文/劉工昌

2025年三季報(bào)的發(fā)布，進(jìn)一步揭開了金螳螂目前面臨業(yè)績(jī)頹勢(shì)的嚴(yán)峻性。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度公司單季營(yíng)收僅37.47億元，同比大幅下降29.62%，環(huán)比也下滑20.98%；毛利率為9.92%，同比下降1.73個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.27個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為1.00%，較上年同期下降1.39個(gè)百分點(diǎn)，較上一季度下降2.07個(gè)百分點(diǎn)。單季歸母凈利潤(rùn)僅2366.64萬(wàn)元，同比暴跌80.87%，環(huán)比降幅高達(dá)83.54%；扣非后單季凈利潤(rùn)更是僅剩617.31萬(wàn)元，同比下降94.04%。

三季度業(yè)績(jī)斷崖式下滑

10月29日，金螳螂發(fā)布2025年三季報(bào)。報(bào)告顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為132.75億元，同比下降9.20%；歸母凈利潤(rùn)為3.82億元，同比下降18.47%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.37億元，同比下降14.29%；基本每股收益0.14元。2025年前三季度，公司毛利率為12.64%，同比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為2.97%，較上年同期下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：市值風(fēng)云

2025年三季度，公司期間費(fèi)用為10.97億元，較上年同期減少2020.94萬(wàn)元；期間費(fèi)用率為8.27%，較上年同期上升0.62個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用同比減少1.99%，管理費(fèi)用同比減少1.02%，研發(fā)費(fèi)用同比減少3.10%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.71%。①

另外，2025年前三季度，金螳螂經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6.19億元，同比增加1.02億元；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-5.8億元，同比增加6499.94萬(wàn)元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.58億元，上年同期為368.89萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.19億元，上年同期為-7.21億元；金螳螂目前還面臨著連續(xù)12個(gè)月累計(jì)14.67億元的巨額涉訴金額、109.64億元的應(yīng)收賬款壓頂，以及連續(xù)三年為負(fù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。

金螳螂的業(yè)績(jī)下滑并非突發(fā)，而是呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，自2020年起公司營(yíng)收便進(jìn)入下行通道，從2020年的312.4億元逐年降至2024年的183.3億元，凈利潤(rùn)更是從23.74億元下降至5.44億元。

2025年三季報(bào)的發(fā)布，進(jìn)一步揭開了金螳螂目前面臨業(yè)績(jī)頹勢(shì)的嚴(yán)峻性。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度公司單季營(yíng)收僅37.47億元，同比大幅下降29.62%，環(huán)比也下滑20.98%；毛利率為9.92%，同比下降1.73個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.27個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為1.00%，較上年同期下降1.39個(gè)百分點(diǎn)，較上一季度下降2.07個(gè)百分點(diǎn)。單季歸母凈利潤(rùn)僅2366.64萬(wàn)元，同比暴跌80.87%，環(huán)比降幅高達(dá)83.54%；扣非后單季凈利潤(rùn)更是僅剩617.31萬(wàn)元，同比下降94.04%。

這意味著，相比前兩個(gè)極度，金螳螂第三季度盈利能力出現(xiàn)大幅惡化。

應(yīng)收賬款占?xì)w母凈利潤(rùn)的2015.96%

金螳螂業(yè)績(jī)下滑的背后，是多重因素的疊加影響。首先是外部整體環(huán)境惡化。

建筑裝飾行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)緊密相連。自2020年起，隨著房地產(chǎn)行業(yè)大幅下滑，建筑裝飾行業(yè)也隨之下滑。?作為深度參與地產(chǎn)配套裝飾的龍頭企業(yè)，金螳螂自是不能幸免。金螳螂的公裝業(yè)務(wù)占比高，直接依賴房地產(chǎn)投資。

