◆2025年收官之際，全球金融市場迎來關(guān)鍵變局：金屬全線狂飆，紛紛刷新歷史紀錄，非美貨幣集體走強；而美元指數(shù)年內(nèi)跌幅近10%，恐創(chuàng)下2003年以來最差年度表現(xiàn)。美元走弱的背后，既是美聯(lián)儲獨立性遭政治干預引發(fā)的危機，也是美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、關(guān)稅與通脹陰霾疊加的結(jié)果。中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院原副院長王在邦指出，強美元周期告一段落，弱美元周期可能開啟。

◆澤連斯基28日在美國佛州與特朗普再次會晤；英偉達200億美元“收編”芯片獨角獸團隊，欲補齊AI推理短板；柬泰兩國開始進入?；馉顟B(tài)；日本9萬億日元防衛(wèi)預算再創(chuàng)新高，已連續(xù)14年上漲；太空概念股Sidus周漲66%。

金屬集體“狂歡”，非美貨幣齊漲

美元指數(shù)全年重挫近10%，強周期或終結(jié)

2025年收官之際，全球金融市場迎來關(guān)鍵變局。

12月26日紐約交易時段，金屬全線狂飆，紛紛刷新歷史紀錄。黃金現(xiàn)貨刷新歷史高點至4550美元上方，現(xiàn)貨白銀站上79美元關(guān)口，COMEX銅期貨全年累計上漲45%。此外，現(xiàn)貨鉑金全年漲幅超170%，鈀金也漲逾111%。

非美貨幣集體走強。本周，此前弱勢的韓元和日元出現(xiàn)反彈。泰銖對美元匯率今年以來漲幅已經(jīng)超過10%。歐洲貨幣中，瑞士法郎對美元以15.13%的年漲幅領(lǐng)跑，歐元上漲近14%，有望創(chuàng)下自2003年以來的最佳年度表現(xiàn)；英鎊在12月份升值近2%，全年漲幅超過7%。

相反，美元指數(shù)年內(nèi)跌幅約10%，恐創(chuàng)下2003年以來最差年度表現(xiàn)。

多方分析稱，美元走弱的背后，既是美聯(lián)儲獨立性遭政治干預引發(fā)的危機，也是美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、關(guān)稅與通脹陰霾疊加的結(jié)果。

美元的弱勢并非短期波動，新一輪弱美元周期或已開啟。

金銀銅鉑鈀齊飛，“貨幣貶值交易”卷土重來？

貴金屬市場再次全線爆發(fā)。

12月26日紐約交易時段，貴金屬——黃金、白銀、鉑金、鈀金再度全線大漲，其中黃金、白銀和鉑金均創(chuàng)下歷史紀錄，COMEX白銀期貨大漲超11%，現(xiàn)貨白銀漲逾10%。

此外，滬銅史上首次突破10萬元人民幣關(guān)口，紐銅超越了今年7月史無前例的逼空行情期間所創(chuàng)盤中最高紀錄。

在工業(yè)需求方面，白銀正日益成為推動全球經(jīng)濟技術(shù)轉(zhuǎn)型不可或缺的關(guān)鍵要素。世界白銀協(xié)會表示，白銀在太陽能光伏、電動汽車和AI數(shù)據(jù)中心這三大新經(jīng)濟支柱領(lǐng)域中扮演著至關(guān)重要的角色。

據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計，2016年，白銀工業(yè)需求為1.53萬噸；2024年，白銀工業(yè)需求增長至2.04萬噸，八年間需求增長約5000噸。

銅作為“工業(yè)的血液”，在新能源、AI數(shù)據(jù)中心建設以及全球電網(wǎng)升級改造中的不可替代性，構(gòu)成了其需求堅實的“壓艙石”。

然而，美元的貶值是此輪金屬價格集體飆升的共同推手。

有分析認為，美聯(lián)儲在近期的連續(xù)降息，降低了持有現(xiàn)金或短期債券的吸引力，促使資金流向被視為價值儲存手段的黃金、白銀等資產(chǎn)。

