【文/觀察者網(wǎng) 心智研究所】

一場關(guān)于生存的殘酷競賽，正在中國AI產(chǎn)業(yè)的核心地帶悄然加速。

“當(dāng)前中國市場的‘百模大戰(zhàn)’，我覺得更像是‘群模亂舞’，是在浪費電?！痹诓痪们暗囊粓鲂袠I(yè)論壇上，芯原股份董事長戴偉民博士拋出了這句尖銳的判斷。他預(yù)測，到2028年，中國基礎(chǔ)大模型的數(shù)量將少于10個，“最好是5個”。

這番言論引發(fā)的震動尚未平息，中國信息化百人會執(zhí)委安筱鵬又補(bǔ)上了一刀：“‘百模大戰(zhàn)’其實并不存在。”他用一個生動的比喻解釋道：有100個人參加田徑比賽，有的比跳高，有的比百米，有的比標(biāo)槍——這100個人都在競賽，但根本不是一個性質(zhì)和維度的比賽。

據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)大模型總數(shù)已經(jīng)達(dá)到300個，僅北京一地發(fā)布的就有160個。但在這個看似繁榮的數(shù)字背后，真正能夠跟上國際大模型創(chuàng)新步伐的國內(nèi)選手，安筱鵬坦言“不超過10個”。

而就在這個行業(yè)共識逐漸形成的微妙時刻，兩家被視為最具潛力的中國大模型公司——智譜與MiniMax——幾乎同時敲響了港交所的大門。2025年12月19日，智譜披露招股書；僅僅48小時后，MiniMax緊隨其后。這場“全球大模型第一股”的爭奪戰(zhàn)，不僅是兩家公司的命運之戰(zhàn)，更是整個中國AI產(chǎn)業(yè)走向下一階段的風(fēng)向標(biāo)。

一級市場的大模型敘事，已經(jīng)結(jié)束？

資本市場的大門即將打開，但站在門口的兩位選手，走的卻是兩條幾乎完全相反的路。

智譜的身份始終有些特殊。公司成立于2019年6月，由清華大學(xué)計算機(jī)系教授唐杰牽頭創(chuàng)辦。唐杰長期任職于北京智源研究院，曾任學(xué)術(shù)副院長，這使得智譜從誕生之日起就被外界視作大模型賽道中的“國家隊”。

這一定位在其融資路徑中得到了充分印證。截至今年7月，智譜已完成第16筆融資，累計融資額超過160億元人民幣。僅2025年3月一個月內(nèi)，公司便連續(xù)引入杭州、成都、珠海三地資金；在提交上市輔導(dǎo)備案后不到三個月，又獲得浦東創(chuàng)投集團(tuán)與張江集團(tuán)聯(lián)合注資的10億元戰(zhàn)略融資。至此，智譜背后已集齊北京、杭州、成都、珠海、上海五地國資背景，其“國家隊”屬性被進(jìn)一步強(qiáng)化。

與之形成鮮明對比的是MiniMax的發(fā)展路徑。這家成立于2022年的公司，走的是更接近我們熟悉的“互聯(lián)網(wǎng)公司”路子：以美元VC為主要支持者，騰訊領(lǐng)投2.5億美元B輪，阿里隨后完成6億美元戰(zhàn)略投資，最近一輪則由上海國資出資3億美元。公司整體估值超過40億美元，約合288億元人民幣——雖然略低于智譜的400億元，但在全球范圍內(nèi)已屬頭部。

更根本的差異在于商業(yè)路徑的選擇。

智譜并未押注C端故事，而是選擇聚焦G端與B端，把技術(shù)重心放在多模態(tài)模型與Agent（智能體）。據(jù)其招股書披露，截至2025年6月30日，私有化部署收入占比約為82%。這意味著，智譜的核心客戶是政府機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)，收入來源主要依賴項目制的交付模式。

MiniMax則選擇了一條截然不同的道路。與多數(shù)廠商“先做大語言模型，再逐步擴(kuò)展到語音和視覺”不同，MiniMax從創(chuàng)立之初就將多模態(tài)能力作為核心方向同步推進(jìn)。更重要的是，它在C端產(chǎn)品上跑出了真實的規(guī)?！煜律缃划a(chǎn)品Talkie（海外版）和星野（國內(nèi)版），在2024年貢獻(xiàn)了公司AI產(chǎn)品收入的63.9%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，MiniMax更接近一家產(chǎn)品驅(qū)動型公司。彭博社今年的報道提到，MiniMax 2024年預(yù)期營收約為7000萬美元，其中較大比例來自C端產(chǎn)品。這樣的收入構(gòu)成，在當(dāng)前大模型公司中并不常見。