2023年以來(lái)，受房地產(chǎn)調(diào)控及部分房企債務(wù)危機(jī)影響，公司傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)訂單持續(xù)萎縮，營(yíng)收增長(zhǎng)缺乏支撐。例如，2021年重要客戶（如恒大）票據(jù)違約事件導(dǎo)致公司住宅類項(xiàng)目合同產(chǎn)值同比下降57%，凈利潤(rùn)大幅下滑。

??2025三季度，房地產(chǎn)持續(xù)低迷帶來(lái)與之相關(guān)的建筑裝飾行業(yè)整體增速進(jìn)一步放緩，傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)訂單持續(xù)萎縮。金螳螂作為行業(yè)龍頭，受此情形的沖擊更為直接，業(yè)績(jī)壓力也最為明顯。公司在2024年報(bào)中解釋稱，營(yíng)收下降主要受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力導(dǎo)致市場(chǎng)需求萎縮，尤其是商業(yè)地產(chǎn)和公共建筑領(lǐng)域的投資減少，直接影響了金螳螂的訂單量。

在需求減弱的同時(shí)，公司面臨成本壓力上升和項(xiàng)目轉(zhuǎn)化周期拉長(zhǎng)的雙重?cái)D壓。數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收自2020年后進(jìn)入下行通道，凈利潤(rùn)也大幅下滑。尤其是2025年，業(yè)績(jī)惡化趨勢(shì)加?。呵叭径葼I(yíng)收同比下滑9.20%，歸母凈利潤(rùn)下降18.47%，其中第三季度單季凈利潤(rùn)更是暴跌80.87%，反映出盈利能力出現(xiàn)斷崖式下跌。

同時(shí)，成本壓力持續(xù)加大，前三季度期間費(fèi)用率同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。此外，公司前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.0087億元，相當(dāng)于2024年凈利潤(rùn)的18.55%，直接拖累了盈利表現(xiàn)。

而其寄予厚望的項(xiàng)目轉(zhuǎn)型仍未見明顯成效。從公司自身來(lái)看，部分項(xiàng)目產(chǎn)值轉(zhuǎn)化較慢，新增訂單尚未得到集中確認(rèn)，導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)缺乏支撐。為擺脫對(duì)傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)的依賴，金螳螂提出向 “設(shè)計(jì)+科技+運(yùn)營(yíng)”綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，目前公裝訂單占比已達(dá)85%左右，EPC總承包和城市更新業(yè)務(wù)被寄予厚望。但從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，新業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐，難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑缺口，轉(zhuǎn)型陣痛持續(xù)加劇。

困境的另一核心是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的累積。一方面，?應(yīng)收賬款高企?，截至2025年三季度末余額達(dá)109.64億元，占營(yíng)收的82.6%，導(dǎo)致大量資金被占用，且對(duì)應(yīng)計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，直接侵蝕利潤(rùn)。?

另一方面，?訴訟事項(xiàng)增多?，截至2025年11月，連續(xù)12個(gè)月累計(jì)涉訴金額高達(dá)14.67億元，其中多數(shù)為追討工程款的案件，進(jìn)一步加劇了資金壓力和經(jīng)營(yíng)不確定性。根據(jù)其最新披露，截至2025年11月10日，公司及子公司連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)訴訟、仲裁案件總金額達(dá)14.67億元，占公司最近一期凈資產(chǎn)的10.78%，已達(dá)到法定披露標(biāo)準(zhǔn)。

從涉訴結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司作為原告的案件金額達(dá)10.98億元，占比74.8%，主要集中在追討工程款領(lǐng)域；作為被告的案件金額為3.69億元，占比25.2%，涉及合同糾紛、質(zhì)量爭(zhēng)議等多項(xiàng)案由。

典型案例中，金螳螂因“海安雨潤(rùn)喜潤(rùn)城項(xiàng)目”建設(shè)工程施工合同糾紛，將海安潤(rùn)隆商業(yè)管理有限公司等三家企業(yè)告上法庭，訴求支付工程款2903.11萬(wàn)元及利息、損失等，合計(jì)金額超3099萬(wàn)元，目前案件已獲立案受理但尚未開庭審理。此外，公司還涉及向融創(chuàng)華北聯(lián)海企業(yè)追討工程款及質(zhì)保金、常州江恒房地產(chǎn)等開發(fā)商的工程款糾紛等多起案件。