此外，市場關(guān)于“貨幣貶值交易”（Debasement Trade）回歸的討論再度升溫。

12月23日，布魯金斯學會高級經(jīng)濟學家、前高盛集團首席外匯策略師羅賓?布魯克斯指出，黃金創(chuàng)下歷史新高，證明所謂的“貨幣貶值交易”已重新啟動。

美元指數(shù)年內(nèi)跌近10%，主要貨幣全面上漲

金屬之外，美元的貶值也推升了全球非美元貨幣的匯率。

本周之前，日元與韓元深陷“貶值風暴”，對美元跌幅遠超同期美元指數(shù)漲幅。

但近期，日韓當局密集出手，通過口頭警告、政策調(diào)整等多種方式打響“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。韓元對美元匯率本周大漲2.24%，日元也扭轉(zhuǎn)了日本央行加息后的跌勢，上漲近0.82%。

其他亞洲貨幣中，泰銖走勢格外強勁，不僅本月已經(jīng)上漲超3.62%，而且今年以來漲幅已經(jīng)超過10%。

此外，MSCI新興市場貨幣指數(shù)年內(nèi)漲超6%，創(chuàng)下自2017年以來的最佳年度表現(xiàn)。巴西雷亞爾漲幅也已超10%。

歐洲貨幣中，瑞士法郎兌美元以15.13%的年漲幅領(lǐng)跑。歐元上漲近14%，有望創(chuàng)下自2003年以來的最佳年度表現(xiàn)；英鎊在12月份升值近2%，全年漲幅超過7%。

數(shù)據(jù)截至12月27日零點

反觀美元，12月份美元指數(shù)在波動5個月后，單月下跌近1.5%，年內(nèi)跌幅已達9.61%。

摩根大通新興市場固定收益策略研究主管喬尼?古爾登表示：“我們認為，持續(xù)14年的新興市場貨幣熊市周期或已終結(jié)，這正是美元周期轉(zhuǎn)變的一部分?！?/p>

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院原副院長王在邦在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，強美元周期告一段落，很可能開啟一個弱美元周期。

他認為，隨著俄烏沖突接近尾聲、中東戰(zhàn)事趨緩，削弱了美國及美元的國際資本避風港屬性；隨著降息周期啟動，一個弱美元周期是自然而然的事情。

但是，還有更深層的因素。

政治干預“綁架”未來的美聯(lián)儲主席

美聯(lián)儲貨幣政策獨立性正在遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，成為引發(fā)美元信心危機的關(guān)鍵因素。

12月23日，美國總統(tǒng)特朗普明確表態(tài)，要求下一任美聯(lián)儲主席支持其大幅降息的經(jīng)濟議程。他甚至在社交媒體宣稱：“任何不同意我的觀點的人，永遠不會成為美聯(lián)儲主席！”這一表態(tài)實質(zhì)上要求候選人預先承諾降息，引發(fā)市場對央行獨立性受損的深度憂慮。

美國財政部長貝森特近日也暗示，美聯(lián)儲政策框架或?qū)⒚媾R重大調(diào)整，包括用通脹“區(qū)間制”取代現(xiàn)行2%的固定目標，并可能取消備受市場關(guān)注的利率路徑“點陣圖”。這些潛在變動將大幅提升政策預判難度，進一步壓制美元走勢。

目前，包括白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文?哈西特、前美聯(lián)儲理事凱文?沃什在內(nèi)的主要候選人紛紛呼應降息主張。其中，曾強烈反對降息的沃什，在當前通脹高于美聯(lián)儲2%目標的背景下仍表態(tài)：“大幅降息可降低30年期抵押貸款成本，重啟房地產(chǎn)市場?！?/p>

