12月21日，成立僅3年的大模型獨(dú)角獸MiniMax（稀宇科技）正式通過港交所聆訊。如果一切順利，它將刷新全球AI公司從成立到IPO的最快紀(jì)錄。

這本應(yīng)是一個(gè)關(guān)于“中國(guó)AI速度”的范本，但招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，卻讓市場(chǎng)嗅到一絲“求生”的緊迫感。招股書顯示，MiniMax在2024年的收入雖然激增近8倍，但同期凈虧損也高達(dá)4.65億美元（約合人民幣32.7億元）。招股書預(yù)測(cè)，截至2025年12月31日，每月現(xiàn)金消耗將達(dá)到約2.8億美元（約合人民幣19.7億元）。

截至2025年9月30日，MiniMax賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總計(jì)約10.5億美元。如果按照每月2.8億美元的預(yù)計(jì)消耗速度，MiniMax賬上的錢，恐怕連4個(gè)月都撐不過去。

在智譜AI剛剛遞表、字節(jié)跳動(dòng)豆包猛烈進(jìn)攻、DeepSeek強(qiáng)勢(shì)崛起的當(dāng)下，MiniMax的火速上市，不再僅僅是資本的狂歡，更像是一場(chǎng)生死時(shí)速的博弈。

估值300億的“C端之王”

MiniMax，是典型的“天才少年”與“頂級(jí)資本”共舞的故事。

MiniMax的掌舵人閆俊杰，年僅36歲，曾是商湯科技的副總裁。2021年，他帶著對(duì)通用人工智能（AGI）的野心離職創(chuàng)立MiniMax。與他一同創(chuàng)業(yè)的，還有年僅31歲的贠燁祎。

這支平均年齡不到30歲的團(tuán)隊(duì)，在短短三年間，不僅研發(fā)出了萬億參數(shù)的MoE模型，更在商業(yè)化落地上一騎絕塵。與智譜AI深耕B端企業(yè)服務(wù)不同，MiniMax從一開始就堅(jiān)定選擇了C端路線。其打法極具互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的“狼性”。

AI陪伴應(yīng)用Talkie是公司的“現(xiàn)金?！薄?024年，Talkie貢獻(xiàn)了公司近64%的收入，它讓用戶可以創(chuàng)建虛擬角色進(jìn)行沉浸式對(duì)話，精準(zhǔn)擊中了Z世代的情感需求。海螺AI作為視頻生成和生產(chǎn)力工具，海螺AI在2025年異軍突起，前三季度收入占比飆升至33%，成為第二增長(zhǎng)曲線。

截至2025年9月，MiniMax的原生產(chǎn)品矩陣?yán)塾?jì)用戶數(shù)已突破2.12億。在“大模型六小龍”中，MiniMax無疑是最懂C端產(chǎn)品、最像互聯(lián)網(wǎng)公司的那個(gè)。

這種“技術(shù)+產(chǎn)品”的雙輪驅(qū)動(dòng)，也吸引了中國(guó)頂級(jí)資本的入局。招股書顯示，MiniMax身后站著一排顯赫的股東：阿里巴巴持股13.66%，是最大外部機(jī)構(gòu)股東?！岸卧谈浮泵坠纬止?.4%；騰訊持股2.58%。此外，IDG、高瓴創(chuàng)投等老牌基金也赫然在列。

經(jīng)過7輪融資，MiniMax累計(jì)吸金超15億美元，估值達(dá)到42.4億美元（約合人民幣300億元），甚至超過了早兩天遞表的智譜AI。

然而，豪華的股東陣容和亮眼的用戶數(shù)據(jù)，并不能掩蓋硬幣的另一面——大模型商業(yè)模式的極度脆弱。

“吞金獸”兇猛

剝開高增長(zhǎng)的外衣，MiniMax面臨的是所有大模型公司共同的夢(mèng)魘：賺得少，燒得多。

MiniMax在海外市場(chǎng)風(fēng)生水起，超過70%的營(yíng)收來自境外，但其核心產(chǎn)品Talkie的變現(xiàn)效率卻令人擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，盡管擁有過億的用戶基數(shù)，但MiniMax產(chǎn)品的整體付費(fèi)率僅為1.2%左右。以Talkie為例，其主要營(yíng)收甚至依賴于廣告，而非用戶的主動(dòng)訂閱。截至2025年9月，Talkie每位付費(fèi)用戶的平均支出僅為5美元。

這是C端產(chǎn)品的通病：用戶愿意嘗鮮，愿意聊天，但真要讓他們掏錢訂閱，意愿依然薄弱。相比收入，MiniMax的支出堪稱“豪擲千金”。2022年至2025年前三季度，MiniMax的累計(jì)虧損已達(dá)13.2億美元（約合人民幣93億元）。即使剔除股份支付等因素，調(diào)整后凈虧損依然高達(dá)37億元。

那么錢都去哪了？答案是：算力。

大模型是吞噬算力的怪獸。招股書顯示，與模型訓(xùn)練相關(guān)的計(jì)算服務(wù)成本在研發(fā)投入中的占比，已從2022年的不到40%飆升至2025年的近80%。僅2025年前三季度，MiniMax在訓(xùn)練算力上就燒掉了1.42億美元，推理成本也高達(dá)3799萬美元。

隨著模型參數(shù)量的指數(shù)級(jí)躍升，以及視頻生成模型（海螺AI）的推廣，對(duì)GPU資源的需求呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。OpenAI的虧損已經(jīng)證明，在這場(chǎng)游戲中，技術(shù)領(lǐng)先是靠錢“堆”出來的。

最讓投資者心驚的，是招股書中關(guān)于現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)。MiniMax預(yù)計(jì)，2025年每月的現(xiàn)金消耗將約為2.8億美元。這是什么概念？這意味著公司每個(gè)月要燒掉近20億元人民幣。雖然公司賬上躺著10.5億美元現(xiàn)金，但在這種級(jí)別的燒錢速度面前，這筆巨款也顯得捉襟見肘。如果不進(jìn)行IPO融資，或者不大規(guī)模削減開支，MiniMax的資金鏈可能在半年內(nèi)枯竭。

這就是MiniMax為何沖刺港股的根本原因。在一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境趨冷的當(dāng)下，再想通過私募市場(chǎng)拿到數(shù)十億美元融資已非易事。而國(guó)內(nèi)大廠如字節(jié)跳動(dòng)（豆包）、百度（文心一言）都在不計(jì)成本地進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)和流量爭(zhēng)奪。對(duì)MiniMax而言，上市不僅是為了給早期投資人一個(gè)交代，更是為了籌集購(gòu)買GPU、擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心、維持高昂研發(fā)投入的“救命錢”。

智譜AI已經(jīng)搶先一步遞表，零一萬物、月之暗面也在虎視眈眈。港股的窗口期稍縱即逝，MiniMax必須在資金耗盡之前，完成驚險(xiǎn)一躍。

MiniMax的IPO，對(duì)閆俊杰和他的團(tuán)隊(duì)來說，敲響港交所的鑼聲只是開始。如何在上市后，用融來的錢真正構(gòu)建起技術(shù)壁壘，提高造血能力，證明自己不是曇花一現(xiàn)的“吞金獸”才是終局。畢竟，在商業(yè)世界里，現(xiàn)金流永遠(yuǎn)比估值更誠(chéng)實(shí)。