這些訴訟案件不僅損耗著公司的人力物力，更關(guān)鍵的是極大的影響了資金回籠效率，而高企的應(yīng)收賬款則讓資金鏈雪上加霜。截至2025年三季度末，金螳螂應(yīng)收賬款余額仍高達(dá)109.64億元，應(yīng)收賬款，占了歸母凈利潤(rùn)的2015.96%。雖較去年同期減少16.6%，但絕對(duì)規(guī)模依然龐大，占前三季度營(yíng)收的比例高達(dá)82.6%。這意味著，公司近八成的營(yíng)收未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，而是以應(yīng)收賬款的形式存在。

應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的是持續(xù)增加的壞賬計(jì)提壓力，2025年前三季度，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.0087億元，主要用于應(yīng)對(duì)應(yīng)收賬款可能產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)單說(shuō)起來(lái)就是，別人欠自己的錢沒法要回，而自己欠別人的錢直接上了法庭，被迫按律兌現(xiàn)，這一切導(dǎo)致其三季度盈利大幅縮水。

業(yè)績(jī)下滑、訴訟纏身、應(yīng)收賬款高企，最終都指向了同一個(gè)核心問題，盈利縮水。盈利縮水又導(dǎo)致現(xiàn)金流持續(xù)承壓。對(duì)于資金密集型的建筑裝飾行業(yè)而言，現(xiàn)金流是企業(yè)的“生命線”，而金螳螂的現(xiàn)金流狀況未能得到有效改善。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.19億元，雖較上年同期改善14.10%，但仍為負(fù)值。

回顧2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-10.23億元，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流背離明顯，盈利質(zhì)量較弱。14.67億元的巨額涉訴、109.64億元的應(yīng)收賬款壓頂、連續(xù)三年為負(fù)的現(xiàn)金流，三大風(fēng)險(xiǎn)相互交織，已形成制約公司發(fā)展的不良循環(huán)。

現(xiàn)金流緊張的背后，是收支失衡的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)144.52億元，而現(xiàn)金流出小計(jì)達(dá)150.72億元，支出規(guī)模超過(guò)流入，導(dǎo)致現(xiàn)金凈流出。同時(shí)，公司融資渠道趨緊，2025年上半年籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-5.5億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流之和為-3.1億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法覆蓋投資資金需求，資金鏈壓力持續(xù)加大。

2025年三季度末，公司應(yīng)付職工薪酬期末數(shù)較上年期末減少31.51%，公司解釋為本期發(fā)放2024年度年終獎(jiǎng)所致，但這一變化也從側(cè)面反映出公司在資金安排上的收緊。同時(shí)，公司凍結(jié)的銀行存款較多，導(dǎo)致收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金較上年同期大幅減少，資金流動(dòng)性進(jìn)一步受限。深陷業(yè)績(jī)下滑、訴訟纏身、現(xiàn)金流承壓的多重困境。②

前面說(shuō)過(guò)，現(xiàn)金流是金螳螂這類建筑裝飾行業(yè)的生命線，金螳螂現(xiàn)金流緊張的根源在于收支的嚴(yán)重失衡，它也意識(shí)到這一點(diǎn)，但做出的措施卻是以職工薪酬減少三分之一為代價(jià)，就是說(shuō)，金螳螂把自己擺脫困境的希望首先壓在了職工薪酬減少上。

在三大新領(lǐng)域發(fā)力

公司主動(dòng)收縮戰(zhàn)線，聚焦核心業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，它把精力放在了幾個(gè)新興領(lǐng)域：潔凈室、城市更新和海外市場(chǎng)。