有美國媒體發(fā)文稱：無論特朗普選誰，下任美聯(lián)儲主席都不會是獨立的。

中國人民大學國際事務研究所所長王義桅向每經(jīng)記者指出，美國國內(nèi)政治博弈，尤其是中期選舉臨近，導致美聯(lián)儲決策逐漸偏離獨立性，有淪為政治服務工具的風險，這種過度干預直接引發(fā)市場對美元的信心危機。

匯豐銀行分析師也認為，“12月份美元風險溢價擴大，美元疲軟恰好也反映了市場對美聯(lián)儲獨立性的日益擔憂?！?/p>

關(guān)稅擾動，通脹與經(jīng)濟前景不明

過去十余年，美國經(jīng)濟增長、高利率和活躍的資本市場，共同支撐著美元的強勢。

但2025年這一根基開始動搖。

王義桅告訴每經(jīng)記者，特朗普上任后，無論是國內(nèi)政策還是國際舉措，都動搖了美國制度的基礎(chǔ)和國際社會對其的信任。

白宮的關(guān)稅政策成為導火索之一。美聯(lián)儲主席鮑威爾曾多次警示，貿(mào)易政策是通脹失控的關(guān)鍵因素。關(guān)稅不僅扭曲通脹數(shù)據(jù)真實性，還迫使企業(yè)將進口成本轉(zhuǎn)嫁消費者，推動家具、食品等民生商品價格持續(xù)上漲。

而且，關(guān)稅政策對美國通脹的影響并沒有完全反應在數(shù)據(jù)中，甚至特朗普本人也懷疑官方統(tǒng)計的真實程度。

根據(jù)美國勞工部12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，低于市場預期。

但是，美國政府的史上最長停擺導致10月通脹數(shù)據(jù)缺失、11月通脹數(shù)據(jù)延遲發(fā)布以及就業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計不完整，讓市場陷入“信息真空”，無法準確判斷通脹態(tài)勢和經(jīng)濟走向。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，王義桅向每經(jīng)記者表示，“2025年美元指數(shù)的糟糕表現(xiàn)，本質(zhì)是全球?qū)γ绹诵母偁幜Φ摹镀薄Y(jié)果，而非單純的階段性波動?！彼a充道，當前美國經(jīng)濟存在顯著的結(jié)構(gòu)性缺陷，過度依賴高端芯片及少數(shù)科技巨頭，形成了“英偉達化”的單一經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，這種失衡狀態(tài)顯然難以長期維系。

資本已開始用腳投票。

管理著360億英鎊可持續(xù)多元資產(chǎn)基金的鳳凰集團旗下標準人壽投資方案主管卡勒姆?斯圖爾特透露，其基金正在減少對美國股票的投資，轉(zhuǎn)而增加對英國和亞洲市場的投資。此前該基金有60%的股票投資都位于北美。

投資公司AllianceBernstein新興市場股票主管薩米?鈴木（Sammy Suzuki）指出，當前外國投資者持有的美元計價投資接近歷史峰值，美元貶值將降低這些資產(chǎn)的非美元計價價值，可能引發(fā)全球減持潮。

機構(gòu)預警：弱周期或持續(xù)數(shù)年

多數(shù)分析機構(gòu)認為，美元的疲軟并非短期現(xiàn)象，一個長期弱勢周期可能正在開啟。

加拿大皇家銀行分析稱，從歷史規(guī)律看，美元的強弱周期通常各持續(xù)7~10年。始于2008年初的此輪美元牛市可能已在2022年9月見頂，此后美元指數(shù)已下跌約13%，這表明美元可能正在過渡到一個新階段。

IMF數(shù)據(jù)進一步佐證美元地位弱化：截至2025年第三季度，美元在全球外匯儲備中的份額已降至56.92%。

展望2026年，AllianceBernstein經(jīng)濟學家預測，明年美國實際GDP增速將僅為1.7%，與其他發(fā)達國家1.2%的預期增速基本一致。歷史數(shù)據(jù)顯示，當美國經(jīng)濟增長與其他發(fā)達國家保持一致時，美元往往會走軟。

