印象可能是，公司加強(qiáng)了回款管理，回款效率得到提高。確實(shí)有這方面的原因，前三季度，陽光電源凈現(xiàn)比為0.83，同比增長了696.97%。

但這并不是全部，公司現(xiàn)金流大增的根源還在于“會賺錢”。

2025年前三季度，陽光電源營收同比增長32.95%至664.02億，凈利潤更是同比大增54.73%至119.54億，三個季度的利潤額就超過了2024年全年。

這不禁引人好奇，是什么在支撐陽光電源業(yè)績“跑步向前”？

答案就藏在公司光伏逆變器和儲能兩大單品的“接力賽”中。

陽光電源的創(chuàng)始人曹仁賢一直專注于可再生能源領(lǐng)域的研究，2004年，公司逆變器業(yè)務(wù)取得突破，開始砍掉盈利較低的傳統(tǒng)電源業(yè)務(wù)，專注做逆變器。

正所謂時來運(yùn)轉(zhuǎn)皆同力，2020年，全球重點(diǎn)推進(jìn)碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，各國紛紛推出各種補(bǔ)貼和激勵措施扶持光伏公司發(fā)展。在逆變器領(lǐng)域已有10多年經(jīng)驗(yàn)積累的陽光電源抓住時機(jī)，快速在光伏逆變器市場取得優(yōu)勢地位。

2020年，陽光電源就靠逆變器賺到了75.15億元。一直到2025年上半年，光伏逆變器依舊是公司不可或缺的主營業(yè)務(wù)之一，為公司貢獻(xiàn)了153.3億營收，占比超35%。

然而，陽光電源2025年高漲的業(yè)績并不是靠光伏逆變器，而是儲能。

2025年上半年，陽光電源儲能業(yè)務(wù)營收達(dá)178億元，占總營收比重達(dá)到了40.89%，超越光伏逆變器成為公司第一大主營業(yè)務(wù)。

如果說逆變器是光伏行業(yè)的“心臟”，那儲能就是光伏行業(yè)的“大腦”，它的主要功能就是削峰填谷、應(yīng)急兜底和智能穩(wěn)壓。有了它，光伏發(fā)電才真正落地，不再是個“看天吃飯”的裝飾品。

2025年，全球累計(jì)投運(yùn)儲能項(xiàng)目規(guī)模已突破980GWh，預(yù)計(jì)到2035年全球累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)7.3TWh（1TWh=1000GWh）。

行業(yè)高預(yù)期下，各大儲能企業(yè)毫無懸念的開始了“囤貨”之旅，陽光電源是其中最積極的。

2025年前三季度，陽光電源的存貨總額為299.26億，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)24.8%，比寧德時代（8.95%）、比亞迪（16.96%）、海博思創(chuàng)（10.44%）等同行都要高。

如此高的存貨占比，不禁讓人懷疑，陽光電源能消化得了嗎？

其實(shí)對存貨這一指標(biāo)，結(jié)構(gòu)比總量更值得關(guān)注，陽光電源的存貨中，有一項(xiàng)異于同行的數(shù)據(jù)——合同履約成本。2025年，合同履約成本占其存貨總額的比例達(dá)到了36.7%，不容忽視。

簡單來說，合同履約成本就是企業(yè)在履行合同過程中先投入的成本，不同的是，這項(xiàng)成本在合同完成時能收回，進(jìn)而結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)成本，刺激收入與成本同步增長。

也就是說，合同履約成本對陽光電源不是拖累，而是證明其訂單旺盛的一項(xiàng)指標(biāo)。公司真正的風(fēng)險點(diǎn)也并不在存貨減值上，而是在應(yīng)收賬款減值上。

2025年前三季度，陽光電源應(yīng)收賬款總額高達(dá)271.8億元，應(yīng)付款項(xiàng)卻只有177.82億，議價權(quán)并不高。

若這些應(yīng)收賬款不能按時收回，計(jì)提的減值損失難免會削薄凈利潤。今年上半年，陽光電源的壞賬計(jì)提比例就已增長到了10.13%，高于寧德時代（4.31%）、海博思創(chuàng)（5.89%），不得不重視。

