央行持續(xù)購(gòu)金、美元與利率走勢(shì)、地緣政治及ETF資金流支撐金價(jià)，中樞有望上移，理性靈活布局仍是關(guān)鍵。Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu 2026新年黃金展望。

回顧2025年，黃金在全球資產(chǎn)市場(chǎng)中的表現(xiàn)極為突出。黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，超過50次刷新歷史紀(jì)錄，最大漲幅高達(dá)67%?？v向來看，這一表現(xiàn)創(chuàng)下1979年以來的新高；橫向?qū)Ρ?，則遠(yuǎn)超標(biāo)普500和納斯達(dá)克等全球主要股指。

更值得留意的是，在傳統(tǒng)交易邏輯下，黃金通常與利率走勢(shì)或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)，但過去一年，黃金與美股出現(xiàn)了罕見的同步上漲。這一現(xiàn)象表明，市場(chǎng)對(duì)黃金的定價(jià)認(rèn)知正在發(fā)生根本性變化。

臨近年終，交易員最關(guān)心的問題是：

2025 年的多頭動(dòng)能是或否

有望延續(xù)到 2026 年？

未來有哪些潛在驅(qū)動(dòng)因素支撐黃金，

又有哪些風(fēng)險(xiǎn)可能限制其上行空間？

2025 年哪些因素在推高金價(jià)？

拆解2025年黃金上漲的原因，可以發(fā)現(xiàn)其背后并非單一動(dòng)力，而是多重因素的疊加。

首先，央行購(gòu)金是黃金維持高位的重要基礎(chǔ)。全球各國(guó)央行連續(xù)多年保持黃金凈買入，2025年前三季度凈購(gòu)量已達(dá)634噸，全年預(yù)計(jì)突破1200噸。中國(guó)央行連續(xù)13個(gè)月增持黃金，使其在外匯儲(chǔ)備中的占比創(chuàng)歷史新高。

更深層次的邏輯在于，全球貨幣體系正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革。美元信用惡化及美國(guó)財(cái)政壓力加速各國(guó)儲(chǔ)備多元化，而黃金因不受制裁影響、具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值，成為核心選擇。這類需求具有兩個(gè)顯著特征：周期不敏感、價(jià)格不敏感，從而抬高了黃金的長(zhǎng)期估值中樞。

與此同時(shí)，利率下行預(yù)期與美元走弱降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。2025年以來，市場(chǎng)不斷計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息，導(dǎo)致收益率曲線走低，美元疲軟，利多以美元標(biāo)價(jià)的無(wú)息資產(chǎn)黃金。降息引發(fā)的全球流動(dòng)性改善，亦為金價(jià)提供額外支撐。

地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性同樣助推黃金上漲。一方面，俄烏、中東乃至東南亞等地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，對(duì)金融體系、航運(yùn)系統(tǒng)和供應(yīng)鏈韌性等構(gòu)成沖擊。

另一方面，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，市場(chǎng)不時(shí)出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退疑慮。再加上特朗普關(guān)稅政策搖擺和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性威脅，經(jīng)濟(jì)前景和政策路徑的不確定性放大了市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的擔(dān)憂。

這兩點(diǎn)都提高了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，推動(dòng)金價(jià)長(zhǎng)期維持高位。

另外，價(jià)格本身的強(qiáng)勢(shì)也形成了良性循環(huán)。2025年全球黃金ETF累計(jì)流入約770億美元，顯示市場(chǎng)情緒與結(jié)構(gòu)性變化對(duì)黃金行情的重要推動(dòng)作用。

其中，亞洲尤其是中國(guó)與印度的零售及機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)實(shí)物和ETF需求激增，推動(dòng)資金寬度與深度同步擴(kuò)張。上漲吸引更多資金流入ETF及其他投資工具，進(jìn)一步推升金價(jià)。

因此，央行購(gòu)金、地緣與經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的避險(xiǎn)需求，以及ETF資金流入，為黃金提供了獨(dú)立于利率和股市的支撐。