截至2025年9月美元指數(shù)走勢 圖片來源：加拿大皇家銀行

三菱日聯(lián)（MUFG）預測，隨著美聯(lián)儲降息幅度可能超過市場預期，美元在2026年將進一步貶值約5%。

Clocktower的首席策略師王凱文（Kevin Wang）的觀點更為激進，他認為地緣格局巨變和美國不負責任的財政擴張，將導致美元信用崩潰，未來5到8年，美元實際有效匯率（剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力影響后的加權(quán)平均匯率）的下跌幅度可能接近40%。

王在邦表示，美元新一輪貶值周期啟動后，輕易不會逆轉(zhuǎn)，但影響市場信心的變量在于美國實體經(jīng)濟回歸能否有階段性成效，以及人工智能產(chǎn)業(yè)能否順利發(fā)展。

澤連斯基：愿將“和平計劃”付諸全民公投

28日赴美見特朗普談“敏感”議題

澤連斯基（左）和特朗普（右） 圖片來源：視覺中國

據(jù)央視新聞報道，烏總統(tǒng)澤連斯基12月26日表示，他預計將于12月28日在佛羅里達州與美國總統(tǒng)特朗普舉行會晤，討論對烏克蘭的安全保障和領(lǐng)土等一些“敏感”問題。澤連斯基透露，結(jié)束俄烏沖突的新版20點“和平計劃”相關(guān)文件目前已完成90%。

澤連斯基說，新版20點“和平計劃”需要由烏美俄歐四方共同簽署，沒有俄羅斯和歐洲的參與，這份文件將無法簽署。

他還表示，若普京同意為期60天的?；?，他將把整個“和平計劃”交由烏克蘭全民公投決定。

據(jù)央視新聞報道，美國總統(tǒng)特朗普26日表示，任何涉及烏克蘭與俄羅斯的和平協(xié)議，最終都必須獲得他的認可，并稱烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基“在我批準之前什么都沒有”。

據(jù)央視新聞報道，俄羅斯外交部副部長里亞布科夫26日則表示，烏克蘭方面?zhèn)鞑サ?0點“和平計劃”，與俄羅斯在最近幾周同美國談判中討論的27點“和平計劃”的內(nèi)容“完全不同”。

據(jù)央視新聞，當?shù)貢r間12月27日，烏克蘭基輔響起爆炸聲。烏克蘭空軍當日凌晨在社交媒體發(fā)文說，俄羅斯軍隊米格-31戰(zhàn)機已升空，烏全境面臨導彈襲擊威脅。

英偉達200億美元“收編”芯片獨角獸團隊

欲補齊AI推理短板

英偉達CEO黃仁勛 圖片來源：視覺中國

自12月24日有關(guān)英偉達斥資200億美元收購Groq團隊的消息曝光至今，英偉達既未發(fā)布新聞稿，也未提交任何監(jiān)管文件。

12月27日，投資公司伯恩斯坦分析師Stacy Rasgon表示：“200億美元的交易，卻連新聞稿都不用發(fā)，為何沒人覺得奇怪。”

Groq在新聞稿中表示，公司創(chuàng)始人Jonathan Ross、總裁Sunny Madra以及其他成員將加入英偉達。截至今年9月，Groq估值達到69億美元。

有媒體表示，通過避免傳統(tǒng)的收購方式，科技公司得以規(guī)避反壟斷審查，并迅速完成交易，從而招攬他們最渴望的人才。

Groq于2016年創(chuàng)立，其創(chuàng)始人Jonathan Ross是谷歌TPU的創(chuàng)造者之一。TPU是谷歌自研的定制芯片，正被部分公司作為英偉達GPU的替代方案。