兩種路徑孰優(yōu)孰劣？財務(wù)數(shù)據(jù)提供了一些線索。

智譜的毛利率長期維持在50%左右，顯示出較強(qiáng)的定價能力與項目交付能力。但這種模式的天花板同樣明顯：私有化部署意味著重人力、長周期、難以規(guī)?；瘡?fù)制。據(jù)虎嗅報道，智譜ToB團(tuán)隊擁有近50名銷售人員，但整體產(chǎn)出明顯低于G端。在今年上半年的一輪內(nèi)部調(diào)整中，原COO張帆離職，ToB業(yè)務(wù)已并入CEO張鵬統(tǒng)一管理，公司正試圖將G端與B端資源全面整合，減少重復(fù)投入，提高整體人效。

MiniMax的財務(wù)曲線則呈現(xiàn)出另一種形態(tài)。2023年毛利率為-24.7%，到2024年轉(zhuǎn)正至12.2%，截至2025年9月30日進(jìn)一步提升至23.3%。這條持續(xù)改善的曲線背后，是C端產(chǎn)品規(guī)?；瘞淼倪呺H成本攤薄效應(yīng)。更值得關(guān)注的是其B端業(yè)務(wù)——開放平臺及企業(yè)服務(wù)部分的毛利率已達(dá)69.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅38天，遠(yuǎn)低于行業(yè)60-90天的平均水平。

但MiniMax面臨的風(fēng)險同樣不可忽視。其約70%的收入來源于海外市場，這意味著商業(yè)模型對外部環(huán)境的敏感度顯著高于以國內(nèi)市場為主的公司。無論是地緣政治、監(jiān)管政策，還是海外平臺規(guī)則的變化，都可能對其用戶增長與收入節(jié)奏產(chǎn)生放大效應(yīng)。

兩家公司幾乎同時沖刺上市，這本身就是一個強(qiáng)烈的信號。

上市對它們而言，不是可選項，而是一件需要盡快完成的事。而從資金層面看，這種選擇并非源于“缺錢”——智譜最新估值約400億元人民幣，MiniMax估值接近300億元，兩家都已獲得相當(dāng)充足的資本支持。

那么，是什么在驅(qū)動這場競速？

答案或許隱藏在一個更宏觀的行業(yè)邏輯中：國內(nèi)一級市場的大模型敘事，好像已經(jīng)結(jié)束了。

在過去兩年密集融資后，大模型公司的估值已被推到相對高位，一級市場很難再提供足夠、且可持續(xù)的“彈藥”。在模型迭代節(jié)奏放緩、行業(yè)格局逐步清晰之前，盡早鎖定一個更穩(wěn)定、成本更低的融資渠道，正在成為少數(shù)頭部公司的現(xiàn)實選擇。

與此同時，大模型公司的戰(zhàn)略開始主動收攏，效率成為新的命題。

在上市前，智譜和MiniMax都做了一件相似的事：壓縮邊緣戰(zhàn)線，把資源重新集中到最具確定性的核心能力上。智譜選擇整合G端與B端，是用組織效率對抗資源分散；MiniMax則從“模型與產(chǎn)品雙輪驅(qū)動”升級到“模型優(yōu)先”，將算力、人力和數(shù)據(jù)重新壓回語言模型的基礎(chǔ)能力，以及商業(yè)化路徑更清晰的Agent方向。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰在公開表達(dá)中曾提到一個意味深長的觀點：“在大模型時代，真正的產(chǎn)品其實是模型本身，傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)品更像是一個渠道。如果模型不夠聰明，產(chǎn)品做得再好也沒有用?！?/p>

這句話揭示了一個殘酷的現(xiàn)實：在大模型賽道上，技術(shù)壁壘的半衰期正在急劇縮短。曾經(jīng)讓一家公司脫穎而出的獨特能力，可能在幾個月內(nèi)就被競爭對手追平甚至超越。當(dāng)模型能力趨同成為趨勢，真正的競爭焦點便從實驗室的算法，轉(zhuǎn)移到了市場的效率。

如果說智譜與MiniMax代表了中國大模型行業(yè)的“第一梯隊”，那么另一家曾經(jīng)風(fēng)光無限的公司——月之暗面，則正在經(jīng)歷一場更為艱難的考驗。

