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2025年末，國產(chǎn)GPU行業(yè)迎來一場資本的盛宴！

剛進入12月，摩爾線程首先登陸科創(chuàng)板，成為“國產(chǎn)GPU第一股”，開盤報650元/股，較發(fā)行價114.28元/股上漲468.78%，總市值突破3000億元。不到半個月，沐曦股份同樣在科創(chuàng)板掛牌上市，開盤暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，上演了幾乎一模一樣的市值大幅上漲的劇情。

就在沐曦股份上市的同一天，壁仞科技成功通過港交所聆訊，有望成為 “港股GPU第一股”。與此同時，燧原科技也正處于科創(chuàng)板上市輔導階段，加速向資本市場沖刺。

被業(yè)界稱為“GPU四小龍”的四家國產(chǎn)GPU企業(yè)，幾乎同步敲響了資本市場的大門。投資者情緒被徹底點燃，“中一簽暴賺幾十萬”的財富故事在社交網(wǎng)絡上刷屏，市場洋溢著一種近乎狂熱的樂觀氣息，不少聲音將其與英偉達相提并論，期待國產(chǎn)力量改寫全球算力格局。

然而，在動輒數(shù)千億的驚人市值的狂歡之下，我們依然要冷靜看待客觀的數(shù)字。根據(jù)招股書披露，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技三家企業(yè)目前均處于虧損狀態(tài)，尚未實現(xiàn)自我造血。摩爾線程2025年前三季度虧損7.24億元，沐曦股份同期虧損3.46億元，壁仞科技在今年上半年虧損高達16.01億元。

它們的營收規(guī)模與英偉達相比也存在數(shù)量級差距。以2025年上半年為例，英偉達單季營收已突破300億美元，而國產(chǎn)GPU企業(yè)的營收僅徘徊在數(shù)億至十億人民幣級別。高估值背后，反映出市場對國產(chǎn)替代前景的極高預期，卻也隱藏著業(yè)績能否兌現(xiàn)的風險。

我們不禁要問，為何是在2025年末掀起了這場GPU資本狂歡？全球算力競賽的下一程，國產(chǎn)GPU是否真的迎來屬于自己的“大時代”？

算力剛需驅動下的國產(chǎn)替代“黃金窗口”

國產(chǎn)GPU企業(yè)為何在2025年末集中沖擊IPO？紫金財經(jīng)認為，答案藏在三個關鍵詞中：算力缺口、國產(chǎn)替代、資本投資邏輯轉變。三者形成的共振效應，為國產(chǎn)GPU行業(yè)打開了前所未有的“黃金窗口期”。

算力缺口的持續(xù)擴大，是這場國產(chǎn)GPU企業(yè)IPO浪潮最根本的驅動力。從2023年ChatGPT引爆全球大模型熱潮以來，算力已成為AI競賽中最緊缺的戰(zhàn)略資源。英偉達憑借其GPU與CUDA生態(tài)，幾乎壟斷了全球AI訓練市場，市值一度突破5萬億美元，成為人類歷史上最高市值公司。

然而，全球算力供需矛盾日益尖銳，一方面，中美科技博弈背景下，高端GPU出口受到嚴格限制，中國市場面臨“無卡可用”的“卡脖子”風險，眾多大模型企業(yè)、智算中心陷入算力短缺的困境。

另一方面，國內算力需求正呈指數(shù)級增長。從互聯(lián)網(wǎng)大廠千億參數(shù)大模型的持續(xù)訓練，到傳統(tǒng)制造、金融、醫(yī)療等行業(yè)的智能化轉型，再到全國范圍內智算中心的規(guī)?；ㄔO，GPU 的應用場景持續(xù)拓寬、需求層級不斷提升。據(jù)弗若斯特沙利文預測，2029 年中國算力總規(guī)模將達到 3442.89 EFLOPs，年復合增長率高達40%，而GPU作為算力輸出的核心硬件，正是這一巨大需求缺口的關鍵。

