斑馬消費(fèi) 陳曉京

霸王茶姬的茶飲產(chǎn)品，因?yàn)榭Х纫驖舛雀?，勸退了部分?duì)咖啡因敏感的消費(fèi)者，也讓這個(gè)中式茶飲品牌多次陷入輿論漩渦。日前，有網(wǎng)絡(luò)大V再度發(fā)文質(zhì)疑，引發(fā)軒然大波，平添了幾分復(fù)雜性。

盡管如此，霸王茶姬依然在回應(yīng)中侃侃而談，對(duì)茶飲產(chǎn)品中咖啡因狀況進(jìn)行多維度解釋，一時(shí)獲得不少網(wǎng)友的理解。

堅(jiān)持用原葉茶湯，確實(shí)不太容易控制原料中自帶的咖啡因含量。此前，已有消費(fèi)者在社交平臺(tái)上吐槽飲用完霸王茶姬產(chǎn)生心悸、失眠等狀況，公司推出輕因產(chǎn)品，回應(yīng)了市場(chǎng)訴求。

但讓投資者更關(guān)心的是，這個(gè)美股中式茶飲新秀，如何走出市值大幅蒸發(fā)、經(jīng)營(yíng)疲軟的困境。

再起波瀾

霸王茶姬創(chuàng)始人聯(lián)姻光伏大佬千金引發(fā)的風(fēng)波還未完全散盡，霸王茶姬產(chǎn)品又因咖啡因含量沖上微博熱搜。

12月26日晚間美股開盤，霸王茶姬（NASDAQ：CHA）盤中一度跌幅超14%。當(dāng)日收盤，跌幅收窄至2.54%，收?qǐng)?bào)于11.90美元，總市值21.84億美元。

在社交平臺(tái)上，有人扒出風(fēng)波的源頭，乃是平臺(tái)大V發(fā)文，公開質(zhì)疑霸王茶姬利用含有高咖啡因的茶飲產(chǎn)品，涉嫌以成癮性獲取不當(dāng)商業(yè)利益，引發(fā)軒然大波。

不少網(wǎng)友也在社交平臺(tái)上吐槽，曾因飲用該品牌相關(guān)產(chǎn)品后出現(xiàn)失眠、心悸、過敏等不良反應(yīng)，討論愈演愈烈。

26日晚間，霸王茶姬通過官方微博發(fā)文，就產(chǎn)品中的咖啡因含量等問題，從多個(gè)維度與外界坦率溝通。

一是基于對(duì)食材本味的尊重，公司一直堅(jiān)持使用原葉茶湯，咖啡因的天然含量相對(duì)呈現(xiàn)；

其二，原葉現(xiàn)泡的茶飲，其咖啡因含量按每100毫升同等容量計(jì)算，與一杯拿鐵大致相當(dāng)，并顯著低于一杯美式咖啡；

其三，茶葉中豐富的茶多酚、氨基酸等活性成分，以及鉀、錳、鎂、鋅等人體所需礦物質(zhì)元素，共同構(gòu)成茶獨(dú)特的風(fēng)味與健康價(jià)值，這些物質(zhì)并非孤立存在，而是與咖啡因協(xié)同作用，形成一種溫和而復(fù)雜的平衡；

其四，通過行業(yè)探索和技術(shù)研發(fā)，公司于今年3月推出了輕因·伯牙絕弦，在保留核心茶味的同時(shí)，將咖啡因含量降低了約50%，后進(jìn)一步將輕因理念延伸至輕因·花田烏龍。

霸王茶姬茶飲產(chǎn)品咖啡因含量確實(shí)不低，其產(chǎn)品公示數(shù)據(jù)顯示，一杯容量近600毫升的伯牙絕弦咖啡因含量約117毫克，相同容量的輕因版伯牙絕弦咖啡因含量約55毫克。去年推出的新品萬(wàn)里木蘭，大杯咖啡因含量約184毫克。

警鐘敲響

對(duì)于霸王茶姬來(lái)說，再次登上熱搜、又一次被置于輿論的風(fēng)口浪尖，或許并不是最棘手的問題。真正讓市場(chǎng)和投資者擔(dān)憂的，是上市以來(lái)持續(xù)疲軟的經(jīng)營(yíng)和大幅縮水的市值表現(xiàn)。

今年4月，公司登上納斯達(dá)克后，一度創(chuàng)造了超75億美元的市值神話。不過，和很多同行上市后的表現(xiàn)一樣，霸王茶姬不久便跌入下行通道，經(jīng)營(yíng)狀況更是引發(fā)業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注。

11月28日，公司披露2025年第三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)凈收入32.08億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)5.03億元，同比分別下降9.4%和22%。其中，特許茶館（加盟）收入約28.12億元，同比下降14.76%。

公司認(rèn)為，加盟業(yè)務(wù)收入下降，主要是受各大平臺(tái)“外賣大戰(zhàn)”導(dǎo)致的行業(yè)內(nèi)卷影響，拖累整體加盟業(yè)務(wù)。

但如果回看今年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，下滑趨勢(shì)清晰可見。第一季度、第二季度，其凈收入分別錄得33.93億元、33.32億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為6.77億元、6.30億元。

