內(nèi)容提要：

中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)11月利潤同比下降13.1%，跌幅較10月5.5%大幅擴大。主要原因包括：內(nèi)需低迷引發(fā)PPI持續(xù)下跌、企業(yè)在反內(nèi)卷中繼續(xù)降價；消化過剩產(chǎn)能導致出口價格環(huán)比下降2.2%；央行結(jié)構(gòu)性匯率政策使人民幣對非美貨幣貶值，進一步壓縮利潤。應提高個人收入與社會保障水平，刺激內(nèi)需，轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動增長模式，為企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有益的市場環(huán)境。

官方數(shù)據(jù)顯示，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅在11月擴大。

12月27日星期六，中國國家統(tǒng)計局在官網(wǎng)公布，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤從10月的同比下降5.5%，擴大至11月的下降13.1%。不過，略低于彭博經(jīng)濟研究早前預測將下滑15%。

由于11月份的企業(yè)利潤跌幅擴大，1—11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長幅度從1-10月的1.9%滑落至0.1%，如果12月份的工業(yè)利潤繼續(xù)下降，全年的工業(yè)利潤將轉(zhuǎn)為負增長。

工業(yè)企業(yè)利潤下降是中國企業(yè)利潤下降中的一個最新案例。1-11月的國有企業(yè)財務數(shù)據(jù)還未公布，但財政部公布的1-10月全國國有及國有控股企業(yè)（以下稱國有企業(yè)）財務數(shù)據(jù)顯示，1-10月國有企業(yè)營業(yè)總收入同比增長0.9%，利潤總額同比下降3.0%。其中10月份，國有企業(yè)營業(yè)總收入同比增長0.9%，利潤總額同比下降17.6%。

國家統(tǒng)計局工業(yè)司首席統(tǒng)計師于衛(wèi)寧說，1—11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速有所回落，但仍然延續(xù)8月份以來的增長態(tài)勢，以裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)為代表的新動能行業(yè)保持較快增長，工業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級有序推進。很顯然，于衛(wèi)寧這番解讀，依據(jù)的是累計的工業(yè)利潤數(shù)據(jù)。如果觀察代表了趨勢的單月的工業(yè)利潤數(shù)據(jù)，就不存在“延續(xù)8月份以來的增長態(tài)勢”了，而應該是工業(yè)企業(yè)利潤下跌幅度呈擴大趨勢。

企業(yè)利潤跌幅大幅擴大，既有需求低迷，反內(nèi)卷中企業(yè)價格繼續(xù)下降的原因，也有為消化供大于求的過剩產(chǎn)能，降價出口的因素，與此同時，央行引導對有潛力擴大出口地區(qū)的匯率持續(xù)下降，也犧牲了企業(yè)利潤。

一、反內(nèi)卷中企業(yè)銷售價格因內(nèi)需持續(xù)低迷而持續(xù)下降。

國家統(tǒng)計局公布的生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)持續(xù)下跌。11月，生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)同比下降2.2%，跌幅比上個月擴大0.1個百分點，這是PPI持續(xù)第38個月下降。其中2022年11月PPI同比下跌了1.3%，2023年11月下跌3%，2024年11月下跌2.5%。4年來，11月的PPI累計下跌了8.7%。

企業(yè)價格的漲跌直接關(guān)乎利潤的增減。PPI持續(xù)下跌，嚴重擠壓了企業(yè)利潤。

二、為消化供大于求的過剩產(chǎn)能，降價出口也壓縮了企業(yè)利潤。

11月份，商品出口從10月份下降1.1%轉(zhuǎn)為上漲5.9%，是有代價的。代價之一是出口價格繼續(xù)下跌以增強出口競爭力。根據(jù)海關(guān)公布的“全國出口重點商品量值表”中的17個既有金額又有數(shù)量的商品數(shù)據(jù)計算，11月份出口商品價格簡單算術(shù)平均比10月份環(huán)比下降了2.2%，其中手機出口價格環(huán)比下降10.3%，家用電器出口價格環(huán)比下降4%，汽車出口價格環(huán)比下降1.9%，船舶出口價格環(huán)比下降16.5%，液晶平板顯示模組出口價格環(huán)比下降6.9%。

三、人行引導對出口增長地區(qū)的匯率下降，進一步壓縮了企業(yè)利潤。

三郎在《人民幣兌美元大漲是人民幣資產(chǎn)升值的信號？你想多了！》一文中，向大家介紹了央行的結(jié)構(gòu)性匯率政策。其實在人民幣兌美元破7的時候，歐元兌人民幣早在4月3日破8了。人民幣兌美元今年來升值4.16%，但人民幣兌歐元今年來下跌了8.7% 能夠代表人民幣對所有外幣匯率的CFETS一籃子人民幣匯率，今年來累計貶值了3.54%。

今年以來人民幣兌美元升值。是因為美國對我們增加了30%的關(guān)稅，我們難以對應大幅貶值人民幣兌美元來保住對美出口，央行就干脆舍棄對美出口，通過兌美元升值來單保美元資本。截至12月26日，在岸人民幣兌美元從去年底的7.2993漲至7.0076，升值了4.16%。中國對美國出口，前11個月為3859億美元，下降了18.9%。但銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)中的直接投資流入，11月份同比增長12.9%，扭轉(zhuǎn)了1-11月下降的趨勢。

今年來，人民幣兌歐元和其他大多數(shù)有潛力的出口市場貨幣則大幅貶值。通過人民幣兌歐元、泰銖等非美貨幣的貶值，將減少的對美出口轉(zhuǎn)移到歐洲、東盟、非洲。這些地方對中國的資本流入較少，但對中國的商品關(guān)稅基本穩(wěn)定，有利于通過人民幣貶值來刺激出口。

截至12月26日，在岸人民幣兌歐元從去年底的7.5557跌至8.2759，下跌了8.7%。1-11月，對歐盟出口5080億美元，增長8.1%。

兌CFETS籃子中的其他非美非歐貨幣，大約平均貶值了13.8%（按美元占比50%歐元25%推算），我們對東盟出口增長了13.7%，對拉丁美洲出口增長了7.1%，對非洲出口增長了26.5%。

目前，面對國內(nèi)需求低迷，國際環(huán)境不穩(wěn)定不確定因素較多、企業(yè)新舊動能轉(zhuǎn)換仍面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，工業(yè)企業(yè)和其他企業(yè)的效益恢復還缺乏必要的市場基礎(chǔ)，我們需要警惕企業(yè)利潤繼續(xù)下行的趨勢。

而提高個人收入，提高社會保障水平，通過切實提高個人的消費能力和消費意愿來提振內(nèi)需，將投資-出口型經(jīng)濟發(fā)展模式盡快轉(zhuǎn)換到消費驅(qū)動經(jīng)濟增長模式上來，是推動企業(yè)經(jīng)濟健康發(fā)展必要的市場環(huán)境。

【作者：徐三郎】