潔凈室取得突破。潔凈室是通過(guò)空氣過(guò)濾、溫濕度控制，把微塵、微生物控制在納米級(jí)，是半導(dǎo)體、鋰電池、生物醫(yī)藥的“剛需基建”。2025年中國(guó)潔凈室市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3275億，年復(fù)合增長(zhǎng)率15%。而金螳螂在這方面有明顯優(yōu)勢(shì)。

它把建筑裝飾的工藝標(biāo)準(zhǔn)和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制到潔凈室領(lǐng)域，靠精密施工和數(shù)字化管理拿下訂單。目前已承接的標(biāo)桿項(xiàng)目，格科半導(dǎo)體12英寸CIS集成電路項(xiàng)目（國(guó)內(nèi)頂尖圖像傳感器產(chǎn)線）、蘇州納米城第三代半導(dǎo)體EPC項(xiàng)目（寬禁帶半導(dǎo)體核心基地）、中北鋰電潔凈廠房（新能源賽道）、姑蘇實(shí)驗(yàn)室（國(guó)家級(jí)科研平臺(tái)），都是大名鼎鼎。

盡管2024年潔凈室相關(guān)營(yíng)收僅8億，占總營(yíng)收才5.8%，但對(duì)金螳螂來(lái)說(shuō)是“從0到1”的突破。因?yàn)橄啾葌鹘y(tǒng)建筑裝飾行業(yè)，轉(zhuǎn)型新型行業(yè)毛利率要高的多。隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)張（2025年中國(guó)半導(dǎo)體制造產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)420萬(wàn)片/月，全球占比38%），金螳螂的潔凈室業(yè)務(wù)有望成為第二增長(zhǎng)曲線。

關(guān)于城市更新。目前老城改造成了新風(fēng)口。2025年中國(guó)城市更新市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)突破8.6萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)18.3%，這是一個(gè)令人垂涎欲滴的市場(chǎng)。金螳螂的打法很明確：不做拆遷重建，專做“高端微改造”。

比如蘇州開明大戲院這座1927年的老建筑，金螳螂用“修舊如舊”的工藝，保留民國(guó)建筑風(fēng)貌的同時(shí)，升級(jí)聲學(xué)系統(tǒng)和舞臺(tái)設(shè)備，讓老戲院能承接現(xiàn)代演出；南京西康賓館改造，把上世紀(jì)50年代的招待所，變成兼具政務(wù)接待和商務(wù)會(huì)議功能的高端酒店；成都雙流國(guó)際機(jī)場(chǎng)提質(zhì)改造，通過(guò)動(dòng)線優(yōu)化和智能設(shè)施升級(jí)，提升旅客吞吐量。這些項(xiàng)目看似不大，但利潤(rùn)率比傳統(tǒng)地產(chǎn)裝修高5-8個(gè)百分點(diǎn)，且不受地產(chǎn)調(diào)控影響。

最后是海外市場(chǎng)，金螳螂以新加坡為中心布局東南亞及“一帶一路”沿線國(guó)家，采用“設(shè)計(jì)先行”策略，依托子公司HBA的品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張，2025年上半年海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)29%。靠子公司HBA（全球頂級(jí)酒店設(shè)計(jì)事務(wù)所，金螳螂2014年收購(gòu)）的品牌力，比如越南胡志明市某高端酒店項(xiàng)目，HBA負(fù)責(zé)室內(nèi)設(shè)計(jì)，金螳螂負(fù)責(zé)施工落地，既賺設(shè)計(jì)費(fèi)，又賺工程利潤(rùn)。

這種“輕資產(chǎn)+本地化”模式，讓它避開了海外基建的“重投入陷阱”。2025年上半年，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)29%，雖然基數(shù)還小，但已在馬來(lái)西亞、柬埔寨等國(guó)建立口碑。

2025年3月14日，金螳螂的高層架構(gòu)迎來(lái)關(guān)鍵調(diào)整。原總經(jīng)理張新宏轉(zhuǎn)任董事長(zhǎng)聚焦戰(zhàn)略規(guī)劃，而1978年10月出生、擁有長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA碩士學(xué)位的翟恒，金螳螂在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，2025年，公司將重點(diǎn)聚焦海外業(yè)務(wù)與舊改業(yè)務(wù)兩大方向。2024年，公司承接的舊改業(yè)務(wù)占比近15%，今年計(jì)劃大幅提升至50%。