巨大的市場空間與國產(chǎn)替代的迫切需求，讓國產(chǎn)GPU行業(yè)迎來了“黃金窗口期”。

與此同時在資本層面，經(jīng)歷此前互聯(lián)網(wǎng)、消費等領域以流量和模式創(chuàng)新為核心的投資熱潮后，伴隨著宏觀環(huán)境與行業(yè)周期變化，資本市場的投資邏輯也發(fā)生了轉變，對 “講故事”、“炒概念” 的模式逐漸降溫，“硬科技”開始成為無可爭議的主線。

此外，當全球GPU龍頭英偉達創(chuàng)下4.4萬億美元的市值，中國GPU企業(yè)自然會受到更多資本的關注，有英偉達的成功先例在前，誰說中國的GPU企業(yè)不能創(chuàng)造屬于中國科技企業(yè)的奇跡呢，一切皆有可能。

而中國GPU要真正崛起，需要資本市場給予長期助力和支持，具備核心技術、量產(chǎn)能力與清晰國產(chǎn)替代商業(yè)化路徑的GPU企業(yè)們，無疑成為資本聚焦的核心標的。

四小龍IPO：同質化賽道中的差異化路徑

這次跑步上市的四小龍，盡管同屬國產(chǎn)GPU頭部陣營，但四家公司在技術路線、產(chǎn)品定位與應用場景上各有側重，形成了差異化競爭的格局。

作為“國產(chǎn)GPU第一股”，摩爾線程走的是最接近英偉達的路徑——全功能GPU。創(chuàng)始人張建中出身英偉達中國區(qū)高管，公司從創(chuàng)立之初就瞄準圖形渲染、AI計算、科學計算、視頻編解碼等多場景覆蓋。

前不久，上市后的摩爾線程在首屆 MUSA 開發(fā)者大會上，剛剛秀了一波“肌肉”，一舉推出“花港”全功能GPU架構和“夸娥”萬卡智算集群。

前者不僅與AI 深度融合，內置AI生成式渲染引擎，還在算力密度上實現(xiàn)50%的提升，并支持從FP4到FP64的全精度端到端計算，新增 MTFP6/MTFP4及混合低精度支持。這意味著，該架構具備高度的計算靈活性，無論是高精度科學計算，還是低精度 AI 推理和訓練都可以勝任。

后者采用模塊化設計理念，支持根據(jù)實際應用場景進行算力規(guī)模的彈性配置，既能服務于科研機構的小型實驗集群，也能滿足互聯(lián)網(wǎng)公司大規(guī)模、千卡級別的大模型訓練。

在市場表現(xiàn)上，摩爾線程2022-2024年營收復合增長率超過200%，2025年上半年營收為7.02 億元，處在快速成長期。

沐曦股份核心團隊多來自AMD，于是選擇了與AMD類似的路線，技術路徑高度聚焦，即放棄圖形渲染的游戲顯卡，專注AI計算的通用GPU。

目前，沐曦股份主打產(chǎn)品為訓推一體芯片曦云C500，以算力性能指標FP16/BF16為標準衡量，其C500/C550芯片處于英偉達A100的算力區(qū)間，已經(jīng)算得上是行業(yè)主流使用算力卡水平。

根據(jù)招股書顯示，沐曦股份GPU產(chǎn)品累計銷量已超過25000顆，2025年前三季度，其營收同比增長453.52%至12.36億元，同樣呈現(xiàn)快速成長的趨勢。

壁仞科技則以極致算力一度出圈，其BR100芯片采用Chiplet+數(shù)據(jù)流并行+TSMC 7nm工藝，F(xiàn)P32算力達672 TFLOPS，成為國產(chǎn)GPU性能天花板。壁仞科技也偏愛“暴力計算”，在千卡集群、光互連超節(jié)點等領域都有項目落地，已獲百度、中國移動等客戶訂單。營收方面，今年上半年，壁仞營收為5.87億元。