而美元走弱和利率下降降低了持有成本，使資金在追求收益與避險(xiǎn)的邏輯下，同時(shí)流入股票和黃金，造就罕見的同步上漲行情。

2026年黃金能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？

展望2026年，Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu認(rèn)為金價(jià)仍具上行動(dòng)力，但極端漲幅難以復(fù)制。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)衰退，或“例外主義”敘事是否重啟，或成為決定黃金上行空間的關(guān)鍵變量。在此基礎(chǔ)上，數(shù)據(jù)和事件更多影響短期交易節(jié)奏。

從策略角度看，與其追求精確價(jià)格，不如理解黃金在不同宏觀情景下的角色。央行戰(zhàn)略購(gòu)金、實(shí)物需求和地緣避險(xiǎn)仍構(gòu)成中長(zhǎng)期支撐，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與實(shí)際利率走勢(shì)則是左右黃金表現(xiàn)的核心變量。可大致分為三類情景：

基準(zhǔn)情景：

如果全球經(jīng)濟(jì)溫和放緩，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息周期，實(shí)際利率有望進(jìn)一步下行。同時(shí)美元走弱，持有黃金的機(jī)會(huì)成本將下降，有利于多頭行情。在這種環(huán)境下，黃金表現(xiàn)偏向“穩(wěn)健型資產(chǎn)”，而非出現(xiàn)暴漲。

樂觀情景：

如果全球經(jīng)濟(jì)陷入“惡性循環(huán)”，如數(shù)據(jù)反映衰退警告、貿(mào)易摩擦升級(jí)、地緣風(fēng)險(xiǎn)激增等，尾部風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，可能引發(fā)避險(xiǎn)需求集中釋放，金價(jià)短期大幅上漲。盡管這類情景發(fā)生概率低，但潛在影響極大。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)和特朗普救市方案或被市場(chǎng)熱議，潛在的財(cái)政利率雙寬松也將助力黃金上行。

悲觀情景：

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，“例外主義”敘事回歸，中期選舉前財(cái)政政策刺激明顯，再通脹跡象出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫維持高利率，黃金價(jià)格承壓回調(diào)。但這類回落更像估值修正，而非市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性崩塌。此外，股市劇烈波動(dòng)可能帶來額外風(fēng)險(xiǎn)：交易員若被迫平倉(cāng)避險(xiǎn)資產(chǎn)補(bǔ)充流動(dòng)性，也會(huì)給黃金價(jià)格帶來下行壓力。

值得關(guān)注的是，除了央行、機(jī)構(gòu)、散戶交易員和實(shí)物買盤，新型買家如穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether及部分企業(yè)財(cái)務(wù)部門也開始入場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了資金基礎(chǔ)。即便面臨潛在回調(diào)壓力，黃金需求仍較穩(wěn)固，其在全球資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略地位依然堅(jiān)固。

2026 年黃金交易：理性與靈活并行

展望 2026 年，黃金仍具多重上行動(dòng)力：央行持續(xù)購(gòu)金、美元與利率環(huán)境利好黃金、全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性高企。這意味著，價(jià)格的最小阻力依然向上。

對(duì)于交易員來說，關(guān)鍵在于理解黃金的新角色，并根據(jù)不同宏觀情景靈活布局。若全球經(jīng)濟(jì)溫和放緩或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，逢低買入仍是核心策略。若極端避險(xiǎn)事件突發(fā)，則可適度加倉(cāng)捕捉短期行情。

而經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁或美元走強(qiáng)時(shí)，則需通過減倉(cāng)或?qū)_降低潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。黃金兌美元的短線波動(dòng)、全球貨幣政策分歧帶來的跨貨幣套利機(jī)會(huì)，以及ETF資金流向的變化，都是重要的操作參考。

此外，關(guān)注黃金產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)同樣關(guān)鍵。金價(jià)上升直接提升相關(guān)企業(yè)盈利水平，帶來潛在交易機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格波動(dòng)不僅提供投機(jī)空間，也有助于把握黃金市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

總的來看，Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu認(rèn)為2026 年的黃金市場(chǎng)要求投資者在理性分析基本面與宏觀環(huán)境的基礎(chǔ)上，靈活應(yīng)對(duì)不同情景，把握短期機(jī)會(huì)，同時(shí)兼顧中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

文章作者 Dilin Wu

Pepperstone 研究策略師

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