海外業(yè)務(wù)拓展上，公司已在新加坡和中國(guó)香港設(shè)立子公司，并于2024年在東南亞、中東實(shí)現(xiàn)屬地化運(yùn)營(yíng)。2025年，公司計(jì)劃進(jìn)一步向非洲地區(qū)拓展，如安哥拉等地。③

隨著金螳螂在新型三大領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力，中國(guó)家居建材裝飾協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)胡中信表示，金螳螂所進(jìn)入的家裝市場(chǎng)具有廣闊的市場(chǎng)前景，堪稱未來(lái)的“藍(lán)海市場(chǎng)”。

金螳螂作為行業(yè)的佼佼者，一直引領(lǐng)著BIM、VR、裝配式建筑等關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)展潮流。中國(guó)裝飾協(xié)會(huì)授予其“裝飾行業(yè)BIM研究中心”的稱號(hào)，并入選首批“國(guó)家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”。此外，金螳螂還積極參與了60項(xiàng)建筑裝飾行業(yè)國(guó)標(biāo)、行標(biāo)的編制工作，展現(xiàn)了其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

在設(shè)計(jì)領(lǐng)域，金螳螂同樣展現(xiàn)出強(qiáng)大的實(shí)力。其擁有超過(guò)6000名來(lái)自全球的設(shè)計(jì)師，這一規(guī)模堪稱全球領(lǐng)先。因此，中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)授予金螳螂“2018年度中國(guó)十大杰出建筑裝飾設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)”等榮譽(yù)稱號(hào)，充分認(rèn)可了其在設(shè)計(jì)領(lǐng)域的卓越成就。

憑借其深厚的品牌影響力及核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，金螳螂的業(yè)務(wù)版圖正在不斷拓展。目前，其業(yè)務(wù)已涉足宗教文化、主題公園等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，針對(duì)新興的EPC項(xiàng)目運(yùn)作模式，金螳螂在充分發(fā)揮原有設(shè)計(jì)等整體協(xié)作優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，也在建筑工程施工總承包等領(lǐng)域積極開展拓展。④

擁有現(xiàn)金54億卻沒有100億市值

現(xiàn)在的問題是：一家現(xiàn)金54億、負(fù)債6億、新業(yè)務(wù)打開增長(zhǎng)空間的公司，市值為什么只有96億？

市值反映的是對(duì)未來(lái)盈利能力的預(yù)期，而非當(dāng)前資產(chǎn)。對(duì)金螳螂來(lái)說(shuō)，首先是凈利潤(rùn)大幅下滑的悲觀預(yù)期，其次是行業(yè)周期性下行壓力。

2025前三季度凈利潤(rùn)顯著下降，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期盈利能力的質(zhì)疑。若凈利潤(rùn)持續(xù)萎縮，即使現(xiàn)金充足，也可能因主業(yè)增長(zhǎng)乏力而被給予低估值（如市盈率低于10倍）。投資者更關(guān)注 “未來(lái)自由現(xiàn)金流” 而非賬面現(xiàn)金。若新興業(yè)務(wù)（潔凈室、城市更新等）尚未形成規(guī)模利潤(rùn)，則難以支撐估值。

在行業(yè)周期性壓力下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)承壓，傳統(tǒng)公裝、住宅裝修需求疲軟，導(dǎo)致主業(yè)收入下滑。市場(chǎng)可能認(rèn)為其轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，短期陣痛將持續(xù)。

其次，金螳螂的現(xiàn)金“質(zhì)量”與使用效率存疑。金螳螂的運(yùn)營(yíng)模式就是：其下游客戶通常采用先施工后結(jié)算的方式，從而占用金螳螂的大量資金。而金螳螂則采用類似的方式對(duì)待其上游材料供應(yīng)商，即先供貨后結(jié)算，從而占用了供應(yīng)商的資金。