燧原科技則更專注人工智能領域云端算力產(chǎn)品，與云廠商深度綁定，其核心產(chǎn)品邃思L600，以7nm工藝+FP8算力200 TFLOPS，可以支持10萬卡級集群，目前已累計交付超7萬顆推理卡；另一款核心產(chǎn)品S60推理加速卡，INT8算力64 TOPS，可應用于圖像及文本生成等應用、搜索與推薦、文本、圖像及語音識別等主流推理場景。

全球算力下一程，國產(chǎn)GPU勢頭正猛

站在2025年末的節(jié)點展望，國產(chǎn)GPU的未來既充滿希望，又有不少挑戰(zhàn)。

從短期看，國產(chǎn)GPU仍難以撼動英偉達的統(tǒng)治地位。CUDA生態(tài)經(jīng)過十余年積累，已形成包括開發(fā)者習慣、庫函數(shù)、工具鏈在內的深厚護城河。即便國產(chǎn)GPU在單卡算力上逐漸追平，但在大規(guī)模集群穩(wěn)定性、軟件適配效率、跨平臺兼容性上仍存在明顯差距。這些差距的彌補，非一日之功，需要持續(xù)的研發(fā)投入、海量的場景迭代和整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)的協(xié)同進步。

但從中長期看，紫金財經(jīng)認為國產(chǎn)GPU正迎來結構性機遇，突圍勢頭日益強勁。首先，國家政策支持力度只增不減，預計將在生態(tài)建設、人才培養(yǎng)、國產(chǎn)化采購等方面推出更多實質性舉措，加大對GPU生態(tài)建設、先進制程研發(fā)的支持力度，同時通過智算中心建設、國產(chǎn)化采購等方式，為國產(chǎn)GPU創(chuàng)造更多應用場景。

其次，中國擁有全球最豐富的AI應用場景。除了AI大模型訓練與推理，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛、邊緣計算、智慧城市等細分場景的海量算力需求正快速增長，為國產(chǎn)GPU提供了差異化的迭代土壤。

隨著國產(chǎn)GPU技術日趨成熟，行業(yè)競爭也勢必將逐步告別單純的性能參數(shù)比拼，轉向生態(tài)服務與場景適配的綜合競爭。具備全棧技術能力、完善生態(tài)支持、精準場景定位的企業(yè)，有望在競爭中脫穎而出。

值得注意的是，盡管仍處早期，但四小龍們已經(jīng)初步形成各自生態(tài)雛形。在光互聯(lián)、Chiplet、存算一體等新興技術上，中國企業(yè)與全球幾乎同步研發(fā)，甚至局部領先。

紫金財經(jīng)認為，未來在政務、金融、通信等對安全可控要求高的領域，國產(chǎn)GPU有望率先形成替代，在互聯(lián)網(wǎng)大模型訓練等極限性能場景，則需更長時間追趕。

總而言之，全球算力格局重構的下一程才剛剛開始，真正的角逐，還在后頭，不過國產(chǎn)GPU的崛起已是肉眼可見的趨勢。

結語

2025年末這場國產(chǎn)GPU企業(yè)扎堆IPO的背后，是中國GPU企業(yè)歷經(jīng)多年研發(fā)與技術沉淀后的集體亮相，也是全球算力格局重構進程中，國產(chǎn)力量試圖破局的關鍵一躍。

不過值得注意的是，目前國產(chǎn)GPU企業(yè)被寄托了市場太多的期待，資本市場用極高的估值，表達了對國產(chǎn)GPU未來營收爆發(fā)力的樂觀預期，但也透支了未來的成長空間。當市場熱衷于將四小龍與英偉達對標時，我們更應清醒地認識到，從營收規(guī)模、盈利能力到生態(tài)影響力，雙方仍不在同一個競爭量級上。

IPO只是這場大考的開始。在算力決定AI高度的未來十年，中國GPU企業(yè)能否真正走出自己的路，不僅關乎四家公司的命運，更關乎中國在全球智能競賽中的地位。

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