月之暗面Kimi已掉隊？

清華園里一張悄然更換的海報，暴露了這家AI獨角獸最緊迫的焦慮。近日，在清華大學(xué)的一場交流會上，張予彤首次以月之暗面Kimi總裁的身份亮相。這位曾因股權(quán)糾紛與知名投資人朱嘯虎對簿公堂的前金沙江創(chuàng)投合伙人，由幕后顧問變身臺前操盤手，職責(zé)明確——全面負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略與商業(yè)化。

這一人事變動的背景，是月之暗面正沖刺一輪數(shù)億美元融資，估值瞄準(zhǔn)40億美元，并計劃于2026年下半年啟動IPO。

然而，張予彤的走馬上任，帶來的遠(yuǎn)非一個簡單的“融資高手”故事。她的任命本身就是一個強(qiáng)烈的信號：技術(shù)理想主義的“長征”已告一段落，一場關(guān)于生存的、更為殘酷的商業(yè)化之戰(zhàn)已經(jīng)全面打響。

環(huán)顧四周，曾經(jīng)讓Kimi一夜成名的技術(shù)光環(huán)正在被迅速磨平。

如果說2024年的Kimi還能憑借“長文本處理”這一殺手锏享受技術(shù)紅利和用戶追捧，那么到了2025年底，這條護(hù)城河已不可避免地成為了行業(yè)的基線。曾讓Kimi一鳴驚人、處理數(shù)百萬字上下文的能力，在短短幾個月內(nèi)，便被阿里的通義千問、騰訊的混元等大廠產(chǎn)品快速跟進(jìn)并成為標(biāo)配。

大模型領(lǐng)域的技術(shù)迭代，遵循著一種近乎殘酷的“開放-復(fù)制-追趕”路徑。一家公司的有效突破，其工程邏輯會通過論文和社區(qū)被迅速消化，其他玩家憑借雄厚的算力優(yōu)勢，便能快速完成模仿甚至超越。

這種技術(shù)優(yōu)勢的“速朽”，直接反映在冰冷的用戶數(shù)據(jù)上。據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，早在2025年2月和3月份，Kimi的月活躍用戶數(shù)便已顯著落后于DeepSeek和豆包，甚至不及騰訊元寶。根據(jù)SuperCLUE在2025年3月的評測，在中文大模型總體表現(xiàn)中，月之暗面已位列第二梯隊，而第一梯隊則由DeepSeek、通義千問、豆包等大廠產(chǎn)品牢牢占據(jù)。

這徹底宣告了Kimi從“技術(shù)領(lǐng)跑者”到“追趕者”身份的轉(zhuǎn)變。

重重圍困之下，月之暗面的商業(yè)化嘗試顯得既迫切又謹(jǐn)慎。2025年9月，Kimi推出了被視為商業(yè)化關(guān)鍵一步的產(chǎn)品——OK Computer。這是一個多智能體系統(tǒng)，能像虛擬電腦一樣自主完成網(wǎng)站開發(fā)、數(shù)據(jù)分析、PPT制作等復(fù)雜任務(wù)。公司為此設(shè)定了一個雄心勃勃的目標(biāo)：一年內(nèi)，通過國內(nèi)外C端市場實現(xiàn)約1億美元收入。

然而，這個目標(biāo)面臨雙重挑戰(zhàn)。首先是用戶付費意愿與習(xí)慣——在DeepSeek、豆包、通義千問等強(qiáng)勁對手提供幾乎全免費服務(wù)之際，讓用戶為功能付費需要提供壓倒性的、不可替代的價值體驗。其次是商業(yè)模式本身的天花板——依賴C端訂閱收入，不僅需要直面巨頭的流量碾壓，還受限于國內(nèi)個人用戶較低的軟件付費率。

更令人擔(dān)憂的是成本端的壓力。據(jù)報道，Kimi的Deep Researcher單次對話成本就高達(dá)4-5元。這意味著，在沒有形成足夠規(guī)模效應(yīng)之前，每一個活躍用戶都可能是一個“虧損單元”。

月之暗面的困境并非個例，而是中國原生AI大模型創(chuàng)業(yè)公司群體性焦慮的縮影。

曾被資本捧上神壇的“AI六小龍”——智譜、月之暗面、MiniMax、階躍星辰、百川智能、零一萬物——在資本寒冬與巨頭擠壓下，已走向明顯的戰(zhàn)略分化。

從眼下各家的戰(zhàn)略來看，可劃分為兩大陣營：堅持死磕基座大模型研發(fā)的“堅守派”，以及選擇收縮或轉(zhuǎn)變方向的“轉(zhuǎn)型派”。

智譜、月之暗面、MiniMax和階躍星辰都是典型的堅守派，但商業(yè)路徑開始分野。智譜是公認(rèn)的IPO先行者，持續(xù)獲得多地國資青睞；MiniMax憑借C端產(chǎn)品優(yōu)勢走向港股；階躍星辰雖也表態(tài)不放棄主流趨勢、堅持基礎(chǔ)模型研發(fā)，但其融資節(jié)奏與聲量在六小龍中相對平緩。