Groq曾提出“LPU芯片”概念，即“語言處理單元”，專門用于大語言模型推理任務。公司稱，LPU芯片速度比H100快10倍，成本僅為其十分之一。

LPU的一大重要特點是采用了SRAM（靜態(tài)隨機存儲器），其速度比GPU所用的存儲器快約20倍。

Atreides Management首席投資官兼管理合伙人Gavin Baker分析稱，大模型推理正加速拆分為prefill（上下文加載）和decode（逐token生成）兩個階段。其中，decode階段的性能瓶頸更多取決于內(nèi)存帶寬而非算力本身，這使得SRAM架構(gòu)在低延遲推理中具備獨特優(yōu)勢。

在此背景下，Baker將英偉達的布局理解為圍繞Rubin形成“三種推理配置”：

一是面向超長上下文prefill的Rubin CPX，依靠大容量、較低帶寬的GDDR內(nèi)存；

二是承擔訓練與高密度批量推理任務的標準Rubin，以HBM在帶寬與容量之間取得平衡；

三是基于Groq技術(shù)衍生的“Rubin SRAM”版本，面向超低延遲推理場景，以犧牲容量換取極高內(nèi)存帶寬。

Baker進一步指出，SRAM長期以來在token/s指標上顯著領(lǐng)先GPU、TPU及其他ASIC，但此前市場并不確定用戶是否愿意為這種“低吞吐、高速度”的方案付費。過去一年多，用戶對低延遲推理的支付意愿已得到驗證。

在他看來，這一變化將顯著抬高競爭門檻，使除TPU、Trainium等少數(shù)路線外的通用AI ASIC面臨被邊緣化的風險。

英偉達目前拒絕就交易細節(jié)置評。分析師和投資者可能最早要等到1月5日才能聽到相關(guān)消息，屆時黃仁勛將在拉斯維加斯舉行的CES消費電子展上發(fā)表講話。

日本9萬億日元防衛(wèi)預算再創(chuàng)新高

已連續(xù)14年上漲

當?shù)貢r間12月26日，據(jù)央視報道，日本政府26日批準2026財年，也就是2026年4月至2027年3月的預算案。據(jù)日本財務省公布的文件，預算規(guī)模達122.3萬億日元，約合5.5萬億元人民幣，再創(chuàng)歷史新高。其中，防衛(wèi)預算更是連續(xù)14年上漲，達9.04萬億日元，約合4053億元人民幣。

據(jù)日本財務省公布的文件，高市早苗內(nèi)閣提出的2026財年預算規(guī)模達122.3萬億日元，遠超2025財年的115.2萬億日元。為彌補財政收支缺口，高市內(nèi)閣擬新發(fā)國債29.6萬億日元。

目前日本政府債務余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重已達240%。高市內(nèi)閣推行擴張性財政政策、大肆發(fā)債，令投資者對日本財政狀況惡化的憂慮不斷加深。

防衛(wèi)預算持續(xù)走高，引發(fā)日本社會各界普遍擔憂。

有民眾抗議稱：新增防衛(wèi)費，錢要怎么來？說是靠發(fā)行國債，再就是提高消費稅、提高所得稅。可這不就是徹底破壞人們的生活嗎？現(xiàn)在已經(jīng)有越來越多的人連過節(jié)的東西都買不起了，連大米都買不起。

柬泰兩國開始進入停火狀態(tài)

據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間12月27日中午12時，按照柬泰邊界總委員會第三次特別會議的聯(lián)合聲明，柬泰兩國開始進入?；馉顟B(tài)。

當天，泰國和柬埔寨代表召開邊界總委員會第三次特別會議，就兩國?；饐栴}簽署聯(lián)合聲明。聯(lián)合聲明稱，兩國將從當?shù)貢r間27日中午12時開始停火。

今年7月24日，泰柬邊境爆發(fā)武裝沖突，雙方互相指責對方違反國際法。8月7日，雙方在馬來西亞吉隆坡舉行的兩國邊界總委員會特別會議上就?；鸺殑t達成共識并簽署協(xié)議，同意維持軍隊部署現(xiàn)狀，承諾不再向邊境增兵。10月26日，雙方在東盟峰會期間簽署關(guān)于兩國和平的聯(lián)合聲明。12月7日起，泰柬邊境地區(qū)再次爆發(fā)激烈沖突，雙方均指責對方“先開火”。新一輪沖突已造成百余人死傷、數(shù)十萬人避難。12月24日至26日，泰柬雙方代表召開邊界總委員會秘書處會議，討論?；鹱h題。

