險(xiǎn)資相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的調(diào)整，意味著以其為代表的耐心資本將更多更快入市。這些資本積極入市并長(zhǎng)期持有，在穩(wěn)定投資收益率的同時(shí)將助力資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

宗合/文

近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在《提高資本市場(chǎng)制度的包容性適應(yīng)性》一文中提出，營(yíng)造更具吸引力的“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境。要繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構(gòu)建中長(zhǎng)期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)建立健全對(duì)各類中長(zhǎng)期資金的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，提高投資A股規(guī)模和比例。扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)與投資者利益綁定的考核評(píng)價(jià)和激勵(lì)約束機(jī)制落實(shí)落地，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展。促進(jìn)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)暢通，加力培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本和戰(zhàn)略資本。

中國(guó)資本市場(chǎng)中個(gè)人投資者占比相對(duì)較高，而借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，耐心資本是資本市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定器，有必要加大培育和支持力度。

保險(xiǎn)資金有作為耐心資本的優(yōu)勢(shì)。12月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），其中，保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27，持倉(cāng)時(shí)間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36。這正是監(jiān)管部門引導(dǎo)中長(zhǎng)線資金“長(zhǎng)線長(zhǎng)股”，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的舉措。

鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市

從學(xué)界的定義來看，所謂“耐心資本”，是長(zhǎng)期投資資本的另一種說法，泛指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力且對(duì)資本回報(bào)有著較長(zhǎng)期限展望的資金。中原證券研報(bào)進(jìn)一步解釋，是具有長(zhǎng)期投資視野、較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力且不以短期收益為唯一目標(biāo)的資本形態(tài)。

耐心資本通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，降低對(duì)短期債務(wù)的依賴；支撐科技創(chuàng)新，為技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化提供穩(wěn)定資金流；增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，通過逆周期調(diào)節(jié)降低市場(chǎng)波動(dòng)性。中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入能顯著降低市場(chǎng)換手率和波動(dòng)性，引導(dǎo)資金向高ROE、強(qiáng)現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，從而改善資本市場(chǎng)資源配置效率。

“耐心資本”首次提出是在2023年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)提出，要“大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大‘耐心資本’”。2024年4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議上，“耐心資本”被再次明確提及，強(qiáng)調(diào)要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本，以支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

從海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，根據(jù)中原證券的研報(bào)，截至2025年二季度，美國(guó)股票市場(chǎng)總市值為99.8萬億美元，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及外資直接持有美股市值分別為43.3萬億美元、38.4萬億美元和18.1萬億美元，占比依次為43.35%、38.51%和18.14%?；?980年至1996年美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)數(shù)據(jù)，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)價(jià)值與結(jié)構(gòu)變化深刻影響了股市的長(zhǎng)期走勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)總值中的占比由28.4%上升到51.6%，與此同時(shí)，股市指數(shù)從137.2點(diǎn)上升至757點(diǎn)，與機(jī)構(gòu)投資者占比上升呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，說明機(jī)構(gòu)投資者憑借其雄厚的資金實(shí)力和專業(yè)的投資策略，不僅在市場(chǎng)繁榮期推動(dòng)了股市指數(shù)的快速上揚(yáng)，而且在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)也通過戰(zhàn)略性加倉(cāng)起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金、國(guó)家主權(quán)基金、央企國(guó)企、產(chǎn)業(yè)基金等，均具備作為耐心資本的優(yōu)勢(shì)條件。

2023年9月，金融監(jiān)管總局就對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行優(yōu)化，將險(xiǎn)企投資滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35直接下調(diào)至0.3，投資科創(chuàng)板上市普通股票的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整至0.4，但未設(shè)置持有期限制。那么，此次保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)因子再調(diào)整，將為市場(chǎng)帶來多少增量資金？

華西證券研報(bào)預(yù)計(jì)本次風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)將釋放最低資本約290億元，若全部用于增配滬深300股票，可帶來約966億元的潛在增量資金，有望成為推動(dòng)資本市場(chǎng)“慢牛”“長(zhǎng)?！边\(yùn)行的重要力量。東海證券研報(bào)測(cè)算，截至2025年三季度末，險(xiǎn)企投資于股票規(guī)模達(dá)3.62萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)10%，較年初規(guī)模增長(zhǎng)1.19萬億元，已大幅超過監(jiān)管要求的30%新增保費(fèi)投資于權(quán)益的要求。假設(shè)滿足此次指數(shù)范圍和持倉(cāng)時(shí)間的成分股占比約30%，若將釋放資本再次投入權(quán)益市場(chǎng)以保證償付能力充足率不變，則風(fēng)險(xiǎn)因子優(yōu)化有望帶來1086億元增量資金。

招商證券研報(bào)表示，保費(fèi)增長(zhǎng)疊加政策支持中長(zhǎng)期資金入市，保險(xiǎn)資金將帶來可觀的增量資金。假設(shè)全年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額規(guī)模增速15%，以股票投資比例平均9.7%計(jì)算，則2026年有望帶來增量資金約5450億元。

哪些資產(chǎn)更受歡迎

東興證券研報(bào)認(rèn)為，涉及指數(shù)包括滬深300和紅利低波動(dòng)100、科創(chuàng)板指數(shù)，基本涵蓋主要寬基和主流投資風(fēng)格，支持范圍廣、力度大，無論是大盤藍(lán)籌、高股息紅利還是科技成長(zhǎng)都有望迎來活水，有利于權(quán)益市場(chǎng)均衡健康發(fā)展。

東海證券研報(bào)分析稱，此次調(diào)整既覆蓋了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定的核心資產(chǎn)，也延續(xù)了對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的政策支持，體現(xiàn)出監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更多配置高分紅、低波動(dòng)、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

多家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，紅利資產(chǎn)明顯更受青睞。以紅利資產(chǎn)中的銀行股為例，中國(guó)銀河研報(bào)認(rèn)為，險(xiǎn)資股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)落地，加力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，有望為銀行板塊帶來增量資金，相關(guān)指數(shù)權(quán)重股將受益。截至2025年12月5日，估值方面，銀行板塊市凈率0.71倍，相對(duì)全部A股折價(jià)39.66%。股息率方面，銀行板塊股息率為4.08%，高于全部A股平均水平。四大國(guó)有行A股中期分紅派息將于近日啟動(dòng)，中期分紅合計(jì)派息1760.74億元。與上年相比，上市銀行中期分紅派息時(shí)間整體提前，加速紅利價(jià)值兌現(xiàn)。

國(guó)投證券研報(bào)認(rèn)為，建筑央企作為行業(yè)大市值龍頭和低估值安全資產(chǎn)，為中長(zhǎng)期受益板塊。目前，建筑板塊及傳統(tǒng)建筑央企估值位居低位。基建央企板塊營(yíng)收業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍承壓，但關(guān)鍵性經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有所改善，且多家企業(yè)提升分紅比例，財(cái)政政策維持積極基調(diào)，化債效果或于2026年逐步體現(xiàn)，板塊整體具備穩(wěn)健防御屬性，為保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金入市受益板塊。

而東莞證券研報(bào)稱，在當(dāng)前低利率背景下，科創(chuàng)板等硬科技賽道或?qū)⒊蔀殡U(xiǎn)資尋求長(zhǎng)期超額收益的重要配置方向，《通知》有望引導(dǎo)險(xiǎn)資轉(zhuǎn)向?qū)萍计髽I(yè)基本面和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的深入研究，緩解配置科創(chuàng)板賽道的資本壓力，釋放資本空間?！?/p>

本文刊于12月13日出版的《證券市場(chǎng)周刊》