相比堅守派，轉(zhuǎn)型派百川智能和零一萬物顯得更加務(wù)實。百川智能已All in醫(yī)療賽道，聚焦AI兒科、AI全科等垂直產(chǎn)品，戰(zhàn)略性放棄了部分通用業(yè)務(wù)；而零一萬物則已放棄萬億參數(shù)大模型投入，全面擁抱DeepSeek，轉(zhuǎn)型提供企業(yè)級部署解決方案。

這種分化背后，是對一個核心問題的不同回答：當(dāng)模型本身的稀缺性下降，價值究竟應(yīng)當(dāng)如何被重新定義？

對于堅守派而言，答案是繼續(xù)在模型能力上保持領(lǐng)先，同時加速商業(yè)化進(jìn)程，用市場規(guī)模來攤薄研發(fā)成本。智譜CEO張鵬近期透露，公司面向開發(fā)者的軟件工具和模型業(yè)務(wù)已實現(xiàn)超過1億元的年度經(jīng)常性收入，預(yù)計2025年總營收將繼續(xù)實現(xiàn)100%以上的同比增長，并希望未來API業(yè)務(wù)收入占比提升至50%。

MiniMax則在Agent方向上押下重注。今年7月，MiniMax Agent正式上線，支持PPT制作、深度研究報告撰寫、網(wǎng)站生成等復(fù)雜任務(wù)，產(chǎn)品定位直指先一步出圈的Manus。10月27日發(fā)布并開源的新一代文本模型MiniMax-M2，在權(quán)威評測平臺Artificial Analysis中獲得全球第五、開源模型第一的成績，整體能力被評價為接近GPT-5（high）與Claude Sonnet 4.5。

對于轉(zhuǎn)型派而言，答案則是承認(rèn)現(xiàn)實，在巨頭和開源模型的夾縫中尋找差異化的生存空間。百川智能押注醫(yī)療，是因為這個領(lǐng)域?qū)δＰ偷膶I(yè)性和合規(guī)性要求極高，巨頭未必愿意投入足夠資源。零一萬物擁抱DeepSeek，則是看準(zhǔn)了企業(yè)本地化部署這個尚未被充分滿足的市場需求。

無論選擇哪條路徑，所有大模型公司都無法回避一個共同的挑戰(zhàn)：成本控制與商業(yè)化效率的終極考驗。

大模型的成本結(jié)構(gòu)分為兩個部分：訓(xùn)練成本和推理成本。訓(xùn)練成本是一次性投入，隨著模型迭代而周期性發(fā)生；推理成本則是持續(xù)性支出，與用戶使用量直接掛鉤。對于追求規(guī)模化增長的公司而言，推理成本往往是更大的壓力來源。

這正是DeepSeek對行業(yè)格局產(chǎn)生沖擊的根本原因。通過在架構(gòu)設(shè)計和工程優(yōu)化上的創(chuàng)新，DeepSeek大幅降低了大模型的運行成本，進(jìn)而推動了整個行業(yè)的價格戰(zhàn)。當(dāng)Token的單位回報率持續(xù)下降，那些未能在成本控制上取得突破的公司，將面臨越來越大的盈利壓力。

據(jù)MiniMax招股書披露，其B端業(yè)務(wù)開放平臺的毛利率已達(dá)69.4%，顯示出較強(qiáng)的成本控制能力。但這一數(shù)字的可持續(xù)性，仍取決于模型推理效率的進(jìn)一步提升。智譜方面，雖然私有化部署模式的毛利率較高，但其API業(yè)務(wù)同樣面臨價格戰(zhàn)的沖擊。如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時實現(xiàn)成本可控，是兩家公司都需要持續(xù)回答的問題。

展望2026年，另一項不容忽視的行業(yè)變量是DeepSeek R2的潛在影響。對于智譜而言，R2的發(fā)布短期內(nèi)可能會對其私有化部署形成直接沖擊，尤其是在價格敏感型客戶中，部分需求可能被更低成本的開源模型替代。對MiniMax來說，R2的影響路徑則更加直接：一旦高質(zhì)量、低成本的開源大模型在C端形成規(guī)模效應(yīng)，其核心文本模型產(chǎn)品的月活增長勢必面臨更激烈的競爭。

