張曉晶國家金融與發(fā)展實驗室主任

以下觀點整理自張曉晶在CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第112期）上的發(fā)言

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當前，各界對“投資于人”的討論多聚焦于需求端，將其視為擴大居民消費、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟、推動經(jīng)濟復蘇的重要手段，但這種視角的覆蓋面與深度仍顯不足。在中美科技競爭加劇、無形資本加速崛起的背景下，加之中國建設創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略目標，“投資于人”的重要性不言而喻。

一、重新認識“投資于人”

從國民財富的維度來看，自《國富論》問世以來，傳統(tǒng)意義上的財富認知多局限于有形財富或物質(zhì)財富的范疇。相關(guān)領(lǐng)域的研究成果頗豐，我們團隊所做的國家資產(chǎn)負債表編制研究工作，遵循現(xiàn)行的國民賬戶體系（SNA），其核算范圍即是以物質(zhì)財富、生產(chǎn)資本為核心，同時納入土地資源等自然資本。然而，過去25年間，無形資本的崛起引發(fā)了財富格局的巨大變革。以標普500指數(shù)成分股企業(yè)為例，此類企業(yè)多為大型跨國公司，其價值構(gòu)成已發(fā)生顯著變化：當前，這些企業(yè)價值的80%由無形資本驅(qū)動，僅20%來自有形資本；而25年前的結(jié)構(gòu)則截然相反：即有形資本貢獻了80%的價值，無形資本僅占20%。無形資本與人力資本存在緊密關(guān)聯(lián)，其涵蓋的品牌、專利、軟件、數(shù)據(jù)、算法及組織流程等要素，均與人力資本深度相關(guān)。

從通俗意義上理解，人力資本是無形資本的核心源頭，或者說，無形資本是人力資本的固化形態(tài)。如前所述，標普500指數(shù)成分股企業(yè)的案例，已從微觀層面印證了無形資本對企業(yè)價值的主導作用。但在宏觀層面，現(xiàn)行的國民賬戶體系（SNA），以及國家資產(chǎn)負債表估算工作，乃至皮凱蒂在《21世紀資本論》中涉及的國家資產(chǎn)負債表相關(guān)研究，都是以物質(zhì)資本或有形資本為核心估算對象。上述核算體系并非完全未涉及無形資本，品牌等少數(shù)要素已被納入，但人力資本始終沒有被考慮進去。

導致這一現(xiàn)象的關(guān)鍵因素，在于核算的目的。國民賬戶體系（SNA）的核心目標，是服務于金融穩(wěn)定分析，重點在于部門資產(chǎn)負債的匹配性與可清算性評估，因此僅納入產(chǎn)權(quán)清晰、可交易、可計價的物質(zhì)與金融資產(chǎn)。由于人力資本不可分離、不可強制變現(xiàn)，難以滿足核心資產(chǎn)負債表的會計確認標準，從而未被納入。國民賬戶體系（SNA）雖能實現(xiàn)上述目標，卻忽略了人力資本對經(jīng)濟長期增長、國家中長期償債能力構(gòu)建的關(guān)鍵作用。為彌補這一缺陷，世界銀行推出了“綜合財富”（comprehensive wealth）估算框架，在生產(chǎn)資本、自然資本之外，新增人力資本作為核算維度，這一調(diào)整具有重要意義。

回顧過去四十余年的改革開放歷程，尤其是從資產(chǎn)負債表的研究視角出發(fā)，可得出一個重要結(jié)論：當投資聚焦于“物”時，負債端的投入通常會直接形成資產(chǎn)端的實際資本，實現(xiàn)資產(chǎn)與負債的完全匹配，因此債務風險相對較低。盡管當前我國債務率處于較高水平，但所擁有的財富規(guī)模依然十分可觀。與之形成對比的是，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體在應對危機時，例如2008年金融危機，政府往往通過擴大負債，實施轉(zhuǎn)移支付、向居民發(fā)放補貼等政策支持居民消費。傳統(tǒng)分析認為，美國政府的此類舉措一方面形成債務，另一方面卻未有對應形成實物資產(chǎn)，因此債務風險持續(xù)上升。這種觀點忽略了一個重要維度：消費雖然沒有形成所謂的有形（或物質(zhì)）資產(chǎn)，但其實是在不斷積累人力資本。從世行的綜合財富分析框架來看，美國的這種做法并非“不合適”，相反是在積累人力資本。所以，“投資于實物資產(chǎn)的債務風險更低，投資于人（進行消費）的債務風險更高”這個判斷是錯誤的。債務風險的關(guān)鍵不在于是否形成實物資產(chǎn)，而在于未來現(xiàn)金流與收入能力。人力資本通過提升潛在增長率，擴大稅基，增強政府償債能力。因此，未來如果加大對人的投資，僅從物質(zhì)層面看，資產(chǎn)和負債可能會呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)，但實際上并不會帶來更高的風險。

二、中美人力資本財富對比

根據(jù)世行每年發(fā)布的相關(guān)報告，在納入人力資本財富的全球財富結(jié)構(gòu)中，人力資本財富占比平均超過六成，而實物財富、有形財富占比僅占四成左右。

從中美兩國的人力資本財富對比來看：中國憑借豐富的人力資源總量優(yōu)勢，與美國共同躋身全球人力資本財富總量前兩位，中國作為全球第二大人力資本儲備池，這一成就值得肯定。但從人均角度分析，差距較為顯著，美國人均人力資本財富是中國的5-7倍，這一對比清晰反映出中國在人力資本積累方面的短板，而該短板將直接影響未來中美科技競爭格局及創(chuàng)新型國家建設進程。由此可見，對“投資于人”及人力資本問題的審視，不能局限于需求端單一維度，而應兼顧需求端與供給端，尤其需要立足未來長期增長和創(chuàng)新型國家的構(gòu)建。