好在，陽光電源多年來積累的資金墊是相當(dāng)“厚實(shí)”的。

2025年前三季度，陽光電源流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達(dá)82%，除已分析過的應(yīng)收賬款和存貨外，貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)數(shù)額較大，累計(jì)達(dá)321.22億元。

同期，公司的有息負(fù)債主要由49.75億短期借款和38.39億長期借款組成，足以被貨幣資金等流動資產(chǎn)覆蓋，償債壓力并不大。

整體來看，陽光電源再沖IPO并不是資金壓力下的被動選擇，而是主動選擇擁抱世界?？伞皳肀澜纭眴渭兛垮X砸顯然是不行的，公司還需要拿下更多的底牌！

陽光電源選擇了研發(fā)這一工具。

從研發(fā)投入看出?？赡苄?/strong>

2020年至今，陽光電源每年都維持4%-5%的研發(fā)費(fèi)用率，得到的效果也是比較明顯的。

一方面，陽光電源光伏逆變器功率范圍覆蓋了0.45-9600kW，幾乎做到了現(xiàn)實(shí)場景的全覆蓋，逆變器效率達(dá)到了全線99%，與錦浪科技的最高水平不相上下。

另一方面，公司最新推出的PowerTitan 3.0 AC智儲平臺Plus版本，能量密度可達(dá)500kWh/㎡，為目前全球最高。

或許正是因?yàn)椋柟怆娫丛诋a(chǎn)品上足夠精益求精、及時迭代，才能始終在動蕩的光伏市場中占有一席之地。

今年下半年，沙特阿拉伯7.8GWh儲能項(xiàng)目就是由陽光電源協(xié)助完成的，公司直接在氣候條件惡劣的背景下實(shí)現(xiàn)了58天交付1500余套PowerTitan 2.0系統(tǒng)的壯舉。

經(jīng)此一事，陽光電源無疑會在海外市場樹立起“可靠”的正面形象。

那么，海外市場的“油水”具體有多大呢？

2024年，陽光電源海外業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)40.29%，幾乎是內(nèi)陸地區(qū)的兩倍。同時，海外光伏行業(yè)的市場空間并不小，從沙特《2030愿景》到意大利3.2億歐元中小企業(yè)能源計(jì)劃，都彰顯著國際舞臺“光”途遼闊。

現(xiàn)如今，陽光電源光伏逆變器市場存量尚可、增量難做，儲能市場尚處于景氣周期，但居安思危的意識不能丟。就這樣，公司又看上了AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）市場。

實(shí)際上，伴隨GPT、Deepseek等生成式AI問世，AIDC的建設(shè)已是板上釘釘?shù)氖铝恕?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前在建及擬建的智算中心已有54個，是已建智算中心的六倍。

陽光電源已經(jīng)成立了單獨(dú)的AIDC事業(yè)群，憑借其在高壓及35KV固態(tài)變壓器技術(shù)上10年的預(yù)研經(jīng)驗(yàn)，爭取在2026年實(shí)現(xiàn)小規(guī)模的產(chǎn)品交付和落地，開辟第三條業(yè)務(wù)曲線。

可見，陽光電源“劍指全球”的決策并不是拍腦袋決定的。除了市場規(guī)模優(yōu)勢，公司優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力以及多年的技術(shù)積累也在發(fā)揮著重要作用。

總結(jié)

“真正的護(hù)城河不是靠一項(xiàng)技術(shù)吃一輩子，而是有持續(xù)創(chuàng)造價值的能力。”

陽光電源的業(yè)務(wù)系統(tǒng)看似龐雜，其實(shí)都是在可再生能源這一個圈子里活動，從光伏變壓器到儲能，陽光電源用“技術(shù)復(fù)用+市場拓展”的模式，完美開辟出了新的成長曲線。

接下來，在新的行業(yè)背景下，陽光電源能否用“已有模式”復(fù)制出AIDC新曲線，并以IPO為支點(diǎn)撬動全球市場，我們拭目以待。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。