從更宏觀的角度看，DeepSeek R2并非針對某一家公司的對手，而更像是一次行業(yè)層面的壓力測試：它將迫使所有仍在堅持預(yù)訓(xùn)練的大模型公司，重新回答一個問題——當(dāng)模型能力成為“公共品”，你的獨特價值究竟是什么？

在這場生死時速中，海外市場正在成為越來越重要的變量。

MiniMax的收入結(jié)構(gòu)提供了一個值得深思的參照。據(jù)其招股書披露，公司海外與國內(nèi)營收占比約為7:3，這意味著其商業(yè)模式的成立，在很大程度上依賴于海外市場的持續(xù)增長。旗下產(chǎn)品Talkie在海外市場的表現(xiàn)，直接決定了公司的整體營收曲線。

這種布局既是優(yōu)勢，也是風(fēng)險。優(yōu)勢在于，海外市場的用戶付費意愿普遍高于國內(nèi)，且競爭格局相對友好——巨頭們的海外布局尚未形成壓倒性優(yōu)勢。風(fēng)險在于，地緣政治的不確定性、各國AI監(jiān)管政策的差異、以及海外平臺規(guī)則的變化，都可能對業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。

相比之下，智譜的收入來源主要集中在國內(nèi)市場。這種布局的好處是確定性較高，尤其是在G端市場，國資背景和清華系的身份提供了天然的信任基礎(chǔ)。但天花板同樣明顯：國內(nèi)ToG和大型ToB市場的規(guī)模有限，且項目制交付模式難以快速復(fù)制。

兩種策略孰優(yōu)孰劣，可能需要更長的時間來驗證。但有一點是確定的：在全球AI競爭加劇的背景下，海外部署能力正在成為衡量一家大模型公司綜合實力的重要維度。那些只能在單一市場生存的公司，將面臨越來越大的戰(zhàn)略被動。

結(jié)語

站在2025年的尾聲回望，中國大模型行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性變革。

戴偉民所說的“群模亂舞”正在走向終結(jié)。那些依靠開源模型套殼、缺乏核心技術(shù)積累的公司，正在被市場無情淘汰。安筱鵬所預(yù)言的“不超過10個真正玩家”的格局，正在加速形成。

在這場洗牌中，智譜與MiniMax沖刺上市，代表的是頭部公司鎖定融資渠道、建立競爭壁壘的戰(zhàn)略選擇。月之暗面的困境，則折射出技術(shù)理想主義在商業(yè)現(xiàn)實面前的艱難轉(zhuǎn)型。六小龍的戰(zhàn)略分化，更是整個行業(yè)從“方向驗證期”進(jìn)入“資本與效率雙重約束期”的縮影。

大模型公司正在被迫進(jìn)入一套公開、透明、可對照的評價體系之中。能否持續(xù)獲得低成本資金，以及是否具備把研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力，對所有玩家來說都是一個考驗。

第一家上市的大模型公司，未必會成為最終的贏家，卻會率先提供一套可被反復(fù)驗證、修正甚至推翻的定價參照。MiniMax與智譜幾乎同時走向港交所，本身就具有標(biāo)志性意義：這場“正面交鋒”的結(jié)果，或許不會立即給出答案，但它將決定，未來資本市場更愿意為哪一類不確定性買單。

大洋彼岸的OpenAI預(yù)計在2027年上市，最新已擬以7500億美元估值進(jìn)行融資。而中國的智譜、MiniMax，憑借GLM 4.6、M2等模型的優(yōu)秀表現(xiàn)，已獲得國際市場的高度認(rèn)可。它們繼承了DeepSeek的開源精神，并成功將大模型運用到了各自擅長的ToB和ToC領(lǐng)域。

全球大模型第一股、第二股都可能誕生在中國——這個事實本身，或許比任何分析都更能說明問題。

但故事遠(yuǎn)未結(jié)束。正如月之暗面創(chuàng)始人楊植麟曾代表的那種純粹的AGI理想主義，在今天正面臨前所未有的考驗。整個行業(yè)，包括全球的領(lǐng)跑者OpenAI，都已將重心從純粹的模型突破，悄然轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地與應(yīng)用場景的優(yōu)化?！巴ㄍ鵄GI的路，比商業(yè)化道路更好走”——這句話正在成為行業(yè)的黑色幽默。

2026年的大變局，才剛剛拉開序幕。

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