三度沖刺資本市場，從創(chuàng)業(yè)板、北交所到如今的港交所，未來穿戴健康科技股份有限公司(核心品牌SKG)的上市歷程備受關(guān)注。

　　據(jù)了解，未來穿戴2007年成立，2016年起深耕智能可穿戴健康設(shè)備領(lǐng)域，形成多場景產(chǎn)品矩陣。招股文件顯示，按GMV計(jì)，其2024年在中國智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)國內(nèi)企業(yè)中居首，占國內(nèi)市場份額21.5%。2022—2024年業(yè)績穩(wěn)健，營業(yè)收入分別約為9.04億元、10.46億元、10.45億元;對應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為1.19億元、1.27億元、1.35億元。2025年前三季度營收、凈利同比均增。2025年12月17日，未來穿戴向港交所遞交上市申請，為第三次IPO嘗試。

　　然而，看似穩(wěn)健的表象之下，挑戰(zhàn)已然浮現(xiàn)。2024年，公司營收同比接近零增長，利潤的小幅提升主要來自費(fèi)用控制的貢獻(xiàn)，而非營收的強(qiáng)勁驅(qū)動。更關(guān)鍵的是，其核心產(chǎn)品增長顯現(xiàn)疲態(tài)。2025年前九個(gè)月，SKG核心拳頭產(chǎn)品肩頸舒緩穿戴設(shè)備收入同比出現(xiàn)下滑，整個(gè)智能舒緩穿戴設(shè)備品類收入僅微增0.2%，增長近乎停滯。曾被期待的腰部舒緩穿戴產(chǎn)品，目前尚未形成有力的第二增長曲線。在便攜按摩儀市場整體增速放緩的背景下，SKG依賴爆款單品的增長模式正面臨考驗(yàn)。

　　與業(yè)務(wù)增長放緩形成對比的，是公司報(bào)告期內(nèi)引人關(guān)注的財(cái)務(wù)操作。一方面，公司進(jìn)行了多次大額分紅，報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)分紅高達(dá)2.8億元，占同期凈利潤的74%。其中，僅2025年前9個(gè)月就突擊分紅1.994億元，當(dāng)期分紅比例竟達(dá)187%。按創(chuàng)始人劉杰、徐思英夫婦股權(quán)結(jié)構(gòu)計(jì)算，絕大部分現(xiàn)金已流入二人的口袋。另一方面，公司的銀行借款從2022年末的0.94億元猛增至2025年9月末的2.04億元，所募資金明確用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。這種“大額分紅與新增借款并存”的局面，引發(fā)了市場對于其上市動機(jī)的討論，即是否意在通過上市融資來緩解因分紅等因素造成的資金壓力。

　　與分紅形成反差的是，公司在研發(fā)投入上的力度呈現(xiàn)減弱趨勢。其研發(fā)費(fèi)用占營收的比重持續(xù)下降，從2022年的9.1%持續(xù)下滑至2025年三季度的6.6%。與此同時(shí)，銷售費(fèi)用率高達(dá)22.6%，顯著高于行業(yè)水平。這令外界關(guān)注，在營銷驅(qū)動效應(yīng)可能減弱后，公司將依靠什么構(gòu)建長期競爭力。

　　隨著市場發(fā)展趨于理性，產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量愈發(fā)成為品牌立足的根本。在第三方投訴平臺上，可見涉及SKG產(chǎn)品的用戶反饋，內(nèi)容包括產(chǎn)品質(zhì)量、使用體驗(yàn)及售后服務(wù)等方面。在招股文件中，未來穿戴也提到，公司產(chǎn)品可能包含難以發(fā)現(xiàn)及矯正的質(zhì)量問題，特別是在產(chǎn)品首次發(fā)布期間或在新版本發(fā)布或升級之后。若資源長期過度向營銷傾斜，而非持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)品技術(shù)與用戶體驗(yàn)，品牌的長遠(yuǎn)發(fā)展將面臨挑戰(zhàn)。

　　智能穿戴健康賽道前景廣闊，但競爭激烈。SKG赴港IPO，是對其商業(yè)模式可持續(xù)性的公開測試。能否敲開港交所大門，不僅取決于過往市場份額與利潤，更取決于能否證明在創(chuàng)始人分紅后，公司有誠意和能力回歸產(chǎn)品與技術(shù)本質(zhì)，構(gòu)建長期價(jià)值。市場等待的，是SKG用行動敲響的品質(zhì)與創(chuàng)新之鐘。