這種模式使得金螳螂在項(xiàng)目管理方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，有效地鏈接了下游開發(fā)商和上游材料供應(yīng)商。這種模式類似于P2P模式，即金螳螂利用上游材料供應(yīng)商的貨物作為“存款”，再“放貸”給下游開發(fā)商。然而，這種模式存在一個(gè)顯著的問題：當(dāng)下游客戶無(wú)法兌付其應(yīng)收賬款時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游材料供應(yīng)商，可能引發(fā)群體性糾紛。

目前，金螳螂正面臨這樣的困境。恒大作為其最大的客戶，金螳螂持有近60億的恒大及其關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收賬款。在房地產(chǎn)行業(yè)面臨強(qiáng)監(jiān)管的背景下，是否還有其他類似恒大這樣的客戶存在？金螳螂的應(yīng)收賬款中是否還有第二個(gè)、第三個(gè)“恒大”呢？⑤

所以盡管賬面現(xiàn)金54億元，但因?yàn)槠浯嬖谳^高短期負(fù)債（如應(yīng)付賬款、有息負(fù)債），則現(xiàn)金可能被占用，而非用于股東回報(bào)（分紅、回購(gòu)）。投資者會(huì)關(guān)注 “凈現(xiàn)金”（現(xiàn)金-有息負(fù)債）。若負(fù)債高企，現(xiàn)金的估值貢獻(xiàn)會(huì)打折扣。同時(shí)現(xiàn)金未有效轉(zhuǎn)化為股東回報(bào)，若公司未通過(guò)分紅、回購(gòu)等方式回饋股東，市場(chǎng)可能質(zhì)疑其資金使用效率，從而給予估值折價(jià)。

再次，金螳螂的新興業(yè)務(wù)“想象空間”尚未被市場(chǎng)認(rèn)可。潔凈室、城市更新等業(yè)務(wù)占比仍低。盡管技術(shù)有優(yōu)勢(shì)，但新興業(yè)務(wù)對(duì)整體營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)可能較小，且面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)（如中電二、中建三局等在潔凈室領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)）。市場(chǎng)需要看到新興業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)且盈利能力提升，才會(huì)給予更高估值。

海外市場(chǎng)的不確定性，金螳螂海外業(yè)務(wù)可能面臨地緣政治、匯率波動(dòng)、文化差異等風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期盈利能力持謹(jǐn)慎態(tài)度。

要說(shuō)的是，A股建筑裝飾板塊長(zhǎng)期面臨低估值，行業(yè)平均市盈率常低于10倍，反映市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀情緒。金螳螂雖為龍頭，亦難脫離行業(yè)估值壓制。

金螳螂市值低迷的核心邏輯：市場(chǎng)給予96億市值，本質(zhì)上是認(rèn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)衰退速度可能快于新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；現(xiàn)金未能有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)利潤(rùn)；在行業(yè)下行周期中，公司需證明其轉(zhuǎn)型能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的第二增長(zhǎng)曲線。

[引用]

①（金螳螂前三季度營(yíng)收132.75億元同比降9.20% 新浪財(cái)經(jīng) 2025-10-29）

②（金螳螂困局 單季盈利大幅下滑 14億訴訟纏身 現(xiàn)金流持續(xù)承壓 新浪財(cái)經(jīng) 2025-11-20 作者

勝馬財(cái)經(jīng) 徐川）

③（金螳螂：營(yíng)收四連降，凈利大跌，裝飾業(yè)的未來(lái)在何方？2025年05月12日 來(lái)源： 理財(cái)周刊-財(cái)事匯 ）

④（金螳螂如何在逆境中突破，家裝市場(chǎng)的新機(jī)遇與挑戰(zhàn) 簡(jiǎn)鋪通達(dá) 2025-11-06 ）

⑤（金螳螂的投資陷阱與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策解析 Qn文姬 2025-10-13 ）