硅谷巨頭赴韓國“搶”內(nèi)存

不管價格，有多少要多少

01:16

12月18日 Databrick CEO阿里·格哈德西 (Ali Ghodsi)：

人工智能自動化并不像許多領(lǐng)導者想象的那么容易。這不僅僅是讓你把AI智能體放出來，然后它就能正常工作那么簡單。讓人工智能在公司內(nèi)部發(fā)揮作用是一門工程藝術(shù)，需要仔細的評估、生產(chǎn)工作和強大的團隊支持。

12月22日 經(jīng)濟學家、《貨幣戰(zhàn)爭》作者吉姆·里卡茲（Jim Rickards）：

推動整個金屬市場上漲的因素將在明年持續(xù)發(fā)力，金價達到10000美元、銀價升至200美元，我一點都不會感到意外。

12月25日 美國人形機器人公司Agility Robotics的CEO普拉斯?維拉加普迪（Pras Velagapudi）：

把人形機器人送進倉庫或工業(yè)場所搬箱子是一回事，而要打造出一個機器人管家則遠超當前行業(yè)的技術(shù)能力，目前的機器人太不可靠，無法勝任復雜任務。

太空概念股Sidus周漲66%；

馬斯克財富逼近7500億美元，超第二名約5000億美元

12月26日，圣誕節(jié)后首個交易日，美股大盤在歷史高位附近縮量橫盤。

標普500指數(shù)收跌0.03%，報6929.94點。本周累漲約1.4%，年初至今上漲17.39%；道指收跌0.04%，報48710.97點。本周累漲1.1%，年初至今上漲14.91%；納指收跌0.09%，報23593.10點。本周累漲1.2%，年初至今漲22.37%。

美國科技股七巨頭（Magnificent 7）指數(shù)收跌0.02%，本周累計上漲1.73%。

12月26日，美國太空概念股Sidus Space一度漲超53%報每股3.38美元，創(chuàng)今年1月以來的最高。但截至收盤，Sidus Space股價跌12.27%報1.93美元，本周累計上漲66.38%。

本周早些時候，Sidus Space在官網(wǎng)宣布，已獲得美國導彈防御局（MDA）“可擴展本土創(chuàng)新企業(yè)分層防御”（SHIELD）無限定交付無限定數(shù)量合同。合同總金額高達1510億美元。

SHIELD是MDA推出的第二個針對“金穹”項目的多元化合同框架，定位是更具包容性的企業(yè)級合同平臺，將覆蓋19個以上工作領(lǐng)域，包括原型開發(fā)、武器設計、系統(tǒng)工程、數(shù)據(jù)分析與挖掘、網(wǎng)絡安全等。

美元指數(shù)周五小幅反彈，本周累計下跌0.62%，年初至今下跌9.65%。

受美元走弱影響，貴金屬行情持續(xù)走高。

紐約尾盤，現(xiàn)貨黃金漲1.20%，報4532.96美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高，本周累計上漲4.50%，年初至今累漲72.78%。

現(xiàn)貨白銀漲10.07%，報79.1075美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高，本周累漲17.92%，年初至今累漲174.45%。

COMEX 3月銅期貨收漲近5%，盤中一度突破至5.8880美元，創(chuàng)歷史新高，年初至今上漲44.86%。

截至發(fā)稿，福布斯實時億萬富翁榜的數(shù)據(jù)顯示，埃隆·馬斯克身家為7446億美元，穩(wěn)居全球首富寶座。他與第二名谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·佩奇的差距，達近5000億美元。年初至今，全球3100多位億萬富豪的身家較年初合計增加3.6萬億美元，總額達到18.7萬億美元。

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