2025年以來(lái)，公司商品總交易額（GMV）處于下行狀態(tài)，由第一季度的82.27億元降至第三季度的79.30億元。

具體到同店月均商品交易額來(lái)看，已由今年第一季度的43.20萬(wàn)元降至第三季度37.85萬(wàn)元。

公司經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下，核心癥結(jié)在于產(chǎn)品策略與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不匹配。在新式茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新頻次不足，成為制約其發(fā)展的兩大短板。

霸王茶姬定位中高端原葉茶，產(chǎn)品單價(jià)多在15元至22元區(qū)間，長(zhǎng)期奉行大單品、高復(fù)購(gòu)策略。這一模式，先天決定了新品上架頻次不會(huì)很高。

事實(shí)上也是如此，相比其他知名新茶飲品牌動(dòng)輒多達(dá)幾十個(gè)SKU，霸王茶姬SKU基本維持在25個(gè)上下，明顯落后于友商。

與此同時(shí)，新品推出力度更是差距明顯。《2025年中國(guó)飲品行業(yè)研究報(bào)告》披露，僅2024年，喜茶、古茗、茶百道分別上架新品48款、51款和60款。

相比之下，霸王茶姬的動(dòng)作就慢得多。2024年，上架新品15款。2025年以來(lái)，上架新品約8款左右。

更關(guān)鍵的是，大單品伯牙絕弦在公司中的地位顯著——據(jù)弗若斯特沙利文，該單品在2022年至2025年上半年，累計(jì)銷售12.5億杯，銷售額約200億元。霸王茶姬也曾強(qiáng)調(diào)，該款產(chǎn)品為公司前三大產(chǎn)品之一，貢獻(xiàn)了6至7成銷售額。在現(xiàn)有上架新品種，未見類似伯牙絕弦的爆款出現(xiàn)。

盡管經(jīng)營(yíng)走弱，公司仍在海內(nèi)外大力推進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃。截至今年9月，門店規(guī)模達(dá)7338家。

草根創(chuàng)業(yè)天花板

半個(gè)多月前，霸王茶姬張俊杰迎娶光伏二代高海純，一時(shí)成為熱點(diǎn)話題。張俊杰草根出身，不僅擁有百億身家，還迎得白月光，堪稱草根創(chuàng)業(yè)的天花板。

1993年，張俊杰出生于云南，10歲時(shí)父母相繼去世，他流浪了7年。17歲那年，他成為一家奶茶店店員，開始在奶茶賽道摸爬滾打。后來(lái)，他入職云南一家飲品企業(yè)，對(duì)飲品行業(yè)運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)模型有了更清晰的認(rèn)識(shí)。

外界以為他會(huì)在茶飲行業(yè)干到底，意外的是，他在2015年入職上海一家機(jī)器人企業(yè)，后來(lái)成為亞太區(qū)負(fù)責(zé)人。

兩年后，張俊杰辭掉這家上海企業(yè)的工作，回到云南創(chuàng)立霸王茶姬品牌。2017年11月，在昆明五一路開出第一家霸王茶姬。2018年成立海外事業(yè)部，次年在馬來(lái)西亞開出首店，并進(jìn)入新加坡及泰國(guó)市場(chǎng)。

2020年11月，霸王茶姬在亞太地區(qū)門店已有240家，月銷杯量200萬(wàn)余杯，躋身西南地區(qū)新茶飲頭部陣營(yíng)。

究竟是什么緣由讓他重回新茶飲行業(yè)，外界眾說紛紜，至今鮮有人知。

其實(shí)在他開始新茶飲業(yè)務(wù)時(shí)，各大新茶飲品牌已在全國(guó)攻城拔寨。作為后起之秀，霸王茶姬如何追風(fēng)？

張俊杰選擇大破大立，2023年官宣放棄使用類植脂末作為基底，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)三個(gè)零：0奶精、0植脂末，以及0氫化植物油。隨即，霸王茶姬又獨(dú)家公布“產(chǎn)品身份證”，上線熱量計(jì)算器，強(qiáng)化市場(chǎng)認(rèn)知。

“幾把火”燒起來(lái)后，伯牙絕弦就此成為市場(chǎng)爆款。

優(yōu)異的市場(chǎng)表現(xiàn)，馬上引起資本的注意。2021年，XVC和復(fù)星聯(lián)合領(lǐng)投A輪融資，隨后琮碧秋實(shí)領(lǐng)投B輪融資，XVC跟投。兩輪融資合計(jì)獲得超3億元，為品牌進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕摹白訌棥薄?/p>

從此，霸王茶姬一手國(guó)內(nèi)擴(kuò)張門店，一手在海外布局。2024年，公司GMV達(dá)295億元，實(shí)現(xiàn)了張俊杰的首個(gè)“小目標(biāo)”。

2025年4月17日，張俊杰迎來(lái)人生高光時(shí)刻——霸王茶姬敲鐘納斯達(dá)克，成為新茶飲美股第一股，首日收盤總市值59.54億美元，僅次于蜜雪集團(tuán)。