要縮小中美人力資本財富差距，需先明確差距形成的核心原因。根據(jù)世界銀行的人力資本財富估算公式“人力資本財富=當前工資×就業(yè)概率×剩余工作年限”，中美差距主要源于三方面。第一，美國工資水平顯著高于中國，因為其工資與勞動生產(chǎn)率相匹配，美國多數(shù)勞動者就職于高生產(chǎn)率部門或價值鏈中高端環(huán)節(jié)，藍領(lǐng)及低端崗位占比相對較低。第二，美國當前就業(yè)市場表現(xiàn)良好，就業(yè)概率成為重要支撐因素。第三，美國勞動者預期剩余工作年限相對更長。于中國而言，關(guān)于延長工作年限的問題還存在爭議，但促進勞動力向價值鏈中高端轉(zhuǎn)移、推動工資水平與勞動生產(chǎn)率相匹配卻是共識。

三、“投資于人” 的主體責任

從“投資于人”的主體來看，其核心實施主體是政府，而政府推進相關(guān)工作需解決兩大重要問題：錢從哪兒來與錢往哪兒去。錢往哪兒去？顯然是“投資于人”，但具體實施路徑仍需細化。其實大家更關(guān)心的是錢從哪兒來的問題。中央政府具備充足財力、能力及信用基礎推進相關(guān)工作。據(jù)我們測算，截至2022年，中央政府凈財富已達291萬億元，當前這一規(guī)模應該已突破300萬億元，凈財富總量超過GDP的兩倍。針對部分觀點對財富變現(xiàn)能力的質(zhì)疑（例如土地、辦公大樓等資產(chǎn)的流動性問題），需明確的是，政府凈財富中，50%的資產(chǎn)為國有股權(quán)，具備極強的流動性。從國際對比來看，2022年，我國政府凈財富占社會凈財富比重為37.6%，在全球遙遙領(lǐng)先；發(fā)達經(jīng)濟體中，美國、英國政府凈財富均為負值（并非政府沒有財富，而是負債規(guī)模遠超資產(chǎn)規(guī)模）；日本、德國、加拿大等國政府凈財富雖為正值，但占社會凈財富的比重僅約5%左右?；谶@一財富基礎，中央政府完全有底氣通過增發(fā)國債、依托國家信用以及向居民部門進行財富轉(zhuǎn)移等方式，為“投資于人”提供支撐。

之所以強調(diào)中央政府需牽頭發(fā)力“投資于人”，核心原因有兩點：一是“投資于人”與公共服務均等化密切相關(guān)，地方政府本應承擔相應責任，但地方政府普遍面臨財力不足的困境；二是“投資于人”本質(zhì)上屬于公共品建設范疇。和一般基礎設施等實物資產(chǎn)不同，人力資源具有高度流動性，若某一省份單獨投入大量資源用于人力資本培育，最終勞動力可能流向其他城市，導致地方政府的投入與收益不匹配，形成所謂外部性問題。而從中央層面統(tǒng)籌推進“投資于人”，可將這一外部性問題轉(zhuǎn)化為內(nèi)部性問題，有效破解地方政府的投入顧慮，因此中央政府的主導作用至關(guān)重要。

四、“投資于人” 的四大舉措

關(guān)于“投資于人”的具體實施路徑，現(xiàn)提出四點舉措。

第一，織密社會安全網(wǎng)，推動基本公共服務均等化，著力擴大居民消費，尤其聚焦發(fā)展型消費。文化、文娛體育等領(lǐng)域均屬于發(fā)展型消費范疇，此類消費對人力資本積累，特別是創(chuàng)新思維的塑造具有非常積極的作用。我們不應將聽音樂會、觀看演出等活動簡單視為消遣娛樂，而應從人力資本長期培育的維度，客觀認識其深層價值。

第二，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，重點提高“投資于人”的支出占比。在預算編制過程中，可將原歸屬于社會消費性類別的教育支出、技能培訓支出、基本公共衛(wèi)生支出及科研領(lǐng)域人力資本支出予以剝離，歸類為“人力資本投資”或“生產(chǎn)性民生支出”。明確支出屬性與定位，才能為“投資于人”相關(guān)工作的推進提供堅實抓手。

第三，提升國有資本經(jīng)營收益，充實社?；鹋c民生保障資金。深化國有企業(yè)改革，提高其利潤上繳公共財政的比例；將部分國有資本股權(quán)劃轉(zhuǎn)至全國社會保障基金，直接增強養(yǎng)老等民生支出的長期支付能力。

第四，盤活政府存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)收益率。當前政府掌握的存量資產(chǎn)規(guī)模超過300萬億元，若能將其收益率提升1個百分點，即可新增約3萬億元資金。這筆資金可在完善公共服務體系、提高基本養(yǎng)老金水平等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，有效破解民生保障領(lǐng)域的資金缺口問題。

若能落實上述舉措，則既能在供給端為人力資本積累、人力資本財富增值提供保障，助力創(chuàng)新型國家建設；又能在需求端擴大居民消費，尤其是服務型消費，形成供需兩端相互促進的良性循環(huán)。進一步而言，將更多資源“投資于人”，并實現(xiàn)與“投資于物”的協(xié)同推進，這一全新發(fā)展戰(zhàn)略將有力支撐我國穩(wěn)步邁入高收入經(jīng)濟體行列。

文章僅作為學術(shù)交流，不代表CMF立場。